行业投资评级 - 报告对纺织服饰行业的投资评级为“看好内需复苏，户外冰雪需求提振” [1] 报告的核心观点 - 报告认为2025年纺织服饰行业将迎来消费复苏，重点关注户外冰雪需求、政策支持的家纺和童装，以及顺周期的男装和女装 [3][7] 2024年复盘 - 2024年1月1日至12月12日，SW纺织服饰板块绝对收益为3.1%，相对申万A股指数收益为-11.0%，表现处于全行业中下游 [8] - SW纺织制造板块绝对收益为7.2%，相对收益为-6.9% [8] - 截至2024年12月12日，SW纺织服饰板块PE（TTM）为19.9倍，处于过去5年29%的低分位水平 [11] - 2024年三季度，A股纺织服饰基金重仓市值有所下降，但港股运动、优质制造持仓增加 [13] - 2024年1-11月，中国纺织业出口额为2730.6亿美元，同比增长2.0%，其中纺织纱线、织物及制品出口1288.4亿美元，同比增长4.6% [18] - 2024年10月，服装社零同比增长8.0%，环比9月提速明显，得益于国庆降温、政策刺激及双十一大促 [20] 服装家纺 冰雪户外需求高涨 - 国务院办公厅印发《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，目标2030年冰雪市场总规模达到1.5万亿元 [3] - 2023-2024冰雪季，我国冰雪休闲旅游人数超过3.85亿人次，2024-2025冰雪季预计达到5.2亿人次，增速高达35% [31] - 我国冰雪产业规模从2015年的2700亿元增长至2023年的8900亿元，CAGR为16%，预计2030年市场规模将达到1.5万亿元 [31] - 国产品牌如安踏、波司登、361度等加码户外冰雪赛道，享受行业高增长红利 [33][37] 政策刺激加码 - 10月下旬，上海、厦门先后推出家纺补贴，折扣力度为15-20%，并扩展至全国收货地，带动吉林、江苏、贵州等多地政策跟进 [3] - 11月27日，京东自营国补拓至母婴产品，补贴15%，后续有望扩大适用范围 [3] - 家纺行业毛利率在2024年Q1-Q3逆势扩张，主要得益于销售结构优化，高支套件、高端被芯销售占比提升 [68] 顺周期下潜在弹性方向 - 2025年经济回暖有望带动男装消费场景复苏，推荐报喜鸟、比音勒芬、海澜之家 [3] - 女装可选属性强，环境好转后向上弹性大，关注锦泓集团、赢家时尚、歌力思 [3] 纺织制造 - 纺织制造行业订单强度不仅取决于库存回补，更在于供应链份额扩大，品牌日益诉求供应商赋能 [3] - 中游优质品牌客户是行业补库先锋，核心运动制造商如华利集团、裕元集团、申洲国际等开启利润率高弹性修复 [3] - 上游合作升级（直面品牌）促升订单稳定性，竞争升维（开发能力+响应速度）摆脱纯粹成本竞争，国际化（产能出海）挂钩更大市场空间 [3] 推荐标的 - 户外冰雪产业链受益标的：安踏体育、波司登、361度、报喜鸟、三夫户外、探路者、浙江自然 [3] - 政策受益标的：罗莱生活、水星家纺、森马服饰 [3] - 男装推荐标的：报喜鸟、比音勒芬、海澜之家 [3] - 女装关注标的：锦泓集团、赢家时尚、歌力思 [3] - 纺织制造推荐标的：华利集团、裕元集团、申洲国际、新澳股份、伟星股份 [3]