行业投资评级 - 报告对公用事业行业的投资评级为看好，尤其是天然气和电力行业[3] 报告的核心观点 - 天然气行业：降本及价改逻辑持续演绎，关注燃气行业盈利改善机遇[3] - 电力行业：寻找成长及红利确定性，火电盈利能力大幅改善，清洁能源装机将贡献主要用电增量[3] 天然气 全球天然气市场回顾 - 2024年前三季度，全球天然气需求同比增长2.8%，主要由亚洲市场贡献[6] - 2024年全球天然气需求预计增长2.5%，2025年需求增量或将略低于该水平[6] - 2024年前三季度全球LNG供应增长较为疲软，同比仅增长2%[7] - 2025年后LNG供给侧放量，支撑全球天然气供给增长[7] 全球天然气价格回顾 - 2024年全球天然气价格呈现前低后高趋势，下半年价格已高于去年同期[11] - 2025年起天然气供给进入快速增长期，长期供需宽松格局支撑气价再度走低[13] 供给侧增量 - 美国页岩气革命后天然气产量出口量激增，2023年已成全球最大LNG出口国[16] - 卡塔尔北部气田扩产计划逐步落地，2025年底东区项目有望投产[21] - 全球在建LNG项目出口产能达3107亿m³/年，将于未来三年集中释放[31] 需求侧 - 2024年前三季度，全球天然气需求增量由包括中国和印度在内的亚洲市场贡献[6] - 2025年欧洲经合组织国家天然气需求将仅增加1%[41] - 日本核能重启降低天然气依赖度，2025年天然气需求或将在2024年基础上进一步下降3%[57] 国内天然气市场 - 2024年1-10月我国天然气表观消费量达3537.2亿m³，同比增长9.9%[63] - 2024年11月全国LNG出厂均价为4541元/吨，同比大幅下降15.9%[64] 价改 - 国家积极推进上下游价格联动机制的建立，2024年下半年多个省会城市完成居民气价格调整[70][78] 城燃盈利改善 - 2023年各大城燃零售气毛差回归至0.5-0.51元/m³，2024年上半年修复趋势延续[81] 电力 2024年市场回顾 - 2024年1-10月用电量同比增长7.6%，增速为近三年同期最高[92] - 全国各省用电增速存在分化，产业升级成核心驱动力[92] 长周期供给展望 - 光伏装机量将保持高增态势，至2030年光伏总计装机量或将超过煤电占比[95] - 风电与光伏新增装机的发电量，在2030年前新增发电量中占比将保持45%以上[95] 电力供需平衡 - 2024年发用电增速可达7.5%，2025年后需求增速逐步回落[101] - 2030年煤电在发电量中的占比降至44%水平，但依然发挥压舱石作用[101] 新能源规划 - 2025年为十四五收官之年，电力企业在明年或将提升新能源装机速度[110] - 海上风电发电利用小时数高且电价和消纳均有保障，系当前新能源装机最优解[110] 海上风电 - 2025年起海风装机规模或将加速，随着技术进步，风电开发建设成本呈下降趋势[118] 火电 - 2024年火电业绩改善无虞，煤价中枢回落波动减弱[126] - 2025年全国煤炭产量有望稳定增长，进口煤规模增大且价格走低[131]

行业投资评级 - 看好[1] 报告的核心观点 - 2024年1-11月投资数据点评，固定资产投资边际走弱，制造业投资保持稳定，传统基建投资增速回落，水利投资提升明显，地产投资保持低位，开工、竣工恶化[1][4][5][11] 固定资产投资与制造业投资 - 2024年1-11月全国固定资产投资累计同比+3.3%，增速较1-10月-0.1pct，制造业投资同比+9.3%，增速较1-10月持平[4] 基础设施投资 - 2024年1-11月基础设施投资（全口径）同比+9.4%，增速较1-10月+0.1pct，基础设施投资（不含电力）同比+4.2%，增速较1-10月-0.1pct[5] - 细分结构看，交通运输、仓储和邮政业投资同比+6.9%，增速较1-10月-0.8pct，水利、环境和公共设施管理业投资同比+4.0%，增速较1-10月+0.9pct，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+23.7%，增速较1-10月-0.4pct[5] - 分区域看，东部地区投资同比+1.4%，中部地区投资同比+4.8%，西部地区投资同比+1.4%，东北地区投资同比+2.9%[5] 房地产投资 - 2024年1-11月房地产投资同比-10.4%，较前值-0.1pct；开工同比-23.0%，较前值-0.4pct；竣工同比-26.2%，较前值-2.3pct[11] 投资分析意见 - 2025年基建投资温和复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，低估值破净央国企有望获得政策带来的估值修复[16] - 煤化工领域关注东华科技、中国化学，钢结构推荐鸿路钢构，关注东南网架、精工钢构，一带一路方向推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际，民企出海+业务复苏关注志特新材、东南网架、精工钢构、鸿路钢构、深圳瑞捷、华阳国际[16] - 低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶，地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工[16]

行业投资评级 - 看好商贸零售行业 [3] 报告的核心观点 - 2024年11月社会零售总额同比增长3.0%，低于市场一致预期 [3] - 双十一大促前置影响11月线上消费增速及渗透率，合并10及11月数据测算，线上增速达3.3% [3] - 1-11月服务零售额同比增长6.4%，以旧换新相关商品及限下餐饮零售额增速表现较好 [3] - 以旧换新政策持续显效+双十一大促前置，品类增速分化，家电、家具、汽车增长持续亮眼 [3] - 投资分析意见：看好Q4政策推动下，行业竞争趋于良性，聚焦核心主业增长的电商板块、渠道供应链及商品力升级+服务体验优化的商超板块、IP驱动+门店业态创新的消费品牌、体验式门店落地的百货场景、助力新品、新业态展示的会展板块、旅游消费需求持续释放的出行产业链、顺周期企业用工升级的人力资源服务板块、经营效率提升的餐饮板块、销售韧性相对较强的优质黄金珠宝品牌、出入境旅游旺盛，需求有望提升的免税板块 [3] 根据相关目录分别进行总结 社会零售总额 - 2024年11月社会零售总额实现4.4万亿元，同比增长3.0%（增速环比-1.8pct），市场一致预期（+5.3%） [3] - 1-11月社零总额为44.3万亿元，同比增长3.5% [3] 线上消费 - 2024年11月实物商品网上零售额为14729亿元，同比下降2.66%，增速环比-13.9pct [3] - 11月线上渗透率33.7%（去年同期35.6%，24年10月27.8%） [3] - 1-11月，吃、穿、用类商品增长16.2%/2.8%/6.3%，环比-1.5/-1.9/-1.4pct [3] 线下实体零售 - 1-11月份限额以上零售业单位中的便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+4.4%/+4.0%/-0.7%/-2.9%/+2.6%，增速环比-0.3/+0.1/+0.4/+0.1/+0.0pct [3] 服务零售额 - 1-11月服务零售额同比增长6.4%，环比-0.1pct [3] - 11月全国服务业生产指数同比增加6.1%，增速环比-0.2pct [3] 品类增速分化 - 11月家电/家具/汽车/服装/金银/化妆品+22.2%/+10.5%/+6.6%/-4.5%/-5.9%/-26.4%，增速环比-17.0/+3.1/+2.9/-12.5/-3.2/-66.5pct [3] - 11月粮油食品/日用/药品/烟酒/饮料/通讯+10.1%/+1.3%/-2.7%/-3.1%/-4.3%/-7.7%，增速环比+0.0/-7.2/-4.1/-3.0/-3.4/-22.1pct [3] 投资分析意见 - 看好Q4政策推动下，行业竞争趋于良性，聚焦核心主业增长的电商板块（阿里巴巴、美团、京东、拼多多） [3] - 重视渠道供应链及商品力升级+服务体验优化的商超板块（永辉超市、红旗连锁、家家悦） [3] - IP驱动+门店业态创新的消费品牌（名创优品） [3] - 体验式门店落地的百货场景（重庆百货、王府井、天虹股份） [3] - 助力新品、新业态展示的会展板块（米奥会展、兰生股份） [3] - 旅游消费需求持续释放的出行产业链（首旅酒店、长白山、九华旅游、锦江酒店） [3] - 顺周期企业用工升级的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际） [3] - 经营效率提升的餐饮板块（同庆楼、全聚德、广州酒家） [3] - 销售韧性相对较强的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金，老凤祥、周大生、菜百股份） [3] - 出入境旅游旺盛，需求有望提升的免税板块（中国中免） [3] 行业重点公司估值 - 中国中免：股价71.80元，市值1460亿元，EPS 2.72/2.98/3.33元，PE 26/24/22 [5] - 王府井：股价16.69元，市值189亿元，EPS 0.47/0.66/0.76元，PE 36/25/22 [5] - 宋城演艺：股价10.35元，市值271亿元，EPS 0.41/0.44/0.49元，PE 25/24/21 [5] - 天目湖：股价12.74元，市值34亿元，EPS 0.50/0.59/0.67元，PE 25/22/19 [5] - 首旅酒店：股价15.30元，市值171亿元，EPS 0.75/0.84/0.99元，PE 20/18/15 [5] - 锦江酒店：股价27.70元，市值271亿元，EPS 1.19/1.32/1.54元，PE 23/21/18 [5] - 华住：股价33.03元，市值107亿元，EPS 1.27/1.42/1.52元，PE 19/17/16 [5] - 广州酒家：股价17.89元，市值102亿元，EPS 0.99/1.12/1.24元，PE 18/16/14 [5] - 阿里巴巴：股价87.82元，市值2104亿元，EPS 62.4/68.1/74.9元，PE 10/9/9 [5] - 京东：股价37.29元，市值591亿元，EPS 27.8/30.5/30.6元，PE 10/9/9 [5] - 拼多多：股价102.27元，市值1420亿元，EPS 83.7/93.1/108.1元，PE 9/8/7 [5] - 美团：股价162.60元，市值9895亿元，EPS 6.66/7.89/9.67元，PE 23/19/16 [5] - 老凤祥：股价55.48元，市值229亿元，EPS 3.93/4.32/4.66元，PE 14/13/12 [5] - 周大生：股价14.30元，市值157亿元，EPS 0.99/1.11/1.23元，PE 14/13/12 [5] - 豫园股份：股价6.81元，市值265亿元，EPS 0.44/0.51/0.62元，PE 15/13/11 [5] - 菜百股份：股价11.91元，市值93亿元，EPS 0.87/0.97/1.07元，PE 14/12/11 [5] - 天虹股份：股价6.03元，市值70.5亿元，EPS 0.15/0.16/0.18元，PE 40/38/34 [5] - 家家悦：股价12.91元，市值82.4亿元，EPS 0.33/0.36/0.45元，PE 40/36/29 [5] - 永辉超市：股价7.64元，市值693.3亿元，EPS -0.03/0.01/0.06元，PE -/764/127 [5] - 重庆百货：股价31.97元，市值140.8亿元，EPS 2.83/3.07/3.29元，PE 11/10/10 [5]

行业投资评级 - 报告未明确提及具体的投资评级 [1][3][7] 报告的核心观点 - 报告聚焦于机械行业的投资策略，重点关注新兴产业、设备更新和技术创新方向 [1][3][7] 新质生产力：机器人+低空经济+商业航天 - 机器人板块分为三个阶段：2022年特斯拉发布人形机器人，2023年Optimus进步超预期，2024年全球产业链扩容，2025年进入产业化新阶段 [8] - 机器人产业化关注三条主线：特斯拉人形机器人产品迭代、全球巨头布局机器人赛道、各种形态机器人在具体应用场景落地 [8] - 低空经济在政策推动下取得显著进展，预计2030年eVTOL市场规模达到2000-3000亿元 [34][35] - 商业航天领域，GW星座和G60星座计划发射约1.3万颗和1.2万颗卫星，构建中国版"星链" [49][50] - 商业航天应用端包括通信、导航、遥感三大领域，预计2029年全球遥感卫星市场规模达到768.8亿美元 [55][56] 设备大更新：轨交+激光+工控机床+工程机械 - 轨交行业在"十四五"最后一年铁路投资高确定性，预计2025年高铁营业里程达到5万公里 [73][74] - 通用激光行业受益于渗透率提升、功率升级、海外出口和工艺迭代，保持快速增长 [83][84] - 工控行业受益于制造业自动化和智能化水平提升，2023年市场规模为2601亿元，未来三年年复合增速为3% [88][89] - 机床刀具行业高端数控机床及零部件国产化率有待提升，2023年金属切削机床数控化率达45.5% [98][99] - 工程机械行业国内设备开工率触底回升，未来3-5年内外需有望共振 [106][108] 新技术设备：光伏+锂电+换电新技术变革 - 锂电设备行业受益于下游企业扩产、固态新技术发展和海外出口，有望走出低谷期 [116][117] - 光伏设备行业BC电池工艺复杂，设备单GW价值量较高，钙钛矿技术不断突破 [125][129] - 换电设备行业受益于宁德时代换电模式加速推进，设备企业率先受益 [138][139] 重点个股：甄选细分赛道核心标的 - 机器人领域重点标的：三花智控、北特科技、鸣志电器、绿的谐波、双环传动、中大力德、埃斯顿、拓斯达 [25][26][27][28][29][30][31] - 低空经济领域重点标的：万丰奥威、卧龙电驱、宗申动力、深城交、众合科技 [45][46][47] - 商业航天领域重点标的：思科瑞、西测测试、广电计量、苏试试验、东华测试、上海沪工 [67][68][69][70] - 轨交领域重点标的：中国中车、时代新材、时代电气、中国通号、思维列控、今创集团、康尼机电、博深股份 [81][82] - 通用激光领域重点标的：柏楚电子、锐科激光、杰普特 [86][87] - 工控领域重点标的：汇川技术、伟创电气、信捷电气、禾川科技 [92][93][94][95] - 机床刀具领域重点标的：纽威数控、海天精工、豪迈科技、科德数控、华中数控、华锐精密、欧科亿、中钨高新、沃尔德、鼎泰高科 [103][104] - 工程机械领域重点标的：徐工机械、三一重工、中联重科、山推股份、柳工、恒立液压 [112][113] - 锂电设备领域重点标的：先导智能、联赢激光、杭可科技、赢合科技、利元亨、先惠技术、海目星、曼恩斯特、纳科诺尔 [123][124] - 光伏设备领域重点标的：帝尔激光、海目星、英诺激光、拉普拉斯、海达股份、京山轻机、德龙激光、杰普特 [127][128][130][131] - 换电设备领域重点标的：联赢激光、博众精工 [141][142]

行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业的投资评级为“周期不休，成长不止”，重点关注肉鸡、水产、粮食、生猪等领域的复苏机会，以及宠物经济和转基因种业的中长期成长空间[3][6][7][9][10] 报告的核心观点 - 报告认为农林牧渔行业在2025年将迎来周期性复苏和成长性机会，重点关注肉鸡、水产、粮食、生猪等领域的供需改善，以及宠物经济和转基因种业的长期发展潜力[3][6][7][9][10] 2024年农林牧渔板块回顾 - 2024年1-11月，农林牧渔板块绝对收益为-7.8%，相对Wind全A的相对收益率为-20.0%，表现较弱，位居申万31个子行业中第30名[12][13] - 2024年猪肉、水产价格均有上升，其中猪肉价格同比上涨11%，水产价格如鲫鱼、鲤鱼等也有不同程度的上涨[16] - 2024年前三季度，农林牧渔板块归母净利润同比增速为466.0%，表现优于其他行业，尤其是养殖业和饲料子行业的增速显著[17] 周期不休：供需改善的机会 肉鸡 - 2024年白羽肉鸡需求触底，表观消费量同比下滑7.1%，价格创五年新低，主要受餐饮和团膳渠道需求低迷影响[28] - 2024年1-10月，白羽肉鸡供给端波动有限，海外引种占比45%，但受禽流感影响，2024Q4-2025Q1种鸡进口将明显受限[35] - 2024年白羽肉鸡养殖与屠宰环节普遍亏损，养殖环节单羽亏损1.76元，为近十年最差水平，但2025年供需改善有望带动下游盈利回升[45] 水产 - 2024年水产价格底部企稳，草鱼、鲫鱼价格小幅回升，但鲤鱼、鲢鱼价格继续走弱，水产饲料需求连续两年下滑，2024年前三季度同比下滑2.8%[46] - 2025年若内需复苏，水产投苗量恢复将拉动水产饲料销售，行业有望迎来需求回升[24] 粮食 - 2024年全球农产品价格自高点大幅下跌，大豆、玉米、小麦价格分别下跌32%、25%、27%，接近2019年水平[48] - 2025年玉米、小麦库消比或连续第二年下滑，逆全球化背景下粮食安全关注度提升，种植/种业板块值得重点关注[25] 生猪 - 2024年生猪养殖行业在弱需求和弱预期下迎来周期反转，生猪均价同比上涨11.5%，但仔猪出生量增加导致市场对未来供给增加的预期悲观[106] - 2025年生猪供给预计增加，猪价或再次触底，但优秀企业仍有望通过成本控制和规模化优势穿越周期，收获超额成长[26][118] 成长不止：宠物经济与转基因种业 宠物食品 - 2024年国内宠物食品行业仍维持双位数增速，行业集中度提升，头部品牌集中化趋势凸显，麦富迪、皇家、网易严选等品牌表现强劲[141] - 2024年宠物食品消费升级步伐未放缓，宠物主粮消费的“中高端化”仍在演绎，预计2025年头部品牌份额继续提升，盈利能力维持上行[141] 宠物医疗 - 宠物医疗终端市场规模超千亿，18-24年复合增速达22%，其中宠物医院为最大细分环节，2024年市场规模约500亿，行业集中度与盈利能力有较大提升空间[141] - 2025年宠物医疗产业链并购整合是关注的主要方向，宠物疫苗为动保企业主要布局方向[141] 转基因种业 - 2024年是中国转基因玉米商业化推广的元年，预计全年转基因玉米推广面积超千万亩，2025年重点关注转基因推广提速及性状与种企利润兑现[142] 饲料出海 - 国内饲料企业出海业务快速增长，越南、印尼等东南亚国家成为主要扩张市场，2024年海外业务盈利能力优于国内市场，2025年海外业务占比提升将为龙头饲企打开新的估值空间[142]

行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级未明确提及 [3][5] 报告的核心观点 - 汽车板块涨幅高于沪深300指数4.0个百分点，累计上涨21.4%，在31个申万一级行业中排名第7位 [3] - 2024年1-10月乘用车累计批发销量2143.0万辆，同比增长3.9%，新能源乘用车累计销量931.4万辆，同比增长35.0%，10月新能源渗透率达49.8% [3] - 以旧换新政策激活市场需求，预计2025年中国乘用车销售总量2851.2万辆 [3] - 比亚迪计划10万元以上车型标配中高阶智能配置，预计2025年国内NOA渗透率有望达到16.0%，2030年L3-L5中高阶智能驾驶汽车或将占据6400万辆市场需求 [3] - 2025年新能源汽车销量可能达到市场的一半份额，预测新能源汽车将保持每年20%到25%的增长 [3] 行情回顾 - 截至2024年12月12日，汽车板块涨幅高于沪深300指数4.0个百分点，累计上涨21.4%，在31个申万一级行业中排名第7位 [6][3] - 2024Q3汽车板块基金持仓占比为4.29%，较2024Q2提高0.35个百分点，乘用车、商用车、零部件分别提高0.26、0.06、0.02个百分点 [11][3] - 2024年1-10月乘用车累计批发销量2143.0万辆，同比增长3.9%，10月单月销量275.5万辆，同比增长10.7% [13][3] - 2024年1-10月新能源乘用车累计销量931.4万辆，同比增长35.0%，10月新能源渗透率达49.8% [13][3] 整车 - 以旧换新政策激活市场需求，预计2025年中国乘用车销售总量2851.2万辆 [3] - 比亚迪计划10万元以上车型标配中高阶智能配置，预计2025年国内NOA渗透率有望达到16.0%，2030年L3-L5中高阶智能驾驶汽车或将占据6400万辆市场需求 [3] - 2025年新能源汽车销量可能达到市场的一半份额，预测新能源汽车将保持每年20%到25%的增长 [3] - 2025年比亚迪、吉利、长安、长城等车企将推出多款新车，如比亚迪秦L EV、海狮07，吉利极氪EX1E、小米MX11等 [65][3] - 2025年乘用车批发销售总量预计2851.2万辆，同比增长4%，新能源渗透率预计达62% [70][3] 零部件 - 智驾平权趋势下，性价比方案渗透率提升，关注德赛西威、科博达、经纬恒润、保隆科技、地平线、比亚迪电子等 [3] - 优秀汽零公司全球化仍为长期成长路径，关注拓普集团、三花智控、福耀玻璃、新泉股份、双环传动、银轮股份、敏实集团等 [3] - 关注重点增量车企的产业链持续兑现，如华为系、小米、小鹏等供应链公司，关注星宇股份、沪光股份、瑞鹄模具、无锡振华等 [3]

行业投资评级 - 报告对公用事业行业给予“看好”评级 [2] 报告的核心观点 - 电力行业：中央经济工作会议强调新能源大基地建设，新能源高质量发展或将加速，电力系统向清洁低碳方向转型升级 [2] - 天然气行业：欧洲气温回暖，欧亚气价回落，美国气价回升，东北亚气价长期有望回落 [2][8] - 投资分析意见：推荐电力、天然气、环保、氢能等多个领域的优质企业 [2] 电力行业 - 中央经济工作会议强调协同推进降碳减污扩绿增长，加紧经济社会发展全面绿色转型，推动“三北”工程标志性战役取得重要成果，加快“沙戈荒”新能源基地建设 [2] - 第一批新能源基地主要集中于人口稀少但资源丰富的地区，新能源资源禀赋好，利用效率高，但面临建设难度高、资金投入大的问题 [2] - 发电及电网企业或将加大新能源建设投入，保障项目按时交付，加速电力系统向清洁低碳方向转型升级 [2] 天然气行业 - 欧洲气温回暖，欧亚气价回落，美国气价回升 [2][8] - 截至12月13日，美国Henry Hub现货价格为$3.15/mmBtu，周度环比涨幅11.25%；荷兰TTF现货价格为€41.25/MWh，周度环比跌幅10.91%；英国NBP现货价格为101.90 pence/therm，周度环比跌幅11.31%；东北亚LNG现货价格为$14.5/mmBtu，周度环比跌幅3.33%；LNG全国出厂价4506元/吨，周度环比跌幅1.40% [2][8] - 美国国内需求快速上涨，但产量增加叠加库存降幅不及预期，美国气价出现回落 [2] - 欧洲高价及逐渐下降的气温支撑东北亚LNG价格维持高位，考虑到俄罗斯管道气对中国供给提升及日本核能供应增加，东北亚气价长期有望回落 [2] 投资分析意见 - 电力：推荐长江电力、国投电力、川投能源、中国核电、中国广核、申能股份、浙能电力、内蒙华电、华润电力、龙源电力、新天绿色能源、福能股份、中国电力、三峡能源 [2] - 天然气：推荐华润燃气、昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、中国燃气、港华智慧能源、新奥股份、深圳燃气、新天绿色能源、九丰能源 [2] - 环保：推荐洪城环境、永兴股份、瀚蓝环境、兴蓉环境、军信股份、粤海投资、绿色动力、城发环境、玉禾田、嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保、山高环能、朗坤环境 [2] - 氢能：推荐华电重工、华光环能、中泰股份、冰轮环境、亿华通 [2] 一周行情回顾 - 本期表现（2024/12/7~2024/12/14）：公用板块相对沪深300跑赢，电力设备及环保板块相对跑输 [32] 公司及行业动态 - 中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进新型城市基础设施建设打造韧性城市的意见》，推动城市基础设施数字化改造，构建智能高效的新型城市基础设施体系 [40] - 国网信通发布拟收购控股股东有关股权的提示性公告 [40] - 龙净环保发布实施“龙净转债”赎回（暨摘牌）的第六次提示性公告 [40] - 国能日新发布2025年度为子公司提供担保额度预计的公告 [40] - 粤电力发布广东粤电靖海发电有限公司以公开挂牌方式增资扩股的关联交易公告 [40] - 申能股份发布2024年度第五期超短期融资券发行的公告 [40] - 福能股份发布“福能转债”到期兑付结果暨股份变动公告 [40] - 新奥股份发布向控股子公司提供财务资助的公告 [43][44][45][46][47][48] - 东方电气发布控股股东增持计划实施结果的公告 [49][50][51][52][53][54][55] - 广西能源发布拟转让持有的永盛公司14%股权暨关联交易的公告 [56][57][58][59][60] - 国投电力发布非公开发行限售股上市流通的核查意见 [61][62][63][64][65][66] - 高能环境发布对全资子公司江西鑫科环保高新技术有限公司增资的公告 [84][85][86][87][88] - 南网能源发布参股设立基金暨关联交易的进展公告 [89][90][91][92][93] 重点公司估值表 - 公用事业重点公司估值表：包括华润电力、国电电力、内蒙华电、华能国际、福能股份、华电国际、大唐发电、申能股份、浙能电力、广西能源、中国电力、三峡能源、龙源电力、中国核电、中国广核、长江电力、华能水电、国投电力、桂冠电力、川投能源、九丰能源、深圳燃气、新天绿色能源、中国燃气、华润燃气、新奥股份、新奥能源、港华智慧能源、香港中华煤气、昆仑能源、东方电气、哈尔滨电气、粤海投资、绿色动力、军信股份、永兴股份、城发环境、天源环保、盈峰环境、玉禾田、中国天楹、冰轮环境、景津装备、龙净环保、雪迪龙、沃顿科技、青达环保、华光环能、倍杰特、高能环境 [97][101][100]

行业投资评级 - 报告对保险行业的投资评级为重点关注存在估值逻辑切换潜力的上市公司 [5] 报告的核心观点 - 头部险企步入发展的历史性机遇期，政策及业绩双轮驱动，板块高弹性属性进一步凸显 [3] 根据相关目录分别进行总结 板块高弹性特征持续显现，跑赢市场23pct - 2024年申万保险II指数上涨37.8%，跑赢沪深300/申万证券II指数23/3pct [10] - 板块主要经历两轮行情：1）新"国九条"+一季报业绩超预期+地产、长债利好共同催化保险板块上涨；2）"9·24"以来一揽子刺激政策行情 [10] - 新"国九条"出台后，一季报多数险企业资产、负债均超预期，叠加长端利率企稳上行、地产政策转向、权益市场改善，板块上涨22.1% [10] - "9·24"以来一揽子刺激政策行情中，保险板块涨幅达39.2% [10] 预计"改革"仍将是下阶段行业发展的关键词 - 立法层面的改革：新《保险法》有望引领行业发展迈入新纪元，研究完善与保险机构经营风险挂钩的保单兑付机制 [4][23] - 监管层面的改革：化风险通过调降预定利率、优化产品结构压降新增负债成本，通过设置分红险红利实现率及万能险结算利率上限调降存量负债成本 [4][38] - 监管定位由聚焦"化风险"向"化风险"+"促发展"两手抓转向，负债端的核心增长点为居民养老及财富管理需求、医疗保障需求 [4][34] - 险资有望在中长期资金入市扮演关键角色，截至2023年末，险资占耐心资本的比重达62.6%，权益配置规模较监管上限仍有1.32-2.57万亿元提升空间 [4][77] 头部险企迈入发展的历史性机遇期 - 资产端压力因素边际改善带来向上的估值弹性，保险板块的资管属性显著高于其他板块，新会计准则落地后，资本市场变化更为直观地在当期业绩中体现 [13][16] - 截至6月末，A股上市险企股票配置中FVTPL占比均值达71.3%，前三季度/Q3单季度A股上市险企归母净利润合计yoy+78%/+460%，大超预期 [16] - 细分结构来看，A股上市险企前三季度合计总投资收益yoy+114%至6852亿元，增幅达3652亿元，贡献税前利润增量的196% [16] 关注具备估值逻辑切换潜力的公司 - 短期推荐高弹性标的新华保险、中国人寿；长期建议关注具有潜在高股息特征的标的，推荐中国平安、中国财险；具有经营alpha的标的，包括具有经营模式改革alpha、具有负债成本alpha及逐步培育投资端alpha的公司，推荐中国太保 [5]

报告公司投资评级 - 报告未明确给出具体的投资评级 [3][4][6] 报告的核心观点 - 国货航是国内主要的航空物流服务提供商之一，主营业务包括航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块，专注于中国跨境市场，服务于从生产商到终端客户的全物流链产品服务体系 [4][17] - 航空物流需求不断增长，公司通过提升运营效率和扩充运力来增强竞争力 [5][22] - 与可比公司相比，国货航的营收和归母净利润降幅较大，毛利率逐年下滑，研发投入显著较低 [6][30] 根据相关目录分别进行总结 AHP 分值及预期配售比例 - 国货航的AHP得分分别为1.40分和1.02分，分别位于非科创体系AHP模型总分的18.7%和26.9%分位，处于下游偏下水平 [3][15] - 中性预期情形下，国货航网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0179%和0.0111% [3][15] 新股基本面亮点及特色 国航客运独家运营者，航空物流市占率靠前 - 国货航是国航股份客机货运业务的独家运营者，拥有全货机21架，其中17架正在执飞，航线网络覆盖全球190余个通航点 [4][17] - 2024年上半年，公司货邮运输量和货邮周转量分别为72.28万吨和37.09亿吨公里，国内市占率分别为17.32%和22.57% [4][17] - 公司拥有北京、成都、重庆、天津和杭州五地6大货站资源，并与全球30余家卡车服务商合作，建立了覆盖全球的物流网络 [4][18] 航空物流需求不断增长，公司提效+扩充运力提升竞争力 - 中国跨境电商市场交易规模预计从2017年的8.06万亿元增长至2023年的16.85万亿元，生鲜电商交易规模预计2023年可达6,427.6亿元，医药物流总额预计2023年突破3,160亿元 [5][22] - 公司全货机日平均利用小时数从2017-2019年的平均8.8小时增加至2023年的13.28小时，并计划引进5架B777-200F货机以扩充运力 [5][22] 可比公司财务指标比较 营收、归母净利降幅较大 - 2021-2023年，国货航的营收分别为243.05亿元、230.76亿元、149.19亿元，归母净利润分别为43.42亿元、31.08亿元、11.53亿元，复合增速分别为-21.65%和-48.46% [6][26] 毛利率逐期下滑，研发投入显著较低 - 2021-2023年，国货航的综合毛利率分别为25.85%、20.24%、12.69%，逐年下降，2023年低于可比公司均值 [6][30] - 公司2021-2023年研发支出占营收比重分别为0.01%、0.01%、0.02%，显著较低 [6][33] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过151,935万股新股，募集资金将用于飞机引进及备用发动机购置、综合物流能力提升建设、信息化与数字化建设 [38][39] - 飞机引进及备用发动机购置项目拟购置5架B777-200F货机和2台GE备用发动机，综合物流能力提升建设项目拟在上海、深圳设立物流枢纽站点，信息化与数字化建设项目拟打造多个数字化平台 [38][39]

行业投资评级 - 报告对纺织服饰行业的投资评级为“看好内需复苏，户外冰雪需求提振” [1] 报告的核心观点 - 报告认为2025年纺织服饰行业将迎来消费复苏，重点关注户外冰雪需求、政策支持的家纺和童装，以及顺周期的男装和女装 [3][7] 2024年复盘 - 2024年1月1日至12月12日，SW纺织服饰板块绝对收益为3.1%，相对申万A股指数收益为-11.0%，表现处于全行业中下游 [8] - SW纺织制造板块绝对收益为7.2%，相对收益为-6.9% [8] - 截至2024年12月12日，SW纺织服饰板块PE（TTM）为19.9倍，处于过去5年29%的低分位水平 [11] - 2024年三季度，A股纺织服饰基金重仓市值有所下降，但港股运动、优质制造持仓增加 [13] - 2024年1-11月，中国纺织业出口额为2730.6亿美元，同比增长2.0%，其中纺织纱线、织物及制品出口1288.4亿美元，同比增长4.6% [18] - 2024年10月，服装社零同比增长8.0%，环比9月提速明显，得益于国庆降温、政策刺激及双十一大促 [20] 服装家纺 冰雪户外需求高涨 - 国务院办公厅印发《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，目标2030年冰雪市场总规模达到1.5万亿元 [3] - 2023-2024冰雪季，我国冰雪休闲旅游人数超过3.85亿人次，2024-2025冰雪季预计达到5.2亿人次，增速高达35% [31] - 我国冰雪产业规模从2015年的2700亿元增长至2023年的8900亿元，CAGR为16%，预计2030年市场规模将达到1.5万亿元 [31] - 国产品牌如安踏、波司登、361度等加码户外冰雪赛道，享受行业高增长红利 [33][37] 政策刺激加码 - 10月下旬，上海、厦门先后推出家纺补贴，折扣力度为15-20%，并扩展至全国收货地，带动吉林、江苏、贵州等多地政策跟进 [3] - 11月27日，京东自营国补拓至母婴产品，补贴15%，后续有望扩大适用范围 [3] - 家纺行业毛利率在2024年Q1-Q3逆势扩张，主要得益于销售结构优化，高支套件、高端被芯销售占比提升 [68] 顺周期下潜在弹性方向 - 2025年经济回暖有望带动男装消费场景复苏，推荐报喜鸟、比音勒芬、海澜之家 [3] - 女装可选属性强，环境好转后向上弹性大，关注锦泓集团、赢家时尚、歌力思 [3] 纺织制造 - 纺织制造行业订单强度不仅取决于库存回补，更在于供应链份额扩大，品牌日益诉求供应商赋能 [3] - 中游优质品牌客户是行业补库先锋，核心运动制造商如华利集团、裕元集团、申洲国际等开启利润率高弹性修复 [3] - 上游合作升级（直面品牌）促升订单稳定性，竞争升维（开发能力+响应速度）摆脱纯粹成本竞争，国际化（产能出海）挂钩更大市场空间 [3] 推荐标的 - 户外冰雪产业链受益标的：安踏体育、波司登、361度、报喜鸟、三夫户外、探路者、浙江自然 [3] - 政策受益标的：罗莱生活、水星家纺、森马服饰 [3] - 男装推荐标的：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家 [3] - 女装关注标的：锦泓集团、赢家时尚、歌力思 [3] - 纺织制造推荐标的：华利集团、裕元集团、申洲国际、新澳股份、伟星股份 [3]