一、涉及公司 民创优品[1] 二、核心观点及论据 （一）公司概况与发展成果 1. 公司是全球化的家居日用潮玩百货商，嫁接众多年轻人喜爱的IP资产，自2013年成立以来发展迅速，国内有四千多家门店，海外约三千家门店，今年收入有望达一百七十亿，利润超二十八亿[1]。 2. 公司核心成长驱动来自国内外两部分[1][2]。 （二）海外市场情况 1. **美国市场** - 是海外最大成长驱动，2022年跑通后，2023年进入快速渠道开拓阶段，主要集中在四季度。2023年底美国约118家渠道，目前计划落地的渠道数量已达260多家，2024年预计新开140 - 150家渠道。美国单店电效平均在1000万以上，但店铺有5个月及以上装修期，期间无收入且需支付租金，会对利润有拖累，这一现象集中在今年[2]。 2. **印尼市场** - 去年和今年上半年增速非常快，MinisoLand和哈利波特等IP资产推出后很受当地消费者喜爱[3]。 3. **德国、法国、英国市场** - 德国刚拿回直营第一家大型旗舰店开业，法国香榭丽大街、英国等地开设的直营店效果很好[3]。 4. **代理市场（墨西哥、哥伦比亚等）** - 当地经济发展增速较好，代理商能力水平较高，保持较快增长。全球已开拓110家代理店，占收入40%左右，预计未来维持30% - 40%的增长[3]。 （三）国内市场情况 1. **miniso业务** - 一方面进行品牌升级，如miniso land大店在全国陆续推动，另一方面与美团达成即时零售战略落地，截至9月份已落地500家即时零售门店，年底要开到800家，其单日销售是正常门店的四分之一到三分之一，盈利可观，投入少回报期短，是重要增长驱动[4][5]。 2. **TopToy业务** - 在国内潮玩集合店领域处于较前位置，2020年开始发展，旗下自有品牌占比30% - 40%的潮玩集合店，连续几个季度盈利，今年国内开拓较快，三季度预计有50%多的增长，是成长的重要推动[5]。 （四）股价相关情况 1. **过去股价表现及影响因素** - 过去一段时间股价表现相对偏弱，一是去年9月后与之前相比增速相对不突出，二是今年二季度和三季度受美国直营快速开拓费用前置拖累利润（二季度收入25%增长，经营性利润9%点几增长，三季度预计利润略弱于收入20%多一点的增长），三是9月23日公司披露收购涌汇30%股权，市场对公司老板能力和公司治理产生怀疑（当时永辉股价已调整长时间，60多亿资金收购引发质疑）[6][7][8]。 2. **未来股价预期** - 预计今年利润至少28.3亿，明年接近36亿（未考虑永辉股权对应的利润），现在股价对应今年15倍、明年11倍多的定价体系较低，公司一直有20%以上的复合增长指引，且50%利润用来分红，利空在逐步消化，对未来股价有信心，认为股价回报空间不止30%[9][10]。 （五）风险因素 最大风险因素是特朗普上台后对中国企业加征关税，但公司海外加价倍率至少在五六倍以上，终端稍提价可消化，且公司在全球化布局供应链体系，更多是心理影响[11]。 三、其他重要内容 1. 公司去年三季度有Barbie、Loupie等大爆款，导致今年三季度增速相对偏弱，但相较于国内其他消费品表现仍较优秀，国内业务处于品牌升级和渠道开拓过程中[4]。 2. 永辉整改门店效果逐步验证后可间接证明民创董事长眼光，永辉年底可能有近三十家大改门店和部分清改渠道[9]。 3. 对永辉进行大量调研，看到其整改渠道效果很好，值得期待[8]。

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司明确了"卷品质不卷价格"、打造"全球 IP 联名集合店"的经营方向 [2] - 公司认为线下消费即将迎来变革期,体验消费崛起,未来将注重于满足消费者情绪价值,加码兴趣消费 [2] - 公司已经累计和 150+ 全球 IP 达成合作,未来还将每年上新 1 万+个 IP 产品,目标到 2028 年 IP 产品销售额占比 50% [2] - 公司在全球仍有广阔的开店空间,据公司测算,全球共有大约 4 万家店的开店空间 [3] - 公司从门店授权转变为商业体系授权,利用大商资源加速开店,华润、龙湖等体系 2024 年营收增长将快于国内整体 [3] 财务数据总结 - 公司预计 2024~2026 年经调整归母净利润分别为 28.0/ 33.7/ 39.0 亿元,同比+19%/ +20%/ +16% [4] - 公司 2023A 营业总收入为 138.39 亿元,同比增长 39.42% [1] - 公司 2023A 归母净利润为 22.53 亿元,同比增长 111.48% [1] - 公司 2023A 资产负债率为 38.11% [6] - 公司 2023A 每股净资产为 7.70 元 [6]

报告行业投资评级 - 报告给予Miniso(ADR)和Miniso(H)股票"买入"评级 [1] 报告的核心观点 总体业绩表现 - 预计Miniso第三季度总销售额为45.83亿元人民币,同比增长21% [1] - 预计中国市场销售额增长8%,海外市场销售额增长40% [1][4] - 预计Top Toy品牌销售额增长51% [5] 毛利率和利润表现 - 预计集团整体毛利率为44.0%,同比提升 [4][5] - 预计调整后营业利润率为19.0%,环比略有提升但同比下降2个百分点 [5] - 预计调整后净利润为6.96亿元人民币,同比增长9% [5] 门店拓展情况 - 预计中国内地Miniso品牌门店净增105家,达到4,220家 [3] - 预计海外Miniso品牌门店净增180家,全年目标550-650家 [3] - 预计Top Toy品牌门店净增40家,全年目标112家 [5] 根据报告目录分别总结 行业投资评级 - 报告给予Miniso(ADR)和Miniso(H)股票"买入"评级 [1] 业绩表现 - 预计第三季度总销售额为45.83亿元人民币,同比增长21% [1] - 预计中国市场销售额增长8%,海外市场销售额增长40% [1][4] - 预计Top Toy品牌销售额增长51% [5] - 预计集团整体毛利率为44.0%,同比提升 [4][5] - 预计调整后营业利润率为19.0%,环比略有提升但同比下降2个百分点 [5] - 预计调整后净利润为6.96亿元人民币,同比增长9% [5] 门店拓展 - 预计中国内地Miniso品牌门店净增105家,达到4,220家 [3] - 预计海外Miniso品牌门店净增180家,全年目标550-650家 [3] - 预计Top Toy品牌门店净增40家,全年目标112家 [5]

报告评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告核心观点 - 预计2024Q3海外代理增速强于预期,国内表现或略弱于预期 [2] - 拓店如期推进,哈利波特IP提振同店表现可期 [2] - IP提振品牌势能,海外拓店提速释放,2024Q4利润表现可期 [2] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入分别为89.79亿、90.72亿、100.86亿、114.73亿、169.46亿、203.75亿、244.17亿元,增速分别为11.18%、13.76%、47.70%、20.23%、19.84% [5] - 2022-2026年净利润分别为9.34亿、4.77亿、7.23亿、18.45亿、27.51亿、33.42亿、40.23亿元,增速分别为51.43%、155.30%、49.12%、21.48%、20.40% [5]

公司概况 - 名创优品是全球最大的自有品牌生活家居综合零售商,拥有名创优品和Top Toy两个品牌 [1][2] - 截至2024年3月31日,公司已在全球开设名创优品门店6630家,其中国内4034家,海外2596家 [2][14] - 公司未来5年战略目标是每年净增900-1100家门店,到2028年将使全球门店数量较2023年底翻倍 [14] - 受益于门店数量增加及单店收入增长,公司2023年/2024Q1收入和归母净利润均实现大幅增长 [16] 业务拓展 - 公司全球化战略加速推进,海外市场收入占比不断提升,2024Q1海外收入同比增长53% [22][23][24] - 公司在海外采取三种不同的商业模式(合伙人、代理、直营)因地制宜,以确保门店扩张质量 [43][44][45] - 海外直营模式发展较快,直营市场GMV占比不断提升,预计未来将成为公司海外业务的主要增长点 [26][27] IP产品优势 - 公司以"成为全球第一IP设计零售集团"为愿景,IP产品收入占比有望从2023年的26%提升至2028年的50% [30][31][32][37] - IP产品相比非IP产品,消费频次提升76%,人均贡献提升163%,毛利率也较高 [31][32] - 公司通过"超级门店+超级品类"的方式,打造独特的IP乐园,深度链接消费者心智 [33][34][35] 供应链及商业模式优势 - 公司拥有高效的供应链体系,能够保障产品的快速上新及维持较低的存货风险水平 [38][39][40] - 公司根据不同市场的商业环境和战略重要性,采取合伙人、代理、直营三种不同的商业模式 [43][44][45] - 合伙人模式使公司以轻资产的方式快速实现门店扩张,直营模式虽然风险较高但回报丰厚 [43][44] 盈利预测及投资评级 - 我们预计公司2024-2026年收入将保持20%左右的增长,归母净利润将达到28.1/35.2/39.6亿元 [48][49][51] - 公司作为全球最大的自有品牌生活家居综合零售商,在国内外市场保持快速扩张,给予"买入"评级 [51]

报告公司投资评级 1. 报告给予"买入"评级 [56] 报告的核心观点 1. 名创优品为IP特色零售龙头,背靠国内优质供应链,以全球化设计与渠道支撑高速增长 [56] 2. 依托灵活门店布局与高利润率吸引,未来于海内外开店空间广阔,门店爬坡与店效提升仍有充足动力 [56] 3. 预计公司于2024-2026年实现收入165.72/190.31/211.61亿元,同增20%/15%/11%,归母净利润为28.80/33.21/37.15亿元,同增28%/15%/12%,24-26年对应PE分别为14/12/11倍 [56] 4. 选取泡泡玛特、DOLLAR TREE等海内外潮玩、零售核心标的作为可比同业,认为名创优品估值仍有提升空间 [56] 报告内容总结 1. 公司历程:创意潮玩零售龙头,全球扩张势能正盛 [9] 2. 核心品牌: MINISO & TOP TOY 双引擎驱动增长 [9][10] 3. 组织管理:股权结构集中,管理效能与股权激励并举 [13][14] 4. 财务分析:营收稳健增长,毛利持续改善 [16][17][18][19][20] 5. 自有品牌零售:国内规模破千亿,26年有望达1895亿 [21][22][23] 6. 潮玩行业:2023年全球潮玩市场366亿美元,我国占比24% [26][27][28] 7. 竞争格局:全球市占率6.7%,名创领跑自有品牌零售 [29][30] 8. 产品驱动:创造消费新刚需,特色IP提振盈利 [33][34][35][36][37] 9. 渠道驱动:全球拓店提速,店效肥坡突出 [42][43][45][46][47][48][49][50][51]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 名创优品拟以62.7亿元现金收购永辉超市29.4%的股份,交易完成后将成为永辉超市第一大股东 [3] - 永辉超市拥有庞大的线下零售渠道网络,随着疫情复苏和社区团购等冲击退坡,超市行业整体经营格局向好,未来线下零售格局改善可期 [3] - 名创优品成为永辉第一大股东后,有望借助自身供应链管理能力,帮助永辉提升管理经营效率 [3] 财务数据总结 - 预测名创优品2024-2026年营业总收入分别为170.08亿元、206.02亿元和243.11亿元,同比增长22.90%、21.13%和18.00% [2] - 预测名创优品2024-2026年归母净利润分别为25.30亿元、31.40亿元和37.30亿元,同比增长12.28%、24.12%和18.77% [2] - 预测名创优品2024-2026年Non-IFRS净利润分别为28.00亿元、33.70亿元和39.00亿元,同比增长18.81%、20.37%和15.71% [3] - 预测名创优品2024-2026年EPS分别为2.01元、2.49元和2.96元 [2] - 预测名创优品2024-2026年P/E分别为14.81倍、11.93倍和10.04倍 [2] 其他相关信息 - 名创优品2024年上半年实现收入378亿元,同比下降10.1%;归母净利润2.75亿元,同比下降26.3% [3] - 2023年永辉超市是国内销售额第二高的连锁超市,仅次于沃尔玛 [3] - 报告提出了一些风险提示,包括扩店不及预期、消费需求波动、行业竞争加剧、海外经营相关风险,以及永辉交易落地节奏及整合效果不确定性等 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 公司收购永辉超市成为大股东 - 公司以62.7亿元现金收购永辉超市29.4%股权,成为永辉超市第一大股东 [3][4] - 公司预计将于2025年上半年完成收购交易,公司预计不会控制永辉董事会的多数席位,因此名创将不为永辉超市实控人,永辉超市仍以现有管理团队进行独立运营 [5] 永辉超市目前处于调整转型期 - 永辉超市为国内超市龙头企业,2007-2020年收入/净利润年复合增长分别达28%/22%,但2021年受疫情影响等因素,公司收入下滑,利润出现亏损 [7] - 2021-2023年永辉超市收入端虽仍持续下滑,但亏损幅度逐渐收窄,今年上半年公司实现收入377.8亿元/yoy-10.1%,归母净利润2.75亿元/yoy-26.3% [7] - 永辉正积极推动旗下门店调改,依托胖东来公司的协助,单门店业绩实现快速提升,自今年6月以来已有6家门店完成调改,首批郑州三家门店单日业绩较调改前分别增长13.9/8.2倍 [8] 收购永辉对公司短期利润影响存在不确定性 - 考虑到永辉过去业绩的不稳定,收购完成后对公司明年报表业绩可能带来不确定性,我们进行了不同情景下的敏感性分析 [10][11] - 乐观预期下,2025年永辉实现归母净利10.61亿元;中性预期下,2025年永辉实现归母净利3.8亿元;悲观预期下,2025年永辉净利润仍处于亏损状态,亏损水平与2023年保持一致,即实现扣非归母净利-19.8亿元 [11] 中长期来看收购永辉有实现双赢可能 - 公司此次收购是扩大其在中国线下零售市场影响力的战略举措,意图将永辉通过胖东来模式打造成中国式山姆、costco业态,实现特色零售和低价零售双驱轮动 [9] - 收购能够利用双方优势进行战略协同,完成对于双方渠道和供应链的升级改造,如名创有望借助永辉超市门店地理位置优势,获取优异门店点位,同时名创在自主品牌开发等方面的经验也有望协助永辉提升差异化竞争能力 [9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 名创优品收购永辉超市 29.4% 的股权,有望在渠道和产品端形成较好的协同效应 [2] - 名创优品持续开店扩大业务版图,收入有望展现较大弹性;中长期看,公司的竞争优势将多方位夯实其行业龙头地位,助力公司抢占更多市场份额 [3] - 预计 2024-2026 年公司经调整净利润分别为 28.28/34.87/41.67 亿元,分别同比增长 20.0%/23.3%/19.5%,对应 PE 分别为 13X/11X/9X [3] - 预计 2025-2026 财年归母净利润为 31.14/38.13 亿元,分别同比增长 28.8%/22.4%,对应 PE 分别为 12X/10X [3] 公司概况 - 永辉超市为国内商超龙头企业,稳步推进调改计划提升门店盈利能力 [1] - 永辉超市成立于 2001 年,2010 年于上交所上市,是一家以生鲜商品经营为特色的连锁超市运营商,主营大型综合超市、超级市场及社区超市 [1] - 截至 2024 年 9 月 23 日,永辉超市门店总数约 850 家,遍布全国逾 25 个省份及直辖市;2023 年公司实现收入 786.4 亿元/同比下降 12.7%,归母净利润-13.3 亿元/同比增长 51.9% [1] - 近年来,永辉超市主动学习胖东来等超市的优质模式,在全国多个城市展开闭店调改,优化门店的商品结构、品质、价格、卖场布局动线、环境、服务及员工待遇等,提升门店盈利能力 [1] 收购事件 - 名创优品拟以 63 亿元收购永辉超市 29.4% 的股权,其中包括牛奶公司持有的 21.1% 及京东持有的 8.3% 的永辉超市股份;收购完成后,名创优品预计将成为永辉超市第一大股东 [1] 协同效应 - 对名创优品而言,永辉超市在国内拥有 850 家店,遍布全国逾 25 个省份及直辖市,庞大的销售网络和供应链有望提高名创优品对日用品零售业务的投资及经营渠道 [2] - 对于永辉超市而言,名创优品深耕自有品牌十余年,具备丰富的管理优势和产品团队,有望协助永辉超市以较低成本开发更优质的自主品牌产品,提升差异化竞争力 [2] 财务数据 - 预计 2024-2026 年公司经调整净利润分别为 28.28/34.87/41.67 亿元,分别同比增长 20.0%/23.3%/19.5%,对应 PE 分别为 13X/11X/9X [3] - 预计 2025-2026 财年归母净利润为 31.14/38.13 亿元,分别同比增长 28.8%/22.4%,对应 PE 分别为 12X/10X [3] 风险提示 - 海外市场波动风险 [2] - 门店拓展不及预期 [2] - 品牌升级不及预期 [2]

报告公司投资评级 - 维持公司24年20xPE目标价51.21港币,维持买入评级 [7] 报告的核心观点 - 名创优品拟通过协议转让收购永辉29.4%股权,成为第一大股东,双方将在产品、渠道、供应链等多维度开展业务协同 [2][4] - 名创管理层仍将以主品牌Miniso、TOPTOY为核心,持续进行海内外门店的快速渗透,优化门店UE、提升整体OPM [5] - 永辉首批调改门店店销提升显著,未来整体调改效果仍需观察 [3] - 本次收购属于名创的财务投资布局,公司账面拥有62.3亿人民币现金,有足够财务资源支持 [4] 财务数据总结 - 名创优品2022-2026年营业收入、归母净利润复合增速分别为50.97%、62.64% [6] - 2024-2026年预计毛利率约45%,净利率约17% [13][14] - 2024年预计每股收益2.28元人民币,ROE达26.8% [6][14] - 2024年预计PE 13.1倍,PB 3.0倍 [6][14]