行业投资评级 - 看好[1] 报告的核心观点 - 养老金融发展的纲领性文件正式落地，作为下阶段金融工作的"五篇大文章"之一，养老金融直接回应了人口老龄化挑战，在提升老龄人群福祉的同时培育新的经济增长动能，有望成为下阶段金融板块内成长性最强的细分赛道[1] 根据相关目录分别进行总结 养老金管理 - 促进养老财富储备及保值增值。从资金入口及投资运营两方面明确下阶段政策方向：1)资金入口：促进企业年金提质扩面；全面推广个人养老金制度，丰富产品货架；推进商保年金产品创新，扩大特定养老储蓄、养老理财产品试点，鼓励养老信托业务发展。2)投资运营：提升基本养老保险基金投资运作规模，增加投资管理人类别与数目；鼓励养老资管产品提升高权益类资产配置比例，支持养老金融产品投资优质资产，鼓励各类养老金建立健全3年期以上长周期考核机制[3] 银发经济融资与风险管理 - 拓宽融资渠道。银发经济融资与风险管理是养老金融发展的关键驱动，既包括养老相关产品及服务的供给机构基于自身发展需要的融资活动，也包括资产管理公司等机构对养老产业的投资行为，预计将对经济发展及资产配置格局产生深远影响。针对市场尚待进一步发展的问题，提出：1)支持银行建设养老金融专营机构，加强资源倾斜，扩大信贷投放，创新信贷产品；2)支持民营企业深度参与银发经济；3)加强直接融资的支持力度；4)拓展多元化资金来源渠道[3] 养老金融产品和服务 - 针对三类问题提出针对性解决方案。近年来，养老产品及服务持续扩容，但依然存在产品同质化较强、服务较为单一、退休期将养老财富转向养老服务消费的工具及渠道不充分等问题。提出：1)结合老龄、备老及农村养老需求分层经营，丰富产品货架，加快培育养老投顾；2)丰富服务供给，提升适老化水平，补齐农村养老服务短板；3)加强产品研发与健康、养老照护衔接[4] 老年群体金融权益保障 - 加强老年人金融知识宣传教育和消费权益保护，加大对涉老非法金融活动的防范打击力度[4] 养老金融发展潜力 - 养老金融发展潜力巨大，各类金融机构均有望扮演重要角色。1)保险：资、负双向受益，完善康养生态圈建设助力NBV增长，有望成为养老产业的关键机构投资者；2)券商：为养老产业链企业提供全生命周期的投融资服务；3)银行：有望成长为养老财富管理的核心平台[4]

行业投资评级 - 报告对电商零售行业的投资评级未明确提及 [1][2] 报告的核心观点 - 报告认为电商零售行业在2025年将迎来新的增长机遇，行业竞争趋于理性，企业应聚焦主业增长，拥抱变化 [1][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 大盘：促消费政策加码，消费意愿回升 - 社零总额增速稳中有升，2024年上半年终端消费呈现温和增长趋势，预计2025年消费意愿将持续提升 [11] - 线上消费渗透率不断提高，2024年1-10月实物商品网上零售额累计增速达8.3%，线上渗透率达25.9% [21] - 促消费政策频出，如《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金支持消费品以旧换新 [14] 2. 电商：回归理性竞争，聚焦主业投入 - 电商平台行业竞争格局更加健康，综合电商增速回暖，平台强调用户体验提升和核心业务市场份额增长 [3] - 直播电商增速放缓，抖音电商GMV同比增长46%，传统电商份额有望停止流失 [26] - 本地生活竞争格局趋于稳定，美团市占长期领先，即时零售需求高速增长 [30] - 平台优化营商环境，减少高费率平台刚性费用，盈利能力持续提升 [35] - 电商平台加速布局会员服务，淘天、京东和美团积极布局会员服务培育核心用户群体 [38] - 出海平台扩大全球化布局，Temu计划到2025年将美国市场对Temu整体的商品销售额占比从60%降至30% [42] - AI技术在电商领域持续落地，阿里国际推出全球首个B2B领域的对话式AI搜索引擎Accio [47] 3. 传统零售：渠道变革，拐点可期 - 线上+线下新兴业态分流，传统零售卖场求变，2024年1-10月限额以上便利店/专业店/超市/百货店/品牌专卖店零售额同比+4.7%/+3.9%/+2.6%/-3.0%/-1.1% [50] - 零售业态调整经营策略，回归商品+情绪体验，高产品品质和多样化线下服务体验将成为重要路径 [52] - 商业模式变革，线下商超聚焦商品力，转向以用户需求为中心的供应链模式 [56] - 创新店型业态，百货商业是体验门店最佳落地场景，名创优品以多店型矩阵打造沉浸式消费体验 [61] 4. 黄金珠宝：短期金价扰动，渠道驱动转向产品+品牌驱动 - 2024年黄金珠宝行业景气度呈现先扬后抑走势，金价连续上涨影响消费情绪，投资金条增速优于金饰消费 [66] - 悦己需求仍为长期驱动力，轻量化+时尚化饰品销售优于其他品类，古法金仍为最受青睐的选择 [74] - 行业开店整体放缓，渠道高速扩张或接近尾声，2024Q3周大生/中国黄金/周大福净+5/-51/-145家门店 [78] - 轻资产+稳定现金流，高分红+高股息属性凸显，2024年周大生/菜百股份/中国黄金/老凤祥股息率达5.5%/5.7%/5.3%/3.2% [84] 5. 投资分析意见 - 建议关注电商板块：阿里巴巴、美团、京东、拼多多 [90] - 建议关注商超板块：永辉超市、红旗连锁、家家悦 [90] - 建议关注零售集团：名创优品、王府井、百联股份 [90] - 建议关注黄金珠宝品牌：老铺黄金、老凤祥、周大生、菜百股份 [90]

行业投资评级 - 报告对社会服务行业的投资策略为“重视内需主线，出行链筑底回暖”，重点关注内需顺周期、并购重组逻辑下的景区板块以及出入境带来的客流边际增量[1][3][4][5] 报告的核心观点 - 内需顺周期利好酒店及人力资源板块，企业预算提高下商旅出行预计同比恢复，叠加休闲旅游需求的高景气，酒店板块RevPAR或迎拐点[3] - 并购重组逻辑下景区板块投资机会增加，文旅集团母公司下的文旅资产有望逐步并入上市公司体内，滑雪运动及冰雪旅游是体验式旅游的重要一环[4] - 出入境旅游的便利化将推升出境客流提升，国内景区流量外溢效应明显，旅游OTA平台及旅行社团游产品有望承接外溢流量，口岸免税有望受益[5] 主线一：内需顺周期利好酒店及人力资源板块 - 企业预算提高下商旅出行预计同比恢复，叠加休闲旅游需求的高景气，酒店板块RevPAR或迎拐点[3] - 单体酒店及民宿更容易退出市场，供需关系或将得到改善，建议关注华住、亚朵、首旅酒店、锦江酒店[3] - 宏观政策刺激下，企业采购意愿提高，人力资源服务板块中灵活用工人头数及猎头业务均会边际改善，猎头业务由于利润率较高，边际弹性较大，线上招聘的用户基数及频率也有显著提高，建议关注科锐国际、北京人力、BOSS直聘[3] 主线二：关注并购重组逻辑下景区板块投资机会 - 并购重组有望加快提速，文旅集团母公司下的文旅资产有望逐步并入上市公司体内，明年性价比小确幸的旅游路线预计仍将受到消费者的持续关注，具有优质酒店资产的旅游景区业绩弹性更大[4] - 滑雪运动及冰雪旅游是体验式旅游的重要一环，重视冰雪旅游需求端高景气带来的产业链机会，建议关注长白山、大连圣亚[4] 主线三：出入境带来客流边际增量 - 出入境旅游的便利化将推升出境客流提升，国内景区流量外溢效应明显，旅游OTA平台及旅行社团游产品有望承接外溢流量，口岸免税有望受益，建议关注携程集团、同程旅行、中国中免[5] - 出境团游直接受益于免签政策范围扩大，银发经济下出境团游订单及客单价均有上行空间，建议关注众信旅游、岭南控股[5] 旅游景区：旅游业成为拉动内需的重要抓手 - 体验式旅游作为近年来旅游行业的重要发展方向，强调通过独特且深度的沉浸式体验满足消费者日益增长的个性化需求，尤其是80后、90后及Z世代群体[11] - 冰雪运动供需两旺，2023年我国冰雪产业规模达到8845亿元，同比增长23.4%，预计2024年将达到9700亿元，2025年有望突破1万亿元[14] - 政策发力，旅游景区对地方经济重要性提振，各地政府对文旅集团支持力度有所提升，收并购速度加快，索道及新项目落地提速[15] 酒店：供需格局改善逻辑清晰 - 酒店行业逐步筑底，中高端酒店加盟意愿强烈，龙头酒店或将迎来新一轮修复周期，部分单纯依靠OTA线上流量供给的酒店或将陷入价格战，低效酒店或面临出清或翻牌，供给端压力减少[21] - 新一线城市成为高端酒店的边际增量，高端供给中新一线城市正在成为高端酒店开业主战场，高端供给规模高速扩张，连锁化率提升显著[24] - 头部连锁集团马太效应增强，头部酒店连锁品牌重视加盟门店开拓和升级，弱化自营门店占比，通过提供更高水平、有特色的旅宿产品和服务，形成品牌溢价[29] 免税：海南离岛免税有望边际修复 - 2025年海南全岛封关，海南形成人民币自由兑换、互联网信息自由开放、国内未来的离岸交易中心以及全球人员、资金和货物全方位自由往来便利岛屿，对离岛免税的发展起到进一步促进作用[40] - 2024年1-10月离岛免税购物金额为261.5亿元，同比下降31.6%，但6月达到局部低点后稳步有所提升，10月离岛免税客单价为5533元，同比下降10%[40] - 出入境客流恢复，口岸免税及市内免税后续有望持续走高，财政部、商务部等五部委印发《关于完善市内免税店政策的通知》，明确自2024年10月1日起规范市内免税店管理工作[44] 专业服务：人力资源及出海会展高景气 - 人力资源行业与整体经济形势具有较强的正相关性，GDP增速较高时，市场规模扩张相对较快，反之亦然[49] - 我国服务外包市场规模稳步增长，2023年达到1335亿美元，同比增长6.41%，ITO（信息技术外包）占比一半左右的市场份额，BPO（业务流程外包）和KPO（知识流程外包）分别占比27%/26%[49] - 会展行业出海办展呈明显上升趋势，2023年中国贸促会共审批计划出国展览项目1240项，实际执行572项，涉及71家组展单位和55个国家或地区，参展企业共计3.96万家，展览面积达61.33万平方米[56] 投资分析意见及盈利预测 - 社服板块主要为可选服务类消费，对宏观经济企稳回升的预期能够较好的对社服相关标的估值和业绩有所催化，推荐顺序上来看，与企业预算直接相关的酒店及人力资源服务板块有望受益，休闲旅游景气度持续向上[64] - 重点公司估值表显示，酒店类公司如首旅酒店、华住、锦江酒店等估值较为合理，景区类公司如长白山、黄山旅游等估值较高，人力资源类公司如科锐国际、北京人力等估值相对较低[65]

行业投资评级 - 报告对海外科技行业持看好态度 [1] 报告的核心观点 - 报告重点关注谷歌的量子计算进展、博通的AI业务远期指引以及Adobe的创意业务增速 [1] 根据相关目录分别进行总结 谷歌量子计算详解 - 谷歌宣布其最新量子计算芯片Willow取得显著成绩，该芯片能够"指数级降低错误率"，破解了困扰科研领域30多年的量子纠错难题 [1][4][5] - Willow芯片能够在5分钟内完成一项超级复杂的计算，而当前最快的超强计算机完成此项计算则需要10^25年 [1][5] - 谷歌的目标是明年推出一个传统计算机无法解决的真实用例，但Willow芯片在基准测试上取得的成功只是量子计算机具备可用性的"必要条件，而非充分条件" [1][6] - 量子计算擅长解决NP问题，应用广泛，包括密码破解、优化问题、系统模拟、机器学习、加密通信等 [1][7] - Willow芯片在量子力学中实现了四大核心能力：纠错能力、敏感性、重复码、实时 [1][25] 博通AI业务远期指引乐观 - 博通FY24Q4营业收入140.54亿美元，yoy+51.2%，Non-GAAP净利润69.65亿美元，yoy+44.8% [1] - 博通AI业务的可服务潜在市场规模（SAM）在2027年预计为600-900亿美元，而2024年为150-200亿美元，对应2027年SAM为2024年的4.3倍 [1] - 博通2027年AI收入或超500亿美元，公司仍在拓展重要ASIC新客户 [1] - 博通FY25Q1收入指引为146亿美元，其中半导体业务81亿美元，AI业务38亿美元，yoy+65% [1] Adobe创意业务增速 - Adobe FY24Q4营收56.1亿美元，yoy+11%，GAAP净利润16.8亿美元，yoy+13% [1] - 生成式AI驱动数字业务进展，AI助手提升用户文档处理速度4倍，月活跃用户增长超25%，付费和免费用户总数超6.5亿 [1] - Firefly生成内容已超160亿次，Q4创意云新增ARR 4.05亿美元 [1] - FY25指引未达预期，业绩会体现分析师对创意业务增速的担忧 [1]

行业投资评级 - 报告对银行行业的投资评级为“看好” [3] 报告的核心观点 - 报告认为银行板块在政策催化下有望吸引中长期资金，且经济复苏后银行的后周期弹性更为可期 [3] 金融数据分析 - 2024年11月新增社融约2.3万亿，同比少增1197亿，存量社融同比增长7.8%，增速环比持平 [3] - 11月新增信贷5800亿，同比少增5100亿，存量信贷增速环比下降0.3pct至7.4% [3] - 对公贷款（不含票据贴现）、零售贷款、票据贴现分别新增1277亿、2700亿、1223亿，分别同比少增4582亿、2250亿、869亿 [3] - 企业中长贷新增2100亿，同比少增2360亿，企业短贷净下降约100亿，同比多降1805亿 [3] - 居民中长贷新增3000亿，同比多增669亿，居民短贷净减少370亿，同比多降964亿 [3] 社融结构分析 - 11月政府债新增1.3万亿，贡献当月社融增量的56%，特殊再融资债发行是主要支撑 [3] - 11月对实体发放人民币贷款约5220亿，同比少增5897亿，表外融资净增加819亿，同比多增806亿 [3] - 企业债新增2428亿，同比多增1040亿 [3] 货币供应量分析 - 11月M1同比下降3.7%，降幅环比收窄2.4pct；M2同比增长7.1%，增速环比下降0.4pct [3] - 11月存款新增2.2万亿，同比少增3600亿，非银存款仅新增1800亿，同比少增近1.4万亿 [3] 投资分析意见 - 报告推荐苏州银行、重庆银行、瑞丰银行等优质区域性银行，并建议前瞻布局招商银行 [3] 图表数据 - 11月社融同比增速7.8%，人民币贷款同比增速7.4%，环比下降0.3pct [7] - 11月M1同比下降3.7%，M2同比增长7.1%，增速环比下降0.4pct [7] - 11月社融同比少增1197亿，其中贷款同比少增5897亿 [11] - 11月企业中长贷同比少增2360亿，企业短贷同比多降1805亿 [15] - 11月居民短贷同比少增964亿，中长贷同比多增669亿 [15] - 2024年1-11月新增社融结构上，贷款/企业债/政府债占比55.1%/6.6%/32.4% [10]

行业投资评级 - 看好[2] 报告的核心观点 - 动力煤价格在供给平稳、需求提升的情况下，预计将止跌企稳；炼焦煤价格短期承压，但在政策刺激下，中期有望企稳反弹[2] 根据相关目录分别进行总结 1. 近期行业政策及动态 - 安徽省能源局召开2025年煤炭储备暨电煤中长期合同签订工作部署会议，分析电煤保供形势，安排部署2025年电煤中长期合同签约履约、煤炭稳产稳供及储备相关工作[25] - 国家矿山安全监察局甘肃局举办全省煤矿突出防治工作推进会议，强调严格执行"八条硬措施"，确保煤矿安全生产[26] - 陕煤入渝八年来，煤炭保供量达1.07亿吨，2024年1-11月陕煤入渝煤炭达1840万吨[26] - 中国煤炭工业协会等组织召开"十五五"煤矿智能化建设重点方向研讨会，分析智能化建设面临的挑战，探讨未来智能化煤矿的技术要素[27] - 新疆自治区首批智能化示范煤矿建设名单中的4个煤矿已全部通过验收，成为智能化煤矿建设"标杆"[27] 2. 产地动力煤价环比下跌、焦煤价稳中有跌 - 动力煤价格下跌：大同南郊5500大卡弱粘煤坑口价环比下跌15元/吨，报收675元/吨；内蒙古鄂尔多斯5200大卡原煤坑口价环比下跌30元/吨，报收595元/吨；榆林5800大卡动力煤坑口价环比下跌10元/吨，报收685元/吨[30] - 动力煤价格指数环比下跌：环渤海地区动力煤价格指数环比下跌1元/吨，报收707元/吨；CCTD秦皇岛港发热量5500大卡动力煤价格环比下跌3元/吨，报收716元/吨[30] - 国际动力煤价格指数稳中有跌：澳大利亚纽卡斯尔港NEWC煤炭价格指数环比下跌5.76美元/吨，报收133.07美元/吨；南非理查德RB煤炭价格指数环比下跌2.55美元/吨，报收107.65美元/吨；欧洲三港ARA煤炭价格指数环比持平，报收119.25美元/吨[31] - 产地炼焦煤价格稳中有跌：山西古交2号焦煤车板价环比下跌50元/吨，报收1480元/吨；河南平顶山焦煤车板价环比持平，报收1920元/吨；安徽淮北焦煤车板含税价环比持平，报收1890元/吨；六盘水主焦煤车板价环比持平，报收1650元/吨[33] - 国际炼焦煤价格环比涨跌互现：澳洲峰景煤矿硬焦煤中国到岸不含税价环比上涨1美元/吨，报价21美元/吨；澳洲产主焦煤京唐港库提价环比下跌20元/吨，报价1550元/吨[33] 3. 国际油价环比上涨 - 布伦特原油期货价格环比上涨：布伦特原油期货结算价环比上涨0.96美元/桶，至73.15美元/桶，涨幅1.32%[38] - 国际油价与国内煤价比值下跌：国际油价与国际煤价比值为2.19，环比上涨0.07点，涨幅3.21%；国际油价与国内煤价比值为2.64，环比增长0.04点，增幅1.65%[38] 4. 环渤海港口库存环比下降 - 环渤海四港区煤炭调入量、调出量环比均下降：当周日均调入量182.03万吨，环比下降0.87万吨，降幅0.48%；当周日均调出量201.63万吨，环比下降4.61万吨，降幅2.24%[40] - 环渤海港口煤炭库存环比下降：环渤海四港口库存2793万吨，环比下降138.1万吨，降幅4.71%[40] - 环渤海四港区锚地船舶数环比下降：当周环渤海四港日均锚地船舶共51艘，环比下降15艘，降幅23.16%[40] 5. 国内海运费环比下跌 - 国内海运费环比下跌：国内主要航线平均海运费环比下跌4.48元/吨，报收39.59元/吨，跌幅10.16%[45] - 国际海运费环比下跌：澳洲纽卡斯尔港-中国青岛港煤炭海运费（巴拿马型）环比下跌1.49美元/吨，报收14.23美元/吨[45] 6. 重点公司估值表 - 重点公司估值表包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、广汇能源、淮北矿业、平煤股份等公司的股价、总市值、EPS、PE、PB等数据[48]

行业投资评级 - 看好[3] 报告的核心观点 - AI玩具兼具教育与陪伴价值，落地较快，用户粘性高，付费意愿强[3] - 字节跳动在AI领域全线发力，预计将成为2025年AI产业最重要的催化剂之一[4] AI玩具 用户需求与落地难度 - AI玩具满足教育和陪伴价值，用户粘性高，付费意愿强[3] - 大模型能力仍在爬坡，但已能满足儿童的陪伴交互需求，AI玩具成本相对较低，本质是毛绒玩具+Wifi音响+AI Agent[9] 相关公司 - 玩具游戏IP：掌阅科技、奥飞娱乐、汤姆猫、实丰文化、恺英网络、盛天网络、顺网科技、天娱数科、中文在线[3] - 零件：乐鑫科技、移远通信、润欣科技、奋达科技等[3] 具体产品布局 - BubblePal：面向3-12岁儿童的AI交互式对话玩具，售价399元，2024年7月发售，预计2024年销量8-10万台[10] - 显眼包：AI毛绒玩具，售价二手市场约200-300元，搭载豆包大模型[10] - LOVOT：AI萌宠机器人，售价2万元起，19年至今销量1.4万台[10] - Poe：AI毛绒玩具，售价50美元，亚马逊11月销售2000+[10] 未来突破点 - 模型能力突破，垂直场景训练，成本优化[23] 字节AI 字节跳动AI布局 - 字节跳动在AI领域全线发力，预计将成为2025年AI产业最重要的催化剂之一[4] - 字节跳动AI部门架构包括Flow部门、Seed部门和Stone团队，形成算力-算法-应用全产业链布局[28] 相关公司 - 算力：润泽科技、寒武纪等[5] - AI硬件：乐鑫科技、移远通信、润欣科技、中科蓝汛、恒玄科技等[5] - 数据：海天瑞声、视觉中国等[5] - 应用和生态合作：中科创达、实丰文化、居然智家、浙文互联、掌阅科技、博纳影业、芒果超媒、华策影视、冰川网络、易点天下、富春股份等[5] 具体应用产品 - 豆包：中国排名第一的AI APP，2024年11月DAU接近900万[34] - 即梦AI：视频生成平台，提供智能画布、故事创作模式等[34] - AI教育领域的AI答题助手Gauth近期流量实现了较快增长[34] 重点公司估值表 - 腾讯控股：总市值35,108亿元，2024年营业收入预计6,579亿元，归母净利润预计2,247亿元[43] - 网易：总市值4,366亿元，2024年营业收入预计1,056亿元，归母净利润预计321亿元[43] - 神州泰岳：总市值250亿元，2024年营业收入预计65亿元，归母净利润预计14亿元[43] - 吉比特：总市值160亿元，2024年营业收入预计37亿元，归母净利润预计9亿元[43] - 巨人网络：总市值263亿元，2024年营业收入预计30亿元，归母净利润预计14亿元[43] - 恺英网络：总市值306亿元，2024年营业收入预计43亿元，归母净利润预计15亿元[43] - 上海电影：总市值132亿元，2024年营业收入预计8亿元，归母净利润预计1亿元[43] - 光线传媒：总市值287亿元，2024年营业收入预计15亿元，归母净利润预计4亿元[43] - 华策影视：总市值177亿元，2024年营业收入预计23亿元，归母净利润预计4亿元[43] - 博纳影业：总市值117亿元，2024年营业收入预计16亿元，归母净利润预计-6亿元[43] - 猫眼娱乐：总市值97亿元，2024年营业收入预计48亿元，归母净利润预计10亿元[43] - 长江传媒：总市值110亿元，2024年营业收入预计68亿元，归母净利润预计10亿元[43] - 快手：总市值1,854亿元，2024年营业收入预计1,135亿元，归母净利润预计103亿元[43] - 哔哩哔哩：总市值600亿元，2024年营业收入预计225亿元，归母净利润预计-34亿元[43] - 芒果超媒：总市值562亿元，2024年营业收入预计146亿元，归母净利润预计36亿元[43] - 云音乐：总市值254亿元，2024年营业收入预计79亿元，归母净利润预计8亿元[43] - 阅文集团：总市值263亿元，2024年营业收入预计70亿元，归母净利润预计11亿元[43] - 分众传媒：总市值1,004亿元，2024年营业收入预计119亿元，归母净利润预计48亿元[43] - 泡泡玛特：总市值1,154亿元，2024年营业收入预计63亿元，归母净利润预计12亿元[43] - 视源股份：总市值274亿元，2024年营业收入预计202亿元，归母净利润预计14亿元[43] - 焦点科技：总市值145亿元，2024年营业收入预计15亿元，归母净利润预计4亿元[43]

行业投资评级 - 看好[1] 报告的核心观点 - 重视内需复苏下的鸡肉消费弹性，关注宠物食品线上销售数据[1] 根据相关目录分别进行总结 本周农业股市场表现 - 本周申万农林牧渔指数上涨2.0%，沪深300下跌1.0%。个股涨幅前五名：双塔食品(+19.4%)、生物股份(+12.3%)、祖名股份(+12.0%)、绿康生化(+10.6%)、佩蒂股份(+10.2%)，跌幅前五名：安德利(-13.8%)、*ST傲农(-5.4%)、*ST正邦(-3.4%)、海南橡胶(-2.3%)、华资实业(-2.3%)[4] - 投资分析意见：周期不休，成长不止。①周期不休：关注需求改善下肉鸡、水产复苏的机会，看好内需复苏带来的鸡肉消费弹性，重点关注产业链下游盈利回升；布局优质猪企超额成长。建议关注圣农发展、牧原股份等。②成长不止。聚焦宠物经济与转基因种业中长期成长与推广空间；重视饲料企业出海的增长空间。建议关注乖宝宠物、中宠股份、瑞普生物；隆平高科、登海种业等[4] 肉鸡养殖 - 引种不确定性加剧，看好内需复苏下的鸡肉消费弹性。美国、新西兰为2023-2024年我国种鸡引种的唯二来源国，两国陆续爆发禽流感疫情，预计至少一个季度以内，我国种鸡引种面临将强不确定性。种禽企业进入停孵期，商品代鸡苗逐步停止报价。停苗期已至，种禽企业陆续停止报价，补栏需求显著减弱。本周苗价继续回落，据Ifind数据，本周全国肉鸡苗主产区平均价3.78元/羽，周环比-9.6%。毛鸡、鸡肉价格小幅走弱。本周白羽肉鸡主产区均价为7.53元/公斤，环比-0.3%[1] - 投资分析意见：供给端明显增长的压力依然较小，看好内需复苏带来的鸡肉消费弹性；此外，海外禽流感疫情再次扰动引种预期，供给侧催化到来。建议重点关注产业链下游盈利的回升。推荐关注圣农发展、益生股份等[1] 宠物食品 - 11月宠物食品线上数据跟踪。根据久谦咨询数据，11月宠物食品天猫、京东、抖音平台合计销售额为26.9亿元，同比-3%，环比-17%。2024年1-11月累计销售额为253.6亿元，同比+12.1%。从国内上市公司销售数据看：①乖宝宠物：11月合计GMV同比+16%，环比-32%，麦富迪、弗列加特分别同比+6%/+111%；②中宠股份：11月合计GMV同比+22%，环比-11%，顽皮、Zeal、领先分别同比-6%/-23%/+110%；③佩蒂股份：11月合计GMV同比+55%，环比+21%，爵宴、好适嘉分别同比+72%/-47%；2024年1-11月乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份线上市占率为8.8%、1.9%、0.6%，同比23年均有提升[1] 生猪养殖 - 本周猪价低位窄幅震荡。据涌益咨询，12月15日全国外三元生猪销售均价为15.95元/kg，周环比+1.9%。猪价回落后养殖主体惜售心态增强，低价二育入场加之气温下降托底需求回暖，周内猪价止跌反弹。散户大猪积极出栏，本周商品猪出栏均重130.2kg/头，周环比+1.94kg。补栏情绪相对平稳，本周仔猪价格小幅走弱，15kg仔猪价为458元/头，周环比-12元/头[1] - 投资分析意见：周期趋势走弱，但盈利周期仍有望延续。关注头部企业资产负债表修复与股东回报情况，重视头部猪企中长期价值。虽然复产、扩产谨慎，本轮盈利周期中行业产能确实有所增加，周期趋弱不可避免。但头部猪企资产负债表快速修复，资本开支明显收缩，现金流情况有望持续改善。优秀企业穿越周期收获超额成长的逻辑仍在甚至在加强，重视头部猪企利润兑现与中长期价值。建议关注牧原股份、温氏股份[1]

行业投资评级 - 报告对汽车行业的投资评级为“看好”，认为2025年汽车销量有望超预期，内卷改善值得期待 [3] 报告的核心观点 - 根据乘联会数据，2024年累计零售汽车2076万辆，同比增长5%，汽车销量有望继续创新高。中央经济会议提出提振消费、提高投资效益，预计2025年汽车消费政策将加强，叠加新车型供给增加，2025年消费情况可乐观看待 [3] - 科技创新引领新质生产力发展，智能平权下的智能化硬件渗透率和机器人领域的第二成长曲线仍是行业重点，2025年有望进入小批量阶段的兑现期 [3] - 中央经济会议提出“综合整治‘内卷式’竞争”，有望缓解价格内卷及上游供应链的价格压力 [3] 行业情况更新 - 2024年第49周乘用车零售总量为56.56万辆，环比下降10.75%。其中传统能源车销量28.10万辆，环比下降13.15%；新能源车销量28.46万辆，环比下降8.24%，新能源渗透率为50.32% [5] - 最近一周传统车原材料价格指数下降0.1%，新能源车原材料价格指数上升0.7%。海运成本相较于2024年12月6日下降7.7%，相较于上个月下降29.2% [5] 市场情况更新 - 本周汽车行业总成交额为6202亿元，环比增长17%。汽车行业指数收于6580.63点，全周上涨0.66%，涨幅高于沪深300指数1.67个百分点 [6] - 本周汽车行业个股上涨134个，下跌157个。涨幅最大的个股为建设工业、金龙汽车、上海凤凰，分别上涨53.9%、32.6%、24.4%；跌幅最大的个股为邦德股份、华原股份、捷众科技，分别下跌18.1%、15.9%、14.2% [6] - 重要事件包括小米首款SUV车型YU7正式披露、比亚迪三目视觉批量上车、极越汽车面临危机、中央经济工作会议强调综合整治“内卷式”竞争、工信部第390批新车申报等 [6] 投资分析意见 - 基于自主+科技两条主线，新增出海主线，推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利；智能化趋势下关注华为鸿蒙、小鹏汽车等；具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业如福耀玻璃、新泉股份等 [7] 本周事件 - 小米首款SUV车型YU7正式披露，预计2025年6-7月上市，基于摩德纳平台，搭载宁德时代三元锂电池 [10] - 比亚迪多款车型增补三目视觉硬件方案，有望开启“智驾平权”，涵盖王朝、海洋网10-15万元主要走量车型 [12] - 极越汽车因资金链断裂和股东撤资陷入危机，2024年前11个月累计交付1.4万辆，月均约1300辆 [17] - 中央经济工作会议强调综合整治“内卷式”竞争，提出以科技创新引领新质生产力发展，加强基础研究和关键核心技术攻关 [19] - 工信部第390批新车申报中，小米YU7、尊界S800、海狮05 EV等车型值得期待 [23] 本周行情回顾 - 本周汽车行业指数收于6580.63点，全周上涨0.66%，涨幅高于沪深300指数1.67个百分点。汽车行业周涨幅在申万一级行业中位列第12位，较上周下降4位 [31] - 本周汽车行业个股上涨134个，下跌157个。涨幅最大的个股为建设工业、金龙汽车、上海凤凰，分别上涨53.9%、32.6%、24.4%；跌幅最大的个股为邦德股份、华原股份、捷众科技，分别下跌18.1%、15.9%、14.2% [34] 本周重要信息回顾 - 小米汽车第二款量产车YU7定名，预计2025年6-7月上市 [46] - 阿维塔宣布新车型命名为“阿维塔06” [47] - 金脉发布基于地平线征程6智驾平台的雷达AI感知算法解决方案 [48] - 中国联通与华为共创5G-A车联网端到端全要素创新基地 [51] - 雷军宣布小米SU7 Ultra将于2025年3月发布 [53] - 禾赛科技获长城汽车激光雷达独家量产定点 [54] - 比亚迪海鸥新车型曝光，预计支持更高阶智驾功能 [55] - 特斯拉计划2025年上半年推出“Model Q” [56] - 宁德时代与Stellantis成立合资公司，建设磷酸铁锂电池工厂 [58] - 五菱推出宏光MINIEV四门版 [60] - 方程豹官宣钛系列，首款产品预计2025年上半年上市 [61] - 2025款昂科威Plus上市，售价16.99-19.99万元 [62] - 东风商用车2025年目标销量13.1万台 [63] - Melexis推出具有LIN接口的Triphibian™压力传感器芯片 [65] - 星纪魅族宣布Flyme Auto累计为30万车主提供1000多个特色功能 [67] - 华为申请“途灵龙行”商标 [68] - 极越汽车被曝“多部门原地解散”，公关负责人表示将继续坚守岗位 [69] - 阿维塔与华为全面深化合作，联合打造下一代系列车型 [70] - 五菱宏光MINIEV四门版正式开启预订 [72] - 丰田埃尔法将推插混版车型，纯电续航71km [73] - 2024第二届中国汽车设计与CMF大会圆满落幕 [74] - 吉利和百度联合声明，协助极越汽车处理相关事宜 [75] - 星途星纪元E08测试车下线 [76] - 三体微电子完成近亿元A轮融资，加速功率电感布局 [77] - 面壁智能获新一轮数亿元融资，加速大模型商业化布局 [78] 销量、库存、价格信息 - 12月1-8日乘用车市场零售50.2万辆，同比增长32%，环比增长11%。今年以来累计零售2076万辆，同比增长5% [82] - 12月1-8日乘用车厂商批发56.5万辆，同比增长55%，环比增长6%。今年以来累计批发2468.1万辆，同比增长6% [87] - 中国汽车流通协会数据显示，2024年11月汽车经销商库存预警指数为51.8%，同比下降8.6个百分点，环比上升1.3个百分点 [90] 原材料成本、海运价格、汇率跟踪 - 最近一周传统车原材料价格指数下降0.1%，新能源车原材料价格指数上升0.7%。海运成本相较于2024年12月6日下降7.7%，相较于上个月下降29.2% [97] - 汇率方面，美元升值，欧元贬值。截至12月13日，美元兑人民币中间价为7.1876元/美元，环比+0.04%；欧元兑人民币中间价为7.5675元/欧元，环比-0.74% [112] 公司信息 - 美晨科技拟出售子公司股权给潍坊环卫集团 [117] - 伯特利获得回购公司股份专项融资支持不超过0.31亿元 [118] - 无锡振华股东拟减持不超过公司股份总数的3% [119] - 继峰股份子公司获得座椅总成项目定点，预计生命周期总金额为7.4亿元 [120] - 长华集团获得飞行汽车公司定点开发通知书，预计生命周期总销售金额约0.91亿元 [121] - 中国汽研拟与关联方共同投资南方试验场 [122] - 中鼎股份设立全资子公司安徽睿思博机器人科技有限公司 [123] - 今飞凯达计划增持公司股份金额不低于0.5亿元，不超过1亿元 [124] - 美力科技全资子公司德国美力以810万欧元购买AHLE公司相关资产 [125] - 信隆健康子公司申请借款0.17亿元，由太仓信隆提供抵押担保 [126] - 泉峰汽车向德润控股发行股票数量为0.26亿股，发行价格为7.82元/股 [127] - 常熟汽饰拟与安通林合资设立芜湖安通林，总投资金额预计为1.4亿元 [128] - 常熟汽饰为天津安通林提供不超过2亿元的信用担保 [129] - 赛轮轮胎实际控制人一致行动人增持0.4亿股公司股份 [130]

行业投资评级 - 报告对纺织服饰行业给予“看好”评级，认为政策强调全面扩内需，继续看好消费反弹 [1] 报告的核心观点 - 政策发力看好内需复苏，户外冰雪需求提振，预计25年消费复苏，看好纺织服饰行业的内需企稳复苏 [3][5] 本周板块表现 - 12月9日-13日，SW纺织服饰指数上涨4.2%，跑赢SW全A指数4.4pct；其中，SW服装家纺指数上涨5.1%，跑赢SW全A指数5.2pct；SW纺织制造指数上涨2.9%，跑赢SW全A指数3.1pct [9] 近期行业数据 - 10月限额以上服装鞋帽、针纺织品零售总额1347亿元，同比增长8.0%，1-10月累计额达11571亿元，同比增长1.1% [2] - 11月国内纺织业出口额252亿美元，同比增长6.8%，其中纺织纱线、织物及制品出口额同比增长9.5%至122亿美元，服装及衣着附件出口额同比增长4.3%至130亿美元 [2] - 12月13日，国家棉花价格B指数报于15018元/吨，郑棉主力合约报于13650元/吨，较12月6日下跌1.3%/下跌1.6%；国际棉花价格M指数报于79美分/磅，ICE2号棉花主力合约报于69美分/磅，较12月6日下跌0.5%/下跌1.1% [2] 本周板块观点 服装 - 中央政治局会议、中央经济工作会议定调25年要大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求，积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济 [3] - 25年预计有更多增量政策出台，看好内需企稳复苏，冰雪经济旺季有望推动冰雪旅游热潮，关注冰雪产业链受益标的：安踏体育、波司登、361度、报喜鸟、三夫户外等 [3] - 政策发力下潜在受益方向，关注家纺板块罗莱生活、水星家纺；童装森马服饰、嘉曼服饰、稳健医疗等；男装报喜鸟、比音勒芬、海澜之家等 [3] - 跨境电商板块当前正值旺季，政策发力叠加景气度提升，有望推动跨境企业业绩超预期，推荐安克创新，建议关注赛维时代、华凯易佰 [3] 纺织 - 11月全球纺织业出口延续景气增长，基数抬升增速环比有所回落，11月国内纺织业出口额达252亿美元，同比增长6.8%，其中纺织纱线、织物及制品出口额同比增长9.5%至122亿美元，服装及衣着附件出口额同比增长4.3%至130亿美元 [4] - 全球运动终端需求依然具备强韧性，看好运动制造链中长期成长性，上游纺织推荐伟星股份；中游制造推荐华利集团、裕元集团、开润股份 [4] 2025年行业观点及投资分析意见 - 内需板块预期、基本面见底，有望实现估值、业绩修复，遴选品牌力上升期的国货品牌 [5] - 纺织制造周期收敛、成长回归，关注景气度方向：国货品牌力提升，推荐报喜鸟、比音勒芬、罗莱生活、水星家纺、森马服饰；户外运动具备中长期景气度和优质竞争格局，推荐波司登、安踏体育；纺织制造优选成长方向，推荐华利集团、伟星股份、裕元集团；跨境电商蓬勃发展，推荐安克创新 [5] 行业数据跟踪 - 10月社会消费品零售总额45396亿元，同比增长4.8%，10月全国服装、鞋帽、针纺织品类零售总额1347亿元，同比增长8.0% [33] - 1-10月实物商品网上零售额103330亿元，同比增长8.3%，穿类实物商品网上零售额同比增长4.7% [33] - 11月国内纺织业出口额252亿美元，同比增长6.8%，1-11月国内纺织业出口额达2731亿美元，同比增长2.0% [39] 内外棉价下跌 - 12月13日，国家棉花价格B指数报于15018元/吨，郑棉主力合约报于13650元/吨，较12月6日下跌1.3%/下跌1.6%；国际棉花价格M指数报于79美分/磅，ICE2号棉花主力合约报于69美分/磅，较12月6日下跌0.5%/下跌1.1% [43] 电商数据 - 11月运动鞋服淘系销售额同比下滑43.6%，女装淘系销售额同比下滑8.9%，男装淘系销售额同比下滑7.4%，童装淘系销售额同比下滑13.8%，家纺淘系销售额同比下滑13.3%，户外淘系销售额同比下滑7.4% [73][74]