陈雪丽（分析师） 朱本伦（联系人） 王高展（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 zhubenlun@kysec.cn 证书编号：S0790124060020 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 开原证券 行 业 研 究 农林牧渔 农林牧渔 2024 年 12 月 15 日 12 月 USDA 农产品报告下调全球玉米、小麦、水稻 产量，上调全球大豆产量 投资评级：看好（维持） ——行业点评报告 行业走势图 -29% -14% 0% 14% 29% 43% 2023-12 2024-04 2024-08 农林牧渔 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《大猪供给逐步释放，12 月旺季猪价 下行或有限 — 行 业 点 评 报 告 》 -2024.12.13 《海外突发禽流感，持续关注封关对 国内引种影响—行业周报》-2024.12.8 《宠物市场消费回升，期待腌腊旺季 猪价表现—行业周报》-2024.12.1 玉米：2024/2025 年全球产量环比下调，消费量环比上调 （1）USDA 下调全球玉米产量。USDA（ ...

开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 行业周报 开源证券 商贸零售 行 业 研 究 商贸零售 2024 年 12 月 15 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -36% -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2023-12 2024-04 2024-08 商贸零售 沪深300 相关研究报告 《情绪价值创新消费场景，流量回归 线 下 带 来 机 会 — 行 业 投 资 策 略 》 -2024.12.13 《百联 ZX 创趣场引领变革探索，二 店 造 趣 场 开 业 在 即 — 行 业 周 报 》 -2024.12.8 《"谷子经济"火热，关注线下场景情 绪价值机遇—行业周报》-2024.12.1 关注"首发经济"为消费板块吹来新风 ——行业周报 | --- | --- | --- | |------------------------------------------------|-------|-------------------------------------------| | | | | | 黄泽鹏（分析师） | | 陈思（联系人） | | huangzepeng ...

行业投资评级 - 投资评级为“看好（维持）” [2] 报告的核心观点 - 上海市科委发布《上海市促进科学仪器和科研试剂创新发展行动方案（2025-2027年）》，提出19项具体措施，旨在到2027年建设1-2个技术测试验证平台，搭建5个以上应用场景和用户体验中心，促进科学仪器和科研试剂产业产值达到450亿元左右，推动国产替代进程，带动产业链上下游企业协同发展 [3][19] - 2024Q1-3生命科学上游整体承压，但部分公司业绩已率先改善，预计2025年科研服务板块将迎来利润端快速恢复，行业集中度有望提升 [6][26] - 本周医药生物下跌0.93%，跑赢沪深300指数0.07pct，线下药店板块涨幅最大，疫苗板块跌幅最大 [7][54] 四大目标 19 项举措，上海市科委全力推进科学仪器和科研试剂创新发展 - 上海市科委发布《上海市促进科学仪器和科研试剂创新发展行动方案（2025-2027年）》，提出19项具体措施，旨在到2027年建设1-2个技术测试验证平台，搭建5个以上应用场景和用户体验中心，促进科学仪器和科研试剂产业产值达到450亿元左右，推动国产替代进程，带动产业链上下游企业协同发展 [3][19] - 我国高端科学仪器国产化率较低，生物科研试剂行业起步较晚，市场仍被外资主导，国产厂商市场份额较低，上海发布相关政策有望加速国产替代进程 [20] 部分公司业绩已经率先改善，看好 2025 年科研服务板块性机会 - 2024Q1-3生命科学上游整体承压，但部分公司业绩已率先改善，结构性机会已现，预计2025年科研服务板块将迎来利润端快速恢复，行业集中度有望提升 [6][26] - 部分科研服务企业正积极布局海外市场，海外业务营收持续增长，海外市场需求率先回暖，国内市场竞争加剧，科研服务企业将出海作为重要发展方向 [37][44] - 行业集中度看，多数科研服务为细分领域的领先企业，账上现金充足，收并购正在启动中，行业集中度将向头部企业聚集 [45] 12 月第 2 周医药生物下跌 0.93%，线下药店板块涨幅最大 - 本周医药生物下跌0.93%，跑赢沪深300指数0.07pct，在31个子行业中排名第23位，线下药店板块涨幅最大，上涨4.97%，疫苗板块跌幅最大，下跌3.4% [7][54]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告的核心观点 - 货币政策表态积极，券商零售和投资业务充分受益，4季度和2025年1季度业绩同比高增可期，继续看好低估值、零售优势突出券商机会，看好高股息江苏金租，寿险关注资产端高beta标的[5] 根据相关目录分别进行总结 券商 - 政治局会议表态积极，首提稳住股市，券商零售主线机会突出 - 本周日均股基成交额2.2万亿元，环比+12%，本周偏股/非货基金新发份额45/346亿份，环比+60%/+5%[6] - 中央政治局会议首次提出"超常规逆周期调节"，实施更加积极的财政政策，同时"适度宽松的货币政策"表述为2009年以来首次，首次提出"稳定楼市股市"，中央经济工作会议延续表态"稳住楼市股市"，证监会党委学习贯彻中央经济工作会议精神，坚决落实"稳住楼市股市"重要要求[6] - 政治局会议和中央经济工作会议政策表态积极，利好股市信心提振，市场成交额有望保持较高活跃水平，券商零售业务主线机会突出，继续看好零售优势突出、充分受益个人资金入市的低估值传统券商和互联网券商标的[6] 保险 - 金融支持银发经济利好保险产品创新，个人养老金全面扩容 - 央行等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业，服务银发经济高质量发展的指导意见》，明确到2028年养老金融体系基本建立，提出16项重点举措，强调要大力发展养老保险三支柱，全面实施个人养老金制度，推进商业保险年金产品创新[7] - 个人养老金制度全面正式落地，试点城市从36个扩展到全国，将国债、特定养老储蓄、指数基金纳入产品范围，增加重疾、失业等领取情形[7] - 分红险增长和渠道转型持续见效有望支撑2025年开门红新单稳健增长，预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一有望继续提振价值率，头部险企2025年NBV有望实现两位数增长，关注长端利率持续下降对投资收益率假设、预定利率的影响，看好权益弹性突出标的投资机会[7] 推荐及受益标的组合 - 推荐标的组合：财通证券，东方证券，东方财富，兴业证券，国联证券，香港交易所；中国人寿，中国平安，中国太保；江苏金租[8] - 受益标的组合：招商证券，国信证券，中国银河，新华保险；同花顺，指南针[8] 市场回顾 - 本周沪深300指数-1.0%，创业板指数-1.4%，中证综合债指数+0.9%，非银板块-2.3%，跑输沪深300指数，券商和保险分别-2.1%/-2.7%，中国人保/东方证券+0.1%/-0.9%，相对抗跌[24] 数据追踪 - 基金发行情况：本周新发股票+混合型基金11只，发行45亿份，环比+60%，同比+81%，2024年累计新发股票+混合型基金638只，发行份额2754亿份，同比-1%，降幅持续收窄[28] - 券商经纪业务：本周市场日均股基成交额2.17万亿元，环比+12%，同比+152%，年初至今累计日均股基成交额为1.20万亿元，同比+20%，同比增速扩张[28] - 券商投行业务：2024年全市场IPO/再融资/债券承销规模613/1631/134139亿元，分别同比-82%/-72%/+4%[28] - 券商信用业务：全市场两融余额达到1.89万亿元，两融余额占流通市值比重为2.33%，融券余额110亿元，占两融比重达到0.6%，占比环比减少[28] 行业及公司要闻 - 中央经济工作会议提出要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕，探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定[39] - 证监会将于12月26日正式实施货银对付改革，修订《证券登记结算管理办法》，改革保持投资者现有交易结算制度和习惯基本不变，对广大个人投资者没有影响[39] - 国盛金控：中国证监会已依法受理公司吸收合并国盛证券事项的行政许可申请[40] - 山西证券：2024年面向专业投资者公开发行公司债券（第四期）符合深圳证券交易所债券上市条件，将于2024年12月11日起在深圳证券交易所上市[40] - 国联证券：拟发行A股股份购买民生证券股份有限公司99.26%股份并募集配套资金，本次交易构成重大资产重组，构成关联交易，不构成重组上市，上交所并购重组审核委员会定于2024年12月17日召开2024年第6次并购重组审核委员会审议会议，审核公司本次交易的申请[40]

陈雪丽（分析师） 朱本伦（联系人） 王高展（联系人） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 zhubenlun@kysec.cn 证书编号：S0790124060020 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 开原证券 行 业 研 究 农林牧渔 农林牧渔 2024 年 12 月 15 日 12 月 USDA 农产品报告下调全球玉米、小麦、水稻 产量，上调全球大豆产量 投资评级：看好（维持） ——行业点评报告 行业走势图 -29% -14% 0% 14% 29% 43% 2023-12 2024-04 2024-08 农林牧渔 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《大猪供给逐步释放，12 月旺季猪价 下行或有限 — 行 业 点 评 报 告 》 -2024.12.13 《海外突发禽流感，持续关注封关对 国内引种影响—行业周报》-2024.12.8 《宠物市场消费回升，期待腌腊旺季 猪价表现—行业周报》-2024.12.1 玉米：2024/2025 年全球产量环比下调，消费量环比上调 （1）USDA 下调全球玉米产量。USDA（ ...

经济与金融数据 - 2024年11月社会融资存量同比增长7.8%，与前值持平[5] - 新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元[5] - 社会融资增量为23357亿元，同比少增1197亿元[5] - M1同比下降3.7%，M2同比增长7.1%[5] M1与现金流量表 - M1连续高增，11月新增17543亿元，同比大幅多增16335亿元，表明企业和居民现金流量表改善[6] - 债务置换改善企业和居民现金流量表，M1从9月份开始大幅上升[6] 居民贷款与房地产市场 - 11月居民贷款新增2700亿元，同比少增225亿元，其中中长期贷款新增3000亿元，同比多增669亿元[7] - 商品房销售回暖，11月30城新房成交面积环比增长12.4%，同比增长20.6%[7] 政府债券与财政政策 - 11月新增政府债融资13101亿元，同比多增1589亿元，政府债券存量余额79.33万亿元，同比增长15.2%[8] - 预计12月还有9000亿元置换债发行，政府债券仍将是未来社融的主要支撑[8] 企业信贷与融资 - 11月非金融企业贷款新增2500亿元，同比少增5721亿元，企业信贷需求仍待改善[9] - 企业融资需求转向债券，11月新增企业债融资2428亿元，同比多增1040亿元[9]

宏 观 研 究 ——宏观周报 宏观研究团队 宏观周报 2024 年 12 月 15 日 2025 年"超常规"逆周期调节可期 相关研究报告 《金融数据呈现结构性改善—11 月金 融数据点评》-2024.12.14 《扩消费的新时代—中央经济工作会 议学习》-2024.12.13 《核心通胀改善陷入停滞，但美联储 12 月或继续降息—美国 11 月 CPI 点 评》-2024.12.12 何宁（分析师） 沈美辰（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 shenmeichen@kysec.cn 证书编号：S0790524110002 国内宏观政策：2025 年或可期待"超常规"逆周期调节 近两周（12 月 1 日-12 月 15 日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，中央召开中共中央政治局会议和中央经济工作会议，部署 2025 年经济工作。中共中央政治局会议指出，要实施更加积极有为的宏观政策，扩大 国内需求。实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具 箱，加强超常规逆周期调节，打好政策"组合拳"。中央经济工作会议强调，2025 年要实施更加积 ...

市场表现 - 本周上证综指收于3392点，下跌0.36%；深证成指收于10713点，下跌0.73%；创业板指收于2235点，上涨1.40%。大小盘风格方面，大盘指数下跌1.06%，小盘指数下跌0.24%。2024年以来，大盘指数累计上涨15.25%，小盘指数累计上涨7.76%，小盘/大盘比值为1.31 [3] - 巴比食品、良品铺子、三只松鼠本周涨幅居前 [3] 本周要闻 - 阿维塔与华为全面深化战略合作，打造基于全新架构的系列车型 [3] - 我国汽车以旧换新补贴申请量突破500万份 [3] - 特斯拉2025年上半年推出"Model Q"入门车型，北美补贴后价格低于3万美元 [3] - 应对欧盟新关税政策，中国车企出口更多混动车 [3] 本周重大事项 - 上海合晶发布股权激励及员工持股计划，业绩指标为2025、2026、2027年销售量同比增长率分别不低于20%、30%、40% [3] 本周专题：2025年智能化趋势明确，关注高阶智驾新车发布 - FSD V13版本开始向北美消费者小规模推送，具备完整点到点的完全自动驾驶体验，已具备准L4级别的体验 [4] - 国内智驾普及速度和消费者接受度有望复刻智能手机崛起路径，重点关注整车（华为系、小鹏、理想）及智能车产业链投资机会 [4] - 2025年高阶智驾功能将迎来渗透率快速提升，重点关注新势力、华为系及传统车企智能化新车型的发布规划 [4] 重点推荐主题和个股 - 智能汽车主题：华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车、继峰股份、芯动联科 [5] - 高端制造主题：凌云光、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、台华新材、奥来德、日联科技 [5] - 休闲零食及早餐主题：良品铺子、三只松鼠、巴比食品 [5] - 户外用品主题：三夫户外 [5] 海外视角 - 美股三大指数涨跌不一，标普500指数下跌0.64%，道琼斯工业指数下跌1.82%，纳斯达克指数上涨0.34% [73] - 本周港股通平安好医生、粤海投资、雅迪控股涨幅居前，分别上涨27.15%、26.48%、19.93% [76] 本周热点新闻 - 阿维塔与华为全面深化战略合作，打造基于全新架构的系列车型 [78] - 特斯拉透露2025年上半年推出"Model Q"入门车型，北美补贴后价格低于3万美元 [79] 事件关注 - 2024第四届中国智能网联与自动驾驶年会将于12月19-20日在上海举办 [105] 行业新闻 - 我国汽车以旧换新补贴申请量突破500万份 [90] - 乘联会崔东树表示，车企要求供应商降价10%在合理范围内 [91] - 为应对欧盟新关税政策，中国汽车厂商出口更多混动车 [101] - 研究显示，仅有不到1%的电动汽车车主想换回燃油车 [102] - 美国能源信息署数据显示，2024Q3全美纯电、混动汽车销售份额创历史新高 [103]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 煤炭行业具备周期弹性投资逻辑和高股息投资逻辑，随着宏观政策利多和基本面改善，煤炭价格有望上涨，尤其是动力煤和炼焦煤。煤炭板块的高股息和持续性符合资金配置偏好，未来分红比例及频次有望提升，煤炭板块高分红高股息投资价值更加凸显[6][16] 煤市关键指标速览 - 秦港动力煤报价790元/吨，环比下跌2.71%，沿海八省电厂日耗220.8万吨，环比上涨9.58%，库存3548万吨，环比上涨0.3%，可用天数16.1天，环比下跌8.52%[6] - 布油报价75.24美元/桶，环比上涨3.31%，IPE天然气收盘价102.81便士/色姆，环比下跌11.33%[6] - 甲醇开工率81.4%，环比上涨0.2个百分点，水泥开工率37.5%，环比下跌5个百分点[6] - 秦港库存685万吨，环比下跌0.44%，长江口库存623万吨，环比上涨0.65%，广州港库存260.1万吨，环比下跌14.3%[6] - 秦皇岛-广州运费44.2元/吨，环比下跌14.84%，秦皇岛-上海运费27.7元/吨，环比下跌23.48%[6] 煤炭板块回顾 - 本周煤炭指数小跌1.02%，跑输沪深300指数0.02个百分点，主要煤炭上市公司涨少跌多，涨幅前三名公司为神火股份、中国神华、山西焦煤，跌幅前三名公司为晋控煤业、大有能源、昊华能源[25] - 煤炭板块市盈率PE为12.5倍，位列A股全行业倒数第三位，市净率PB为1.40倍，位列A股全行业倒数第八位[30] 煤电产业链 - 秦港Q5500动力煤平仓价790元/吨，环比下跌2.71%，广州港神木块库提价1200元/吨，环比下跌5.36%，鄂尔多斯Q6000坑口价740元/吨，环比下跌3.27%，榆林Q5500坑口价615元/吨，环比下跌1.6%，大同Q5600坑口价655元/吨，环比下跌2.24%[36][40] - 2024年12月动力煤长协价格696元/吨，环比下跌0.43%，BSPI价格指数707元/吨，环比下跌0.14%，CCTD价格指数716元/吨，环比下跌0.42%，NCEI价格指数712元/吨，环比下跌0.28%[43][44][47][48] - 纽卡斯尔NEWC(Q6000)报价133.07美元/吨，环比下跌4.15%，纽卡斯尔FOB(Q5500)报价87美元/吨，环比下跌0.63%，广州港澳煤Q5500到岸价823元/吨，环比下跌4.3%，广州港印尼煤Q5500到岸价842元/吨，环比下跌3.33%[51][55] 煤焦钢产业链 - 京唐港主焦煤报价1620元/吨，环比持平，山西吕梁主焦煤报价1500元/吨，环比持平，古交肥煤报价1450元/吨，环比持平，河北邯郸主焦煤报价1560元/吨，环比持平[107][111][112] - 焦煤期货主力合约报价1159元/吨，环比下跌0.98%，现货报价1500元/吨，环比持平，期货贴水341元/吨，贴水幅度上升[109] - 焦炭现货报价1600元/吨，环比下跌3.03%，期货主力合约报价1835元/吨，环比上涨1.33%，期货升水235元/吨，升水幅度上升[119] - 螺纹钢现货报价3410元/吨，环比持平，期货主力合约报价3360元/吨，环比上涨2.44%，期货贴水50元/吨，贴水幅度下降[119] 无烟煤 - 晋城Q7000无烟中块坑口价1110元/吨，环比持平，晋城Q6200无烟末煤坑口价880元/吨，环比持平，阳泉Q7000无烟中块车板价1070元/吨，环比持平，阳泉Q6500无烟末煤车板价790元/吨，环比持平[124]

行 业 周 报 开源证券 电力设备 行 业 研 究 电力设备 2024 年 12 月 15 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 -24% -12% 0% 12% 24% 36% 2023-12 2024-04 2024-08 电力设备 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《新质生产力为矛，周期成长为盾— 行业投资策略》-2024.12.12 《低空经济行业周报（12 月第 1 周）： 央企创业投资基金即将成立，无人机 取证工作加速—行业周报》-2024.12.8 《低空经济行业周报（11 月第 4 周）： eVTOL 第一批试点城市或将发布，空 域管辖权授权给地方政府—行业周 报》-2024.11.24 低空经济行业周报（12 月第 2 周）：中央经济工作会 议提出因地制宜发展新质生产力 ——行业周报 殷晟路（分析师） 李林容（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 lilinrong@kysec.cn 证书编号：S0790524070007 中央经济工作会议提出因地制宜发展新质生产力 12 月 11 日至 12 日中央经济工作会议召开，会议强调必须 ...