行业投资评级 - 报告对社会服务行业的投资策略为“重视内需主线，出行链筑底回暖”，重点关注内需顺周期、并购重组逻辑下的景区板块以及出入境带来的客流边际增量[1][3][4][5] 报告的核心观点 - 内需顺周期利好酒店及人力资源板块，企业预算提高下商旅出行预计同比恢复，叠加休闲旅游需求的高景气，酒店板块RevPAR或迎拐点[3] - 并购重组逻辑下景区板块投资机会增加，文旅集团母公司下的文旅资产有望逐步并入上市公司体内，滑雪运动及冰雪旅游是体验式旅游的重要一环[4] - 出入境旅游的便利化将推升出境客流提升，国内景区流量外溢效应明显，旅游OTA平台及旅行社团游产品有望承接外溢流量，口岸免税有望受益[5] 主线一：内需顺周期利好酒店及人力资源板块 - 企业预算提高下商旅出行预计同比恢复，叠加休闲旅游需求的高景气，酒店板块RevPAR或迎拐点[3] - 单体酒店及民宿更容易退出市场，供需关系或将得到改善，建议关注华住、亚朵、首旅酒店、锦江酒店[3] - 宏观政策刺激下，企业采购意愿提高，人力资源服务板块中灵活用工人头数及猎头业务均会边际改善，猎头业务由于利润率较高，边际弹性较大，线上招聘的用户基数及频率也有显著提高，建议关注科锐国际、北京人力、BOSS直聘[3] 主线二：关注并购重组逻辑下景区板块投资机会 - 并购重组有望加快提速，文旅集团母公司下的文旅资产有望逐步并入上市公司体内，明年性价比小确幸的旅游路线预计仍将受到消费者的持续关注，具有优质酒店资产的旅游景区业绩弹性更大[4] - 滑雪运动及冰雪旅游是体验式旅游的重要一环，重视冰雪旅游需求端高景气带来的产业链机会，建议关注长白山、大连圣亚[4] 主线三：出入境带来客流边际增量 - 出入境旅游的便利化将推升出境客流提升，国内景区流量外溢效应明显，旅游OTA平台及旅行社团游产品有望承接外溢流量，口岸免税有望受益，建议关注携程集团、同程旅行、中国中免[5] - 出境团游直接受益于免签政策范围扩大，银发经济下出境团游订单及客单价均有上行空间，建议关注众信旅游、岭南控股[5] 旅游景区：旅游业成为拉动内需的重要抓手 - 体验式旅游作为近年来旅游行业的重要发展方向，强调通过独特且深度的沉浸式体验满足消费者日益增长的个性化需求，尤其是80后、90后及Z世代群体[11] - 冰雪运动供需两旺，2023年我国冰雪产业规模达到8845亿元，同比增长23.4%，预计2024年将达到9700亿元，2025年有望突破1万亿元[14] - 政策发力，旅游景区对地方经济重要性提振，各地政府对文旅集团支持力度有所提升，收并购速度加快，索道及新项目落地提速[15] 酒店：供需格局改善逻辑清晰 - 酒店行业逐步筑底，中高端酒店加盟意愿强烈，龙头酒店或将迎来新一轮修复周期，部分单纯依靠OTA线上流量供给的酒店或将陷入价格战，低效酒店或面临出清或翻牌，供给端压力减少[21] - 新一线城市成为高端酒店的边际增量，高端供给中新一线城市正在成为高端酒店开业主战场，高端供给规模高速扩张，连锁化率提升显著[24] - 头部连锁集团马太效应增强，头部酒店连锁品牌重视加盟门店开拓和升级，弱化自营门店占比，通过提供更高水平、有特色的旅宿产品和服务，形成品牌溢价[29] 免税：海南离岛免税有望边际修复 - 2025年海南全岛封关，海南形成人民币自由兑换、互联网信息自由开放、国内未来的离岸交易中心以及全球人员、资金和货物全方位自由往来便利岛屿，对离岛免税的发展起到进一步促进作用[40] - 2024年1-10月离岛免税购物金额为261.5亿元，同比下降31.6%，但6月达到局部低点后稳步有所提升，10月离岛免税客单价为5533元，同比下降10%[40] - 出入境客流恢复，口岸免税及市内免税后续有望持续走高，财政部、商务部等五部委印发《关于完善市内免税店政策的通知》，明确自2024年10月1日起规范市内免税店管理工作[44] 专业服务：人力资源及出海会展高景气 - 人力资源行业与整体经济形势具有较强的正相关性，GDP增速较高时，市场规模扩张相对较快，反之亦然[49] - 我国服务外包市场规模稳步增长，2023年达到1335亿美元，同比增长6.41%，ITO（信息技术外包）占比一半左右的市场份额，BPO（业务流程外包）和KPO（知识流程外包）分别占比27%/26%[49] - 会展行业出海办展呈明显上升趋势，2023年中国贸促会共审批计划出国展览项目1240项，实际执行572项，涉及71家组展单位和55个国家或地区，参展企业共计3.96万家，展览面积达61.33万平方米[56] 投资分析意见及盈利预测 - 社服板块主要为可选服务类消费，对宏观经济企稳回升的预期能够较好的对社服相关标的估值和业绩有所催化，推荐顺序上来看，与企业预算直接相关的酒店及人力资源服务板块有望受益，休闲旅游景气度持续向上[64] - 重点公司估值表显示，酒店类公司如首旅酒店、华住、锦江酒店等估值较为合理，景区类公司如长白山、黄山旅游等估值较高，人力资源类公司如科锐国际、北京人力等估值相对较低[65]