报告行业投资评级 - 推荐招商公路、京沪高铁、嘉友国际，关注粤高速A、宁沪高速、深高速、浙江沪杭甬、赣粤高速、福建高速、五洲交通、广深铁路、大秦铁路、铁龙物流、中铁特货、中谷物流、易大宗 [3][5][165][167][168] 报告的核心观点 - 铁路公路多式联运行业在政策支持、基础设施完善和市场需求增长的推动下，具备较高的投资价值 [1][3][5][165][167][168] 根据相关目录分别进行总结 高速公路 - 高速公路行业在自组织体系下，系统价值的再挖掘潜力巨大，收费公路管理条例优化将带来板块久期重塑行情 [3][10] - 高股息资产在"资产荒"与"低利率时代"中具有吸引力，基础设施资产证券化助推公司EPS非线性增长，推荐招商公路，关注粤高速A、宁沪高速、深高速、浙江沪杭甬 [3][10] - 市场忽略了省属高速公路企业在地方政府"化债"过程中的重要性，央国企市值管理背景下，PB修复主线标的弹性可能更高，关注赣粤高速、福建高速、五洲交通 [3][10] - 机动车保有量稳健增长，驱动路网流量增长，2018年至今，我国汽车保有量从2.29亿辆增长至3.45亿辆，逐年同比增速均处于较高分位 [38] - 公路投资短期承压，2025年公路投资有望企稳反弹，2024年1-9月全国公路投资完成额18967万亿元，同比下滑11.56% [40] - 全国高速公路里程稳健增长，路网密度尚有提升空间，截至2023年，全国高速公路路网密度达到192公里/万平方公里 [47] - 全国高速公路还贷压力较大，截至2019年，我国收费公路通行费收入和支出的收支缺口为4849.78亿元 [54][55] - 收费公路管理条例优化在即，经营性公路的收费期限最长不得超过30年 [59] - "三路"经济（路延经济、路沿经济、路衍经济）为高速公路带来多元化收入机会，潜在创效体量：路延经济>路沿经济>路衍经济 [69][70][71] 高速铁路 - 价格管制去化与票价改革驱动资产盈利性改善，流量的"外部性"和"资产负债表"均有巨大挖潜增效空间 [3][10] - 稳健增长"白马"：短期受益于本线车票价改革红利和跨线车流量稳步增长，中期看成本优化和京福公司利润弹性，推荐京沪高铁 [3][10] - 战略转型"黑马"：战略转型"黑马"看产品线升级与基础设施改造，底层资产价值重估与运输产品量价双增可期，关注广深铁路 [3][10] - 高铁运营里程占比持续提升，路网密度仍有提升空间，截至2023年，我国高铁运营里程达到约4.5万公里，普铁运营里程达到约11.4万公里 [75] - 铁路客运分担率稳步增长，铁路客运平均运距边际承压，截至2023年，全国铁路客运分担率达到51.48%，铁路客运平均运距为382km [83] - 2024年全国铁路客运量增速"前高后低"，2025年增速预计回归常态化 [85] - UIC成员国铁路旅客周转量维持震荡向上趋势，中国国铁集团铁路客运周转量2023年已恢复到2019年水平 [92] - 高铁票价改革持续推进，静待流量的"外部性"定价，2024年11月29日，京沪高铁二等座票价高于基准票价的车次比例达到81.71% [103] - 复盘日本新干线历年票价变化，整体涨幅跑赢CPI，1980-2023年间，JR铁路票价累计上涨约61.23%，CPI累计增长44.32% [105][106] 普速铁路 - 普速铁路流量组织模式系统化重构与货品"拓圈"，步入成长新周期 [10][165] - 运输属性>物流属性："北煤南运"上下游供需边际变化带来基本面拐点，战略转型与铁路改革撬动估值重塑，推荐大秦铁路 [165][167] - 物流属性>运输属性：枢纽+通道+网络是"工业包裹"之基，装备创新与运营效率提升是转型与降本之魂，关注铁龙物流、中铁特货 [165][167] - 受益于铁路货运转型物流，货运量稳步增长，2024年1-10月，全国铁路货运量增速边际上行，累计值同比增长3.62% [111] - 降低物流成本大背景下，铁路货运量和铁路货运周转量增速指标已明确，截至2023年，全国铁路货运量占全社会货运量比重为9.04%，货运周转量占比为14.72% [120] - 传统铁路货运主要运输货物品类单一，铁路推动货源品类多元化，2016年-2022年，煤炭在国家铁路主要货运量占比持续提升 [124] - 全球铁路货运周转量衰退是大多UIC成员国铁路公司面临的挑战，中国国铁集团2023年铁路货运周转量增速放缓 [129] - 铁路货运组织模式升级迭代，"现代物流"的服务价值赋能单位价值量改善，2024年提出转型物流，加大五定班列投放量 [132][134] - 北煤南运核心通道，2025年核心产地产量修复与进口煤增速放缓驱动运量修复，2024年大秦铁路运量受到较大影响 [138] - 步入成长新周期，资产价值静待重估，加拿大国家铁路市盈率水平与市净率水平显示其资产价值重估潜力 [140] 多式联运基础设施 - 多式联运基础设施是轻资产运营+重资产布局协同发展的优质赛道，兼具"高壁垒"与"高弹性" [5][168] - 内循环：系统化运筹能力的提升仍是第一优先级，行业领军企业有望享受"标准制定者"红利，关注铁龙物流、中铁特货、中谷物流 [5][168] - 外循环："一带一路"蓝海市场持续赋能区域跨境多式联运物流高增速，推荐嘉友国际，关注易大宗 [5][168] - 多式联运生态体系蓝图：从铁路货场到综合枢纽，释放规模经济与范围经济的"飞轮效应"，2016-2022年铁路集装箱货运量快速增长 [146][148] - 传统国铁货场 vs 现代化多式联运物流园，汇聚玩家多元化，功能从单一流量通道走向物流功能集合体 [148][151] - 疆煤外运保持高增速，区域路网格局完善与多式联运体系建设并驾齐驱，2024年1-10月，铁路疆煤外运量达到7260.8万吨，同比增长52.28% [153][154] - "一带一路"书写时间与空间的红利，多式联运是载体之一，全球维度看，北美、欧洲等发达经济体密集区整体LPI指数较优 [155][156] - 多式联运基础设施承载着"五通"的历史使命，包括政策沟通、设施联通、贸易畅通、资金融通、民心相通 [157][162]