⚫ 投资分析意见：随着头部乳企在 24 年 4-8 月普遍完成渠道库存去化，2025 年经营压力有望得到改善， 随着供给侧产能出清，乳业有望迎来报表利润修复。此外，乳制品行业竞争格局同样存在改善空间，头部 乳企近年来都加大了对利润率的考核权重，表现为销售费用率或销售费用金额的稳中有降，以及净利率的 同比提升。我们认为在这种导向下，叠加上游供给的出清，2025 年乳制品企业具备较强的利润确定性， 如果收入回暖，则具备一定利润弹性。重点推荐伊利股份，蒙牛乳业、新乳业等同样受益。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 结论和投资分析意见 风险提示 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共28页 简单金融 成就梦想 简单金融 成就梦想 表 1：若 2025 年进口量同比稳定，而需求同比下降，为实现供需平衡需出清的产能 …… 简单金融 成就梦想 行业深度 原奶的价格取决于三个维度的因素：当期国内原奶供需格局、牧场养殖利润、进口大 包粉的量、价。供给端原奶产量通常由存栏量和奶牛单产决定，供给释放具有一定的滞后 性，而乳制品作为必选消费，需求端长期看相对稳定。牧场养殖利润一方面取决于饲料成 本 ...