业绩表现 - 公司前三季度实现归母净利润38.20亿元，同比增长52.49%[1] - 公司三季度实现电解铝满负荷生产，完成年度产量目标79.6%[4] - 公司主要产品产量稳中有升，氧化铝产量完成76.7%、电解铝产量完成79.6%、铝合金及加工产品产量完成72.2%、炭素制品产量完成74.8%[4] 市场分析 - 随着今年6月电解铝库存出现拐点，相关企业迎来净利润快速增长期[1][2] - 国内和国外电解铝供应缺乏弹性，预计明年全球电解铝增幅难超200万吨，增幅2.5-2.8%[2] - 分析师预计公司2024-2026年净利润将分别达到48.17亿元、55.41亿元和58.87亿元，对应PE为10.8倍、9.4倍和8.8倍[2][3] 风险因素 - 需求不及预期 - 产品价格波动[1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司产能利用率显著提升,原铝产量增长显著 [2][3] - 期间费用率稳定下降,但成本及售价两端承压对盈利略有影响 [3] - 公司资产负债率低,账上现金愈发充裕 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.7/54.1/58.4亿元,看好公司长期发展趋势 [3] 公司投资亮点 产能利用率提升 - 2024年前三季度公司氧化铝/碳素制品/原铝/铝合金及铝加工产品产量分别为107.3/59.9/214.8/91.0万吨,同比分别-2.5%/+3.1%/+26.3%/-0.1% [3] - 其中第三季度氧化铝/碳素制品/原铝/铝合金及铝加工产品产量分别为35.0/20.1/79.7/32.2万吨,同比变化分别为-1.7/+0.0/+7.1/-1.2万吨,环比变化分别为-0.7/+0.2/+8.4/+1.3万吨 [3] - 2024年前三季度云南省供电形势好转,公司加快电解铝产能复产进度,产能利用率明显提升 [3] 盈利能力稳定 - 2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为1.28%,同比下降0.18pct,维持较低水平 [3] - 2024年前三季度公司毛利率为14.65%,同比下降0.39pct [3] - 第三季度公司毛利率为13.58%,同比下降0.82pct,环比下降2.50pct [3] 财务状况良好 - 公司2024年三季报末,长短期借款分别为22.7/0.3亿元,同比分别下降17.1/-0.4亿元,环比分别下降14.8/+0.0亿元 [3] - 公司2024年三季报末,货币资金为82.0亿元,同比增加42.3亿元,环比增加14.2亿元 [3] - 公司资产负债率为25.0%,保持低水平 [3] 未来发展前景 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为48.7/54.1/58.4亿元,看好公司长期发展趋势 [3] 风险提示 - 产品价格波动风险 [3] - 电价调整以及限电风险 [3] - 下游需求不及预期 [3]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 电解铝产能利用率大幅提升，量价齐升推动业绩增长 - 公司电解铝产能利用率大幅提升，2024年1-9月生产原铝214.8万吨(同比+26.32%)、生产氧化铝107.32万吨(同比-2.49%)、生产炭素制品59.86万吨(同比+3.06%)、生产铝合金及铝加工产品91万吨(同比-0.12%) [3] - 受益于新能源用铝及海外补库需求持续增长，2024年1-9月中国电解铝表观消费量同比增长7%至3369.37万吨，1-9月电解铝长江有色均价录得19715元/吨(同比+5.9%) [3] 国内氧化铝价格难以维持高价，电解铝单吨利润有望回升 - 本轮氧化铝价格快速上涨主要原因为铝土矿的短缺,随着国内矿山逐步复工复产,以及几内亚雨季临近尾声,铝土矿供给问题将得到缓解,预期2025年氧化铝整体产能将有效增长,氧化铝价格有望于2025年回落,公司电解铝利润端有望迎来增长 [4] 看好供改背景下的公司盈利能力 - 在电解铝供给侧改革的背景下,电解铝产能已逼近4500万吨红线,未来合规可投放新增产能极为有限 [4] - 随着新能源用铝的不断增长,预计有望维持年化1.5%的增长,电解铝行业的产能稀缺性日益凸显 [4] 盈利预测与估值 - 调整公司2024-25年归母净利润为48.91/57.63亿元,新增2026年归母净利润预测值为66.20亿元,对应2024-26年的PE分别为8.44/7.16/6.23倍 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级(维持) [2] 报告的核心观点 产销情况 - 2024年前三季度公司实现原铝产量214.8万吨,同比增长26.32% [4] - 2024年第三季度公司实现原铝产量79.7万吨,环比增加11.7% [4] - 公司Q3原铝产量环比增加明显,对业绩有一定增厚 [4] 价格变动 - 2024Q3长江A00铝均价和广西氧化铝均价环比分别下降4.7%和上涨6.9%,铝价下跌的同时氧化铝价格上涨,对业绩有影响 [4] - Q4截至10月28日,长江A00铝均价和广西氧化铝均价环比分别上涨1169元/吨和506元/吨 [4] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为493/522/547亿元,归母净利润分别为49.07/55.31/61.60亿元,同比增长24%/13%/11% [4] - 对应当前股价PE为10.47/9.29/8.34倍 [4] 其他总结 - 公司产量增加明显,长期绿电铝优势突出,维持"买入"评级 [4] - 相关报告包括2023年中报点评和2023年三季报点评 [4]

有色金属/工业金属 公 司 研 究 三季度原铝产量充分释放，贡献盈利弹性 云铝股份（000807.SZ） 2024 年 10 月 30 日 ——公司信息更新报告 +31.67%，归母净利润 38.2 145.38 亿元，同比+20.24%，环 +31.42%，环比-3.99%；主要系三 季度电解铝价格环比下跌所致。考虑到原铝产量充分释放以及氧化铝价格持续高 年公司实现归母净利润 49.44、56.53、 亿元），同比分别变动+25.0%、 +14.3%、+3.5%，EPS 分别为 1.43、1.63、1.69 元/股，对应 2024 年 10 月 29 日 收盘价 PE 分别为 8.8、7.7、7.4 倍，公司原铝产量充分释放，维持"买入"评级。 | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------|------------|-----------------------------------------------------------------|---------------------------------------------- ...

行业和公司概况 行业概况 - 公司所处的行业为电解铝行业 [1] - 电解铝行业受电力供给情况的影响较大,包括水电、火电、风电等电力结构的变化 [4][5] - 电解铝行业面临碳排放交易市场的政策影响,未来可能带来机遇和挑战 [14][15] 公司概况 - 公司名称为云锐股份,是一家拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师所分析的上市公司 [1] - 公司主要从事电解铝生产,三季度实现满负荷增产,全年产量预计超290万吨 [1][4] - 公司在上游矿产资源、绿色能源等方面有持续投资计划 [8][9][10] - 公司财务状况良好,三季度负债率下降,现金充裕,未来将继续优化资本结构 [7][8] 核心观点和论据 三季度经营情况 1. 公司三季度实现满负荷增产,产量接近80万吨,全年预计产量超290万吨 [1][4] 2. 公司抓住电力供给改善的契机,同时采取全面对标和降本措施,经营指标持续优化 [1][2] 3. 公司三季度赋产费用相对较低,主要是进行节能改造的影响 [6][7] 四季度及明年展望 1. 四季度电力供给预计不会限产,公司产量有望维持在80万吨左右水平 [4] 2. 未来电力供需格局可能发生变化,火电、风电等装机将有所增加,但水电仍是主力 [4][5] 3. 电力成本短期内可能有所波动,但长期来看有利于低价格产品 [5] 4. 公司将继续推进上游矿产资源、绿色能源等方面的投资计划 [8][9][10] 其他重要内容 1. 公司氧化铝采购策略稳健,既关注价格也关注成本,不会因价格波动而大幅调整 [11][12][13] 2. 碳排放交易政策对公司影响较大,但公司有信心应对,未来或带来新的机遇 [14][15] 3. 公司品牌价值和供应链地位较强,获得下游客户的认可 [14][15]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024Q3公司归母净利润同比增长31%,2024Q1-Q3营收391.9亿元同比+31.7%,归母净利润38.2亿元同比+52.5% [5] - 2024Q3原铝产量同比增长9.8%,公司电解铝产能满产 [5][6] - 电解铝价格下跌和氧化铝价格上涨对公司利润有一定影响,但考虑到产销量增加和成本下降,公司三季度盈利与二季度相差不大 [6] - 公司是国内规模最大的绿色低碳铝供应商,依托云南丰富的绿色电力优势,2024年上半年绿电比例80%以上,碳排放约为煤电铝的20% [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营收预计525/545/554亿元,同比增速23.1%/3.9%/1.6% [14] - 2024-2026年归母净利润预计47.10/59.97/62.76亿元,同比增速19.1%/27.3%/4.6% [14] - 2024-2026年摊薄EPS预计1.36/1.73/1.81元,当前股价对应PE 7.0/5.8/5.6x [14] - 2024-2026年EBIT Margin预计12.2%/15.1%/15.3%,净资产收益率(ROE)预计16.2%/18.1%/16.7% [3] 投资建议 - 维持"优于大市"评级,公司是国内绿色水电铝龙头,电力成本较低且稳定,产品低碳优势将进一步凸显 [14]

公司生产经营情况 - 前三季度公司生产原铝214.8万吨,同比增长26.32% [1] - 前三季度公司营业收入391.86亿元,同比增长31.67% [1] - 前三季度公司归属于上市公司股东的净利润增长52.49% [1] 碳中和及碳关税影响 - 公司制定了《碳达峰碳中和行动方案》,通过节能减排、开拓新能源项目、矿山修复、碳捕集应用等措施持续降低碳排放 [2] - 公司是国内最大的绿色低碳铝供应商,绿色铝产能305万吨 [2] - 随着"双碳"战略深入实施及欧盟"碳关税"的征收,公司绿色品牌优势将进一步显现 [2] 铝土矿资源获取计划 - 加快现有探转采手续办理,保障备采矿量 [2] - 加大铝土矿资源获取力度,积极参与云南省内及周边地区资源勘查 [2] 未来分红计划 - 持续完善"绿色铝一体化"产业链,提高盈利能力和抗风险能力 [2] - 合理、稳步提升投资者回报水平,现金分红比例逐步提升至不少于当年实现的可分配利润的30% [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度营业收入391.86亿元,同比增长31.67%;归母净利润38.2亿元,同比增长52.49% [1] - 2024年第三季度营业收入145.38亿元,同比增长20.24%,环比增长9.39%;归母净利润13.0亿元,同比增长31.42%,环比下降3.99% [1] - 公司电解铝产能利用率大幅提升,实现满负荷生产,氧化铝维持满产。2024年前三季度生产氧化铝107.32万吨,电解铝214.8万吨 [1] - 2024年第三季度生产氧化铝35.02万吨,电解铝79.73万吨,环比和同比均有所增加 [1] 财务状况 - 公司资产负债率降至25%,长期借款较上季度减少14.8亿元至22.7亿元 [1] - 公司货币资金82.0亿元,为上市以来最高值,计划使用自有资金开展保本型现金管理业务 [1] 发展潜力 - 公司电解铝权益产能大,业绩弹性高,预计2024-2026年归母净利润将分别达到49.69亿元、54.77亿元和60.95亿元 [1][2] - 在"双碳"目标下,公司位于云南的绿色铝产品未来价值有望凸显,可免除碳关税额度可观 [1]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 公司三季度实现营收391.86亿元,同比增长31.67%;归母净利38.20亿元,同比增长52.49% [2] - 氧化铝量稳价增,原铝满产运行,公司业绩同比显著增长 [3] - 产销增长带动经营现金流大幅提升,推进降本财务指标同比改善 [4] - 进一步推进铝土矿资源获取,继续增强资源保障能力 [4] - 云南电力保障向好,Q4业绩可期,绿色铝溢价有望逐渐体现 [4] 财务数据总结 - 预计公司24-26年营收分别为515/507/519亿元,实现归母净利润分别为51.69/55.86/62.46亿元 [5] - 公司24-26年EPS分别为1.49/1.61/1.80元,对应PE分别为7.84/7.26/6.49倍 [5] - 公司24-26年ROE分别为17.04%/15.76%/15.16% [8]