行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业的投资评级为“周期不休，成长不止”，重点关注肉鸡、水产、粮食、生猪等领域的复苏机会，以及宠物经济和转基因种业的中长期成长空间[3][6][7][9][10] 报告的核心观点 - 报告认为农林牧渔行业在2025年将迎来周期性复苏和成长性机会，重点关注肉鸡、水产、粮食、生猪等领域的供需改善，以及宠物经济和转基因种业的长期发展潜力[3][6][7][9][10] 2024年农林牧渔板块回顾 - 2024年1-11月，农林牧渔板块绝对收益为-7.8%，相对Wind全A的相对收益率为-20.0%，表现较弱，位居申万31个子行业中第30名[12][13] - 2024年猪肉、水产价格均有上升，其中猪肉价格同比上涨11%，水产价格如鲫鱼、鲤鱼等也有不同程度的上涨[16] - 2024年前三季度，农林牧渔板块归母净利润同比增速为466.0%，表现优于其他行业，尤其是养殖业和饲料子行业的增速显著[17] 周期不休：供需改善的机会 肉鸡 - 2024年白羽肉鸡需求触底，表观消费量同比下滑7.1%，价格创五年新低，主要受餐饮和团膳渠道需求低迷影响[28] - 2024年1-10月，白羽肉鸡供给端波动有限，海外引种占比45%，但受禽流感影响，2024Q4-2025Q1种鸡进口将明显受限[35] - 2024年白羽肉鸡养殖与屠宰环节普遍亏损，养殖环节单羽亏损1.76元，为近十年最差水平，但2025年供需改善有望带动下游盈利回升[45] 水产 - 2024年水产价格底部企稳，草鱼、鲫鱼价格小幅回升，但鲤鱼、鲢鱼价格继续走弱，水产饲料需求连续两年下滑，2024年前三季度同比下滑2.8%[46] - 2025年若内需复苏，水产投苗量恢复将拉动水产饲料销售，行业有望迎来需求回升[24] 粮食 - 2024年全球农产品价格自高点大幅下跌，大豆、玉米、小麦价格分别下跌32%、25%、27%，接近2019年水平[48] - 2025年玉米、小麦库消比或连续第二年下滑，逆全球化背景下粮食安全关注度提升，种植/种业板块值得重点关注[25] 生猪 - 2024年生猪养殖行业在弱需求和弱预期下迎来周期反转，生猪均价同比上涨11.5%，但仔猪出生量增加导致市场对未来供给增加的预期悲观[106] - 2025年生猪供给预计增加，猪价或再次触底，但优秀企业仍有望通过成本控制和规模化优势穿越周期，收获超额成长[26][118] 成长不止：宠物经济与转基因种业 宠物食品 - 2024年国内宠物食品行业仍维持双位数增速，行业集中度提升，头部品牌集中化趋势凸显，麦富迪、皇家、网易严选等品牌表现强劲[141] - 2024年宠物食品消费升级步伐未放缓，宠物主粮消费的“中高端化”仍在演绎，预计2025年头部品牌份额继续提升，盈利能力维持上行[141] 宠物医疗 - 宠物医疗终端市场规模超千亿，18-24年复合增速达22%，其中宠物医院为最大细分环节，2024年市场规模约500亿，行业集中度与盈利能力有较大提升空间[141] - 2025年宠物医疗产业链并购整合是关注的主要方向，宠物疫苗为动保企业主要布局方向[141] 转基因种业 - 2024年是中国转基因玉米商业化推广的元年，预计全年转基因玉米推广面积超千万亩，2025年重点关注转基因推广提速及性状与种企利润兑现[142] 饲料出海 - 国内饲料企业出海业务快速增长，越南、印尼等东南亚国家成为主要扩张市场，2024年海外业务盈利能力优于国内市场，2025年海外业务占比提升将为龙头饲企打开新的估值空间[142]