报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 亏损资产拟溢价出表，工程主业再聚焦[1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价：7.61元[1] - 一年内最高/最低：9.12元/5.19元[1] - 市净率：1.5[1] - 股息率：7.28%[1] - 流通A股市值：50,988百万元[1] - 上证指数/深证成指：3,368.86/10,634.49[1] 基础数据 - 每股净资产：5.22元[1] - 资产负债率：79.55%[1] - 总股本/流通A股：8,712/6,700百万[1] - 流通B股/H股：-/-[1] 投资要点 - 事件：2024年12月4日晚公司发布公告，拟将旗下矿产资源板块、新能源板块通过协议股权转让或控股股东蜀道集团增资项目公司等方式转入到控股股东蜀道集团旗下，若操作完成，四川路桥不再将三家项目公司纳入合并财务报表范围内[4] - 亏损资产溢价出表，盈利标的持股比例提升，上市公司利润有望获得增厚[4] - 2023、2024M1-8矿业集团净利润分别为-4.62亿/-2.47亿，四川路桥子公司路桥集团拟转让持有的矿业集团20%股权给到蜀道集团，作价6.51亿，资产增值率8.40%[4] - 2023、2024M1-8路桥矿业净利润分别为+1823万/+399万，四川路桥子公司路桥集团拟转让持有的路桥矿业20%股权给到矿业集团，作价3.57亿，资产增值率7.85%[4] - 2023、2024M1-8清洁能源集团净利润分别为-6219万/-4483万，清洁能源集团拟进行增资扩股，四川路桥放弃优先认缴权[4] - 操作完成后四川路桥对三家项目公司矿业集团、路桥矿业和清洁能源集团的直接和间接合计持股比例将分别由100%→40%，60%→64%，100%→40%[4] - 如本次交易完成，本年度公司矿业板块、清洁能源板块预计分别增厚公司净利润4亿元，合计8亿元，占2023年上市公司净利润8.9%[4] - 蜀道集团资源实力强劲，矿产资源、新能源板块孵化进度预计加快，上市公司共享投资收益[4] - 蜀道集团由四川省交投集团和铁投集团重组组建而成，是四川省唯一省级高速公路投资建设主体和省级铁路投资建设主体，2023年蜀道集团总资产1.34万亿，营业总收入2505亿，归母净利润48.6亿[4] - 公司聚焦工程建设主业，充分享受成渝经济圈发展建设红利[4] - 2021年10月21日国务院印发《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》，提出到2025年，出渝出川四向通道基本形成，重庆、成都间1小时可达，铁路网总规模达到9,000公里以上、覆盖全部20万以上人口城市，到2035年建成实力雄厚、特色鲜明的双城经济圈[4] - 投资分析意见：下调24-26年盈利预测，维持"买入"评级[4] - 受地方政府债务压力影响，前期区域投资阶段性放缓，24H1公司营业总收入458亿元，同比-31%，其中工程施工收入418亿元，同比-29%，24Q3单季公司营业收入同比+13.3%，预计公司Q4有望延续Q3恢复态势，但全年水平仍低于年初假设目标，下调公司全年工程板块收入增速预测至-5%，原值为+5%，同步下调公司24-26年盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为75.2亿/82.8亿/90.6亿（24-26年原值96亿/101亿/107亿），同比-16.4%/+10.1%/+9.4%，对应PE9X/8X/7X[4] - 四川路桥作为四川省地方国企享受川渝区域投资机会，同时亏损资产出表更加助力公司轻装上阵，股息率6.79%（按24/12/5收盘价计算），优于同期同行业地方建筑国企平均3.50%股息率，具备较强配置价值，综合考虑维持"买入"评级[4] 财务摘要 - 营业总收入：2022A 135,151百万元，2023A 115,042百万元，2024E 106,379百万元，2025E 109,587百万元，2026E 114,025百万元[5][8] - 同比增长率：2022A -14.9%，2023A -19.7%，2024E -7.5%，2025E 3.0%，2026E 4.1%[5][8] - 归母净利润：2022A 11,212百万元，2023A 9,004百万元，2024E 7,524百万元，2025E 8,282百万元，2026E 9,064百万元[5][8] - 同比增长率：2022A -19.7%，2023A -38.5%，2024E -16.4%，2025E 10.1%，2026E 9.4%[5][8] - 每股收益：2022A 1.04元/股，2023A 0.55元/股，2024E 0.86元/股，2025E 0.95元/股，2026E 1.04元/股[5][8] - 毛利率：2022A 18.1%，2023A 15.8%，2024E 17.4%，2025E 18.0%，2026E 18.8%[5][8] - ROE：2022A 20.0%，2023A 10.5%，2024E 15.9%，2025E 16.0%，2026E 16.0%[5][8] - 市盈率：2022A 7X，2024E 9X，2025E 8X，2026E 7X[5][8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 控股股东计划增持公司股份，显示对公司长期发展的信心[7] - 公司是华东地区优质焦煤生产商，具有明显的竞争优势[8] - 乙醇项目、陶忽图煤矿、2*66万千瓦电厂及砂石骨料新增产能建成后，将打造新的盈利增长点[8] - 近年来派息金额稳步提高，股息率高达6.8%[9] - 预计2024-2026年公司EPS分别为1.95、2.12和2.32元，对应PE分别为8倍、7倍和6倍，维持"买入"评级[9] 市场数据 - 2024年12月05日收盘价为14.65元[4] - 一年内最高/最低价为20.50/12.92元[4] - 市净率为0.9[4] - 股息率为6.83%[4] - 流通A股市值为39,456百万元[4] - 上证指数/深证成指为3,368.86/10,634.49[4] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产为15.52元[4] - 资产负债率为48.09%[4] - 总股本/流通A股为2,693/2,693百万[4] - 流通B股/H股为-/-[4] 财务摘要 - 2022A-2026E营业总收入分别为69,225、73,592、72,063、76,238、82,832百万元[13] - 2022A-2026E归母净利润分别为7,011、6,225、5,259、5,713、6,251百万元[13] - 2022A-2026E每股收益分别为2.51、2.51、1.95、2.12、2.32元/股[10] - 2022A-2026E毛利率分别为18.9%、18.9%、17.0%、17.3%、16.8%[10] - 2022A-2026E ROE分别为16.7%、16.7%、12.9%、13.0%、13.3%[10]

行业投资评级 - 报告对家用电器行业给予“看好”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告认为以旧换新政策将持续至2025年，预计拉动销量增长效果在15%以上 [5] - 报告指出以旧换新政策的持续催化下，白电、清洁电器等品类边际拉动效果预计较大 [6] 相关研究 - 报告回顾了2007年家电下乡、2009年节能惠民、2009年以旧换新三次强政策刺激，分析了政策对以旧换新量和保有量提升的影响 [3] - 报告对比了日本环保积分制度，指出其在渗透率提升和以旧换新方面的刺激效果 [4] - 报告预测2024/2025年空调销量分别有约5%/16%的增幅 [5] - 报告分析了2024年双十一期间家电销售额的增长情况 [112] 投资分析意见 - 报告推荐白电板块头部企业美的、海尔、格力+海信家电等的组合，关注清洁电器板块石头科技、科沃斯 [6] - 报告指出2024年双十一期间家电销售额领跑全品类，家电市场逐步走出低价内卷的竞争模式 [121] 风险提示 - 报告提到政策推进不及预期风险，原材料价格波动风险 [7]

行业投资评级 - 看好非银金融/保险Ⅱ行业 [2] 报告的核心观点 - 新华保险举牌海通证券(H)，增持海通证券H股400万股，占海通证券已发行H股股本的0.12%，每股交易均价为6.7677港元 [2] - 新华保险增持国泰君安(H)1.61亿股，交易均价为7.80港元/股，交易成本为12.5亿港元 [3] - 预计国泰君安和海通证券合并后，新华保险持有新主体的股权比例为3.11% [3] - 本次增持可能具有三重目的：战略性加仓世界一流券商潜力股，提升在合并后新主体中的持股比例；国泰君安(H)、海通证券(H)收盘价价差较换股比例仍有空间，增持海通证券(H)具有性价比；积极响应中长期资金入市号召，举牌对于提振市场情绪具有显著的正向影响 [4] - 预计下阶段险资将在中长期资金入市中扮演关键角色，投资方式有望趋于多元 [5] 根据相关目录分别进行总结 新华保险增持海通证券（H）、国泰君安（H）交易情况 - 新华保险增持海通证券(H)400万股，交易均价为6.7677港元，合计交易金额为2707万港元，收盘价较交易均价变动幅度为4.9%，交易浮盈133万港元 [9] - 新华保险增持国泰君安(H)1.61亿股，交易均价为7.80港元，合计交易金额为125275万港元，收盘价较交易均价变动幅度为50.3%，交易浮盈62959万港元 [9] - 截至12月4日，新华保险持有海通证券H股1.71亿股，占H股总股本/总股本比重分别为5.02%/1.31%，持仓市值为12.1亿港元 [9] - 截至12月4日，新华保险持有国泰君安H股4.23亿股，占H股总股本/总股本比重分别为30.41%/4.75%，持仓市值为49.6亿港元 [9] - 换股比例为0.62，换股后总股本为170.04亿股，换股后新华保险持有新主体股份为5.29亿股，占新主体总股本的3.11% [9] 耐心资本规模及同比 - 截至2023年末，耐心资本规模达44.95万亿元，其中险资规模达28.16万亿元，占耐心资本的比重为62.6% [8] 险资入市一揽子政策有待释出 - 政策聚焦疏通险资入市"堵点"，包括偿付能力压力、短线交易的规定、交易监管要求等 [8] 股票投资评级说明 - 证券的投资评级：买入（Buy）、增持（Outperform）、中性（Neutral）、减持（Underperform） [19] - 行业的投资评级：看好（Overweight）、中性（Neutral）、看淡（Underweight） [19]

行业投资评级 - 看好[序号][序号] 报告的核心观点 - 宁德换电模式加速，设备企业率先受益[序号] 根据相关目录分别进行总结 换电模式的优势 - 换电模式具有快速补能、高安全性、低成本等多重优势，未来发展可期[序号] - 换电技术可解决新能源车辆充电时间长、效率低等问题，乘用车换电在3min以内就可完成补能；且每一次换电都会对电池状态进行检查，能够及时排查出隐患，提升车辆安全性[序号] - 车电分离模式是新能源行业的新型业务模式，换电模式则为实现车辆和电池的分离提供了基础；分离模式下，消费者购买裸车并租赁电池的商业模式能够明显带来购置成本的下降；采用车电分离模式，乘用车购车成本将下降约20%~40%，商用车购车成本下降约40%~50%[序号] - 当前换电服务主要面对的是B端市场，主要有新能源换电出租车、网约车、公交车、重卡、轻卡等换电频次较高的使用场景。未来随着各细分应用场景换电模式探索成功，C端换电车型大量增加，行业标准化程度大幅提高，换电市场规模将大幅增加[序号] 宁德换电模式的进展 - 合作企业、车型不断增加：宁德于23年6月发布自研一站式重卡底盘换电解决方案"骐骥"换电；24年1月，滴滴与其宣布成立换电合资公司，在网约车场景中开展换电业务；5月及6月，广汽埃安和北汽集团分别加入宁德的"巧克力换电联盟"；11月，五菱联手宁德时代发布商用车换电战略，拓展物流车场景；11月，长安汽车、宁德时代、时代电服在重庆举行换电项目三方合作协议签约[序号] - 远期1万套换电站目标明确：在2024年9月举行的世界动力电池大会上，宁德时代首席技术官高焕表示，公司未来在换电站方面的规划要达到1万座，2025年的换电站建设目标是覆盖超过30座城市，换电站保有量超过500座；2026年覆盖超过70座城市，换电站保有量超过1500座；到2027年，公司计划建成3000座换电站[序号] 设备企业的受益情况 - 设备企业率先受益，核心标的—联赢激光、博众精工。商用车换电站价值量约在200-350万之间，乘用车换电站价值量约在150-250万之间。随着宁德时代持续推广换电车型、加速进行换电站规模化铺设，预计设备需求量将快速增加。我们分析认为，拥有技术及客户资源优势、具有高可靠性批量交付能力的设备供应商有望充分受益，重点标的：联赢激光及博众精工[序号] 重点公司估值表 - 联赢激光：2024/12/4市值70.02亿，归母净利润2.86亿，PE 24.5[序号] - 博众精工：2024/12/4市值128.10亿，归母净利润3.90亿，PE 32.8[序号]

报告公司投资评级 - 投资评级为"增持（维持）" [7] 报告的核心观点 - 北新建材通过收购浙江大桥油漆51.4%股权，进一步完善工业涂料板块 [7] - 浙江大桥油漆高端产品占比高，收购价格合理 [8] - 北新工业涂料板块进一步补齐，"一体两翼"布局再完善 [9] - 建议按照内生外延两条线索，把握公司"一体两翼"+国际化布局扩张发展路径，发掘公司长期价值 [9] 市场数据 - 收盘价：28.69元 [4] - 一年内最高/最低价：36.50元/21.77元 [4] - 市净率：1.9 [4] - 股息率：2.91% [4] - 流通A股市值：46,835百万元 [4] - 上证指数/深证成指：3,364.65/10,604.01 [4] 基础数据 - 每股净资产：14.89元 [4] - 资产负债率：27.96% [4] - 总股本/流通A股：1,690/1,632百万股 [4] - 流通B股/H股：-/- [4] 财务摘要 - 营业总收入：2023年22,426百万元，2024Q1-3 20,364百万元，2024E 28,582百万元，2025E 31,295百万元，2026E 34,546百万元 [10][13] - 同比增长率：2023年11.3%，2024Q1-3 19.4%，2024E 27.5%，2025E 9.5%，2026E 10.4% [10][13] - 归母净利润：2023年3,524百万元，2024Q1-3 3,145百万元，2024E 4,579百万元，2025E 4,856百万元，2026E 5,475百万元 [10][13] - 同比增长率：2023年12.1%，2024Q1-3 14.1%，2024E 29.9%，2025E 6.1%，2026E 12.7% [10][13] - 每股收益：2023年2.09元/股，2024Q1-3 1.86元/股，2024E 2.71元/股，2025E 2.87元/股，2026E 3.24元/股 [10][13] - 毛利率：2023年29.9%，2024Q1-3 30.7%，2024E 30.3%，2025E 29.8%，2026E 30.0% [10][13] - ROE：2023年15.1%，2024Q1-3 12.5%，2024E 17.3%，2025E 16.4%，2026E 16.5% [10][13] - 市盈率：2023年14倍，2024E 11倍，2025E 10倍，2026E 9倍 [10][13]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 线下零售求变，卖场也要与时俱进 [2] - 渠道变革的背后是零售商业模型变化，回归商品和服务本质，满足消费者体验差异需求 [3] - 胖改全面复制，永辉有望突破经营困境 [4] - 投资分析意见：目前中国零售业已经进入供大于求的"买方时代"，胖东来、山姆、名创优品等新零售商以商品的高品质与独特性、门店体验的差异化风靡全国，领跑零售行业 [5] 根据相关目录分别进行总结 现象：线下零售求变，核心做了什么？ - 永辉学习胖东来回归零售商业本质，开启"由 10 向 N"新轮调改阶段 [31] - 永辉全面升级商品力与服务力，调改门店经营成效显著 [33] - 胖东来火遍全国，单店销售逆势高速增长，领跑超市行业增速 [37] - 商超渠道正从拓店逻辑转向存量升级，新一轮变革兴起 [43] - 消费习惯和需求转化的零售下半场，传统商超以胖东来模式为参照转型 [53] 零售商业模型视角变化，回归商品和服务 - 线上渠道+线下新兴零售业态分流，传统零售卖场式微 [71] - 买方时代下：围绕消费者需求，回归服务和商品 [75] - 重建商品力及供应链的效率优化是零售渠道变革的关键点之一 [80] - 自有品牌打造差异化，为未来零售商设计和开发产品的重要能力体现 [86] - 构建新商业空间，百货商场有望成为 IP 资产落地消费的最佳线下体验场景 [92] - 超市卖场着重营造舒适+自由度，提升消费者体验 [96] 胖改全面复制，永辉有望突破经营困境 - 行业竞争冲击、新租赁准则综合影响，永辉近年持续亏损 [100] - 调改效果及进度持续超预期，业绩改善或可期 [102] - 携手名创优品，共同转型制造开发零售 [104]

行业投资评级 - 看好[1] 报告的核心观点 - 新以旧换新政策将面对新消费群体，新需求不会快速涌入市场，预计春节后市场将逐步回暖[2][6] - 2025年的季度销量增速预计将呈现低开冲高、再逐步回落的趋势，投资者应保持谨慎但不必过于悲观[3][7] - 投资分析意见：基于自主+科技两条主线，新增出海主线，推荐国内强α主机厂如比亚迪、出海代表企业长城汽车，关注智能化趋势下的江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等，推荐小鹏汽车、理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润，推荐具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业如福耀玻璃、新泉股份、松原股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等[3] 政策起效节奏 - 新以旧换新政策将面对新消费群体，新需求不会快速涌入市场，预计春节后市场将逐步回暖[6] 季度销量增速 - 2025年的季度销量增速预计将呈现低开冲高、再逐步回落的趋势，投资者应保持谨慎但不必过于悲观[7] 投资分析意见 - 基于自主+科技两条主线，新增出海主线，推荐国内强α主机厂如比亚迪、出海代表企业长城汽车，关注智能化趋势下的江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等，推荐小鹏汽车、理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润，推荐具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业如福耀玻璃、新泉股份、松原股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等[3]

行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - BC电池效率优势明显，或成为N型电池关键技术 [1] - 多家厂商积极布局，BC电池产业化加速 [1] - 光伏专用设备单GW价值量较TOPCON大幅提升 [1] 相关研究 - 事件：2024年12月3日，爱旭股份董事长陈刚、隆基绿能董事长钟宝申、上海交通大学太阳能研究所所长沈文忠，聚焦BC技术展开交流，共话技术前景 [1] 行业点评 - BC电池具有转换效率更高的优势，与TOPCON、HJT等电池技术通过降低电学损失提高转换效率不同，BC电池通过增加正面光照面积减少光学损失提升效率，可以与其他电池进行结合，或成为关键平台技术 [1] - BC电池产线可以通过升级得到，降低初始投资成本 [1] - BC电池外表美观，适合于分布式户用场景，未来随着制造成本降低，将逐渐渗透到地面电站的建设中 [1] - 隆基：公司将加快BC电池产能建设，预计2025年底公司BC电池产能将达到70GW，到2026年底国内电池产能计划全部切换至BC产品 [1] - 爱旭：公司已经投产的BC产能包括珠海10GW，义乌15GW，产能陆续投产中，同时济南基地正在建设，预计今年年底组件投产，明年上半年电池投产，因此明年出货规划为20GW以上 [1] - 晶科：公司储备基于TOPCON的TBC技术 [1] - 钧达：公司中试的TBC电池转换效率较主流N型电池效率可提升1-1.5个百分点，并持续推动TBC电池量产准备 [1] - 从应用环节看：电池片环节、金属化环节、组件环节 [1] - 从价值量看：由于BC电池工艺制程复杂，工艺难度大，所以激光设备在BC电池中单GW价值量较高 [1] - 重点标的：帝尔激光、海目星、英诺激光、拉普拉斯 [1] 重点公司估值表 - 帝尔激光：市值201.27亿，2023年归母净利润4.61亿，2024年预测5.83亿，2025年预测7.39亿，2026年预测9.10亿，2023年PE 44，2024年预测34，2025年预测27，2026年预测22 [3] - 海目星：市值103.94亿，2023年归母净利润3.22亿，2024年预测2.54亿，2025年预测3.78亿，2026年预测5.23亿，2023年PE 32，2024年预测41，2025年预测28，2026年预测20 [3] - 英诺激光：市值50.76亿，2023年归母净利润-0.04亿，2024年预测0.26亿，2025年预测0.48亿，2026年预测0.83亿，2023年PE n.a，2024年预测199，2025年预测106，2026年预测62 [3] - 拉普拉斯：市值242.22亿，2023年归母净利润4.11亿，2024年预测7.35亿，2025年预测7.81亿，2026年预测8.54亿，2023年PE 59，2024年预测33，2025年预测31，2026年预测28 [3]

报告行业投资评级 - 煤炭行业投资评级：推荐受益于市场煤增加，稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业；一揽子增量政策出台，推荐受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、广汇能源；建议关注煤电联营标的新集能源 [4] 报告的核心观点 - 2025年煤炭行业供需基本平衡，全年动力煤价格中枢预计维持24年下半年平均水平，而焦煤价格则有望在"扩内需"政策刺激下，出现阶段性反弹 [4] 根据相关目录分别进行总结 国内产量恢复性增长、进口量无大幅增长预期，预计供给较为稳定 - 2024年国内煤炭产量增速承压，预计2025年恢复性增长，而进口端主要产煤国产量及出口量无大幅增长预期，煤炭供给预计较为稳定 [3] - 2024年在安监环保政策趋严、山西地区"三超治理"的背景下，国内产量增速放缓。伴随后续新增产能受限且落后煤炭产能持续退出，国内煤炭增量产能主要在新疆，未来"疆煤外运"将成为调节供给的重要方式 [3] - 国际主要煤炭出口国产量及出口量均无大幅增长预期，全球供应格局较稳定 [3] - 预计2025年山西及全国产量将有所修复 [7] - 2024年初开始，山西省内开展"三超"和隐蔽工作面专项整治，原煤产量大幅下降。随着该专项整治工作结束，预计2025年山西省原煤产量将同比恢复性增长，预计恢复到接近2023年13.6亿吨的产量水平 [8] - 2024年陕蒙产量同比小幅增长，但中东部省份同比下降 [14] - 国内未来新增产能有限，且主要在新疆地区 [17] - 新疆地区煤炭资源储量丰富，煤质优良，且埋藏深度浅、开采难度小 [19] - 内地煤炭资源面临枯竭，煤炭资源开发重心向西部转移，2024年1-10月，晋陕蒙新四省煤炭产量合计达到31.71亿吨；占全国煤炭产量比重高达81.48% [20] - 2023年以来，我国煤炭进口量有较大增长。2024年1-10月我国进口煤炭4.35亿吨，同比增长13.5% [28] - 海外新增供给增速有限，预期进口量增速持续放缓 [32] 需求端：动力煤需求稳定、焦煤有望阶段性反弹 - 火电及化工行业煤炭需求未来几年有望维持正增长，钢铁及建材行业需求预期下降，预计2030年以前煤炭需求稳中有增 [3] - 随着宏观经济企稳、新增煤电装机增加，预计2025年电煤需求小幅增长。而煤化工产能落地、将持续提振化工用煤需求 [3] - 23年初以来焦煤受进口冲击较大，但当前焦煤库存低位，若稳增长政策发力，焦煤价格预计将企稳反弹。随着需求持续释放，中期煤价有望维持高位 [3] - 2025年长协要求变化下，煤企市场煤量、价格弹性预计增加 [44] - 电煤需求稳健强劲 [47] - 钢铁行业用煤韧性仍存，较低库存有望提振焦煤价斜率或超预期 [51] - 一揽子增量政策下，焦煤中期需求可期 [58] - 化工用煤有望持续高景气 [62] 投资分析意见 - 推荐受益于市场煤增加，稳定经营高分红高股息标的中国神华、陕西煤业；一揽子增量政策出台，推荐受益于扩内需、稳增长政策的低估值弹性标的淮北矿业、平煤股份、广汇能源；建议关注煤电联营标的新集能源 [4] - 受益于市场煤增加、业绩有望增厚的高股息标的：中国神华、陕西煤业 [70] - 受益于一揽子增量政策的低估值弹性标的：淮北矿业、平煤股份、广汇能源 [71][72][73] - 建议关注煤电联营标的：新集能源 [75]