行业投资评级 - 看好商贸零售行业 [3] 报告的核心观点 - 2024年11月社会零售总额同比增长3.0%，低于市场一致预期 [3] - 双十一大促前置影响11月线上消费增速及渗透率，合并10及11月数据测算，线上增速达3.3% [3] - 1-11月服务零售额同比增长6.4%，以旧换新相关商品及限下餐饮零售额增速表现较好 [3] - 以旧换新政策持续显效+双十一大促前置，品类增速分化，家电、家具、汽车增长持续亮眼 [3] - 投资分析意见：看好Q4政策推动下，行业竞争趋于良性，聚焦核心主业增长的电商板块、渠道供应链及商品力升级+服务体验优化的商超板块、IP驱动+门店业态创新的消费品牌、体验式门店落地的百货场景、助力新品、新业态展示的会展板块、旅游消费需求持续释放的出行产业链、顺周期企业用工升级的人力资源服务板块、经营效率提升的餐饮板块、销售韧性相对较强的优质黄金珠宝品牌、出入境旅游旺盛，需求有望提升的免税板块 [3] 根据相关目录分别进行总结 社会零售总额 - 2024年11月社会零售总额实现4.4万亿元，同比增长3.0%（增速环比-1.8pct），市场一致预期（+5.3%） [3] - 1-11月社零总额为44.3万亿元，同比增长3.5% [3] 线上消费 - 2024年11月实物商品网上零售额为14729亿元，同比下降2.66%，增速环比-13.9pct [3] - 11月线上渗透率33.7%（去年同期35.6%，24年10月27.8%） [3] - 1-11月，吃、穿、用类商品增长16.2%/2.8%/6.3%，环比-1.5/-1.9/-1.4pct [3] 线下实体零售 - 1-11月份限额以上零售业单位中的便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比+4.4%/+4.0%/-0.7%/-2.9%/+2.6%，增速环比-0.3/+0.1/+0.4/+0.1/+0.0pct [3] 服务零售额 - 1-11月服务零售额同比增长6.4%，环比-0.1pct [3] - 11月全国服务业生产指数同比增加6.1%，增速环比-0.2pct [3] 品类增速分化 - 11月家电/家具/汽车/服装/金银/化妆品+22.2%/+10.5%/+6.6%/-4.5%/-5.9%/-26.4%，增速环比-17.0/+3.1/+2.9/-12.5/-3.2/-66.5pct [3] - 11月粮油食品/日用/药品/烟酒/饮料/通讯+10.1%/+1.3%/-2.7%/-3.1%/-4.3%/-7.7%，增速环比+0.0/-7.2/-4.1/-3.0/-3.4/-22.1pct [3] 投资分析意见 - 看好Q4政策推动下，行业竞争趋于良性，聚焦核心主业增长的电商板块（阿里巴巴、美团、京东、拼多多） [3] - 重视渠道供应链及商品力升级+服务体验优化的商超板块（永辉超市、红旗连锁、家家悦） [3] - IP驱动+门店业态创新的消费品牌（名创优品） [3] - 体验式门店落地的百货场景（重庆百货、王府井、天虹股份） [3] - 助力新品、新业态展示的会展板块（米奥会展、兰生股份） [3] - 旅游消费需求持续释放的出行产业链（首旅酒店、长白山、九华旅游、锦江酒店） [3] - 顺周期企业用工升级的人力资源服务板块（北京人力、科锐国际） [3] - 经营效率提升的餐饮板块（同庆楼、全聚德、广州酒家） [3] - 销售韧性相对较强的优质黄金珠宝品牌（老铺黄金，老凤祥、周大生、菜百股份） [3] - 出入境旅游旺盛，需求有望提升的免税板块（中国中免） [3] 行业重点公司估值 - 中国中免：股价71.80元，市值1460亿元，EPS 2.72/2.98/3.33元，PE 26/24/22 [5] - 王府井：股价16.69元，市值189亿元，EPS 0.47/0.66/0.76元，PE 36/25/22 [5] - 宋城演艺：股价10.35元，市值271亿元，EPS 0.41/0.44/0.49元，PE 25/24/21 [5] - 天目湖：股价12.74元，市值34亿元，EPS 0.50/0.59/0.67元，PE 25/22/19 [5] - 首旅酒店：股价15.30元，市值171亿元，EPS 0.75/0.84/0.99元，PE 20/18/15 [5] - 锦江酒店：股价27.70元，市值271亿元，EPS 1.19/1.32/1.54元，PE 23/21/18 [5] - 华住：股价33.03元，市值107亿元，EPS 1.27/1.42/1.52元，PE 19/17/16 [5] - 广州酒家：股价17.89元，市值102亿元，EPS 0.99/1.12/1.24元，PE 18/16/14 [5] - 阿里巴巴：股价87.82元，市值2104亿元，EPS 62.4/68.1/74.9元，PE 10/9/9 [5] - 京东：股价37.29元，市值591亿元，EPS 27.8/30.5/30.6元，PE 10/9/9 [5] - 拼多多：股价102.27元，市值1420亿元，EPS 83.7/93.1/108.1元，PE 9/8/7 [5] - 美团：股价162.60元，市值9895亿元，EPS 6.66/7.89/9.67元，PE 23/19/16 [5] - 老凤祥：股价55.48元，市值229亿元，EPS 3.93/4.32/4.66元，PE 14/13/12 [5] - 周大生：股价14.30元，市值157亿元，EPS 0.99/1.11/1.23元，PE 14/13/12 [5] - 豫园股份：股价6.81元，市值265亿元，EPS 0.44/0.51/0.62元，PE 15/13/11 [5] - 菜百股份：股价11.91元，市值93亿元，EPS 0.87/0.97/1.07元，PE 14/12/11 [5] - 天虹股份：股价6.03元，市值70.5亿元，EPS 0.15/0.16/0.18元，PE 40/38/34 [5] - 家家悦：股价12.91元，市值82.4亿元，EPS 0.33/0.36/0.45元，PE 40/36/29 [5] - 永辉超市：股价7.64元，市值693.3亿元，EPS -0.03/0.01/0.06元，PE -/764/127 [5] - 重庆百货：股价31.97元，市值140.8亿元，EPS 2.83/3.07/3.29元，PE 11/10/10 [5]