报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩表现超预期 - 三季报业绩表现超预期,预计公司2024年前三季度归母净利润约为370-394亿元,同比增加约139-163亿元,同比增长60%-70% [4] - 受益于近期资本市场上涨,公司投资收益同比实现较大幅度增长,推动利润表现同比高增 [4] 资产端受益于权益市场反弹 - 预计资产端显著受益于3Q24权益市场反弹,公司股票、基金配置规模分别达2212.52/640.25亿元,占投资资产的比重分别达9.0%/2.6% [5] - 从会计分类角度来看,基金均以FVTPL计量;公司股票投资中分类为FVTPL/FVOCI的比重分别为79.2%/20.8%,较A股上市险企均值+7.9pct/-7.9pct,即股票的市值波动更多进入利润表,直接受益于本轮股市反弹 [5] 负债端表现亮眼 - 人身险方面,受益于3Q24同比基数下降及预定利率下调助力储蓄险配置需求前置释放,新单有望实现恢复式增长,预计公司1-3Q24 NBV增速在1H24的基础上进一步升至33.5% [5] - 财产险方面,公司持续推进优化业务结构、强化风险管控、压降费用支出策略的态势下,预计3Q24大灾对综合成本率表现的影响可控,预计前三季度综合成本率yoy-0.91pct至97.8% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为455.77/503.40/607.47亿元,同比增长67.21%/10.45%/20.67% [7] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为4.74/5.23/6.31元 [7] - 预计公司2024-2026年P/E分别为5.86/5.30/4.39倍,P/EV分别为0.46/0.42/0.38倍 [7] 合并利润表 - 预计公司2024-2026年营业总收入分别为357,378/385,607/418,782百万元,同比增长10.32%/7.90%/8.60% [9] - 预计公司2024-2026年保险服务收入分别为276,908/301,052/322,691百万元 [9] - 预计公司2024-2026年投资收益分别为17,055/16,727/21,786百万元 [9] - 预计公司2024-2026年营业总支出分别为304,675/327,400/348,552百万元 [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为45,577/50,340/60,747百万元 [9]

行业投资评级 - 报告给予港股市场"看好"评级 [1] 报告的核心观点 - 9月港股市场交投及流动性环比大幅改善,主要股指表现强劲 [1] - 9月港股ADT达1,692亿港元,日均换手率0.46%,创历史新高 [6][8] - 北向ADT为1,297亿人民币,南向ADT为619亿港元,南向资金净流入423亿港元 [10][11] - 恒生科技成分股ADT占港股ADT的26%,市值占港股总市值的31% [12] - 9月港股新增IPO3家,募资270.8亿港元 [13] 行业估值分析 - 当前恒生指数PE(TTM)为26.51倍,位于近10年30.68%分位数,距离近10年均值35.1倍仍有33%上行空间 [3] - 恒生指数的市场风险溢价为1.63倍,位于近10年76.1%分位数 [3] - 港交所、中银航空租赁、友邦保险等公司被推荐 [16] 投资建议 - 维持首推业绩对流动性表现敏感的港交所,预计2024年归母净利润同比增长8%-18% [16] - 建议关注中银航空租赁、友邦保险等公司 [16] 风险提示 - 美联储降息节奏不及预期 [17] - 中国内地-中国香港两地资本市场互联互通政策推进不及预期 [17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年三季度361度成人装和童装线下零售额均实现10%的同比增长,电商渠道同比增长20-25%,表现符合预期 [3] - 库存保持健康水平,折扣率稳定,180天内的产品售罄率达到75% [3] - 线上渠道表现亮眼,线下门店优化升级稳步推进 [3] - 北部地区为传统优势地区,低线城市为核心生意来源 [4] - 成为2026年亚运会官方合作伙伴,持续提升品牌国际影响力 [4] 财务数据 - 2024年预计营业收入97.8亿元,同比增长16% [5] - 2024年预计归母净利润10.9亿元,同比增长13% [5] - 2024年预计毛利率40.8% [5] 风险提示 - 未提及 [无]

行业投资评级 - 报告对航空机场、快递、航运、造船、物流、公路铁路等行业进行了全面分析和评判 [2][3][4] 报告的核心观点 航空机场 - 国内航空市场三季度旺季表现为量升价跌,客运量同比增长8%,但平均票价同比下降11% [3] - 国际航空市场客流量同比增长52%,整体航空市场客运量同比增长13% [3] - 预计航司第四季度燃油成本压力将明显减轻,同时人民币升值也将带来汇兑收益 [3] - 继续看好航空市场持续复苏,推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方航空等 [3] 快递 - 三季度快递业务量延续20%左右的增速,行业单价出现拐点,重点关注快递旺季涨价行情 [3] - 推荐件量高增速、利润高弹性的申通快递,经营质量与服务持续提升的圆通速递 [4] 航运 - 集运三季度旺季盈利环比改善,油运三季度淡季环比回落,但上市公司TCE有望跑赢行业 [2] - 中远海能、招商轮船、中远海控等公司三季度业绩预计保持较好表现 [2] 造船 - 长周期船厂产能紧张,造船航运景气度互相强化,年底船价有望创历史新高 [2] - 本轮周期产能仅相当于上轮高峰70%水平,船舶老龄化加速,手持订单占运力比较低 [2] 物流 - 铁路货运量增速超预期,铁路物流类标的受益更明显 [3] - 推荐华贸物流,关注中国外运 [4] 公路铁路 - 高速公路车流量同比增速持续修复,推荐招商公路、皖通高速 [3] - 铁路客运量同比维持增长,推荐京沪高铁,关注大秦铁路 [3]

报告行业投资评级 - 报告行业投资评级为"看好"[3] 报告核心观点 - 供给端,安监趋严导致国内产量下降,同时煤炭进口量维持高增[4][9] - 三季度动力煤、焦煤港口均价环比第二季度均下跌[4][10] - 预计煤炭行业重点公司2024年三季报业绩情况: - 业绩超预期的公司有3个[4] - 业绩基本符合预期的公司有17个[5] - 低于预期的公司有1个[5] - 重点推荐稳定经营、高分红高股息标的中国神华、陕西煤业、中煤能源,高成长低估值标的兖矿能源、广汇能源,成长可期的低估值焦煤标的淮北矿业,建议关注煤电联营标的新集能源[5] 分行业内容总结 供给端 - 安监趋严导致国内产量下降,同时煤炭进口量维持高增[4][9] - 主要产地中,山西、陕西、内蒙古产量同比有所下降,新疆地区增长较快[7][8] 需求端 - 三季度动力煤、焦煤港口均价环比第二季度均下跌[4][10] - 动力煤价格下跌主要受9月高温天气延续、叠加水电发力下降导致火电需求"淡季不淡"的影响[10] - 焦煤价格下跌主要受需求预期较差,叠加焦煤进口量较多的影响[10] 公司业绩 - 预计煤炭行业重点公司2024年三季报业绩情况: - 业绩超预期的公司有3个[4] - 业绩基本符合预期的公司有17个[5] - 低于预期的公司有1个[5] - 重点推荐标的包括中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、广汇能源、淮北矿业、新集能源等[5] 风险提示 - 保供力度叠加价格管控政策力度超预期,煤炭价格下跌[15]

行业投资评级和核心观点 1. 预计农林牧渔板块 2024 年三季报业绩同比大幅扭亏为盈 [5][6] - 预计农林牧渔重点跟踪的 19 家上市公司 2024 年三季报合计实现归母净利润 262.40 亿元，同比大幅扭亏为盈 - 农林牧渔各子行业业绩同比增速排序前五：生猪养殖(+336%)、种业(+102%)、宠物食品(+84%)、饲料(+54%)、肉鸡养殖(+49%) 2. 行业景气与上市公司经营变化是板块业绩变化之主因 [5] 3. 生猪养殖业绩大幅改善 [2][3] - 供给减少效应体现，预计 24Q3 猪价上涨驱动猪企业绩兑现 - 前期行业产能调减效应继续于 24Q3 体现，奠定了生猪供给进一步减少的基调 - 消费亦较上半年有所复苏，猪价同、环比继续上涨 - 低价原料与进一步优化的养殖效率驱动养殖场户成本下降，养殖盈利兑现 4. 肉鸡养殖景气仍在底部，但受益于养殖成本回落与养猪业务盈利转好，预计业绩环比继续改善 [2][3] - 白羽肉鸡方面，上游价格相对坚挺，但需求低迷，鸡肉价格继续下行 - 黄羽肉鸡方面，三季度整体旺季不旺，均价小幅下行 5. 动物保健业绩同比仍有下滑 [2][3] - 24Q3 下游养殖盈利改善，免疫意愿和频次有所恢复，猪用疫苗批签发数据回暖 - 但业绩同比因基数原因仍有下滑 6. 宠物食品业务保持高增长 [2][3] - 出口业务稳步增长，国内业务营收维持高增 - 宠物食品企业 24Q3 业绩预计均同比增长 投资建议 1. 聚焦宠物消费景气，关注转基因商业化推广 [8] - 国内宠物食品消费景气延续，头部企业有望实现市占率的稳步提升和业绩的持续增长 - 2024 年为国内转基因玉米试点商业化种植的首年，建议关注转基因玉米收获与企业利润分成情况 2. 重点关注公司 [8] - 宠物食品：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 - 种植链：隆平高科、大北农、登海种业 - 养殖链：牧原股份、温氏股份 风险提示 [11] 1. 生猪、肉鸡价格持续低迷 2. 转基因玉米育种推广与非洲猪瘟疫苗研发推广进程延后 3. 养殖疫情爆发

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入10.87亿元,同比增长6.48%,实现归母净利润44.22亿元,同比增长15.10% [5] - 来水偏丰叠加丰水期电价同比抬升,控股水电盈利能力提升 [5] - 投资收益同比高增,财务费用降低进一步增厚业绩 [5] - 公司拟向参股公司雅砻江公司和大渡河公司分别增资72亿元和2.48亿元,以保障川内大水电项目的建设和公司长期成长 [5] 财务数据总结 - 2024年公司前三季度实现营业收入10.87亿元,同比增长6.48% [2][3] - 2024年前三季度实现归母净利润44.22亿元,同比增长15.10% [2][3] - 2024年预计实现营业总收入1,578百万元,同比增长6.5% [6][7] - 2024年预计实现归母净利润5,151百万元,同比增长17.1% [6][7] - 2024年预计每股收益1.06元 [6][7] - 2024年预计毛利率46.4%,ROE12.6% [6][7]

国内客运市场情况 国内整体观察 - 根据民航局预先飞行计划系统,2024年冬航季国内客运时刻日均1.57万班次,同比19年增长22%。2024年全协调时刻(即起降机场均为协调机场的时刻)日均4808班次,同比19年增长24%,占比31%。[6] - 各航空集团航班量份额基本稳定,国航系、南航系、东航系航司计划航班量分别占比22%/22%/18%。民营航司中,海航系、均瑶系、春秋航空、华夏航空的计划航班量分别占比13%/3%/3%/3%。[6] 分航司观察 - 与19年相比,南方航空(+36%)、深圳航空(+16%)、海南航空(+18%)、东方航空(+10%)、厦门航空(+14%)、中国国航(+23%)、山东航空(+10%)、春秋航空(+50%)、九元航空(+56%)时刻量同比变化较大。[8] - 国航系、南航系、东航系航司在国内主要基地市场时刻量占比较高,分别达到34%/38%/34%。民营航司如吉祥航空、华夏航空在主基地市场占比也较高,分别达到41%/58%。[23][25] 分机场观察 - 协调机场起飞客运时刻同比19年增长21%,全国机场起飞客运时刻同比19年增长22%。一线城市机场(+19%)、新一线城市机场(+27%)、二线城市机场(+16%)、三线及以下城市机场(+26%)时刻增长情况不一。[17] - 北京大兴机场(+245%)、成都双流机场(-38%)、武汉天河机场(+36%)等机场时刻变化较大。[14] 国际及地区客运市场情况 整体恢复率 - 2024年冬航季国际及地区日均客运航班量为2424班,恢复到19年的77%。其中澳洲/北美/东南亚/中国港澳台地区/欧洲/日韩航线航班量恢复至19年的84%/23%/78%/79%/93%/77%。[27] - 2023年冬航季国际及地区航班恢复率为73%,2024年冬航季恢复率为77%。国内航司恢复率为81%,外航恢复率为72%。[27] 分机场观察 - 广州白云机场(80%)、上海浦东机场(86%)、北京首都机场(64%)、深圳宝安机场(69%)等主要机场国际及地区航班量恢复情况不一。[28][29][30] 分航司观察 - 国航(含深航、山航)、南航(含厦航)、东航(含上航)国际及地区航班量恢复至19年的80%/85%/88%。吉祥(含九元)、春秋航班量恢复至19年的74%/71%,海航(含控股子公司)恢复至57%。[31][32][33][34][35][36] - 国内航司在澳洲/港澳台/欧洲等航线占比较高,外航在北美航线占比较高。[32] 投资分析意见 - 航空股为典型的顺周期品种,在宏观经济、供需结构等因素的影响下板块指数一直表现出上下波动的走势,且对油汇波动极为敏感。[38] - 目前航空板块供需基本面正处在向好阶段,国内需求稳定增长,国际需求持续恢复,长期供需差确定性较高,油汇目前均处于高位且有较大下行空间,在相对乐观或景气度向上的宏观环境下,顺周期标的航空板块有望受益,本轮周期行情有望启动。[38] - 推荐吉祥航空、春秋航空、中国国航、南方航空、华夏航空、中国东航。关注中银航空租赁、深圳机场、白云机场、上海机场、海南机场、美兰空港。[38][39] 风险提示 - 需求恢复不及预期,宏观经济快速下滑。[41] - 油价大幅上升,人民币汇率快速贬值。[41] - 航空安全事故风险。[42]

特斯拉 Robotaxi 发布会 1. 特斯拉 Robotaxi 在相对保守的指引下也具备一定商业可行性,我们对其落地持乐观态度[1] 2. 3 万美元的定价略高于预期,可能存在两种可能性:1)尚处初期询价阶段,并非成熟量产价格;2)充分考虑剔除中国供应链后的成本增幅,因此在中国的落地价格有望显著低于 3 万美元[1] 3. 0.2 美元/英里的运营成本,按严苛条件估算下折旧+能源合计成本为 0.197 美元/英里,相对 0.2 美元/英里仍有盈利空间,倘若落地中国成本有望更低[1] 4. 2026 年投产的时间节点,车辆投产仍有工程方面内容需要落地,例如 Unboxed 工艺可以将生产成本减少约 50%[1] 三季报前瞻 整车行业 1. 长城汽车业绩预计环比持平,出海端增长具备持续性[2][3] 2. 小鹏汽车预计环比减亏,MONA 放量、出口比例提高带动盈利性提升[3] 3. 吉利和比亚迪销量表现优异,受益于以旧换新政策[3] 零部件行业 1. 保隆科技外部费用影响改善,预计三季度业绩环比提升[4] 2. 继峰股份受减值和裁员影响,三季度业绩预计承压,但座椅收入保持增长[5] 3. 看好银轮股份和双环传动业绩稳健性[5] 核心风险 1. 原材料价格波动风险[6] 2. 地缘政治风险[6] 3. 行业复苏不及预期[6]

行业投资评级 - 看好银行行业,期待政策落地催化顺周期风口 [2][3] 核心观点 - 9月信贷继续凸显"弱现实",但增量政策持续落地下有效需求回暖值得期待 [2] - 结构上,企业、居民部门继续承压,但政策刺激下中长贷有望率先修复 [2] - 更积极的财政表态下,持续放量的政府债将有力支撑社融 [2] - 理财回流驱动M2增速回升,M1增速仍底部徘徊 [2] 分类总结 行业投资评级 - 看好银行行业,期待政策落地催化顺周期风口 [2][3] - 优先重点推荐深耕优质区域、有业绩加持、弹性更足的"小而美"标的 [3] - 高股息主题也将受益于央行互换便利即将落地 [3] 核心观点 - 9月信贷继续凸显"弱现实",但增量政策持续落地下有效需求回暖值得期待 [2] - 结构上,企业、居民部门继续承压,但政策刺激下中长贷有望率先修复 [2] - 更积极的财政表态下,持续放量的政府债将有力支撑社融 [2] - 理财回流驱动M2增速回升,M1增速仍底部徘徊 [2] 个股建议 - 业绩稳定性更强、受按揭重定价影响更小的绩优中小行:苏州银行、苏农银行、瑞丰银行、常熟银行 [3] - 优质高股息银行:兴业银行、国有大行等 [3]