报告公司投资评级 - 投资评级：买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 快手-W（01024）在24Q3的业绩表现符合预期，营收和利润均略超市场预期。公司DAU和MAU均实现稳健增长，推动电商GMV健康增长。广告业务收入增长主要由外循环营销客户驱动，短剧营销消耗同比增长超300%。预计24-26年公司总收入和NON-GAAP归母净利润将持续增长，维持"买入"评级。 [2] 根据相关目录分别进行总结 24Q3业绩表现 - 24Q3，公司营收311亿元，同比增长11.4%，符合预期（311亿 vs 310亿 consensus）；经调整净利润39.5亿元，同比增长24.4%，略超预期（39.5亿 vs 39.1亿 consensus）。 [2] DAU和MAU增长 - 24Q3公司实现DAU为4.08亿（同比增长5.4%），MAU为7.14亿（同比增长4.3%），日活用户日均使用时长达132.2分钟，用户总使用时长同比增长7.3%。 [2] 电商业务表现 - Q3电商业务GMV为3342亿元（同比增长15.1%），主要得益于多个战略性新商策略，新入驻商家数量同比增长超30.0%。电商月活跃买家数为1.33亿（同比增长12.2%），在二季度旺季的基础上环比持续提升。 [2] 广告业务表现 - 24Q3线上营销收入176.3亿元，同比增长20.0%，基本符合预期（176.3亿 vs 176.4亿 consensus）。业务主要驱动力为外循环营销客户，加速跑通In-Apps Ads短剧模式，从而扩大付费用户规模，短剧营销消耗同比增长超300%。公司全自动投放解决方案有效通过差异化投放方案撬动投放预算，解决方案渗透率达50%。 [2] 未来收入和利润预测 - 预计24-26年公司总收入为1272.9/1414.1/1556.9亿元（前值为1270.6/1398.3/1521.7亿元）；预计24-26年公司NON-GAAP归母净利润为176.4/226.7/278.3亿元（前值为175.8/236.0/302.1亿元）。 [2]

报告公司投资评级 - 快手-W的投资评级为“买入（维持）” [4] 报告的核心观点 - 快手24Q3实现营业收入311.31亿元，同比增长11.4%，主要受益于核心商业（线上营销及电商等）收入同比增长20%。经调整净利润39.48亿元，同比增长24.4%，对应利润率12.7%。基本符合市场预期 [4] - 快手AI应用快速迭代，渗透率、商业化提升。快手于今年6月推出自研的视频生成大模型可灵AI，9月升级至1.5版本。新版本支持原生1080P视频、上线镜头控制、首尾帧控制、运动笔刷、人脸模型等功能。截至三季报，可灵AI已经累计服务了超过500万用户，生成1.5亿张图片，5100万个视频，立足自身业务场景，加速渗透平台生态。可灵AI用户留存逐月提升，9月MAU超150万，商业化单月流水超千万人民币 [7] - 调整盈利预测，维持买入评级。考虑25年后内需逐步复苏，短剧投放需求可能增加，上调快手2024年-2026年收入预测至1273亿，1453亿及1609亿（原预测1273亿、1423亿及1577亿）。考虑当前消费承压，竞争激烈可能加大补贴，下调经调整净利润预期至158亿、260亿及321亿（原预测174亿、262亿及324亿）。认为快手在AI大模型技术的探索和投入有望提升未来公司商业化效率，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 流量稳健增长 - 通过升级营销渠道投放能力、优化算法、提高社区互动氛围等方式实现用户留存的提升。24Q3快手DAU/MAU分别达4.08亿/7.14亿，同比分别增长5.4%/4.3%，用户日均使用时长132.2分钟，总时长同比增长7.3% [5] 商业化稳步推进 - 外循环驱动线上营销高增长：24Q3线上营销实现营收176亿元，同比增长20%，多个垂类如传媒资讯、平台电商、本地生活增速较高，Q3跑通应用内广告IAA短剧模式，短剧营销消耗同比增长超300%。内循环稳健增长，智能化投放渗透率提升。算法升级与AI赋能不断提升投放ROI、提高转化效率 [6] - 电商双边网络效应增强，泛货架持续补充内容场：24Q3快手电商GMV达3342亿元，同比增长15%，月均动销商家数同比增长40%+，电商MAC达1.33亿，同比增长12%。泛货架电商GMV持续超越大盘，Q3占总GMV提升至27%，日均活跃买家同比+60% [6] - 直播内容质量提升：24Q3快手直播收入93亿元，同比下降4%，降幅环比收窄 [6] - 海外持续减亏：24Q3海外收入13亿元，营业亏损1.53亿元，同比减少76% [6] 展望24Q4 - 预计快手流量稳健增长，商业化持续增长，国内运营利润率持续提升，海外亏损预计持续收窄。预计24Q4快手：1）流量侧，受益于持续优化内容生态，快手用户有望维持增长；2）商业化，短期宏观经济影响需求承压，预计GMV增速边际放缓，主要由外循环广告拉动；3）海外运营效率提升，亏损有望持续收窄 [7]

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报告公司投资评级 - 快手投资评级为"买入"，目标价格为61.62港元 [1] 报告的核心观点 - 快手3Q24业绩符合预期，关注电商多场域协同效应释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 流量端 - DAU实现4亿目标，3Q24快手DAU同比增长5.4%至4.08亿；MAU同比增长4.3%至7.14亿。人均单日时长同比增长1.8%至132分钟。用户总使用时长同比增长7.3%，日均直播及短视频播放次数近1,100亿。预计4Q24平台DAU有望保持小幅增长，维持4亿左右 [1] 广告 - 3Q24广告收入同比增长20.0%至176亿元，广告占总收入比达到56.6%。内循环保持稳健增长，月动销投流商家数量同比增长超50%，智能化投放进一步渗透。外循环增长显著，尤其在传媒资讯、平台电商、本地生活等行业。预计4Q24外循环广告增速快于内循环，带动广告收入同比增长15.1% [1] 电商 - 3Q24快手GMV同比增长15.1%至3,342亿元。电商月付费用户同比增长10.8%达1.33亿，电商月活渗透率达18.6%，同比增长1.1个百分点。月供销商家数同比增长超40%，新入驻商家数同比增长超30%，商品类目数量同比增长超20%。泛货架场域GMV持续超大盘增长，占GMV比例达27%。预计4Q24GMV同比增长14%，带动以电商佣金为主的其他业务收入同比增长18%左右 [1] 直播 - 3Q24快手直播收入同比下滑3.9%至93亿元。截至三季度末，公司签约公会机构数量同比提升超40%，签约主播数量同比增长超60%。预计4Q24直播收入同比下滑4.0% [1] 盈利预测与投资建议 - 预计24-26年公司经调整归母净利润为175.51/202.29/253.40亿元。采用PE估值，维持此前给予公司24年14xPE估值，对应合理价值为2,457亿CNY/2,658亿HKD，目标价61.62港元/股，维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [10] 报告的核心观点 - 快手2024Q3财报显示，营收和净利润均实现同比增长，其中线上营销服务收入增长显著，主要得益于短剧营销等外循环广告的推动 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 快手24Q3实现线上营销服务收入176.34亿元，同比增长20.0%，占总收入的56.6%。外循环收入成为主要驱动力，短剧营销消耗同比增长超300% [6] - 快手24Q3实现直播收入93.38亿元，同比降低3.9%，但降幅较上季度收窄，占总收入的30.0% [6] - 快手24Q3实现其他服务（含电商）收入41.59亿元，同比增长17.5%，占总收入的13.4%。电商业务保持增长，GMV达到3342亿元，同比增长15.1% [6] 经营数据 - 快手用户规模实现中期目标，日均活跃用户数首度突破4亿，达到4.08亿，同比增长5.4%。月活跃用户达到7.14亿，同比增长4.3% [7] - 海外市场表现良好，巴西日活跃用户同比增长9.7%，日均时长同比增长4.2% [7] 利润端 - 快手2024Q3毛利率为54.3%，经调整净利率为12.7%，分别同比提升2.6pct和1.3pct，但环比略有下滑 [7] - 研发开支同比增加4.5%至31亿元，主要由于员工福利开支增加 [7] - 销售及营销开支同比增长15.9%至104亿元，主要由于加大付费短剧补贴和电商服务投入 [7] AI赋能提效 - AI技术持续赋能广告业务，2024Q3来自营销客户的AIGC营销素材日均消耗超2000万元 [7] - 可灵AI用户超500万，累计生成超5100万个视频和超1.5亿张图片 [7] 盈利预测 - 预计2024-2025年营业收入将分别达到1271亿元和1397亿元，Non-GAAP净利润分别为177亿元和217亿元 [8]

投资评级 - 买入（维持），目标价60.3港元[1][3] 核心观点 - 24Q3快手各项业务符合预期，营销费用率有所提升，经调整净利润小超预期；DAU增长优于预期，大模型积累有望得到验证；外循环广告动能持续释放，电商增速符合预期[1][3] 财务 - 24Q3实现总收入311亿元，同比增长11.4%，经调整净利润39.5亿元，略超预期。其中在线营销收入为176亿元，同比增长20%，收入占比56.6%；直播打赏收入为93亿元，同比下降3.9%，收入占比30%；其他服务（主要为电商）收入为41.6亿元，同比增长17.5%，收入占比13.4%。毛利率54.3%，同比上升2.6pcts，销售费用率33.3%，同比增加1.3pcts，管理费用率为2.6%，同比下降0.6pcts，研发费用率10.0%，同比下降0.6pcts[1][21][25] 平台生态 - DAU增长优于预期，24Q3平均DAU 4.08亿，同比增长5.4%，MAU 7.14亿，同比增长4.3%，单DAU人均日使用时长132.2分钟，同比增长1.8%。大模型应用持续深化，最新版本可灵AI 1.5在画面质量等方面领先，清晰度达到1080p，快手搜索月活跃用户超5亿，单日搜索次数峰值超8亿[32][33] 商业化 在线营销 - 24Q3在线营销收入176亿元，同比增长20%，环比增长1%，收入占比同比增长4.1pcts至56.6%。算法与AI加速营销投放和转化，外循环营销服务涨势较快，内循环营销服务稳健增长，品牌营销创新举措多样[35][36] 电商 - 24Q3电商收入41.6亿元，同比增长17.5%，基本符合预期，收入占比同比提升0.7pcts至13.4%。快手电商GMV达3342亿元，同比增长15.1%，基本符合预期；货币化率1.24%，同比提升0.03pcts。电商业务整体稳定发挥，战略推动中小商家供给，精细化运营助力发展，泛货架电商支撑增量[38][39][40][41] 直播打赏 - 24Q3直播打赏收入93亿元，同比下降3.9%，同比收入降幅环比进一步收窄，收入占比同比下降4.8pcts至30%。直播收入下降但生态建设推进，“直播+”继续赋能传统行业[44]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[4] 报告的核心观点 - 整体业绩符合预期，24Q3总收入为311.31亿元（YoY+11.4%），经调整净利润为39.48亿元（YoY+24.4%），经调整净利润率为12.7%（YoY+1.3pcts）[3] - DAU突破4亿大关，24Q3快手应用DAU为4.075亿（YoY+5.4%），MAU为7.141亿（YoY+4.3%），每位日活跃用户日均使用时长达132分钟[3] - 线上营销服务表现突出，24Q3线上营销服务收入为176.34亿元（YoY+20.0%）,占总收入比重上升至56.6%（YoY+4.1pcts）[3] - 电商用户渗透率达新高，24Q3电商GMV为3342亿元（YoY+15.1%）[3] - 公司除现有核心业务直播电商和线上营销外，积极构建行业领先的AI矩阵，AIGC有望成长为新的增长点。此外，公司被纳入恒生指数成份股，将于12月9日生效[3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024/11/22收盘价（港元）为44.35，总股本（亿股）为43.14，流通股本（亿股）为35.68，归母净资产（亿元）为538.38，总资产（亿元）为1320.95，归母每股净资产为12.48[2] 主要财务指标 - 2023A-2026E营业收入预计分别为1,134.7、1,272.3、1,382.0、1,506.9亿元人民币，同比增长分别为20.5%、12.1%、8.6%、9.0%；毛利率分别为50.6%、54.6%、55.0%、55.3%；经调整净利润分别为102.7、177.1、217.5、261.7亿元人民币，经调整净利率分别为9.1%、13.9%、15.7%、17.4%[2]

投资评级 - 买入（维持）[2] 核心观点 - 快手-W 2024Q3营业收入为311.3亿元（同比+11.4%），毛利率为54.3%（同比+2.6pct，环比-1pct），经调整净利润为39.5亿元（同比+24.4%），经调整EBITDA为55.8亿元（同比+12%）；2024Q1 - Q3营业收入为915.1亿元（同比+13.1%），经调整净利润为130.2亿元（同比+120.3%），经调整EBITDA为179.0亿元（同比+58.5%），线上营销及电商业务拉动增长。维持2024 - 2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年净利润为156.23/195.72/233.61亿元，对应EPS分别为3.6/4.5/5.4元，经调整利润净额分别为179.46/222.57/264.62亿元，当前股价对应PE分别为11.4、9.1、7.6倍。看好公司盈利能力继续提升，维持“买入”评级[4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年11月22日，当前股价44.350港元，一年最高63.350港元，最低37.550港元，总市值1,913.07亿港元，流通市值1,913.07亿港元，总股本43.14亿股，流通港股43.14亿股，近3个月换手率69.49%[3] - 2024Q3线上营销服务收入为176亿元（同比+20%），快手短剧营销消耗同比增长超过300%，单日短剧营销消耗峰值突破4000万；直播收入93亿元（同比-3.9%）；其他服务（含电商）业务收入42亿元（同比+17.5%），其中2024Q3平台GMV为3342亿元（同比+15.1%），电商生态不断丰富，快手电商月均动销商家数同比增长超40%，泛货架电商和短视频电商继续拉动增长，2024Q3泛货架电商GMV占比提升至27%，短视频电商GMV同比增长超40%，2024Q3电商月活跃买家数为1.33亿（同比+12.2%）[7] 用户数据 - 2024Q3平台DAU为4.08亿（同比+5.4%，环比+3.1%），MAU为7.14亿（同比+4.3%，环比+3.2%），每日活平均线上营销收入为43.3元（同比+13.9%，环比-2.3%）[8] 业务进展 - AI方面，2024年9月平台发布可灵AI 1.5版本，持续赋能内容创作；出海方面，2024年10月，快手国际版Kwai将在巴西市场推出电子商务平台Kwai Shop，目前已覆盖巴西全域的27个州[8]

投资评级 - 优于大市（维持）[6][29] 核心观点 - 24Q3，快手营业收入311亿元，同比增长11%，经调整利润率同比增长1pct，DAU超过4亿，电商GMV稳健增长[2][3][4][9] - 分地区来看，国内收入298亿元，同比增长9%，经营利润35.1亿元，经营利润率11.8%；海外收入13.3亿元，经营亏损1.5亿元[2][3][4][9] - 商业化方面，外循环广告增长良好，直播电商GMV同比增长15%，广告收入同比增长20%，其中外循环广告增长较好，直播收入同比下降4%[4] 相关目录总结 财务情况 - 24Q3公司毛利率54.3%，同比+2.6pct，环比-1pct，销售费用绝对值为104亿元，同比+16%，销售费率33%，同比上涨1pct，环比上涨1pct，经调整净利润为39.5亿元，经调整利润率12.7%，同比增长1pct，环比下降2pct[2][3][4][9] - 预计四季度销售费用114亿元[2][4][9] 用户数据 - 24Q2快手全站MAU 6.92亿，同比+3%，DAU 3.95亿，同比+5%，人均日时长为122分钟，同比+4%，以DAUx时长计算总流量，24Q2总流量同比+9%，环比-5%[3] - 24Q3快手全站MAU 7.14亿，同比+4%，DAU 4.08亿，同比+5%，人均日时长为132分钟，同比+2%，以DAUx时长计算总流量，24Q3总流量同比+7%[3][15] 商业化情况 - 直播电商：24Q3 GMV3342亿元，同比+15%，收入42亿元，同比+18%，货币化率为1.24%，同比上升0.02pct，预计24Q4公司电商GMV增长14%[4][22][24] - 广告：24Q3收入176亿元，同比+20%，环比+1%，外循环广告增长较好，测算24Q3外循环广告同比增速可达30%[4][26] - 直播：24Q3收入93.4亿元，同比-4%，环比持平，预计24Q4直播收入同比减少4%[4][26]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告核心观点 - 业绩基本符合预期，总流量增长稳健，外循环广告驱动增长，电商业务表现良好，毛利率或环比持平[1][2] 各部分总结 业绩情况 - 3Q24收入人民币311亿元，同比增长11.4%；调整后净利润人民币39.5亿元，同比增长24%[1] - 3Q24公司DAU 4.08亿，同比增长5.4%，MAU达到7.14亿，同比增长4.3%，日均使用时长132分钟，总流量同比增长7.3%[1] - 预计四季度DAU或环比回落，但仍保持在4亿左右[1] 业务板块 广告业务 - 3Q24广告业务收入176亿元，同比增长20%，其中外循环广告成为主要增长驱动，尤其在传媒资讯、电商平台和本地生活等领域[1] - 预计公司四季度广告收入同比增长15%，仍将主要由外循环广告驱动[1] 直播业务 - 3Q24直播收入同比下滑3.9%，降幅环比收窄，预计四季度季度直播收入仍有小幅下滑[1] 电商业务 - 3Q24其他收入42亿元，同比增长17.5%；电商GMV为3342亿元，同比增长15.1%，增速环比持平[2] - 主要得益于活跃买家数同比增长12.2%至1.33亿，客单价和购买频次基本保持稳定[2] - 月均动销商家数同比增长40%，商品类目数量同比增长20%，泛货架电商超大盘增长，GMV占比达到27%[2] - 预计四季度电商GMV将同比增长14%[2] 财务情况 - 3Q24毛利率54.3%，同比提升1.2pp，环比下滑1.0pp，预计四季度毛利率或环比持平[2] - 略微调整公司FY24E/FY25E收入预测至人民币1272亿/1405亿元[2] 目标价调整 - 调整目标价至55港元，对应2025E 10x P/E[2]