报告行业投资评级 - 推荐招商公路、京沪高铁、嘉友国际，关注粤高速A、宁沪高速、深高速、浙江沪杭甬、赣粤高速、福建高速、五洲交通、广深铁路、大秦铁路、铁龙物流、中铁特货、中谷物流、易大宗 [3][5][165][167][168] 报告的核心观点 - 铁路公路多式联运行业在政策支持、基础设施完善和市场需求增长的推动下，具备较高的投资价值 [1][3][5][165][167][168] 根据相关目录分别进行总结 高速公路 - 高速公路行业在自组织体系下，系统价值的再挖掘潜力巨大，收费公路管理条例优化将带来板块久期重塑行情 [3][10] - 高股息资产在"资产荒"与"低利率时代"中具有吸引力，基础设施资产证券化助推公司EPS非线性增长，推荐招商公路，关注粤高速A、宁沪高速、深高速、浙江沪杭甬 [3][10] - 市场忽略了省属高速公路企业在地方政府"化债"过程中的重要性，央国企市值管理背景下，PB修复主线标的弹性可能更高，关注赣粤高速、福建高速、五洲交通 [3][10] - 机动车保有量稳健增长，驱动路网流量增长，2018年至今，我国汽车保有量从2.29亿辆增长至3.45亿辆，逐年同比增速均处于较高分位 [38] - 公路投资短期承压，2025年公路投资有望企稳反弹，2024年1-9月全国公路投资完成额18967万亿元，同比下滑11.56% [40] - 全国高速公路里程稳健增长，路网密度尚有提升空间，截至2023年，全国高速公路路网密度达到192公里/万平方公里 [47] - 全国高速公路还贷压力较大，截至2019年，我国收费公路通行费收入和支出的收支缺口为4849.78亿元 [54][55] - 收费公路管理条例优化在即，经营性公路的收费期限最长不得超过30年 [59] - "三路"经济（路延经济、路沿经济、路衍经济）为高速公路带来多元化收入机会，潜在创效体量：路延经济>路沿经济>路衍经济 [69][70][71] 高速铁路 - 价格管制去化与票价改革驱动资产盈利性改善，流量的"外部性"和"资产负债表"均有巨大挖潜增效空间 [3][10] - 稳健增长"白马"：短期受益于本线车票价改革红利和跨线车流量稳步增长，中期看成本优化和京福公司利润弹性，推荐京沪高铁 [3][10] - 战略转型"黑马"：战略转型"黑马"看产品线升级与基础设施改造，底层资产价值重估与运输产品量价双增可期，关注广深铁路 [3][10] - 高铁运营里程占比持续提升，路网密度仍有提升空间，截至2023年，我国高铁运营里程达到约4.5万公里，普铁运营里程达到约11.4万公里 [75] - 铁路客运分担率稳步增长，铁路客运平均运距边际承压，截至2023年，全国铁路客运分担率达到51.48%，铁路客运平均运距为382km [83] - 2024年全国铁路客运量增速"前高后低"，2025年增速预计回归常态化 [85] - UIC成员国铁路旅客周转量维持震荡向上趋势，中国国铁集团铁路客运周转量2023年已恢复到2019年水平 [92] - 高铁票价改革持续推进，静待流量的"外部性"定价，2024年11月29日，京沪高铁二等座票价高于基准票价的车次比例达到81.71% [103] - 复盘日本新干线历年票价变化，整体涨幅跑赢CPI，1980-2023年间，JR铁路票价累计上涨约61.23%，CPI累计增长44.32% [105][106] 普速铁路 - 普速铁路流量组织模式系统化重构与货品"拓圈"，步入成长新周期 [10][165] - 运输属性>物流属性："北煤南运"上下游供需边际变化带来基本面拐点，战略转型与铁路改革撬动估值重塑，推荐大秦铁路 [165][167] - 物流属性>运输属性：枢纽+通道+网络是"工业包裹"之基，装备创新与运营效率提升是转型与降本之魂，关注铁龙物流、中铁特货 [165][167] - 受益于铁路货运转型物流，货运量稳步增长，2024年1-10月，全国铁路货运量增速边际上行，累计值同比增长3.62% [111] - 降低物流成本大背景下，铁路货运量和铁路货运周转量增速指标已明确，截至2023年，全国铁路货运量占全社会货运量比重为9.04%，货运周转量占比为14.72% [120] - 传统铁路货运主要运输货物品类单一，铁路推动货源品类多元化，2016年-2022年，煤炭在国家铁路主要货运量占比持续提升 [124] - 全球铁路货运周转量衰退是大多UIC成员国铁路公司面临的挑战，中国国铁集团2023年铁路货运周转量增速放缓 [129] - 铁路货运组织模式升级迭代，"现代物流"的服务价值赋能单位价值量改善，2024年提出转型物流，加大五定班列投放量 [132][134] - 北煤南运核心通道，2025年核心产地产量修复与进口煤增速放缓驱动运量修复，2024年大秦铁路运量受到较大影响 [138] - 步入成长新周期，资产价值静待重估，加拿大国家铁路市盈率水平与市净率水平显示其资产价值重估潜力 [140] 多式联运基础设施 - 多式联运基础设施是轻资产运营+重资产布局协同发展的优质赛道，兼具"高壁垒"与"高弹性" [5][168] - 内循环：系统化运筹能力的提升仍是第一优先级，行业领军企业有望享受"标准制定者"红利，关注铁龙物流、中铁特货、中谷物流 [5][168] - 外循环："一带一路"蓝海市场持续赋能区域跨境多式联运物流高增速，推荐嘉友国际，关注易大宗 [5][168] - 多式联运生态体系蓝图：从铁路货场到综合枢纽，释放规模经济与范围经济的"飞轮效应"，2016-2022年铁路集装箱货运量快速增长 [146][148] - 传统国铁货场 vs 现代化多式联运物流园，汇聚玩家多元化，功能从单一流量通道走向物流功能集合体 [148][151] - 疆煤外运保持高增速，区域路网格局完善与多式联运体系建设并驾齐驱，2024年1-10月，铁路疆煤外运量达到7260.8万吨，同比增长52.28% [153][154] - "一带一路"书写时间与空间的红利，多式联运是载体之一，全球维度看，北美、欧洲等发达经济体密集区整体LPI指数较优 [155][156] - 多式联运基础设施承载着"五通"的历史使命，包括政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通 [157][162]

报告公司投资评级 - 苏州银行的投资评级为“买入（维持）”[4] 报告的核心观点 - 苏州银行第一大股东国发集团主动增持，增持金额达3.86亿元，持股比例提升至13.2%，显示对公司长期投资价值的认可[4] - 苏州银行资产质量优异，不良率低于1%，拨贷比约4%，是股份行中唯二具备此属性的银行，估值较同业存在明显低估[4] - 苏州银行高质量扩张路径清晰，以苏州城区及下辖五县市、省内四大重点区域为扩表主阵地，贷款增速领跑同业，资产规模“筑梦万亿”[4][13] - 苏州银行盈利预测显示，2024-2026年归母净利润同比增速分别为10.3%、8.1%、9.2%，当前股价对应2024年PB为0.7倍，维持“买入”评级[8] 市场数据 - 2024年12月11日收盘价为7.94元，一年内最高/最低价为8.87/6.25元，市净率为0.7，股息率为7.43%，流通A股市值为292.48亿元[3] - 2024年9月30日每股净资产为11.40元，资产负债率为92.54%，总股本/流通A股为37.65亿/36.84亿[3] 财务数据及盈利预测 - 2022-2026年营业总收入分别为117.63亿元、118.66亿元、120.82亿元、122.39亿元、131.45亿元，同比增长率分别为8.62%、0.88%、1.82%、1.30%、7.40%[5] - 2022-2026年归母净利润分别为39.18亿元、46.01亿元、50.75亿元、54.41亿元、59.00亿元，同比增长率分别为26.13%、17.41%、10.31%、7.2%、8.4%[5] - 2022-2026年每股收益分别为1.07元、1.22元、1.29元、1.38元、1.51元，ROE分别为11.50%、11.96%、11.74%、11.62%、11.65%[5] 资产质量与拨备 - 苏州银行不良贷款率2022-2026年分别为0.88%、0.84%、0.83%、0.81%、0.79%，拨备覆盖率分别为530.81%、522.77%、475.49%、423.63%、401.60%[5] - 苏州银行拨贷比2022-2026年分别为4.67%、4.39%、3.93%、3.44%、3.17%，信用成本分别为0.78%、0.56%、0.46%、0.33%、0.46%[5] 估值与股息 - 苏州银行2024年市盈率6.17倍，市净率0.70倍，股息收益率4.9%[19] - 苏州银行2025年市盈率5.69倍，市净率0.64倍，股息收益率5.2%[19]

报告公司投资评级 - 广电计量的投资评级为"买入（维持）" [6] 报告的核心观点 - 广电计量公布中期利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利2.50元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。这是公司上市以来首次实施中期分红方案，分红金额占2024年前三季度净利润的75%以上，是分红金额最高的一次 [6] - 公司2024年10月启动股份回购，回购资金总额不低于2亿元不超过4亿元，截至2024年11月29日，回购金额已达3.6亿元，回购股份数量2107万股，占公司总股本的3.61%，彰显公司发展信心 [6] - 2023年以来公司管理层换届，并推出股权激励，公司管理效率拐点出现。2024Q3实现营收8.16亿元，同比+11.4%；归母净利润1.09亿元，同比+50.2%。前三季度累计营收21.60亿元，同比+10.01%；归母净利润1.89亿元，同比+42.18%。2024Q3毛利率48.91%，同比+5.40pct，环比+4.51pct；前三季度毛利率44.54%，同比+5.27pct [6] - 公司强化市场协同，加大市场拓展，实现特殊行业、汽车、集成电路、数据科学等重点领域的订单稳定增长。利润端，公司全面推行精细化管理，优化组织架构和经营责任考核体系，建立以利润为核心的考核模式，优化人员结构，提高设备利用率，加强各项费用管控力度，推动成本增幅低于收入增幅，公司经营效率拐点出现 [6] - 维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.97/3.97/5.30亿元，当前股价（2024/12/11）对应PE分别为34/26/19倍，维持"买入"评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年12月11日收盘价为17.52元 [3] - 一年内最高/最低价为18.18/9.48元 [3] - 市净率为2.8 [3] - 股息率为0.86% [3] - 流通A股市值为9,479百万元 [3] - 上证指数/深证成指为3,432.49/10,848.42 [3] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产为6.34元 [3] - 资产负债率为40.88% [3] - 总股本/流通A股为583/541百万股 [3] - 流通B股/H股为-/- [3] 财务数据 - 2024Q1-3营业总收入为2,160百万元，同比增长10.0% [8] - 2024Q1-3归母净利润为189百万元，同比增长42.2% [8] - 2024Q1-3每股收益为0.33元 [8] - 2024Q1-3毛利率为44.5%，同比+5.27pct [8] - 2024Q1-3ROE为5.1% [8] - 2024E-2026E归母净利润预计分别为297/397/530百万元 [8] - 2024E-2026E每股收益预计分别为0.52/0.69/0.92元 [8] - 2024E-2026E毛利率预计分别为43.4/44.2/44.6% [8] - 2024E-2026EROE预计分别为7.6/9.3/11.0% [8] - 2024E-2026E市盈率预计分别为34/26/19倍 [8] 财务摘要 - 2024E营业总收入预计为3,342百万元，同比增长15.7% [11] - 2024E归母净利润预计为297百万元，同比增长48.9% [11] - 2024E主营业务利润预计为1,441百万元 [11] - 2024E经营性利润预计为371百万元 [11] - 2024E净利润预计为307百万元 [11] - 2024E归属于母公司所有者的净利润预计为297百万元 [11]

行业投资评级 - 看好 ——轨交设备跟踪点评 [1] 报告的核心观点 - 全年铁路固定资产投资有望超过 8400 亿元，或将创下历史新高 [2] - 25 年铁路投资具备较高确定性，预计到 2025 年，全国铁路运营里程达到 16.5 万公里，其中高铁营业里程达到 5 万公里 [2] - 客运量创历史新高，国铁盈利大幅改善，1-11 月铁路客运量 40 亿人次，同比增长 12.44%，国铁集团前三季度实现营业总收入 9007 亿元，净利润 129 亿元 [2] - 24 年动车组招标大幅增长，25 年进入交付大年，今年以来合计招标已达 245 组，同比 23 年 164 组增长 49.39% [3] - 车辆投资高景气，建议关注产业链核心环节，推荐中国中车、思维列控，建议关注时代电气、中国通号、时代新材、康尼机电、今创集团、博深股份等 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 12 月 10 日，中国铁路官方微信号披露，今年 1 至 11 月，全国铁路完成固定资产投资 7117 亿元，同比增长 11.1% [1] 点评 - 全年铁路固定资产投资有望超过 8400 亿元，或将创下历史新高 [2] - 25 年铁路投资具备较高确定性，预计到 2025 年，全国铁路运营里程达到 16.5 万公里，其中高铁营业里程达到 5 万公里 [2] - 客运量创历史新高，国铁盈利大幅改善，1-11 月铁路客运量 40 亿人次，同比增长 12.44%，国铁集团前三季度实现营业总收入 9007 亿元，净利润 129 亿元 [2] - 24 年动车组招标大幅增长，25 年进入交付大年，今年以来合计招标已达 245 组，同比 23 年 164 组增长 49.39% [3] - 车辆投资高景气，建议关注产业链核心环节，推荐中国中车、思维列控，建议关注时代电气、中国通号、时代新材、康尼机电、今创集团、博深股份等 [3] 重点公司估值表 - 中国中车：2024/12/11 市值 2405 亿元，2023A 净利润 11712 百万元，2024E 净利润 13529 百万元，2025E 净利润 14965 百万元，2026E 净利润 16386 百万元，2024E PE 18，2025E PE 16，2026E PE 15，当前 PB 1.5 [6] - 时代电气：2024/12/11 市值 673 亿元，2023A 净利润 3106 百万元，2024E 净利润 3707 百万元，2025E 净利润 4388 百万元，2026E 净利润 5072 百万元，2024E PE 18，2025E PE 15，2026E PE 13，当前 PB 1.7 [6] - 思维列控：2024/12/11 市值 87 亿元，2023A 净利润 412 百万元，2024E 净利润 522 百万元，2025E 净利润 626 百万元，2026E 净利润 738 百万元，2024E PE 17，2025E PE 14，2026E PE 12，当前 PB 1.9 [6] - 中国通号：2024/12/11 市值 685 亿元，2023A 净利润 3477 百万元，2024E 净利润 3580 百万元，2025E 净利润 4006 百万元，2026E 净利润 4515 百万元，2024E PE 19，2025E PE 17，2026E PE 15，当前 PB 1.5 [6] - 今创集团：2024/12/11 市值 72 亿元，2023A 净利润 277 百万元，2024E 净利润 358 百万元，2025E 净利润 434 百万元，2026E 净利润 527 百万元，2024E PE 20，2025E PE 17，2026E PE 14，当前 PB 1.4 [6] - 康尼机电：2024/12/11 市值 59 亿元，2023A 净利润 349 百万元，2024E PE 17，当前 PB 1.5 [6] - 永贵电器：2024/12/11 市值 73 亿元，2023A 净利润 101 百万元，2024E 净利润 124 百万元，2025E 净利润 156 百万元，2026E 净利润 212 百万元，2024E PE 59，2025E PE 47，2026E PE 34，当前 PB 3.0 [6] - 博深股份：2024/12/11 市值 40 亿元，2023A 净利润 129 百万元，2024E PE 31，当前 PB 1.1 [6] - 威奥股份：2024/12/11 市值 26 亿元，2023A 净利润 256 百万元，2024E PE 10，当前 PB 1.0 [6] - 铁科轨道：2024/12/11 市值 48 亿元，2023A 净利润 291 百万元，2024E PE 16，当前 PB 1.7 [6] - 交控科技：2024/12/11 市值 42 亿元，2023A 净利润 89 百万元，2024E 净利润 33 百万元，2025E 净利润 99 百万元，2024E PE 127，2025E PE 42，当前 PB 1.7 [6] - 铁建重工：2024/12/11 市值 258 亿元，2023A 净利润 1593 百万元，2024E PE 16，当前 PB 1.5 [6] - 中铁工业：2024/12/11 市值 188 亿元，2023A 净利润 1744 百万元，2024E 净利润 1832 百万元，2025E 净利润 1964 百万元，2026E 净利润 2113 百万元，2024E PE 10，2025E PE 10，2026E PE 9，当前 PB 0.8 [6] - 金鹰重工：2024/12/11 市值 55 亿元，2023A 净利润 296 百万元，2024E PE 19，当前 PB 2.1 [6] - 高铁电气：2024/12/11 市值 30 亿元，2023A 净利润 55 百万元，2024E PE 55，当前 PB 1.9 [6] - 哈铁科技：2024/12/11 市值 50 亿元，2023A 净利润 111 百万元，2024E PE 45，当前 PB 1.5 [6] - 神州高铁：2024/12/11 市值 89 亿元，2023A 净利润 -828 百万元，2024E 净利润 -460 百万元，2025E 净利润 -26 百万元，2026E 净利润 131 百万元，2026E PE 68，当前 PB 2.6 [6] - 鼎汉技术：2024/12/11 市值 49 亿元，2023A 净利润 18 百万元，2024E PE 276，当前 PB 3.7 [6]

报告公司投资评级 - 柏楚电子的投资评级为“买入（维持）” [7] 报告的核心观点 - 智能焊接产业趋势确立，柏楚电子市场推广加速，焊接业务有望成为公司第二成长曲线 [11] 基础数据 - 每股净资产为25.59元 [1] - 资产负债率为6.43% [1] - 总股本和流通A股均为205百万股 [1] 市场数据 - 2024年12月10日的收盘价为189.90元 [3] - 一年内最高价为340.94元，最低价为135.79元 [3] - 市净率为7.4 [3] - 股息率为1.70% [3] - 流通A股市值为39,015百万元 [3] - 上证指数为3,422.66，深证成指为10,812.58 [3] 财务数据 - 2023年营业总收入为1,407百万元，2024Q1-3为1,301百万元，2024E为1,850百万元，2025E为2,460百万元，2026E为3,350百万元 [9] - 2023年归母净利润为729百万元，2024Q1-3为726百万元，2024E为962百万元，2025E为1,277百万元，2026E为1,731百万元 [9] - 2023年每股收益为4.99元，2024Q1-3为3.53元，2024E为4.68元，2025E为6.22元，2026E为8.42元 [9] - 2023年毛利率为80.3%，2024Q1-3为81.6%，2024E为80.6%，2025E为80.9%，2026E为81.1% [9] - 2023年ROE为14.7%，2024Q1-3为13.8%，2024E为16.2%，2025E为17.7%，2026E为19.4% [9] - 2023年市盈率为54，2024E为41，2025E为31，2026E为23 [9] 行业分析 - 机器换人大势所趋，智能焊接助力行业降本提效 [10] - 柏楚电子深耕智能焊接，已推出FSWELD智能焊接控制系统 [10] - 智能焊接产业趋势确立，柏楚市场推广加速 [11] 盈利预测及估值 - 预计2024-26年归母净利润分别为9.62亿元、12.77亿元、17.31亿元，对应2024-26年PE分别为41、31、23倍 [11]

行业投资评级 - 光伏专用设备行业投资评级为“看好” [2] 报告的核心观点 - 钙钛矿电池技术不断突破，GW级产能逐步落地，未来产业化空间可期 [2][3][4] 钙钛矿电池技术优势 - 钙钛矿电池具有光电转换效率高、制造成本低、轻质化等优势 [3] - 理论光电转化效率高：钙钛矿单结理论极限效率可达33%左右，钙钛矿叠层电池理论极限转换效率可达45%，远超晶硅电池的理论极限转换效率—29.4% [3] - 制造成本低：相比晶硅电池，钙钛矿制备工艺相对简单、工序及时长极大缩短 [3] - 轻质化：钙钛矿材料吸光系数大，厚度仅需微米级就能实现对太阳光的有效利用，可采用轻薄、柔性基底，不仅降低了电池质量，柔性特点使得钙钛矿可以应用于多种场景 [3] 钙钛矿电池产业化进展 - 国内厂商正积极规划钙钛矿量产线，产业化探索步伐持续加速 [4] - 纤纳光电：11月，纤纳光电钙钛矿α叠层组件成功出货，公司成为全国首家出货四端子叠层组件的公司 [4] - 极电光能：11月，极电光能GW量产线调试实现全工序的整线贯通，2.8平米超大面积钙钛矿组件首片顺利下线，组件功率达到450W，全面积效率16.1%，成为有史以来面积最大、功率最高的钙钛矿组件 [4] - 仁烁光能：11月，仁烁光能刷新商用钙钛矿组件效率世界纪录，1.2*0.6㎡单结钙钛矿组件，全面积（0.72㎡）转换效率达19.27% [4] 钙钛矿电池产业化对设备需求的影响 - 钙钛矿电池的生产工序流程较晶硅电池大幅减少，加工耗时更短，价值高度集中 [4] - 钙钛矿电池制备核心设备涵盖镀膜、涂布、激光及封装4个环节 [4] - 当前钙钛矿GW级产线整线价值量10亿元左右，未来规模化量产以后，有望降低至5亿元左右 [4] - 随着钙钛矿电池产线建设从百MW走向GW级别并逐步量产落地，配套设备需求有望得以提升 [4] 重点标的 - 京山轻机、德龙激光、杰普特、帝尔激光、大族激光等 [5] - 京山轻机：公司提供MW级钙钛矿及整体解决方案，并提供GW级钙钛矿量产装备输出与技术支持；公司产品覆盖PVD、ALD、蒸镀等多种技术路线 [5] - 德龙激光：公司首条钙钛矿薄膜太阳能电池激光加工设备在2022年已交付客户并投入使用；203年公司获得大客户GW级产线的部分订单，设备陆续交货 [5] - 杰普特：公司自主研发的钙钛矿模切设备持续获得客户中试机、百兆瓦量产线P1-P4工艺段设备订单，同时积极跟进行业GW级量产线设备招标情况 [5] - 帝尔激光：专注于提供光伏激光专用设备解决方案，公司在钙钛矿工艺上的产品主要包括P1-P4蚀刻工艺设备 [5] - 大族激光：自主研发钙钛矿激光刻划设备，已实现量产销售，与协鑫光电等行业头部客户保持合作关系 [5] 重点公司估值表 - 京山轻机：2024/12/10市值86.14亿，2024年归母净利润5.40亿，PE 14.2 [8] - 德龙激光：2024/12/10市值27.25亿，2024年归母净利润0.28亿，PE 32.8 [8] - 杰普特：2024/12/10市值49.82亿，2024年归母净利润1.55亿，PE 22.6 [8] - 帝尔激光：2024/12/10市值192.12亿，2024年归母净利润5.83亿，PE 26.0 [8] - 大族激光：2024/12/10市值285.14亿，2024年归母净利润17.40亿，PE 24.6 [8]

行业投资评级 - 看好[2] 报告的核心观点 - "智驾平权"趋势已经出现，比亚迪短期提速 Orin 平台量产体验，三目方案成最大增量[2][7] - 中低端车型智驾渗透率提升，纯视觉方案有望带动车载摄像头用量提升[8] - 中高端车型芯片、激光雷达等配置仍有提升空间[9] 根据相关目录分别进行总结 比亚迪带动"智驾平权" - "智驾平权"趋势已经出现，比亚迪短期提速 Orin 平台量产体验，三目方案成最大增量[2][7] - 自 10 月初提示的"智驾平权"概念已经逐步印证，如近期激光雷达供应商如速腾聚创和禾赛科技业绩表现出色[2][7] - 根据工信部 390 批新车申报目录，比亚迪王朝海洋网数十款车型增补备案了三目视觉方案，进一步验证其将高阶智驾下放至 15 万元以下价格带的趋势[2][7] - 当前比亚迪正集中资源在 Orin 平台上准备量产交付[2][7] - 后续节奏上，预计短期内比亚迪大部分资源将投入 Orin 平台，待其量产和交付工作稳定后，预计地平线的 J6E 品牌也将有进入的潜力和机会[2][7] - 吉利也将跟进比亚迪的智能化动作，其在智能化方面或将有新的方案，也可能为地平线带来新增量[2][7] 中低端车型智驾渗透率提升 - 中低端车型将主要使用纯视觉方案以节约成本[8] - 在本次工信部新车申报中看到比亚迪三目视觉方案的大幅增配[8] - 有望带动车载摄像头用量进一步提升，同时具有高清化趋势[8] - 参考今年 1-9 月，乘用车前视 8MP 摄像头达 275.2 万颗，渗透率从 2023 全年的 10.6%上升至 23.8%[8] 中高端车型芯片、激光雷达等配置仍有提升空间 - 明年英伟达 Thor 芯片有望量产上车，这标志着高阶智能化方案的顶配选择[9] - Orin X 方案将成为高阶主流或中低端产品的配套方案，带动域控制器的价值量提升[9] - 激光雷达作为一种关键的传感器技术，已经从单一的功能件转变为智能化标志性配置[9] - 在中国市场，30 万以上的中高端车型中，激光雷达仍然被视为重要的安全能力保障[9] - 随着激光雷达持续降本，车企也愿意为中高端车型配备价值 1000 多元的激光雷达，以实现安全冗余[9] - 对于 25 万至 30 万以上的产品，激光雷达的配置仍具有较高的确定性[9] 投资分析意见 - 基于自主+科技两条主线，新增出海主线[4] - 推荐国内强α主机厂如比亚迪、出海代表企业长城汽车[4] - 智能化趋势：华为鸿蒙高端智能的典型代表：关注江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等，推荐小鹏汽车、理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润、保隆科技[4] - 具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业：推荐福耀玻璃、新泉股份、松原股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团[4]

行业投资评级 - 看好电力设备行业，特别是智能电表领域 [1] 报告的核心观点 - 智能电表在全球范围内需求持续增长，尤其是在亚非拉地区，具备巨大的增量空间 [2][3][7] - 中国智能电表出口增长迅速，尤其是在欧洲、非洲和亚洲市场，AMI解决方案提升了中国的出海竞争力 [2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 电表：应用广泛 智能化带来降本增效 + 安全升级 - 电表分为机械式电表、电子电表和智能电表，智能电表具备远程抄表、预付费等功能，未来具备巨大增长潜力 [1][20] - 智能电表推动降本增效和安全升级，减少人工抄表误差，提升电力管理效率 [25] - 中国智能电表招标量从2009年到2022年复合增速为29.85%，2022年招标数量达7014万只 [27] 2. 全球智能电表市场增长稳健 亚非拉地区潜力巨大 - 全球智能电表市场规模预计从2024年的1.62亿台增长到2029年的2.36亿台，复合增长率为7.81% [2] - 全球智能电表投资额从2015年的100亿美元增长到2021年的200亿美元，未来三十年全球发电量预计翻一番 [2][34] - 欧美地区智能电表渗透率较高，但仍有替换需求；亚非拉地区渗透率低下，具备巨大增量空间 [2][46] 2.3 发达国家具备存量需求 发展中国家增量需求旺盛 - 美国智能电表渗透率从2017年的51.9%增长到2021年的73.5%，预计2027年将达到93.2% [53] - 欧洲智能电表渗透率从2021年的53%预计到2025年将达到80% [58] - 拉丁美洲智能电表安装基数预计从2022年的1170万台增长到2028年的3840万台，复合增长率为21.7% [64] - 日本智能电表安装量从2017年的3752万只增长到2024年预计的8000万只 [69] - 非洲电力短缺问题严重，智能电表渗透率低于10%，但存在巨大市场潜力 [70] 3. AMI 解决方案使得中国出海竞争力提升 - AMI体系通过双向通信网络实现电力用户和电网公司之间的双向通信，提升电力管理效率 [83] - 中国在亚非拉地区的AMI体系标准不成熟，具备输出整套AMI体系与标准的机会 [87] - 欧洲AMI体系标准完善，预计到2032年AMI智能电表市场规模将达到38亿美元 [102] 4. 相关上市公司 - 海兴电力专注于智能电表及智能电网解决方案，为全球80多个国家的电力客户提供服务 [113] - 三星医疗和威胜控股在智能电表领域也有布局，具备较强的市场竞争力 [113]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入（维持）" [7] 报告的核心观点 - 公司拟通过实物分派粤海置地股份的方式宣派特别股息，剥离地产业务，未来将专注水务主业 [7] - 剥离粤海置地后，公司经营业绩及整体价值有望明显提升，水务主业发展稳健，核心东江水资产优质 [7][8] - 公司未来业绩将不再受地产业务波动影响，业绩及估值均有望明显提升 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价（港币）：5.22 [3] - 恒生中国企业指数：7360.67 [3] - 52周最高/最低（港币）：6.24/3.29 [3] - H股市值（亿港币）：341 [3] - 流通H股（百万股）：6538 [3] - 汇率（人民币/港币）：1.07 [3] 财务数据 - 2023年公司归母净利润同比大幅下滑34%至31.2亿港元，利润下滑主要受粤海置地旗下的地产减值18.1亿港元影响，若扣除地产减值影响，2023年公司主业利润则达49.3亿港元 [7] - 2023年公司经营活动现金流107.1亿港元，其中粤海置地经营现金流净额为36.1亿港元，扣除粤海置地后，公司经营现金流为71亿港元 [9] - 24H1公司经营活动现金流48.8亿港元，其中粤海置地经营现金流净额为12.9亿港元，扣除粤海置地后，公司经营现金流为35.9亿港元 [9] - 2023年公司采纳新股息政策，分红率由2022年的84%降低至2023年的65%，2024年公司公告拟中期派息23.97港仙，中期现金分红率65%，与2023年持平 [12] 盈利预测 - 2024-2026年盈利预测为40.03/41.01/41.20亿港元，当前市值对应2024-26年PE为8.5/8.3/8.3倍 [8] - 2022-2026年营业收入（百万港元）：23,196、24,200、29,551、36,594、31,534 [10] - 2022-2026年归母净利润（百万港元）：4,764、3,122、4,003、4,101、4,120 [10] - 2022-2026年每股收益（元/股）：0.73、0.48、0.61、0.63、0.63 [10] - 2022-2026年净资产收益率（%）：11.0%、7.5%、10.1%、9.4%、9.0% [10] 资产负债情况 - 截止24H1，粤海投资总资产1398亿港元，总负债806亿港元，净资产593亿港元，资产负债率58% [11] - 粤海置地总资产469亿港元，总负债407亿港元，净资产62亿港元，资产负债率87% [11] - 未来伴随更高负债的粤海置地剥离，公司负债率有望明显下降 [11]

行业投资评级 - 非银金融行业评级为“看好” [3] 报告的核心观点 - 政治局会议表态超预期，重视资本市场稳定性，有望催化非银板块基本面 [3] - 宏观政策导向边际宽松，明确“稳住楼市股市”政策目标，预计证券板块将明显受益 [2] - 保险板块短期高弹性属性有望持续显现，长期慢牛有望直接支撑险企业绩 [2] 券商方面 - 政治局会议积极定调，看好资本市场活跃度提升对后续证券行业业绩表现的提振 [2] - 券商并购预计未来将带来行业竞争格局优化及集中度提升，关注同一实控人旗下的券商整合预期 [2] - 推荐受益于资本市场改革的头部机构，如中信证券、中国银河、华泰证券、中金公司 [2] - 推荐并购重组类券商，如国泰君安、海通证券、浙商证券等 [2] - 关注受益于市场交投活跃度回暖的金融信息服务标的，如东方财富 [2] 保险方面 - 短期推荐高弹性标的，如新华保险、中国人寿 [2] - 长期推荐具有估值切换逻辑的标的，如中国平安、中国太保、中国财险 [2] - 预计2025年为政策大年，“改革”依然是保险行业的关键词 [2] - 严监管、化风险、促发展导向下，行业集中度有望持续提升，头部险企步入发展的历史性机遇期 [2] 市场数据 - 四季度至今，沪深北市场日均成交额19529.6亿元，环比三季度大幅提升188% [2] - 截至12月6日，沪深北市场两融余额18642.48亿元，较年初提升12.9%，较三季度末提升29.4% [2] - 前三季度/Q3单季度A股上市险企归母净利润合计yoy+78%/+460% [2] 券商估值表 - 中信证券：2024年净利润216.4亿元，同比增长10% [4] - 国泰君安：2024年净利润120.9亿元，同比增长29% [4] - 华泰证券：2024年净利润150.3亿元，同比增长18% [4] - 东方财富：2024年净利润88.4亿元，同比增长8% [4] - 中国银河：2024年净利润91.3亿元，同比增长16% [4] - 浙商证券：2024年净利润20.2亿元，同比增长15% [4]