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协鑫科技:技改推动成本明显下降,供给侧改革有望加快多晶硅供给出清
交银国际证券· 2024-10-29 10:42
报告公司投资评级 - 报告给予协鑫科技(3800 HK)中性评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2024年3季度亏损小幅收窄,主要由于存货减值减少 [1] - 技改推动公司成本明显下降,预计公司现金成本将在明年1季度降至3万元以下,届时有望成为行业首家生产现金扭亏的企业 [1] - 供给侧改革有望出台,加快行业供给出清和售价回升,并放大公司颗粒硅的低电耗优势,推动其市占率更快提高 [2] - 预计公司2026年颗粒硅含税平均售价为5.5万元/吨,为可长期维持的合理售价 [3] - 公司凭借成本优势将颗粒硅全球市占率由2024年的14%提升至2025/26年的20%/22% [3] 财务数据总结 - 公司2022年收入为359.30亿元人民币,同比增长113.0% [4] - 公司2022年净利润为163.94亿元人民币,同比增长212.7% [4] - 公司预计2024年收入为161.69亿元人民币,同比下降52.0%;净亏损38.39亿元人民币 [4] - 公司预计2025年收入为196.44亿元人民币,2026年为269.78亿元人民币;2025年净亏损8.57亿元人民币,2026年净利润30.85亿元人民币 [4] - 公司2022年每股收益为0.60元人民币,2023年为0.09元人民币,预计2024年为-0.14元人民币,2025年为-0.03元人民币,2026年为0.11元人民币 [4] 估值分析 - 公司多晶硅板块的估值基准为每万吨产能10亿元人民币,相比A股大全能源(688303 CH)折让63% [7] - 公司新兴业务(钙钛矿、硅烷气等)的估值参考协鑫光电一级市场估值和硅烷气龙头上市公司市值 [7] - 综合估值为437亿元人民币,对应目标价1.77港元 [7]
长城汽车:3季度净利润因汇兑亏损下滑,但出口结构优化
交银国际证券· 2024-10-29 10:42
交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 14.38 港元 17.36↑ +20.7% 汽车 2024 年 10 月 28 日 长城汽车 (2333 HK) 3 季度净利润因汇兑亏损下滑,但出口结构优化 受汇兑亏损影响,3 季度净利润下滑。长城汽车 2024 年前三季度总收入 1,422.5 亿元(人民币,下同),同比+19.0%,归母净利润 104.3 亿元,同 比+108.8%,扣非归母净利润 83.7 亿元,同比+119.9%。3 季度归母净利润 同/环比-7.8%/-13.0%至 33.5 亿元,扣非净利润 27.2 亿元,同/环比-11.0%/- 24.9%。3 季度收入 508 亿元,同/环比+2.6%/+4.6%,毛利率/净利率分别 20.8%/6.6%,同比-0.9/-0.7 个百分点,环比-0.6/-1.3 个百分点。其中毛利 率受到较低价的哈弗批发占比提升所影响。费用方面,3 季度销售/管理/ 研发费用率分别为 4.8%/2.0%/4.0%,同比+1.1/-0.1/-0.1 个百分点,环比 +0.5/-0.1/-0.6 个百分点,期间费用率整体大致稳定。3 季度业绩同环比下 ...
恒瑞医药:3Q收入延续复苏态势、但利润率略有承压,维持中性评级
交银国际证券· 2024-10-29 10:14
交银国际研究 财务模型更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 48.00 人民币 45.00↓ -6.2% 医药 2024 年 10 月 28 日 恒瑞医药 (600276 CH) 3Q 收入延续复苏态势、但利润率略有承压,维持中性评级 3Q24产品销售收入延续1H的高增长势头,但行业合规整治常态化后,公司营 销活动恢复正常,给公司利润率带来一定压力。我们下调目标价至 45 元(人 民币,下同)。公司创新药销售势头良好、出海持续取得重要进展,但仿制 药大品种集采仍是最大不确定性,且最新目标价对应 6%潜在股价降幅,因此 维持中性评级。 3Q24 收入延续高增速,利润率承压:恒瑞医药 3Q24 收入 65.9 亿元,同比 增长 12.7%,基本符合市场预期,增速相较于 2Q24(剔除首付款影响) 的 11.6%有所提高;归母净利润 11.9 亿元,同比增长 1.9%,低于市场预期 (13.5 亿元)。管理层表示,公司 3Q 创新药收入占比相比 1H24(超过 50%)有进一步提升。3Q 毛利率为 85.4%,同比提升 0.6ppt;但净利率同 比下降1.9ppts至18.0%。3Q销售费用增长25%,同时费用率 ...
韦尔股份:3Q24业绩高增长,多领域发力打开长期增长空间
交银国际证券· 2024-10-29 10:14
交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 人民币 111.78 人民币 133.00 +19.0% 科技 2024 年 10 月 28 日 韦尔股份 (603501 CH) 3Q24 业绩高增长,多领域发力打开长期增长空间 3Q24 营收继续创历史新高,盈利能力持续改善。3Q24 营收为 68.2 亿元 (人民币,下同),再创历史新高,同比增长 10%,环比增长 6%,主要 来自下游需求回暖。伴随公司在高端智能手机市场的产品导入和在汽车自 动驾驶领域的持续渗透,3Q24 毛利率达 30.4%,同比增长 8.7 个百分点, 环比增长 0.2 个百分点,毛利率已连续五个季度环比增长,主要得益于产 品结构优化以及对供应链成本的良好控制能力。 智能手机 CIS 高端化进展显著,积极布局副摄,有望进一步提升份额。公 司 OV50H 已进入华为、小米等国内主流品牌旗舰机型主摄供应商名单。 公司 OV50K 作为全球首款采用 TheiaCel™技术的智能手机 CIS,首发搭载于 荣耀 Magic 6 至臻版/RSR 保时捷版的主摄。管理层在业绩会表示,明年会 密集推出200MP、50MP等高端产品,有望进一步提升其 ...
好未来:培优素养表现稳健,学习机持续推新拉动销量
交银国际证券· 2024-10-25 19:13
报告公司投资评级 - 好未来教育(TAL US)的投资评级为买入 [6] 报告的核心观点 - 2025财年2季度业绩亮点:1)学习服务收入同比增长约80%,得益于培优小班收入保持增长动能;2)学习机销售收入保持高增速,新品推出拉动销量;3)营销费用占比同比提升,但管理费用占比同比下降,运营效率仍有优化 [1] - 2025财年3季度预计收入同比增39%至5.2亿美元,培优素养小班增长和新品学练机销量加持 [1] - 公司利润率虽可能有波动,但AI相关研发投入应已进入稳定期,利润率有优化空间 [1] 财务数据总结 - 2025财年收入预计为21.03亿美元,同比增41.1% [2] - 2025财年净利润预计为1.28亿美元,每股收益0.21美元,同比增48.9% [2] - 2026/2027财年运营利润率预计约6%/10% [1] - 公司具有较强的现金流,2025-2027年末现金余额分别为26.31亿、27.29亿和28.69亿美元 [8]
新东方-S:核心教育业务仍表现稳健,估值有修复空间
交银国际证券· 2024-10-24 18:14
报告公司投资评级 - 新东方教育科技(9901 HK)的投资评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 新东方教育的核心教育业务仍表现稳健,估值有修复空间 [1] - 2025财年1季度业绩:收入14.4亿美元,同比增30.5%;调整后运营利润3亿美元,同比增23% [1] - 新业务收入同比增50%,收入贡献约24% [1] - 预计2025财年2季度教育服务及文旅业务(除东方甄选)收入同比增28%,运营利润率约1.7% [2] - 预计2025财年教育文旅收入+30%,运营利润率13%,运营利润增速快于收入 [2] - 新东方仍为教育培训行业领先公司,教育服务产品结构有机会随市场需求及时调整,收入稳健增长及利润率优化趋势不变 [2] 分类总结 财务表现 - 2025财年1季度收入14.4亿美元,同比增30.5% [1] - 2025财年1季度调整后运营利润3亿美元,同比增23% [1] - 预计2025财年2季度教育服务及文旅业务(除东方甄选)收入同比增28% [2] - 预计2025财年教育文旅收入+30%,运营利润率13% [2] 业务表现 - 核心教育业务表现稳健,新业务收入同比增50%,占比约24% [1] - 非学科培训季度招生同比增11%至48.4万人次 [1] - 教学点截至8月31日达1,089个,同比增37% [1] - 管理层维持2025财年扩张预期20-25% [1] 估值分析 - 新东方仍为行业领先公司,教育服务产品结构有调整空间,收入稳健增长及利润率优化趋势不变 [2] - 公司现价对应2025日历年市盈率15倍,估值吸引,维持买入评级 [2]
华润电力:增发获母公司支持,融资额覆盖大部分今明年资本开支
交银国际证券· 2024-10-24 14:09
报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司增发新股融资72亿港元,母公司华润集团认购46%,充分显示对公司的信心及支持 [1] - 新股融资能覆盖2024-25年大部分的资本开支,公司在未来1-2年再作股本融资的机会较低 [1] - 新股融资后,公司2024年净负债比例将下降15个百分点,财务成本减少,预测2024-25年核心盈利上调0.6%/0.8% [1] - 但由于新股发行后的摊薄,2024/25年每股盈利预测下调6.5%/6.4% [1] 公司装机容量及售电量预测 - 公司2024年新能源装机比重达48%,2025年和2026年分别达53%和58% [3] - 2024年公司火电、风电、光伏和水电的总售电量预计为184,604吉瓦时 [3] 公司分部估值 - 火电板块估值0.75倍2025年市账率,新能源板块估值8倍2025年市盈率 [4] - 分部估值法得出公司目标价为25.02港元 [4]
李宁:3季度流水因客流量压力而承压;预期4季度表现好于前三季度
交银国际证券· 2024-10-24 14:09
报告公司投资评级 - 李宁(2331 HK)的投资评级为中性 [3] 报告的核心观点 - 3季度李宁的全渠道零售流水同比下滑中个位数,环比压力增大,主要受客流量压力影响 [1] - 4季度表现有望好于前三季度,主要因为双十一预售情况符合预期,各项销售指标环比有所改善,且去年同期基数较低 [2] - 为保证库存水平,公司加大了终端折扣力度,3季度线下渠道折扣率同比加深低个位数,预计4季度该趋势将延续 [2] - 公司维持全年毛利率约1个百分点的改善预期 [2] 财务数据总结 - 2022年收入为258.03亿元人民币,同比增长14.3% [6] - 2022年净利润为40.64亿元人民币,同比下降2.9% [6] - 预计2023-2026年收入和净利润将保持增长,但增速有所放缓 [6] - 公司财务状况良好,保持净现金状态,流动比率较高 [6]
爱奇艺:3季度预览:会员及品牌广告承压,汇兑收益或带动利润超此前预期
交银国际证券· 2024-10-23 16:15
报告公司投资评级 - 爱奇艺的投资评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 3季度预计会员及品牌广告收入承压,但人民币升值带来的汇兑收益将带动利润超预期 [1] - 公司正在升级内容策略,聚焦"长+短"精品内容布局,以满足会员多样化观看需求,提升会员吸引力 [2] - 基于3季度汇兑收益上调2024年净利润预期,维持目标价3.8美元,短期业绩处于调整期,关注AIGC创新带动降本提效 [2] 财务数据分析 - 2022年收入为289.98亿元人民币,同比下降5.1% [3] - 2022年净利润为12.84亿元人民币,同比下降126.6% [3] - 预计2024年收入为300.93亿元人民币,同比下降5.6% [3] - 预计2024年净利润为18.81亿元人民币,同比下降33.9% [3] 行业数据分析 - 3季度TOP20剧集播放份额,爱奇艺为37%,好于上半年表现 [4][5] - 3季度TOP20网综播放份额,爱奇艺为35%,与上半年基本持平 [5] - 预计3季度会员收入同比下降13%,广告收入同比下降21% [1] - 预计3季度经调整净利润为4.52亿元人民币,高于彭博一致预期 [1]
金斯瑞生物科技:解除合并传奇生物带来正面一次性利润影响,盈利路径进一步清晰
交银国际证券· 2024-10-23 16:14
报告公司投资评级 - 金斯瑞生物(1548 HK)的目标价为28.75港元,评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 金斯瑞公司宣布解除与传奇生物的合并关系,将其作为联营公司进行会计处理,这将带来正面的一次性利润影响,预计最终数额将达到20-30亿美元 [1] - 解除合并传奇生物后,金斯瑞的经营层面利润将更准确地反映非细胞治疗业务情况,随着2025-26年非细胞业务收入增速复苏至20%左右,公司扭亏为盈路径将进一步清晰 [1] - 预计2024年起金斯瑞将全面进入盈利区间 [1] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为6.26亿、8.4亿、10.56亿、7.09亿、8.42亿美元 [6] - 2022-2026年净利润分别为-2.27亿、-0.82亿、22.93亿、0.64亿、1.9亿美元 [6] - 2022-2026年毛利率分别为48.6%、48.8%、53.7%、48.2%、48.6% [6] - 2022-2026年每股收益分别为-0.108美元、-0.039美元、1.082美元、0.03美元、0.09美元 [6]