行业投资评级 - 投资评级：看好（维持） [2] 报告的核心观点 - 2025年房地产政策将持续宽松，更多积极的财政及货币政策有望出台，购房信心将修复企稳，市场销售数据有望企稳 [7] 根据相关目录分别进行总结 行业走势图 - 房地产行业走势图显示，2023年12月至2024年8月期间，房地产行业与沪深300指数的对比走势 [3] 政策调整与市场反应 - 9月底以来政策组合拳频出，2025年宽松政策值得期待。货币政策层面，存量按揭贷款利率下调成功落地，LPR下调25BP；财政政策层面，地产项目白名单年底扩容至4万亿，新增100万套货币化安置旧改项目，发布12万亿化债方案；房地产政策层面，一线城市限购进一步放开，京沪深三城取消普宅认定标准，购房契税和增值税进一步优化 [5] - 政策调整初见成效，核心城市量价有企稳趋势。10月全国新房和二手房成交总量同比增长3.9%，环比增长5.8%，其中一线城市新房同比增长14.1%、二手房同比增长47.3%。11月新房成交面积同比分别增长19.8%，其中一线城市增长50.1%。11月京沪深三城二手房成交套数均创年内新高，同比分别增长48%、69%、106%。价格层面，上海、厦门、深圳等城市10月新房价格环比上涨，北京、深圳、上海、杭州、成都等城市10月二手房价格环比提升 [6] 投资建议 - 推荐标的：（1）投资强度高、布局区域优、机制市场化的强信用房企：保利发展、绿城中国、招商蛇口、中国海外发展、建发股份、越秀地产、滨江集团、建发国际集团；（2）住宅与商业地产双轮驱动，同时受益于地产复苏和消费促进政策：新城控股、龙湖集团；（3）二手房交易规模和渗透率持续提升，房地产后服务市场前景广阔：贝壳、我爱我家 [7] 中央政治局会议涉及房地产表述汇总 - 2024年12月9日，中共中央政治局会议提出要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好 [11] - 2024年9月26日，中共中央政治局会议提出要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大"白名单"项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式 [12] - 2024年7月30日，中共中央政治局会议提出要落实好促进房地产市场平稳健康发展的新政策，坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，进步做好保交房工作，加快构建房地产发展新模式 [13] - 2024年4月30日，中共中央政治局会议提出继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保交房工作，保障购房人合法权益。要结合房地产市场供求关系的新变化、人民群众对优质住房的新期待，统筹研究化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地产发展新式，促进房地产高质量发展 [14] - 2023年12月8日，中共中央政治局会议提出统筹新型城镇化和乡村全面振兴 [14] - 2023年7月24日，中共中央政治局会议提出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和"平急两用"公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产 [18] - 2023年4月28日，中共中央政治局会议提出要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产业发展新模式。在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和"平急两用"公共基础设施建设 [18] - 2022年12月6日，中共中央政治局会议未提及房地产相关内容 [19] - 2022年7月28日，中共中央政治局会议提出要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生 [19] - 2022年4月29日，中共中央政治局会议提出要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康发展 [19] - 2021年12月6日，中共中央政治局会议提出要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环 [19] - 2021年7月30日，中共中央政治局会议提出要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期，促进房地产市场平稳健康发展。加快发展租赁住房，落实用地、税收等支持政策 [19] - 2021年4月30日，中共中央政治局会议提出要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，防止以学区房等名义炒作房价 [19] - 2020年12月11日，中共中央政治局会议提出促进房地产市场平稳健康发展 [19] - 2020年7月30日，中共中央政治局会议提出要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展 [19] - 2020年4月17日，中共中央政治局会议提出要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展 [19] - 2019年12月6日，中共中央政治局会议未提及房地产相关内容 [19] - 2019年7月30日，中共中央政治局会议提出坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实房地产长效管理机制，不将房地产作为短期刺激经济的手段 [19] - 2019年4月19日，中共中央政治局会议提出要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制 [19] - 2018年12月13日，中共中央政治局会议未提及房地产相关内容 [19] - 2018年7月31日，中共中央政治局会议提出下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制 [19] - 2018年4月23日，中共中央政治局会议未提及房地产相关内容 [19] - 2017年12月8日，中共中央政治局会议提出加快住房制度改革和长效机制建设 [19]

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行业投资评级 - 非银金融行业的投资评级为“看好（维持）”[2] 报告的核心观点 - 宏观政策表述超预期，2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，利好股市和楼市稳定，券商和保险板块将受益于宽货币和权益市场弹性[4][5] 宏观政策与资本市场 - 2024年12月9日中共中央政治局会议表态积极，提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击[4] - 2025年宏观政策将坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节[4] 券商板块分析 - 宏观政策表述超预期，2011-2024年表述均为“积极的财政政策”与“稳健的货币政策”，本次“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”表述变化反映政策态度更加积极，利好券商经纪、两融、大自营业务增长以及券商负债成本下降，券商盈利能力回升[5] - 2024/2025年日均股基成交额1.3/2.1万亿元的假设下，预计上市券商归母净利润同比+27%/+70%，业绩实现两年翻倍，ROE 6.4%/10.1%[5] - 9月24日至今（12.9）券商板块上涨53%，目前板块PB（LF）估值1.57倍，处于2014年以来40.1%分位数，个人投资者情绪持续积极的环境下，券商板块有望迎来估值+交易端+业绩端共振，板块仍有较大空间，建议积极增配[5] - 看好三类标的超额收益机会：（1）充分受益于个人投资者入市的高弹性互联网券商，受益标的：同花顺，东方财富，指南针，九方智投控股(H股)（2）线上开户优势突出且零售业务占比高的传统券商，受益标的：国信证券，招商证券，中国银河，方正证券，财通证券，华西证券，湘财股份（3）并购重组主题标的[5] 保险板块分析 - 负债端看，低利率环境下分红型产品收益率具有比价优势，供给侧看，渠道转型见效、养老等综合服务优势突出均为头部险企开门红带来支撑，预计开门红新单增速有望好于预期，叠加价值率提升，预计1季度NBV有望实现两位数增长[6] - 资产端看，长端利率近期有所下降，净投资收益率仍有压力；权益市场趋势向好，利于提升总投资收益，新准则下，寿险公司资产端权益弹性更加突出[6] - 推荐标的来看，资产端弹性突出的新华保险有望受益，推荐中国人寿、中国太保和中国平安[6]

宏 观 研 究 宏观经济点评 2024 年 12 月 09 日 宏观研究团队 核心通胀回升仍需政策支持 宏观经济点评 | --- | --- | --- | --- | |------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------|--------------|-------| | | | | | | 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号： S0790522110002 | 郭晓彬（联系人） guoxiaobin@kysec.cn 证书编号： S0790123070017 | | | | 事件： 11 月 CPI 同比 +0.2% ，预期 +0.5% | ，前值 +0.3% ； PPI 同比 -2.5% | ，预期 -2.7% | ， | 供给充足，农产品价格带动 CPI 同比下行 11 月 CPI 同比较前值下降 0.1 个百分点至+0.2%，环比较前值下降 0.3 个百分点 至-0.6%。 1、供 ...

行 业 深 度 报 告 开原证券 行 业 研 究 银行 银行 2024 年 12 月 09 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 -19% -10% 0% 10% 19% 29% 38% 2023-12 2024-04 2024-08 银行 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《非银存款降息，利率中枢下移—非 银同业存款新规点评》-2024.12.3 《详解理财估值方法—兼论"自建估 值"》-2024.12.2 《2024 年银行配债深度盘点:兼论长 债承接与利率风险—行业深度报告》 -2024.11.28 2025 年银行资本工具潜在供给评估 ——行业深度报告 刘呈祥（分析师） 朱晓云（分析师） liuchengxiang@kysec.cn 证书编号：S0790523060002 zhuxiaoyun@kysec.cn 证书编号：S0790524070010 2025 年二永债供给规模约 1.47 万亿元 1、截至 2024 年 12 月 4 日，商业银行存量资本债规模为 6.76 万亿元。其中二级 资本债、永续债、TLAC 债分别为 4.02 万亿元、2.53 万亿元和 2100 亿元。上市 银行 ...

报告核心观点 - 报告的核心观点是坚定对2025年牛市第二阶段的信心，认为在政策思路的变化之下，2025年国内要素将呈现三大镜像，推动A股进入牛市第二阶段。具体包括从低通胀到温和通胀、从经济低预期到经济超预期、从风格极致到风格分散。[2] 政策解读 - 政治局会议提出“稳住楼市股市”，这是首次在政治局会议中明确楼市和股市的政策地位，预示2025年是中国股权投资时代的开启。[2] - 会议提出“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，预计2025年将迎来“宽货币+宽信用”的组合。[2] - 会议强调“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，明确2025年需求端的政策会持续跟进，消费类政策的力度相较于过去可能是边际增加最大的。[2] - 会议提出“要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系”，认为在2025年新一轮政治周期和降息周期下，中国仍应“以我为主”，“自主可控”或是2025年牛市的核心主线之一。[2] - 会议强调“要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线”，化债思路从“坚持中央不救助原则”转变为“牢牢守住不发生系统性风险”。[2] - 会议提出“加强预期管理”，认为预期管理的加强会加强顶层与市场预期的交换与交流，使得市场“下有底”，增加市场的抗风险能力。[2] 投资策略 - 短期投资方向包括：（1）兼具高弹性+"以我为主"的科技&成长方向，自主可控有望成为2025年牛市主线，关注半导体、信创、军工、高端设备、卫星；（2）资本市场重要性提升下的牛市排头兵，关注券商、保险；（3）政策超预期下风险偏好得到改善的品种，关注地产链、新能源、医药。[2] - 中长期投资方向包括：（4）受益于促进消费政策的后周期消费品种，关注家电、轻工、汽车（两轮电动车）、食品饮料、美容护理。[2]

行 业 周 报 开源证券 基础化工 行 业 研 究 基础化工 2024 年 12 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 -29% -14% 0% 14% 29% 2023-12 2024-04 2024-08 基础化工 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《百菌清、阿维菌素、甲维盐价格上 行，赖氨酸、苏氨酸市场价格坚挺— 行业周报》-2024.12.1 《供给侧改革引领化工牛市—行业投 资策略》-2024.11.26 《生物柴油原料价格下降，脂肪醇市 场价格延续上涨 — 行 业 周 报 》 -2024.11.24 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 百菌清企业续发涨价函，赖氨酸价格继续上涨 | --- | --- | --- | |----------------------------------------------|--------------------------------------------------|-----------------------------------------------| | | | ——化工行业周报 | | 金益腾（分析师） | 张晓锋（ ...

公司投资评级 - 报告未明确给出具体投资评级 [3] 报告的核心观点 - 林泰新材是国内少数为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的公司,具有先发优势 [5] - 公司产品应用在传统能源汽车领域稳健增长,新能源汽车领域快速提升 [5] - 本次募投项目将有效为公司扩充产能,有望推动业绩增长,若发行价合理,建议关注 [5] 公司 - 林泰新材是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业,系国家高新技术企业 [3] - 公司主要产品是应用在汽车自动变速器中的自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片,属于汽车传动系统的核心部件 [3] - 2023年公司营收2.07亿元(+17.3%),归母净利润4918.23万元(+98.44%) [3] - 湿式纸基摩擦片是公司主要收入来源,2024H1湿式纸基摩擦片收入为5785.71万元,占主营业务收入的比重分别为52.10%;对偶片收入为3941.41万元,占比35.49% [3] - 公司已通过汽车行业质量管理体系IATF16949认证,凭借公司优异的产品性能,在汽车核心零部件自主的大趋势下,公司已与多家国内主要的自动变速器厂商或整车厂建立了稳固的供货关系,包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器以及比亚迪等 [3] 行业 - 2022年全球汽车变速器市场规模约为7524亿元,其中中国市场为2257亿元,占比约为30%,预计2025年全球汽车变速器市场规模将达到10176亿元,年均复合增长率为10.6%,其中中国市场将达到3147亿元,年均复合增长率为11.7% [4] - 湿式摩擦片应用于湿式离合器,由于湿式离合器在频繁换挡或滑摩的情况下产生的热量能够被冷却油液及时带走,允许起步时有较长时间的打滑而不至于使摩擦片烧蚀和翘曲,使离合器片尽可能在允许的温度范围内工作,其工作寿命通常可达干式离合器的5-6倍 [4] - 目前,自动变速器在乘用车主机、乘用车售后、商用车及工程机械领域均有较大的市场前景,湿式纸基摩擦片市场规模上升空间可观 [4] 看点 - 林泰新材是国内少数为乘用车批量配套提供湿式纸基摩擦片的公司,具有先发优势 [5] - 我国自动变速器摩擦片市场份额大部分被美日企业占据,2022林泰新材市场份额为4%,排名第三 [5] - 截至2024年11月7日,公司拥有专利61项,其中发明专利6项,实用新型专利55项 [5] - 公司核心技术与国际先进企业发展水平一致,已运用于主流的自动变速器中 [5] - 公司产品应用在传统能源汽车领域稳健增长,新能源汽车领域快速提升 [5] - 2021-2024H1,公司在DHT和DET领域的销售金额合计占比分别为1.04%、2.07%、3.33%和22.53%,逐年快速提升 [5] - 在新能源汽车领域,公司对吉利汽车、长城汽车和上汽集团的销售收入大幅提升,且2024年2月开始为比亚迪DMi插电式混合动力汽车提供产品,2024年1-6月,公司新能源乘用车领域销售占比快速提升至22.53% [5] - 林泰新材可比公司PE 2023均值为35.1倍 [5] - 本次募投项目将有效为公司扩充产能,有望推动业绩增长,若发行价合理,建议关注 [5]

证 券 研 究 报 告 北交所首次覆盖报告 北 交 所 研 究 汉鑫科技（837092.BJ） 2024 年 12 月 06 日 人工智能产品服务商，持续深化与华为信息技术合作 ——北交所首次覆盖报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 专注以硬终端、软平台及综合解决方案为路线的智慧城市等领域 汉鑫科技是信息系统集成的解决方案提供商，致力于为政府、企事业单位客户 提供信息系统解决方案及相关服务。公司主营业务为信息系统集成服务，根据 客户类型可分为政校医商类、涉密单位类和工业企业类，属于智慧城市行业综 合解决方案范畴。2023 年实现营收 3.64 亿元，同比增长 139.64%，归母净利润 3001.43 万元，同比增长 356.87%；我们预计公司 2024-2026 年的归母净利润分 别为 18/34/45 百万元，对应 EPS 分别为 0.29/0.55/0.72 元/股，当前股价对应 PE 分别为 152.2/81.2/61.6 倍，首次覆盖给予"增持"评级。 算力需求增长快，"车路云一体化"已成行业共识 我国对算力的需求快，包括超算、智算、 ...

行 业 研 究 齐东（分析师） 胡耀文（分析师） 杜致远（联系人） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001 duzhiyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124070064 开源证券 REITs 2024 年 12 月 08 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 -10% 0% 10% 19% 29% 2023-12 2024-04 2024-08 沪深300 中证REITs全收益 数据来源：聚源 相关研究报告 《多只保障房 REITs 首发申报，保 障房 REITs 表现持续优异—行业周 报》-2024.12.1 《招商高速公路 REIT 正式上市，能 源 REITs 单周表现优异—行业周报》 -2024.11.24 《多部门提出支持养老 REITs 发行， 保障房 REITs 表现持续优异—行业 周报》-2024.11.17 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 行业周报 REITs REITs 定期报告指引发布，环保 REITs 表现持续优 异 ——行业周报 核心观点：REITs ...