行业投资评级 - 报告对保险行业的投资评级为重点关注存在估值逻辑切换潜力的上市公司 [5] 报告的核心观点 - 头部险企步入发展的历史性机遇期，政策及业绩双轮驱动，板块高弹性属性进一步凸显 [3] 根据相关目录分别进行总结 板块高弹性特征持续显现，跑赢市场23pct - 2024年申万保险II指数上涨37.8%，跑赢沪深300/申万证券II指数23/3pct [10] - 板块主要经历两轮行情：1）新"国九条"+一季报业绩超预期+地产、长债利好共同催化保险板块上涨；2）"9·24"以来一揽子刺激政策行情 [10] - 新"国九条"出台后，一季报多数险企业资产、负债均超预期，叠加长端利率企稳上行、地产政策转向、权益市场改善，板块上涨22.1% [10] - "9·24"以来一揽子刺激政策行情中，保险板块涨幅达39.2% [10] 预计"改革"仍将是下阶段行业发展的关键词 - 立法层面的改革：新《保险法》有望引领行业发展迈入新纪元，研究完善与保险机构经营风险挂钩的保单兑付机制 [4][23] - 监管层面的改革：化风险通过调降预定利率、优化产品结构压降新增负债成本，通过设置分红险红利实现率及万能险结算利率上限调降存量负债成本 [4][38] - 监管定位由聚焦"化风险"向"化风险"+"促发展"两手抓转向，负债端的核心增长点为居民养老及财富管理需求、医疗保障需求 [4][34] - 险资有望在中长期资金入市扮演关键角色，截至2023年末，险资占耐心资本的比重达62.6%，权益配置规模较监管上限仍有1.32-2.57万亿元提升空间 [4][77] 头部险企迈入发展的历史性机遇期 - 资产端压力因素边际改善带来向上的估值弹性，保险板块的资管属性显著高于其他板块，新会计准则落地后，资本市场变化更为直观地在当期业绩中体现 [13][16] - 截至6月末，A股上市险企股票配置中FVTPL占比均值达71.3%，前三季度/Q3单季度A股上市险企归母净利润合计yoy+78%/+460%，大超预期 [16] - 细分结构来看，A股上市险企前三季度合计总投资收益yoy+114%至6852亿元，增幅达3652亿元，贡献税前利润增量的196% [16] 关注具备估值逻辑切换潜力的公司 - 短期推荐高弹性标的新华保险、中国人寿；长期建议关注具有潜在高股息特征的标的，推荐中国平安、中国财险；具有经营alpha的标的，包括具有经营模式改革alpha、具有负债成本alpha及逐步培育投资端alpha的公司，推荐中国太保 [5]