报告公司投资评级 - 福莱特玻璃(6865 HK)的投资评级为中性[1][7] 报告的核心观点 - 光伏玻璃价格大跌致福莱特玻璃业绩首亏，股价已反映供给侧改革预期，维持中性评级[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 福莱特玻璃3季度收入39.1亿元（人民币），同比-37%/环比-21%，归母净亏损2.03亿元，上市以来首次亏损[1] - 3季度2.0/3.2毫米光伏玻璃均价环比下跌22%/11%，远超纯碱价格下跌导致的成本下降，导致毛利率/净利率环比下降20.5/20.0个百分点至6.0%/-5.1%的历史新低[1] - 销售/管理/研发/财务费用率0.3%/2.3%/3.9%/4.0%，同比提高0.1/1.0/0.7/2.1个百分点，其中财务费用包括汇兑损失约0.3亿元，计提1.13亿元资产减值，包括因冷修计提固定资产减值和存货减值[1] - 2024 - 2026年盈利下调44%/49%/29%[1] - 福莱特玻璃2022 - 2026年的收入（百万人民币）分别为15,461、21,524、17,881、20,130、23,444，同比增长分别为77.4%、39.2%、-16.9%、12.6%、16.5%；净利润（百万人民币）分别为2,123、2,760、1,114、1,137、2,297，每股盈利（人民币）分别为0.99、1.17、0.47、0.48、0.98，同比增长分别为0.1%、18.7%、-59.6%、2.0%、102.1%[2] - 2024年3季度福莱特玻璃营业收入为3907.9（百万人民币），同比-37.0%，环比-21.4%；营业成本为3674.5（百万人民币），同比-21.6%，环比0.5%；毛利为233.4（百万人民币），同比-84.7%，环比-82.2%等各项财务数据[4] - 2023 - 2026年福莱特玻璃的销量（亿平米）分别为12.20、11.83、14.32、16.27；单位售价（人民币元/平米）分别为16.1、13.4、12.5、12.9；单位成本（人民币元/平米）分别为12.5、11.2、10.8、10.5；毛利率（%）分别为22.4、16.1、14.0、18.5[5] - 2022 - 2026年福莱特玻璃的税前利润（百万人民币）分别为2,153、3,052、1,175、1,202、2,517；经营活动现金流（百万人民币）分别为177、1,967、3,570、3,802、4,526等各项财务数据[8] 行业情况 - 在亏损和库存压力下，9月以来行业继续减产，9/10月冷修产能达1830/2450吨，无点火产能，目前行业在产产能相比高峰6月底时已下降9%，在产产能也通过堵窑口减产，实际减产幅度更大（福莱特玻璃8月以来已减产20%），但由于需求不及预期，组件月产量自6月减产以来至今未有明显回升，导致玻璃仍持续累库，2.0/3.2毫米玻璃价格9月以来继续下跌8%/10%，目前玻璃已供需平衡，预计即将开始缓慢去库，但随着明年1季度淡季到来以及龙头企业今年的扩产计划仍有大量未完成，去库力度和持续时间不确定性仍较大，价格明显回升仍需进一步减产[1] - 在亏损压力下行业近期对供给侧改革的呼声渐高，预计政府或将出台提高能耗标准等政策，加快光伏玻璃供给出清和售价回升，并利好福莱特玻璃等能耗更低的龙头企业，但实际效果仍取决于政策力度[1]

报告公司投资评级 - 报告给予荣昌生物(9995 HK)买入评级,目标价24.0港元,对应未来12个月45.6%的潜在股价升幅 [1][3] 报告的核心观点 - 3Q24公司核心产品泰它西普和维迪西妥销售持续保持高增长,带动整体收入增长34.6%,略超预期,同时亏损有所收窄 [2] - 公司现金储备11.2亿元,银行授信额度28亿元,足以支持近期正常运营 [2] - 未来一年内,泰它西普和维迪西妥有望在国内进一步扩大适应症获批范围,海外注册临床也将继续稳步推进 [3] 财务数据总结 - 2024年预计公司营业收入17.4亿元,同比增长6%,其中泰它西普和维迪西妥全年销售分别达到9.6亿/7.6亿元 [4] - 2024年预计净亏损13.4亿元,较之前预测有所收窄 [4] - 2025-2026年公司财务预测保持不变 [3]

报告公司投资评级 - 公司被下调至中性评级 [2] 报告的核心观点 - 3季度业绩低于预期,主要是由于高毛利率的欧洲户储出货恢复仍较慢,以及内地户用新增装机放缓 [1] - 逆变器对欧出口短期反复,但长期增长趋势不改,公司4季度和明年业绩逐季修复仍可期 [2] - 由于业绩低于预期,分析师相应下调2024-26年盈利预测 [2] 财务数据总结 - 2022年公司收入47.10亿元,同比增长75.9% [3] - 2022年公司净利润6.49亿元,同比增长132.3% [3] - 预测2024-2026年公司净利润分别为1.48亿、6.03亿、7.90亿元 [3] - 公司毛利率2022年为32.5%,预测2024-2026年分别为23.8%、24.5%、24.8% [9] - 公司ROA 2022年为13.6%,预测2024-2026年分别为2.0%、7.0%、7.7% [9] - 公司ROE 2022年为32.8%,预测2024-2026年分别为4.7%、17.4%、19.8% [9] 行业覆盖情况 - 交银国际新能源行业覆盖多家公司,包括光伏制造、运营商等细分领域 [8] - 其中对固德威维持中性评级,目标价57.10元,较当前股价有5.6%的潜在涨幅 [4][8]

报告公司投资评级 - 报告给予百度(BIDU US)买入评级 [4] 报告的核心观点 - 短期搜索广告收入或承压,关注AI对搜索改造带来的产品突破 [1] - 百度核心业务3季度收入增长进一步承压,广告收入同比降4.4%,云业务保持双位数增长 [2] - 虽然收入增长承压,但经营杠杆优化将带来相对稳定的利润率 [3] - 关注政策刺激下消费需求变化对广告主投放意愿的拉动 [3] - 调整估值方法至市盈率估值,目标价调整至111美元,对应2024年11倍市盈率,维持买入评级 [3] 报告分类总结 公司业务表现 - 百度核心业务3季度收入增长进一步承压,广告收入同比降4.4%,云业务保持双位数增长 [2] - 虽然收入增长承压,但经营杠杆优化将带来相对稳定的利润率 [3] 公司发展战略 - 短期搜索广告收入或承压,关注AI对搜索改造带来的产品突破 [1] - 2024年百度云智大会发布多项产品升级,包括AI异构计算平台、大模型平台和AI原生应用产品 [2] 公司估值分析 - 调整估值方法至市盈率估值,目标价调整至111美元,对应2024年11倍市盈率,维持买入评级 [3] - 关注政策刺激下消费需求变化对广告主投放意愿的拉动 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予协鑫科技(3800 HK)中性评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2024年3季度亏损小幅收窄,主要由于存货减值减少 [1] - 技改推动公司成本明显下降,预计公司现金成本将在明年1季度降至3万元以下,届时有望成为行业首家生产现金扭亏的企业 [1] - 供给侧改革有望出台,加快行业供给出清和售价回升,并放大公司颗粒硅的低电耗优势,推动其市占率更快提高 [2] - 预计公司2026年颗粒硅含税平均售价为5.5万元/吨,为可长期维持的合理售价 [3] - 公司凭借成本优势将颗粒硅全球市占率由2024年的14%提升至2025/26年的20%/22% [3] 财务数据总结 - 公司2022年收入为359.30亿元人民币,同比增长113.0% [4] - 公司2022年净利润为163.94亿元人民币,同比增长212.7% [4] - 公司预计2024年收入为161.69亿元人民币,同比下降52.0%;净亏损38.39亿元人民币 [4] - 公司预计2025年收入为196.44亿元人民币,2026年为269.78亿元人民币;2025年净亏损8.57亿元人民币,2026年净利润30.85亿元人民币 [4] - 公司2022年每股收益为0.60元人民币,2023年为0.09元人民币,预计2024年为-0.14元人民币,2025年为-0.03元人民币,2026年为0.11元人民币 [4] 估值分析 - 公司多晶硅板块的估值基准为每万吨产能10亿元人民币,相比A股大全能源(688303 CH)折让63% [7] - 公司新兴业务(钙钛矿、硅烷气等)的估值参考协鑫光电一级市场估值和硅烷气龙头上市公司市值 [7] - 综合估值为437亿元人民币,对应目标价1.77港元 [7]

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 14.38 港元 17.36↑ +20.7% 汽车 2024 年 10 月 28 日 长城汽车 (2333 HK) 3 季度净利润因汇兑亏损下滑，但出口结构优化 受汇兑亏损影响，3 季度净利润下滑。长城汽车 2024 年前三季度总收入 1,422.5 亿元（人民币，下同），同比+19.0%，归母净利润 104.3 亿元，同 比+108.8%，扣非归母净利润 83.7 亿元，同比+119.9%。3 季度归母净利润 同/环比-7.8%/-13.0%至 33.5 亿元，扣非净利润 27.2 亿元，同/环比-11.0%/- 24.9%。3 季度收入 508 亿元，同/环比+2.6%/+4.6%，毛利率/净利率分别 20.8%/6.6%，同比-0.9/-0.7 个百分点，环比-0.6/-1.3 个百分点。其中毛利 率受到较低价的哈弗批发占比提升所影响。费用方面，3 季度销售/管理/ 研发费用率分别为 4.8%/2.0%/4.0%，同比+1.1/-0.1/-0.1 个百分点，环比 +0.5/-0.1/-0.6 个百分点，期间费用率整体大致稳定。3 季度业绩同环比下 ...

报告公司投资评级 - 报告维持恒瑞医药的中性评级 [1] 报告的核心观点 - 3Q24 收入延续高增速,但利润率承压 [2][3] - 下调目标价至45元,对应6%潜在股价降幅 [1][3] - 关注重点包括白紫仿制药在美国的销售、出海进展、以及大品种后续集采情况 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入和毛利润预测保持不变 [4] - 2024-2026年归母净利润预测下调约3% [4] - 2025年市盈率预测为45.9倍 [6] - 2024-2026年毛利率维持在85.8%-86.3% [4] - 2024-2026年净利率下降至21.3%-24.1% [4] - 2024-2026年ROA、ROE和ROIC均有所提升 [12]

报告公司投资评级 - 报告给予韦尔股份(603501 CH)买入评级,目标价133元,对应19.0%的潜在涨幅 [4] 报告的核心观点 - 3Q24营收继续创历史新高,达68.2亿元,同比增长10%,环比增长6%,主要来自下游需求回暖 [1] - 3Q24毛利率达30.4%,同比增长8.7个百分点,环比增长0.2个百分点,连续5个季度环比增长,主要得益于产品结构优化和供应链成本控制 [1] - 公司在智能手机CIS高端化和汽车CIS自动驾驶领域持续渗透,有望进一步提升市场份额 [2][3] - 公司触控与显示TDDI业务盈利能力将在未来3年持续改善并实现盈利 [3] 财务数据总结 - 2024年营收预计达到262.09亿元,同比增长24.7% [6] - 2024年净利润预计达到34.09亿元,同比增长502.8% [6] - 2024年基本每股收益预计为2.82元,同比增长502.8% [6][8] - 2024年毛利率预计为30.5%,2025年和2026年分别为32.2%和33.0% [8] - 公司保持较强的盈利能力,2024-2026年ROE分别为14.9%、17.2%和18.4% [12]

报告公司投资评级 - 好未来教育(TAL US)的投资评级为买入 [6] 报告的核心观点 - 2025财年2季度业绩亮点:1)学习服务收入同比增长约80%,得益于培优小班收入保持增长动能;2)学习机销售收入保持高增速,新品推出拉动销量;3)营销费用占比同比提升,但管理费用占比同比下降,运营效率仍有优化 [1] - 2025财年3季度预计收入同比增39%至5.2亿美元,培优素养小班增长和新品学练机销量加持 [1] - 公司利润率虽可能有波动,但AI相关研发投入应已进入稳定期,利润率有优化空间 [1] 财务数据总结 - 2025财年收入预计为21.03亿美元,同比增41.1% [2] - 2025财年净利润预计为1.28亿美元,每股收益0.21美元,同比增48.9% [2] - 2026/2027财年运营利润率预计约6%/10% [1] - 公司具有较强的现金流,2025-2027年末现金余额分别为26.31亿、27.29亿和28.69亿美元 [8]

报告公司投资评级 - 新东方教育科技(9901 HK)的投资评级为买入 [4] 报告的核心观点 - 新东方教育的核心教育业务仍表现稳健,估值有修复空间 [1] - 2025财年1季度业绩:收入14.4亿美元,同比增30.5%;调整后运营利润3亿美元,同比增23% [1] - 新业务收入同比增50%,收入贡献约24% [1] - 预计2025财年2季度教育服务及文旅业务(除东方甄选)收入同比增28%,运营利润率约1.7% [2] - 预计2025财年教育文旅收入+30%,运营利润率13%,运营利润增速快于收入 [2] - 新东方仍为教育培训行业领先公司,教育服务产品结构有机会随市场需求及时调整,收入稳健增长及利润率优化趋势不变 [2] 分类总结 财务表现 - 2025财年1季度收入14.4亿美元,同比增30.5% [1] - 2025财年1季度调整后运营利润3亿美元,同比增23% [1] - 预计2025财年2季度教育服务及文旅业务(除东方甄选)收入同比增28% [2] - 预计2025财年教育文旅收入+30%,运营利润率13% [2] 业务表现 - 核心教育业务表现稳健,新业务收入同比增50%,占比约24% [1] - 非学科培训季度招生同比增11%至48.4万人次 [1] - 教学点截至8月31日达1,089个,同比增37% [1] - 管理层维持2025财年扩张预期20-25% [1] 估值分析 - 新东方仍为行业领先公司,教育服务产品结构有调整空间,收入稳健增长及利润率优化趋势不变 [2] - 公司现价对应2025日历年市盈率15倍,估值吸引,维持买入评级 [2]