2024 年 11 月 20 日 来源：公司年报、国金证券研究所 买入（维持评级） 快手-W（01024.HK） 港股公司点评 证券研究报告 DAU 创新高，外循环广告增长强劲 业绩简评 2024 年 11 月 20 日，公司披露 2024 年三季度业绩公告，2024Q3 实现收入 311 亿元，同比增长 11.4%， Non-IFRS 净利润 39.5 亿 元，同比增长 24.4%。 经营分析 DAU 破 4 亿，多元布局潜力发展方向。2024Q3，快手 DAU 达到 4.08 亿，同比增长 5.4%，MAU 达到 7.14 亿，同比增长 4.3%，用户日均 使用时长 132 分钟，总时长同比增长 7.3%。可灵 AI 用户超 500 万，累计生成 5100 万视频和 1.5 亿图片；快聘日均简历投递量同 比增长近 1 倍；本地生活收入同比增长 2.5 倍，GMV 环比增长 26%； 理想家日均线索规模同比增加超 4 倍；海外业务收入 13 亿，同比 增长 104%，亏损 1.5 亿，同比收窄 75.9%。 线上营销：外循环广告成为增长主要驱动力，智能化投放产品客 户渗透率逐步提升。2024Q3 公司线上营 ...

财务数据和关键指标变化 - 总营收达311亿元人民币，同比增长11.4% [2][11][12] - 核心业务收入同比增长近20%，其中在线营销服务收入从去年第三季度的147亿元增长20%至176亿元，占总收入的56.6%；其他服务（包括电子商务）收入在第三季度达到42亿元，较去年同期的35亿元增长17.5% [12] - 毛利润同比增长17%至169亿元人民币，毛利率为54.3%，较去年同期提高2.6个百分点 [13] - 销售和营销费用同比增长15.9%至104亿元人民币，占总收入的33.3%；研发费用为31亿元，同比增长4.5%，占总收入的10%，较去年第三季度的10.6%有所下降；行政费用同比下降11.4%至8亿元 [14] - 集团层面净利润同比增长50%至约33亿元人民币，集团层面调整后净利润同比增长24.4%至约39.5亿元人民币，调整后净利润率为12.7%，较去年同期提高1.3个百分点 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 在线营销服务 - 收入同比增长20%，连续第六个季度实现20%以上的增长 [4] - 外部营销服务支出在社交媒体信息、电子商务平台和本地服务行业的增长超过了整体市场的增长，推动了收入增长 [5] - 短视频营销支出同比增长超过300%，占外部营销支出的两位数份额，每日营销支出峰值超过4000万元 [23][24] - 闭环营销服务收入在第三季度增长，使用营销投放的月活跃商家同比增长超过50% [5] 电子商务业务 - 第三季度GMV同比增长15.1%至3342亿元人民币 [6] - 快手的新商家数量同比增长超过30%，其每家店铺的平均收入增长超过60%；平均每月活跃商家同比增长超过40%；商品类别同比增长超过20% [6][7] - 短视频电子商务GMV在第三季度同比增长超过40%；货架式电子商务GMV在第三季度占电子商务总GMV的27%，其增长继续超过整体GMV增长，在818购物节期间，货架式电子商务GMV同比增长45% [8] - 电子商务月度活跃付费用户数量在第三季度同比增长12.2%至13300万 [8] 直播业务 - 直播收入为93亿元人民币，较去年第三季度的97亿元下降3.9%，收入同比降幅进一步收窄 [9] - 到第三季度末，合作的人才机构同比增长超过40%，人才机构管理的主播数量同比增长超过60% [9] 海外业务 - 海外总营收达到13.3亿元人民币，同比增长104.1%；海外业务运营亏损较去年同期收窄75.9%至1.53亿元人民币 [10] - 巴西的DAU同比增长9.7%；在线营销收入同比翻倍 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 快手应用的平均DAU达到4.08亿，MAU达到7.14亿，分别同比增长5.4%和4.3%；平均每个DAU在快手应用上花费的时间为132.2分钟，总用户使用时间增长7.8%；平均每日直播和短视频观看量达到近1100亿 [2][3] - 快手搜索的平均MAU超过5000万，平均每日搜索量同比增长超过20%至超过7000万，每日搜索量峰值超过某个未提及的数值；海外市场巴西的DAU同比增长9.7%，平均每个DAU在巴西的每日使用时间同比增长4.2%，并逐季持续增长 [4][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续优先考虑用户需求，深化技术和业务协同，积极探索多元化的收入增长途径，加强在不断变化的市场中的竞争优势，为用户、合作伙伴和股东创造长期价值 [15] - 在AI领域，公司将继续优化基础模型的性能，深化大模型在内容理解、推荐、生产和用户交互方面的应用；推进QIE，LLM，MOE模型的发展；继续对Kuling AI进行迭代升级，并探索更多元化的商业化模式 [16] - 在用户增长方面，公司将继续采用经济用户增长策略、提供高质量多内容供应、优化产品和算法等措施；未来将重点关注丰富内容和提高算法推荐效率，以提高用户留存率和活跃度；在流量增长策略上，将从流量分配、产品优化和内容运营三个方面入手 [20][21][22] - 在在线营销业务方面，公司将继续优化内部循环，提高内容、产品和用户的兼容性和响应性；关注外部循环的原生内容型广告；在品牌方面，依靠营销科学帮助营销客户精准定位目标受众；同时继续优化智能营销产品和算法 [25] - 在电子商务业务方面，公司将继续聚焦直播电子商务，挖掘短视频电子商务潜力，稳步拓展货架式电子商务；利用内容电子商务资源，坚持提供优质内容和产品的核心战略，应对消费需求疲软和市场竞争的挑战 [31] - 在本地服务业务方面，公司自2022年开始探索，逐步验证用户需求，今年努力提高货币化效率，未来目标是在单个城市层面实现收支平衡，长期将致力于满足用户需求，同时利用用户基础赋能商家增长，关注平台价值和业务带来的增量收入价值 [31][32][33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临宏观环境挑战，但公司通过坚持技术驱动、以用户为中心的经营理念，实现了用户增长和稳健的财务业绩；公司对短视频行业的增长前景充满信心，认为其是增长潜力巨大的行业之一 [2][11] 其他重要信息 - 第三季度，每日使用AIGC营销材料的支出峰值达到3000万元；9月推出了视频生成模型升级版本clean AI 1.5，设置了视频质量的新行业基准 [2] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：公司AI的发展情况，尤其是clean AI模型发布后是否有业务或财务数据可以分享，以及未来业务发展方向 - 公司在本季度继续优化基础模型性能，深化大模型在多个方面的应用；正在开发QUAE MOE模型，其Kuling AI 1.5模型在9月发布，支持原生1080p视频等多项功能；在内容理解等多个应用场景取得进展，推动了用户留存、营销支出和电子商务GMV的增长；CleanAI自6月推出以来已有超过500万用户，9月MAUs超过150万，商业化为每月现金收入超过1000万元，未来将探索更多元化的商业化工具和模式 [15][16][17][18][19] 问题：如何看待DAU及其市场趋势和目标，公司有哪些措施继续增加整体流量 - 公司在2022年3月提出DAU突破的中期目标，并通过多种措施实现了DAU和用户使用时间的稳定增长；未来将从流量分配策略、产品优化和内容运营三个方面采取措施继续增加流量，包括促进商业内容和自然内容的同步、探索创新互动方法、生产优质垂直内容等 [20][21][22] 问题：如何看待在线营销业务中短视频业务增长的可持续性以及公司未来的在线营销业务增长战略 - 短视频行业的发展推动了公司在线营销业务的增长，公司对其中期稳定增长前景乐观；未来将从内部循环、外部循环和品牌三个方面实施增长战略，包括提高内容和产品的兼容性、关注原生内容型广告、利用营销科学帮助客户定位受众等 [23][24][25] 问题：电子商务双11的整体表现以及主要策略 - 公司对今年双11的表现满意，通过提供多种补贴，实现了电子商务GMV的强劲增长，新用户数量超过700万，参与商家数量首次超过300万；在内容领域和直播间实施补贴和运营机制，提高了直播渗透率，增加了短视频发布量；针对不同类型的商家和KOL采取了不同的营销策略 [27][28][29] 问题：如何评价本地服务业务的进展，是否有长期目标 - 公司自2022年开始探索本地服务业务，逐步验证用户需求，今年努力提高货币化效率，未来目标是在单个城市层面实现收支平衡，长期将致力于满足用户需求，同时利用用户基础赋能商家增长，关注平台价值和业务带来的增量收入价值 [31][32][33] 问题：公司第三季度销售费用同环比增长的主要原因，展望四季度OPEX的趋势 - 第三季度销售费用增长主要是因为增加了对在线营销服务和电子商务业务的投资，包括对短视频用户补贴和电子商务用户补贴；预计第四季度销售费用将因季节性因素而增长，研发费用将因对AI和大模型的投资增加而增长，但两者占收入的比例将下降 [34][35]

收入与利润 - 公司2024年第三季度总收入为人民币311亿元，同比增长11.4%[2] - 公司2024年第三季度经调整净利润为人民币39亿元，同比增长24.4%[2] - 公司2024年第三季度收入为人民币311亿元，同比增长0.5%[59] - 公司2024年第三季度毛利为人民币169亿元，同比增长17.0%，毛利率为54.3%，同比增长2.6个百分点[40] - 公司2024年第三季度经营利润为人民币31亿元，同比增长41.1%，经营利润率为10.0%，同比增长2.1个百分点[47] - 公司2024年第三季度国内经营利润为人民币35亿元，同比增长11.1%[49] - 公司2024年第三季度海外经营亏损为人民币153百万元，同比收窄75.9%[50] - 公司2024年第三季度销售成本为人民币142亿元，环比增长2.7%[65] - 公司2024年第三季度毛利为人民币169亿元，环比减少1.3%，毛利率为54.3%[66][67] - 公司2024年第三季度经营利润为人民币31亿元，环比减少20.1%，经营利润率为10.0%[74] - 公司2024年第三季度国内分部经营利润为人民币35亿元，环比减少22.1%[76] - 公司2024年第三季度海外分部经营亏损为人民币1.53亿元，环比减少44.8%[76][77] - 公司2024年第三季度除所得税前利润为人民币32亿元，环比减少[80] - 公司2024年第三季度期内利润为人民币33亿元，环比减少[82] - 2024年第三季度，公司实现收入311.31亿元，同比增长11.4%[94] - 2024年第三季度，公司毛利为169.14亿元，同比增长16.9%[94] - 2024年第三季度，公司经营利润为31.19亿元，同比增长34.4%[94] - 2024年第三季度，公司净利润为32.70亿元，同比增长49.9%[94] - 公司2024年9月30日止九个月的总收入为915.14亿元人民币，同比增长13.1%[113] - 公司2024年9月30日止九个月的经营利润为110.19亿元人民币，同比增长292.3%[112] - 公司2024年9月30日止九个月的每股基本盈利为2.64元人民币，同比增长306.2%[118] - 公司2024年9月30日止九个月的每股摊薄盈利为2.58元人民币，同比增长309.5%[120] 用户数据 - 公司2024年第三季度平均日活跃用户达到407.5百万，同比增长5.4%[11] - 公司2024年第三季度平均月活跃用户达到714.1百万，同比增长4.3%[11] - 快手应用的平均日活跃用户和平均月活跃用户在2024年第三季度分别达到4.08亿和7.14亿，同比增长5.4%和4.3%[15] - 快手应用的日活跃用户日均使用时长为132.2分钟，用户总使用时长同比增长7.3%，日均直播及短视频播放次数近1,100亿[15] - 2024年第三季度，快手应用上奥运相关内容曝光量达3,106亿，6.4亿用户通过平台观看奥运，互动次数达159亿[16] - 2024年第三季度，快手搜索月均使用用户超过5亿，日均搜索次数同比增长超20.0%至超过7亿，单日搜索次数峰值超过8亿[16] 电商业务 - 公司2024年第三季度电商GMV为人民币334,162.5百万元，同比增长15.1%[11] - 2024年第三季度，快手电商业务GMV同比增长15.1%至人民币3,342亿元[21] - 2024年第三季度，快手平台上的月均动销商家数同比增长超40.0%，新入驻商家数量同比增长超30.0%[21] - 2024年第三季度，快手的中小达人日均撮合GMV环比增长超40.0%，日均撮合商品数环比增长超25.0%[23] - 2024年第三季度的短视频电商GMV同比增长超40.0%，短视频引流直播间的成交GMV环比增长近40%[23] - 泛貨架電商GMV在2024年第三季度持續超大盤增長，佔比總電商GMV提升至27.0%[24] - 2024年第三季度商城場域日均動銷商家同比增長近70.0%，日均活躍買家同比增長超60.0%[24] - 2024年第三季度電商月活躍買家數同比增長12.2%至1.33億[24] 营销服务 - 公司2024年第三季度每位日活跃用户平均线上营销服务收入为人民币43.3元，同比增长13.9%[11] - 2024年第三季度，快手的线上营销服务收入达到人民币176亿元，同比增长20.0%[17] - 2024年第三季度，快手的外循环营销客户成为线上营销服务收入增长的主要驱动力，短剧营销消耗同比增长超过300%[19] - 2024年第三季度，公司线上营销服务收入由2023年同期的人民币147亿元增加20.0%至人民币176亿元[33] 国内与海外业务 - 公司2024年第三季度国内收入为人民币298亿元，同比增长9.2%[6] - 公司2024年第三季度海外收入为人民币13.31亿元，同比增长104.1%[6] - 公司2024年第三季度国内经营利润为人民币35.05亿元，同比增长11.1%[6] - 公司2024年第三季度海外经营亏损为人民币1.53亿元，同比减少75.9%[6] - 2024年第三季度海外整體收入達到人民幣13億元，同比增長104.1%[28] - 2024年第三季度海外分部的營業虧損為人民幣1.53億元，同比減少75.9%[28] - 截至2024年9月30日，公司国内分部收入为298亿元人民币，海外分部收入为13.31亿元人民币[109] - 截至2024年9月30日，公司国内分部经营利润为35.05亿元人民币，海外分部经营亏损为-1.53亿元人民币[109] 成本与开支 - 公司2024年第三季度销售及营销开支为人民币104亿元，同比增长15.9%，占总收入比例为33.3%，同比增长1.3个百分点[42] - 公司2024年第三季度行政开支为人民币796百万元，同比减少11.4%[43] - 公司2024年第三季度研发开支为人民币31亿元，同比增长4.5%[44] - 公司2024年第三季度其他收入为人民币194百万元，同比减少55.3%[45] - 公司2024年第三季度其他收益净额为人民币271百万元，同比增长111.7%[46] - 公司2024年第三季度销售及营销开支为人民币104亿元，环比增长3.2%，占总收入比例为33.3%[69] - 公司2024年第三季度研发开支为人民币31亿元，环比增长10.5%[71] - 公司2024年第三季度其他收入为人民币1.94亿元，环比增加[72] - 公司2024年9月30日止九个月的收入分成成本及相關稅項为259.43亿元人民币，同比增长2.7%[114] - 公司2024年9月30日止九个月的推广及营销开支为279.81亿元人民币，同比增长15.1%[114] 财务状况 - 2024年第三季度，公司经营活动所得现金净额为77亿元，同比增长102.6%[90] - 2024年第三季度，公司投资活动所用现金净额为104亿元，主要用于定期存款和固定资产投资[91] - 2024年第三季度，公司融资活动所得现金净额为38亿元，主要来自借款和票据安排[92] - 截至2024年9月30日，公司现金及现金等价物为125亿元，较2024年6月30日增加11亿元[87] - 截至2024年9月30日，公司可利用资金总额为867亿元，较2024年6月30日增加90亿元[87] - 2024年前九个月，公司经调整EBITDA为179.01亿元，同比增长58.5%[86] - 截至2024年9月30日，公司总资产为1320.95亿元人民币，相比2023年12月31日的1062.96亿元人民币有所增加[98][100] - 非流动资产中，物業及設備从123.56亿元人民币增加到133.66亿元人民币，使用權資產从103.99亿元人民币减少到97.59亿元人民币[98] - 流动资产中，按公允價值計量且其變動計入損益之金融資產从251.28亿元人民币增加到268.46亿元人民币[98] - 截至2024年9月30日，公司权益总额为583.53亿元人民币，相比2023年12月31日的490.74亿元人民币有所增加[100] - 截至2024年9月30日，公司负债总额为737.42亿元人民币，相比2023年12月31日的572.22亿元人民币有所增加[100] - 截至2024年9月30日，公司经营活动所得现金净额为211.47亿元人民币，投资活动所用现金净额为-291.33亿元人民币，融资活动所得现金净额为75.98亿元人民币[102] - 截至2024年9月30日，公司期末现金及现金等价物为124.66亿元人民币，相比2023年9月30日的112.72亿元人民币有所增加[102] 直播业务 - 2024年第三季度直播業務收入為人民幣93億元，同比收入降幅環比進一步收窄[25] - 2024年第三季度末簽約公會機構數量同比提升超40.0%，簽約主播數量同比增長超60.0%[25] - 2024年第三季度遊戲直播活躍作者數超3,000萬[27] 公司治理与公告 - 公司于2024年7月至11月期间以总代价2,131,261,837.49港元购回51,070,000股B类股份[128] - 截至2024年9月30日止三个月及直至最后可行日期，公司或其附属公司未购回、出售或赎回任何上市证券[129] - 公司董事长与行政总裁职责自2023年10月29日起由程一笑先生兼任[131] - 审核委员会已审阅公司截至2024年9月30日止三个月及九个月的未经审核中期财务资料[132] - 截至2024年9月30日后的公告日期，未发生影响公司的重大事项[133] 定义与解释 - 商品交易总额（GMV）定义为在本集团平台交易或通过本集团平台跳转到合作伙伴平台交易的所有产品及服务订单的总值，不包括人民币100,000元或以上的单笔交易及一位买家单日总额为人民币1,000,000元或以上的一系列交易，除非该等交易已结算[142] - 月活跃用户定义为每日历月访问应用程序至少一次的独立用户账户（剔除作弊账户）数目[142] - 快手应用包括快手主站、快手极速版及快手概念版移动应用[142] - 快手主站从2011年推出的最初移动应用GIF快手衍生[142] - 快手极速版于2019年8月正式推出[142] - 快手概念版于2018年11月推出，以探索不同的用户需求及喜好[142] - 付费用户定义为特定时期内购买特定服务至少一次的用户账户[144] - 投资回报（ROI）定义为投资回报[144] - 股份包括本公司股本中的A类股份及B类股份[144] - 保留事项包括大纲或细则修订、委任或罢免独立非执行董事、委任或罢免本公司核数师及本公司自愿清盘或解散[144]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][5] - 目标价格为60.47港元 [1][5] 报告核心观点 - 公司作为巴黎奥运会持权转播商,奥运相关内容总曝光达3106亿,用快手观看奥运用户数达6.4亿,用户参与奥运互动次数158.9亿;推出奥运衍生IP内容,其中"快手村奥会"线上赛事相关直播观看总人数超过5亿,相关视频播放量达到54亿 [1] - 公司818大促期间,泛货架GMV增长45%,电商达人业务增长超24%,中腰部商达GMV增长27%,动销商家数增长近30% [1] - 公司广告收入方面,内循环广告收入与电商GMV关联紧密,外循环广告延续良好发展势头,预计3Q24广告收入同比增长20.2%至176.6亿元 [1] - 公司直播收入受生态治理影响,预计3Q24同比下降4.7%至92.6亿元 [1] - 公司持续优化收入结构,通过精细化的成本和费用控制,预计3Q24毛利率将达到53.8% [1] - 公司AI大模型可灵AI商业化快速落地,前景广阔 [1] 财务数据总结 - 公司预计3Q24总收入同比增长11%至310亿元 [1] - 预计3Q24经调整净利润约39亿元,利润率约12.5% [1] - 公司维持此前预测,24-26年公司经调整归母净利润为170.05/236.02/301.27亿元 [2][6] 风险提示 - 宏观消费恢复不及预期 [2] - 国内商业化效率不及预期 [2] - 海外业务亏损加大 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1][5] 报告核心观点 - 公司作为巴黎奥运会持权转播商,奥运相关内容总曝光达3106亿,用快手观看奥运用户数达6.4亿,用户参与奥运互动次数158.9亿;推出奥运衍生IP内容,其中"快手村奥会"线上赛事相关直播观看总人数超过5亿,相关视频播放量达到54亿。公司预计3Q24的平均DAU同比增长5.0%至4.06亿,人均单日时长预计环比提升至131min左右 [1] - 公司818大促期间,泛货架GMV增长45%,电商达人业务增长超24%,中腰部商达GMV增长27%,动销商家数增长近30%。公司预计3Q24电商GMV同比增长15%至3338亿元,佣金收入预计增长15.7% [1] - 公司广告收入方面,内循环广告增速略快于GMV增速,外循环广告延续良好发展势头。公司预计3Q24广告收入同比增长20.2%至176.6亿元 [1] - 公司直播收入受生态治理影响,预计3Q24同比下降4.7%至92.6亿元 [1] - 公司3Q24总收入预计同比增长11%至310亿元,毛利率预计达53.8% [1] - 公司AI大模型可灵AI于7月24日向全球用户开放,9月启动可灵AI导演共创计划,9月19日可灵AI全球升级1.5模型,在多方面均有显著提升 [1] 盈利预测与投资建议 - 公司2024-2026年经调整归母净利润预测为170.05/236.02/301.27亿元 [2][6] - 采用PE估值,给予公司2024年14xPE估值,对应合理价值2,610亿港元,目标价60.47港元/股,维持"买入"评级 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 快手在AI大模型技术的探索和投入有望提升未来公司商业化效率 - 快手坚定投入AI大模型,立足业务场景,重塑平台生态 [4] - 快手持续挖掘内容生态优势,AI技术有望提升平台商业化效率 [4] 快手本地生活业务维持较快增长 - 24Q2,快手本地生活日均支付用户环比增长37%,日均动销商品数环比增长33%,本地生活GMV同比增长近3倍 [4] - 快手将围绕需求侧、供给侧、内容侧和匹配侧四个方面重点发力 [4] 预计快手未来业绩表现 - 预计24Q3快手流量稳健增长,商业化持续增长,国内运营利润率持续提升,海外亏损预计持续收窄 [5] - 下调快手2024年-2026年收入和经调整净利润预测 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司用户与内容生态协同发展,通过 AI 重塑生态 [1] - 电商业务方面,内容和商品高效融合,提升用户购买意图和商品转化效率 [1] - 商业化方面,产品能力迭代持续提升货币化率 [1] - 直播业务方面,公会结构优化带动稳定性和健康度提升 [1] - 海外业务方面,依托更先进的广告效率追求盈亏平衡,中长期寻求电商和金融业务发展 [1] - 本地生活业务方面,性价比导向扩大 GMV 和用户规模 [1] 财务数据总结 - 预计公司 2024-2026 年经调整归母净利润分别为 170.05 亿元、236.02 亿元和 301.92 亿元 [6] - 采用 PE 估值,给予公司 2024 年 14x PE 估值,对应合理价值为 2,640 亿港元,目标价 60.89 港元/股 [5][6]

公司投资评级 快手科技的投资评级为优于大市 [54] 报告的核心观点 公司战略与核心业务发展 - 公司以科技创新为本,以用户需求为先,持续打造有快手烙印的社区,塑造不同于行业的特色内容 [3][4] - 公司聚焦用户规模、用户质量和收入三个方面,持续提升平台变现 [4] 电商业务 - 公司电商业务面临三大挑战:用户低价购买需求更强烈、商家经营利润不断受到冲击、平台和商家可持续发展 [6] - 公司电商核心战略围绕"好内容+好商品",提升消费者的购买意图和缩短决策链路 [7][8][9][10] - 公司在内容和商品方面持续优化,并在商业化层面进行探索创新 [9][10] 国际化业务 - 过去一年海外收入增长较快,亏损持续收窄,未来将依托广告效率、电商和金融服务、算法等优势,追求近期盈亏平衡和中期发展 [13] 本地生活业务 - 本地生活业务围绕用户价值、商户价值和平台价值提升能力,在需求侧、供给侧(货/商家)、供给侧(内容)以及匹配上发力 [14][15][16] 财务亮点 - 公司实现了1万亿GMV、1000亿收入、100亿adj NP,现金流状况良好,同时注重股东回报 [17] - 未来将围绕三大战役(Kaleidoscope、Upgrade、AI)和两大指标(核心商业收入增速、Adj NPM)持续发展 [17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [8] 报告的核心观点 AI 战略和技术更新 - 快手推出"快意"语言模型,升级内容理解和自动化体系 [3] - 推出 ACT 推荐模型,优化推荐系统,预期增加用户在APP上的停留时间 [3] - 可灵平台经过多次迭代,新版本提高语义响应度,并引入运动笔刷功能 [3] 短剧业务提振广告收入 - 1H24 短剧广告收入同比增长超三倍,目前在快手广告总收入中占比约高个位数 [4] - 短剧视频超3亿,重度用户超1.4亿,付费用户超4000万,快手短剧广告市场份额位居全国第二 [4] - 大模型应用将重塑影视制作流程,如AI生成内容、辅助前期策划和后期制作 [4] 全域经营战略 - 内容方面:加强直播、短视频、图文等多种形式的内容生态建设 [5] - 商品方面:提高商品的丰富度满足用户多样化需求,全网低价率商品占比同比提升 [5] - 货架电商方面:1H24泛货架GMV占比超25%,通过营销活动培养消费者心智和建立稳定的购买路径 [13][14] 本地生活业务高速增长 - 2Q24 GMV同比提升2.9倍,日支付用户数同比增37%,动销商品数同比增33% [6] - 与美团推进"百城万店"计划,加强中小城市覆盖 [6] - 增加广告收入的同时,降低营销费用占比,抬升经营利润率 [6] 海外业务深化变现能力 - 巴西市场DAU同比增长14%,核心市场用户日均时长近80分钟 [15] - 2Q24海外线上营销收入同比增长近两倍,营业亏损同比减少64% [15] 财务预测和估值 - 维持24-26年经调整净利润预测176/238/290亿 [3] - 基于SOTP估值,维持目标价64.86港元 [17][18]

报告公司投资评级 - 快手(1024 HK)的投资评级为买入 [2] 报告的核心观点 社区生态及用户方面 1) 维持差异化内容供给,如知识类老铁百科、快手特色二次元、三农、非遗等,打造特色标杆创作者 [1] 2) 推出创新玩法强化用户互动/参与度,2季度评论时长同比+28.8%,双关私信次数同比增40% [1] 3) 内容分发中,AI赋能内容识别/理解能力提升,提升高质量内容占比,促进用户价值和商业价值融合,提升变现空间 [1] 电商 1) 内容方面,基于直播+短视频+图文多种经营场,增强购买意愿,2季度直播公域GPM同比提升18%,短视频GMV同比+50% [1] 2) 推出"万人团"等营销玩法,提高订单转化 [1] 3) 进一步丰富供给侧,提升价格力和服务能力,缩短决策链路,上半年,动销商家/达人数分别同比+60%/55%,2季度,动销商品同比+30%,同时,低价商品占比提升7% [1] 4) 达人分销撮合效率提升,2季度日均撮合GMV同比+90% [1] 5) 货架场强化营销玩法,2季度,泛货架MAC同比增超40% [1] 广告 1) 内循环:AI赋能产品能力迭代,提升货币化率,上半年,全站推广客户渗透率同比+25个百分点,日均消耗渗透率同比+20个百分点,智能托管客户渗透率同比升+32个百分点,客户结构更趋均衡 [1] 2) 外循环:聚焦适合快手用户禀赋的赛道,如短剧/小说/小游戏,短剧方面,基于3亿日活/4000万付费用户,上半年付费短剧消耗同比增300%+,小游戏及小说逐步复制短剧闭环原生链路,推动消耗增长,产品方面,大模型赋能投放能力提升,全自动投放UAX客户渗透率达40% [1] 直播 直播领域持续优化生态,大舞台等创新内容拉动直播渗透和时长提升,上半年,公会结构更趋健康化,中腰部公会数量及营收占比提升 [1] 本地生活 发力下沉市场,供需两端均维持高速增长,用户侧,通过比价+营销活动强化低价心智,2季度月交易用户同比+278%,供给侧持续扩品类,引入酒旅等,2季度日均动销商家数同比增约5倍,到餐+到综分区域精细化运营,分城市逐步实现盈利 [1] 出海 持续发力核心国家商业化,2025年或实现盈利,核心国家巴西业务稳健增长,短期依托广告业务,年底或实现盈亏平衡,中长期依托当地物流设施逐步完善,发展电商和金融业务 [1] 投资启示 1) 广告方面,加载率8-9%,仍有提升空间,细分行业仍有挖掘机会,应维持快于行业大盘稳健增长 [1] 2) 电商行业竞争致GMV短期增速放缓,但购买用户渗透仍有提升潜力 [1] 3) AI发展聚焦内容理解+推荐+视频生成,短期赋能升级现有业务,优化用户体验,辅助内容生产/分发,提升匹配及变现效率,长期寻求算法创新突破,视频生成模型可灵开启商业化变现,2C/2B均有发展机会 [1] 4) 维持2024年电商GMV/广告收入17%/21%增长预期,预计高毛利业务收入占比提升及带宽成本优化带动公司利润扩张趋势不变,维持2024年180亿元人民币经调整净利润预期,现价对应2024年市盈率仅8.5倍 [1]