开源正券 ***** 朗鸿科技（836395.BJ） 2024 年 07 月 26 日 尤文所肯文是其教會 消費 七子本骨防損走头，平为富禾闻升及产品升級开拓新增长向鐵 -北文所首次身基报告 详净减（分析师） 地域（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 征 务编号：S0790522080007 zhaohao@kysec.cn 证书 编号：S0790522080002 投資评级： 培林（清文） | --- | |------------------| | 日 万 | | 咨询股份(无) | | 一些菜尚菜族(无) | . 多市住(亿元)9.40 流通市值(亿元)4.73 も殷本(化殷)1.28 流通殷本(化殷)0.64 连３个月换手手(%)90.63 ● 消食也子除室解决方套伤痛全球，免疫事户与ふ美介氧疑动增长 朗鸿科技發生子智能手机、可享集设备等消费电子产品的防控控系示解决方案，是 年为、OPPO、小米、谷谷、欧尚等自内外起名品牌合作伙伴。随着消费电子市场企 稳，找下门店连多增长，2023 年公司求入/炉幸冷利润同比增长 3%/7%至 1.17 亿元 /4521 万元：毛利率、冷利率近平未持续上升 ...

投资评级和报告核心观点 1. 投资评级：增持（首次） [4] 2. 报告的核心观点： - 消费电子防盗解决方案畅销全球，优质客户与品类升级驱动增长 [1][2][3] - 消费防损迎智能化升级，国产出海及华为再度崛起带动增长 [6] 公司业绩和财务分析 1. 业绩提升：多年客户与渠道扩张，奠定稳固盈利及现金流 [15][16][36] 2. 毛利率/净利率持续提升，2024H1 达 62%/39% [39][40] 3. 现金流状态良好，长期维持充裕流动性 [41][42] 4. 期间费用率自 2018 年的 24%持续下降到 2024 年上半年的 17% [45][46][47] 5. 研发投入持续增加，2024 上半年达 439 万元，费用率为 6.85% [48][49] 6. 产能长期维持饱和状态，募投扩张有助打开增长瓶颈 [51][52] 客户和市场分析 1. 客户集中度有所下降，前五大客户占比为 56.7% [54][55][56] 2. 境内外业务同步发展，维持约 6:4 比例，境外毛利率持续上升 [61][62][63] 3. 海外客户遍布全球，包括电信运营商、手机品牌商、电子零售商 [65][66] 4. 华为 Pura70 系列推动出货量增长，有望带动防盗器需求 [125][126][127][128][129][130][131][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141] 5. 小米、传音等国产手机品牌加快出海布局，为公司带来新增长点 [142][143][144][145][146][147][148][149] 产品和技术升级 1. 产品聚焦在防盗展示品类，近两年逐步开始进一步扩张 [26][27][28] 2. 产品系列主要包括通用防盗器、华为定制防盗器、OPPO 定制防盗器 [17][18][19][20][22][23][24][25] 3. 智能化集成以及 AI 技术应用，将大幅提升展示+防损综合系统价值 [91][92][93][94][95][96] 4. 小型化、无线化是防盗器技术升级趋势，有望推动单品价值量提升 [95][96][97] 行业趋势和市场机遇 1. 消费电子市场企稳，线下门店逐步增长 [6] 2. 折叠屏手机、智能手表等高端化趋势进一步带动线下展示及防损需求 [99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123] 3. 全球智能手机市场连续三个季度增长，出货量同比增长 12% [101][102] 4. 华为、小米、传音等国际知名厂商积极推动产品升级 [101] 5. AI PC 与 AI 智能手机推动消费电子防盗市场诞生新的需求 [122][123] 投资评级和盈利预测 1. 选择欧陆通、海康威视、歌尔股份作为可比公司，PE 2024E 均值 21.8X [151][152][153] 2. 预计公司 2024-2026 年的归母净利润分别为 0.56/0.63/0.70 亿元，对应 EPS 分别为 0.44/0.49/0.55 元/股，对应当前股价 PE 分别为 16.1/14.3/12.8 倍 [151][152] 3. 看好公司配套华为等客户以及公司产品升级带来新机遇，给予"增持"评级 [151] 风险提示 1. 行业需求不及预期 2. 新业务开拓受阻 3. 客户合作风险 [154]

行业投资评级 - 报告给出了看好的行业投资评级 [2] 报告的核心观点 DRAM - 2024-2025年DRAM行业营收有望高增长,DDR5/LPDDR5渗透率持续提升 [4] - DRAM价格预计2024Q3将持续上扬 [32][33] NAND - 2024-2025年NAND行业营收有望高增长,QLC技术加速崛起 [5] - NAND价格预计2024Q3涨幅有所收敛 [32][34][35][36][37][38][39][40] 行业整体 - 2024-2025年存储行业有望持续扩容,高端产品渗透加速 [6] - 三大存储原厂(三星、SK海力士、美光)在HBM产能上将持续扩张 [48][49][50][51][52] - 国内存储芯片/模组/接口芯片等公司有望充分受益 [5] 行业数据总结 价格走势 - 2024年第30周DRAM指数下降0.81%,NAND指数下降1.07% [13] - Wafer价格持平,DDR价格平均下跌0.6%,SSD和内存条价格均有不同程度下跌 [16][17][19][20][22][23] - 行业市场SSD和内存条价格持平 [21][25] 需求预测 - 2024年智能手机、服务器、PC出货量预计同比增长4%/2%/8% [42] - 2024年三大终端DRAM/NAND单机平均搭载容量将同比增加 [41]

报告公司投资评级 - 报告给予宝体软件"天入"评级 [3] 报告的核心观点 国家政策支持 - 两部门印发《关于办力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的茶千禧浅》,提供约3000亿元资金支持 [4] - 中央财政贴补比例从1%提高到1.5%,持续2年 [4] - 政策力度超出预期,有望大幅推动宝体软件自主可控制造产品的需求 [4] 国有企业改革与创新 - 中共中央要求推动国有企业科技创新,国资委要求国有企业提高在国家创新体系中的地位 [5] - 宝体软件作为国企,大力发展国产化,得到国家的高度支持 [5] 公司业务布局 - 公司以大型PLC控制系统为核心,包括国产大型PLC&SCADA工控软件、工业软件、AI大数据等国产智能产品 [6] - 公司在国产大型PLC市场具有领先优势,看好其长期成长空间 [6] 财务数据总结 - 公司2024-2026年预测利润分别为30.7/40.1/52.9亿元 [4] - 公司2024-2026年预测PE分别为29.4/22.5/17.1倍 [4] - 公司2024-2026年预测ROE分别为24.5%/28.8%/32.1% [7]

美国经济增长韧性显现 - 2024年2季度美国实际GDP环比折年率增长2.8%，高于市场预期2.0%[4] - 个人消费支出环比拉动1.57个百分点，是经济增长的最重要支撑[4] - 私人投资环比增长8.4%，拉动GDP增长0.69个百分点，主要来自库存上升[4] - 净出口仍是拖累因素，政府支出贡献有所提升[4] 经济软着陆概率较高 - 美国经济大概率将实现软着陆，消费和投资仍有支撑[4] - 9月美联储降息存在较大不确定性，需关注后续就业和通胀数据[4] - 市场或面临一定调整压力，但经济软着陆情况下权益资产下跌风险较低[4] 风险提示 - 美国经济超预期衰退[4]

报告公司投资评级 - 报告维持宝信软件的"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 两部门安排近3000亿超长国债力推设备更新，或将拉动宝信国产化智造产品的需求 [4] - 国家近期多次强调国央企科技创新，政策支持宝信自主可控发展 [5] - 宝信软件是国内稀缺的国产大型PLC龙头，目前已形成以国产大型PLC& SCADA工控软件、信息化软件、AI大模型、机器人、AIDC等为核心的国产智造产品布局 [6] 公司财务和估值分析 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为30.7/40.1/52.9亿元，当前股价对应PE为29.4/22.5/17.1倍 [4] - 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、毛利率、净利率、ROE等主要财务指标呈现持续增长趋势 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予特斯拉"买入"评级(维持) [3] 报告的核心观点 - 汽车销售主业承压,高估值溢价有赖FSD、机器人等AI应用支撑 [5] - 2024Q2汽车销售主业量价承压,储能业务超预期放量 [5] - 待平价车型、储能放量驱动利润回升,ADAS、机器人乃持久的AI应用主线 [5] 财务摘要和估值指标 - 2024-2026年Non-GAAP净利润预测分别为82/91/102亿美元,同比增速-51%/10%/12% [5] - 当前股价215.99美元分别对应2024-2026年92.2/84.4/76.0倍PE [5] - 2024-2026年营业收入预测分别为97,386/105,998/118,100百万美元,同比增长0.6%/8.8%/11.4% [6] - 2024-2026年毛利率预测分别为16.9%/16.9%/16.5% [6] - 2024-2026年净利率预测分别为8.5%/8.6%/8.6% [6] - 2024-2026年ROE预测分别为7.9%/8.1%/8.4% [6]

报告核心观点 1. 印度政府继续整顿财政纪律,2024-2025财年赤字率进一步降至4.9%,体现了政府控制中央政府公共债务和维持基础设施升级战略持续性的决心[13][14] 2. 税收改革方面,个人所得税标准扣除额提高,但持有时间少于一年的股票资本利得税税率上调,体现了"重实业,抑金融"的特征[15] 3. 财政支出方面,资本支出和预算保持不变,但向各邦提供的免息资本支出贷款增加42%,财政部仍保留6250亿印度卢比作为缓冲资金[16] 4. 补贴方面,农业部门获得重点关注,新增5470亿卢比中有1870亿用于补贴,包括1000亿用于农产品价格稳定和470亿用于PMAASHA农业计划[17] 化工行业 1. 工业硅行业供给端存在扰动预期,包括淘汰落后产能和限制新建普通铁合金矿热电炉,预计将影响供给[19][20] 2. 有机硅行业大幅扩产,产品盈利承压,但随着需求稳步增长,盈利有望得到修复[20] 3. 推荐标的包括合盛硅业、兴发集团,受益标的包括三友化工、新安股份、东岳硅材等[21] 煤炭行业 1. 煤炭行业高景气有望延续,上市煤企有望实现相对稳定盈利[23] 2. 2024H1动力煤价格合理回归,炼焦煤价格保持韧性,上市煤企2024H1盈利或同比回落,2024Q2有所企稳[23][24] 3. 高股息与周期弹性并存,煤炭核心价值资产有望再起,推荐动力煤弹性标的、炼焦煤弹性标的、动力煤稳定收益标的等[25][26][27] 通信行业 1. 谷歌云业务实现营收103亿美元,同比增长28%,GCP增长高于云业务整体,AI基础设施投资力度不减[28][29] 2. 维谛技术订单增长超预期,上调全年营收及营业利润指引,液冷等基础设施需求强劲[29][30][31] 3. 推荐标的包括宝信软件、中际旭创、英维克等,受益标的包括紫光股份、润泽科技、源杰科技等[32] 其他公司 1. 拓普集团上半年业绩大幅增长,平台化战略不断推进,规模效应显现,盈利能力有望持续增强[39][40][41] 2. 拓普集团机器人业务有望成为新的业绩增长点,未来有望获得较高的市场份额[41][42]

报告行业投资评级 - 报告维持行业"看好"评级 [1] 报告的核心观点 - 存款挂牌利率跟随LPR下降,银行息差获支撑 [5][6] - 本次下调存款挂牌利率预计对上市银行2024年/2025年净息差影响分别为+5.1BP/+1.6BP [7] - 低利率环境下,资产荒现象加剧,盈利稳+分红高的银行投资价值凸显,受益标的农业银行、中信银行 [8] - 若经济预期改善,优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性,受益标的成都银行、常熟银行,推荐苏州银行 [8] 报告分类总结 存款利率变化 - 2024年7月25日,六大行发布下调存款挂牌利率公告,活期/3M/6M/1Y/2Y/3Y/5Y分别下调5BP/10BP/10BP/10BP/20BP/20BP/20BP,1D通知/7D通知/协定存款均下调10BP [5][11][16][17][18] - 存款挂牌利率下调的原因包括:配合全面降息的节奏,以及"手工补息"禁令全面实施后,存款实际利率有望更有效下降 [6] - 本次存款挂牌利率下调预计对上市银行2024年/2025年净息差影响分别为+5.1BP/+1.6BP [7] 贷款利率变化 - 2024年初按揭贷款重定价、2月5Y降息25BP和7月全面降息10BP,对上市银行2024-2025年净息差的综合影响为+4.9BP/+2.2BP [7] 重点推荐标的 - 低利率环境下,资产荒现象加剧,盈利稳+分红高的银行投资价值凸显,受益标的农业银行、中信银行 [8] - 若经济预期改善,优质区域性银行或将享有更好的业绩弹性,受益标的成都银行、常熟银行,推荐苏州银行 [8]

行业投资评级 - 报告维持对汽车行业的看好评级 [1] 报告核心观点 自动驾驶是汽车行业的重要变革 - 自动驾驶能力是车企在电动智能化时代最具重要性的竞争力 [16] - 国内车企积极布局自动驾驶,相继推出城市NOA功能 [16] - 不同车企在自动驾驶技术路线、投入资源和布局时间上存在差异,自动驾驶功能水平远未进入同质化时代 [16] 用户体验是提高自动驾驶功能渗透率的关键 - 消费者希望自动驾驶行驶更加安全、覆盖地区更广、接管次数更少,并提供类人化的顺滑体验 [21] - 为了评估各车企自动驾驶体验,我们在多个城市进行了路测,从覆盖程度、安全接管率、舒适接管率、顺滑程度四个维度分析 [45][49][50] 特斯拉在自动驾驶领域综合领先,国内车企正快速追赶 - 特斯拉FSD在覆盖程度、安全接管率和顺滑程度上表现优秀 [57][59][77] - 国内车企自动驾驶能力正处于快速提升阶段,在"覆盖度-接管率"上存在权衡 [57][58] - 国内车企在顺滑程度方面仍有较大提升空间,距离"好用"、"爱用"水平还有差距 [57] - 感知能力已基本成熟,预测和规控是差异化体验的主要来源 [87][93][103][116] 端到端大模型是提升自动驾驶体验的关键 - 领先车企正在将预测、规控层面大模型化,逐步实现端到端自动驾驶 [134][135][137][139] - 端到端架构有望加速车企自动驾驶技术的迭代,提升预测决策规划的准确性和流畅性 [142][143] 受益标的 - 整车标的:比亚迪、长安汽车、长城汽车 [148] - 受益标的:小鹏汽车、理想汽车、江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯、蔚来 [148] - 智能化龙头零部件和华为产业链:德赛西威、均胜电子、华阳集团等 [148] 风险提示 - 技术发展进度不及预期 [153] - 市场需求不及预期 [154] - 测试数据存在偏差 [155]