报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 内销业务 - 内销方面,公司核心品类的线上、线下市场占有率持续提升,在整体行业有所下滑的背景下,公司取得优于行业的增长 [8] - 公司两大业务板块叠加清洁电器、咖啡机等新品类新业务,在持续进行扩张,希望新品类未来能够推动持续稳定的增长 [8] - 渠道方面,公司发挥强大竞争力,线上渠道面临一定压力,但线下O2O、B2B渠道表现突出 [8] 外销业务 - 外销方面,公司关联方SEB集团全年销售额增长等具有信心,上半年海外整体复苏趋势明显,海外库存去化完成/弱补库+低基数影响下,公司外销增幅明显 [9] - 面对美国加征关税、海外运费上涨等问题,公司海外工厂等准备充足,在美销售占比不高,整体风险可控 [9] 财务表现 - 预计公司24Q2毛利率水平仍保持稳定,24Q1有小幅下滑,主要原因为产品结构调整 [10] - 费用方面,预计公司24Q2费用率仍保持良好控制水平,公司营销效率高,重点支出在于研发费用,整体费用率稳定可控 [10] 财务数据总结 - 2024年预计实现营收22,915百万元,同比增长7.6% [12] - 2024年预计实现归母净利润2,315百万元,同比增长6.2% [12] - 2024年预计毛利率为26.3%,ROE为35.7% [12]

站在上轮不良出清的起点，再看新一轮资产质量周期 - 2010年-2016年是银行不良暴露较为充分的一轮周期,不良处置也相对彻底 [1][2] - 在上一轮不良周期中,银行不良压力大幅、持续攀升,上市银行不良率逐年创新高 [3][4] - 2012-2016年上市银行共核销不良贷款超1.2万亿,资产减值损失累计计提超2.3万亿 [1] - 2017年开始,从严认定、做实资产成为监管引导的重点方向 [1][2] 从收紧到再转向，地产政策演变关乎银行风险预期 - 2020-2021年,房地产政策急剧转向,强约束下房企流动性风险陆续暴露 [11] - 2022年至2023年6月,房地产政策边际放松,但重心是从供给侧渐进式发力 [12] - 2023年7月政治局会议定调"房地产供求关系发生重大变化",政策开始聚焦需求侧发力 [16] 房地产风险对银行资产质量影响还大吗？ - 2022年开始房企债券进入违约高峰,但2023年下半年以来违约规模开始明显回落 [118][119] - 基于出险房企合同负债及账面资金,估算保交房资金缺口大体约8000亿元 [126][127] - 头部银行或已进入存量风险集中暴露后的不良化解阶段 [153] 放眼海外，美日地产周期后银行股如何演绎 - 美国:地产投放更积极的中小银行估值修复弹性更大 [175][176][177][178][179][180] - 日本:中小银行估值更显韧性,受益风险化解,大银行估值反弹更为明显 [200][201][202][203][204][205] 本轮周期中哪类银行更有望实现估值修复 - 政策明确化解方案是估值筑底的前瞻信号 [243][244][245] - 基本面分化是影响不同银行估值修复幅度与节奏的核心 [266][267] - 重点关注两类银行:1)风险受地产拖累有限、资产端能抓住新风口的优质区域性银行;2)前期受地产风险压制最深但风险化解已显成效的股份行 [267] 风险提示 - 房企风险超预期暴露 [281] - 经济修复节奏低于预期 [282] - 银行盈利快速下行影响风险抵御能力 [283]

报告行业投资评级 报告给予家用电器行业"看好"的投资评级[4]。 报告的核心观点 1) 以旧换新方案落地,家电产品最高可获20%补贴[5] 2) 相较2009年,此次"以旧换新"政策力度显著加大,体现在覆盖品类更广、补贴比例更高、补贴限价放宽、中央支持力度更大等多个方面[6] 3) 白电板块推荐美的集团、海尔智家、格力电器及海信家电,厨电推荐华帝股份、老板电器,热水器推荐万和电气,黑电推荐海信视像[7] 白电及零部件 1) 美的集团、格力电器、海尔智家等白电龙头公司业绩稳健,预计未来几年净利润将保持较快增长[9][10] 2) 三花智控、盾安环境等零部件企业也表现良好,未来几年业绩有望持续增长[9][10] 大厨电 1) 老板电器、华帝股份等厨电龙头公司业绩稳健,预计未来几年净利润将保持较快增长[9][10] 厨房小家电 1) 苏泊尔、九阳股份等厨房小家电公司业绩良好,未来几年业绩有望持续增长[9][10] 黑电 1) 海信视像作为黑电龙头,未来几年业绩有望保持稳定增长[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [11] 报告的核心观点 公司概况 - 科达利是全球锂电池结构件行业领军者,深耕行业二十余年 [23][25] - 公司管理团队经验丰富,技术背景深厚 [29][30] - 公司营收和盈利能力保持稳定增长 [32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57] 行业分析 - 下游动力电池和储能电池需求长期保持高景气,行业盈利差扩大 [68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104] - 公司在行业内具有成本优势,有望进一步巩固盈利领先地位 [14][15][65][66] 公司优势 - 公司具备模块化生产能力,产品迭代快,技术积累深厚 [108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141] - 公司产能全球布局,本土化优势明显 [142][143][144][145][146][147][148] - 公司与主要客户保持长期稳定合作关系 [151][152][153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164][165][166][167][168][169][170][171] 未来发展 - 公司海外布局提速,有望受益于欧美新能源车市场的快速增长 [172][173][174][175][176][177][178][179][180][181][182][183][184][185][186][187][188][189][190][191][192][193][194][195][196][197][198] - 公司布局新兴领域如4680电池结构件、消费电子金属壳、机器人零部件等,开拓新的增长空间 [199][200][201][202][203][204][205][206][207][208][209][210][211][212][213][214][215][216][217][218][219][220][221][222][223][224][225][226][227][228][229][230][231][232][233]

报告公司投资评级 买入（首次评级）[8] 报告的核心观点 1. 欧圣电气是全球领先的空气动力与清洁设备供应企业,以海外零售客户为主要客群,主要销往北美市场。公司经过多年的研发设计积累,掌握了电机等核心技术,纯贴牌代工OEM业务占比逐渐下降,高毛利的品牌授权和OBM业务占比不断提升,带动公司毛利率由23.9%提升至35.8%。[8][9][10] 2. 全球小家电库存经历去库周期后恢复至正常水平,欧美需求有所恢复,启动补库周期。公司下游客户主要为零售商、国际领先小家电企业,需求与库存水平关联度高,叠加美国经济增长韧性强,公司深度受益。[9][60] 3. 公司建立了稳定的零售商客户体系与销售渠道,品牌授权、ODM、OBM模式并举,研发设计能力强,产品质量获客户认可。公司正在布局护理机器人等新兴赛道,为公司带来新的成长点。[10][79][80][86] 盈利预测与估值 1. 我们预计公司2024-2026年分别实现归母净利润2.4/3.3/4.0亿元,同比分别增长38%/36%/22%。[16][98] 2. 公司主要为北美零售商、领先家电企业提供吸尘器与空压机的品牌授权、ODM等业务,与富佳股份、德昌股份同属清洁电器板块且均主要为代工业务,因此选择富佳股份、德昌股份作为可比公司,24年平均PE为19倍,公司为14倍。综合来看,2024年公司对应目标市值46亿元,较2024年7月24日收盘市值35亿元有33%的上升空间。[16]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 海外市场快速推进，出海能力验证 1) 加速布局核心店,预计2024年新增50-60家海外门店 [3] 2) IP本土化逻辑不断验证,泰国业务表现出色 [3] 中国内地扩品类逻辑不断验证 1) 头部IP维持高热度,带动品类扩张 [4] 2) 新品类及联名款表现出色 [4] 3) 新IP生产节奏稳健 [4] 成本有效控制，盈利能力提升 1) 持续优化产品成本,加强费用管控 [5] 2) 自建越南工厂有助于进一步提升毛利水平 [5] 财务数据及盈利预测 - 上调2024-2026年营收及利润预测 [6] - 2024年营收预期101.01亿元,同比增长55% [6] - 2024年归母净利润预期20.92亿元,同比增长90% [6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [17] 报告的核心观点 - 美国保温杯潮流化发展，全球化趋势开始显现，Stanley 管理和营销焕新，具备爆款打造能力，全球化和新系列扩张具备充足成长空间 [17] - 嘉益股份越南基地产能释放，突破产能瓶颈，表面处理工艺及供应链优势突出，前瞻性的海外基地布局，稳步提升大客户供应份额，铺垫其他优质大客户拓展空间 [17] - 公司 24Q2 业绩表现超预期，上调公司 2024-2026 年归母净利润预测 [17] 公司投资亮点 1. 24Q2 生产继续提效，产量表现超预期，下游客户订单延续高增 [3] 2. 产品结构保持优化，盈利能力继续改善 [4] 3. 下游大客户 Stanley 全球化及新系列扩张，增长延续性较强 [5] 4. 嘉益股份 24H2 越南新基地逐步投产，突破产能瓶颈，支撑收入持续向上 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予"增持"评级 [15] 报告的核心观点 公司背景 - 公司背靠西北有色金属研究院，领军稀有金属新材料行业 [6] - 公司通过三次增发进行业务拓展与结构调整 [27] - 公司实控人为陕西省财政厅，前两大股东合计持有股权 35.22% [30] - 董事及高管专业背景雄厚，管理经验丰富 [33][34] 公司主要业务 - 公司主要从事钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料等八大业务板块 [6][27][28] - 钛制品为公司最主要收入和利润来源，近三年营收占比超 50% [38][39][40] - 公司高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产 [120][121][122] 行业分析 - 钛及钛合金性能优异具备重要战略意义，化工及航空航天为钛制品主要应用领域 [54] - 我国海绵钛产量持续提升，国内企业积极拓展国外市场 [60][61][62] - 海绵钛价格有望维稳，有利于缓解钛合金制品成本压力 [64][65][66] - 钛板、冷轧卷带与热轧卷带为钛材主要应用形态 [69][70][71] 下游应用分析 - 航空领域钛合金使用比例大幅提高，军民用飞机需求双增长 [75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96] - 航海领域钛及钛合金具备诸多优良特性，渗透率提升市场潜力巨大 [104][105][106] - 航天及地面兵装领域钛合金可提升装备防护性能 [107][108][109][110][111][112] 公司业务布局 - 公司采取"1+3+X"发展战略，多元化业务聚势新腾飞 [27][28][29][30][31][32][37][38][39][40] - 天力复合深耕层状金属复合材料领域，市占率位居行业前列 [134][135][136][137] - 西诺稀贵是国内核电用银合金控制棒核心供应商 [146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159] - 菲尔特注重研发，金属纤维"小巨人"蓄势待发 [164][165][166][167] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 首次覆盖并给予"增持"评级 [15] 公司背景 - 公司背靠西北有色金属研究院，领军稀有金属新材料行业 [6] - 公司通过三次增发进行业务拓展与结构调整 [27] - 公司实控人为陕西省财政厅，前两大股东合计持有股权 35.22% [30] - 董事及高管专业背景雄厚，管理经验丰富 [33][34] 公司主要业务 - 公司主要从事钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料等八大业务板块 [6][27][28] - 钛制品为公司最主要收入和利润来源，近三年营收占比超 50% [38][39][40] - 公司高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目顺利投产 [120][121][122] 行业分析 - 钛及钛合金性能优异具备重要战略意义，化工及航空航天为钛制品主要应用领域 [54] - 我国海绵钛产量持续提升，国内企业积极拓展国外市场 [60][61][62] - 海绵钛价格有望维稳，有利于缓解钛合金制品成本压力 [64][65][66] - 钛板、冷轧卷带与热轧卷带为钛材主要应用形态 [69][70][71] 下游应用分析 - 航空领域钛合金使用比例大幅提高，军民用飞机需求双增长 [75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94][95][96] - 航海领域钛及钛合金具备诸多优良特性，渗透率提升市场潜力巨大 [104][105][106] - 航天及地面兵装领域钛合金可提升装备防护性能 [107][108][109][110][111][112] 公司业务布局 - 公司采取"1+3+X"发展战略，多元化业务聚势新腾飞 [27][28][29][30][31][32][37][38][39][40] - 天力复合深耕层状金属复合材料领域，市占率位居行业前列 [134][135][136][137] - 西诺稀贵是国内核电用银合金控制棒核心供应商 [146][147][148][149][150][151][152][153][154][155][156][157][158][159] - 菲尔特注重研发，金属纤维"小巨人"蓄势待发 [164][165][166][167]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 2024 中报业绩预告：2024H1 江波龙收入 88-92 亿元，净利润约 5.2~6.1 亿元，扣非净利润 4.7-5.6 亿元，较去年同期净利润-59,594.99 万元，变化约为 187.26%~202.36%。[5] - 2024Q2 营收中值环比续增。2024Q2 营收约 43.47-47.47 亿元，净利润 1.4-2.3 亿元。1Q24 营收 44.53 亿元，同比增长 200.54%。1Q24 季度毛利率 24.4%，环比增长接近 6pct；归母净利润接近历史高点，仅次于 2021Q2 季度利润额，季度净利率 8.6%。[6] - 2023H2 至今，全球半导体存储市场处于行业上升周期，24Q2 进入存储供需博弈期，现货价涨幅放缓。据 TrendForce，NAND Flash 24Q1/24Q2 价格指数环比分别为 28-30%/15-20%，预计 24Q3 价格将继续上涨 5-10%。[7] - 江波龙拥有行业类存储 FORESEE 和国际高端消费类 Lexar 两大存储品牌，多项存储产品市场份额领先。根据 Omdia 数据，2021 年，Lexar 存储卡全球市场份额位列第二名，Lexar 闪存盘（U 盘）全球市场份额位列第三名。[7] - 四大类存储产品均从消费级向企业级、车规级存储拓展。数据爆发式增长为企业级存储带来巨大需求空间。汽车智能化程度加深，带来车规级存储机遇。[7] - 加速自研 SLC/MLC NAND Flash 及主控芯片，构建核心壁垒。2023 年 SLC NAND 芯片出货量突破千万颗，2024 年发布首颗自研 32Gb MLC NAND 芯片。[7] - 加速测试设备和封测产能的垂直整合。2023 年，江波龙收购元成苏州、智忆巴西（Zilia）以及中山二期搭建封测制造自给能力。[7] 财务数据总结 - 2024年营业总收入预计为14,657百万元，同比增长44.8%。[9] - 2024年归母净利润预计为1,584百万元，同比增长-。[9] - 2024年毛利率预计为23.7%。[9] - 2024年ROE预计为20.1%。[9]

行业投资评级 - 报告给予国防军工行业"看好"评级 [2] 报告核心观点 - 三重逻辑推动军工行业向上:1)军工投入稳健增长,且处于低估值低配置的行业底部;2)产业链各环节重建生产节奏,中上游订单逐渐恢复,业绩逐渐好转;3)行业环境扰动因素逐步缓解,行业整体排产节奏将有序恢复,十四五规划进入冲刺期 [5] - 星座建设有望迎来加速期,核心配套标的或逐步兑现业绩 [5] 行业表现 - 上周申万国防军工指数上涨2.7%,跑赢创业板指、沪深300、上证综指,但跑输中证军工龙头指数 [4] - 从细分板块来看,国防军工板块涨幅在31个申万一级行业中排名第3位 [4] - 从个股表现来看,国防军工板块涨幅前五的个股包括同有科技、景嘉微、菲利华等,跌幅前五的个股包括旋极信息、中海达等 [15][16] - 军工外资持股占比呈长期上升趋势,上周外资增持的个股包括星网宇达、上海瀚讯等,减持的个股包括威海广泰、北斗星通等 [27][31] 行业估值 - 军工板块PE估值处于2014年以来的历史较低水平,航空装备板块估值尤其低位 [17][18][26] - 重点标的中,主机厂、高端材料、锻压件等子行业估值处于合理水平 [35]