行业投资评级 - 非银金融行业的投资评级为“看好（维持）”[2] 报告的核心观点 - 宏观政策表述超预期，2025年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，利好股市和楼市稳定，券商和保险板块将受益于宽货币和权益市场弹性[4][5] 宏观政策与资本市场 - 2024年12月9日中共中央政治局会议表态积极，提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击[4] - 2025年宏观政策将坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节[4] 券商板块分析 - 宏观政策表述超预期，2011-2024年表述均为“积极的财政政策”与“稳健的货币政策”，本次“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”表述变化反映政策态度更加积极，利好券商经纪、两融、大自营业务增长以及券商负债成本下降，券商盈利能力回升[5] - 2024/2025年日均股基成交额1.3/2.1万亿元的假设下，预计上市券商归母净利润同比+27%/+70%，业绩实现两年翻倍，ROE 6.4%/10.1%[5] - 9月24日至今（12.9）券商板块上涨53%，目前板块PB（LF）估值1.57倍，处于2014年以来40.1%分位数，个人投资者情绪持续积极的环境下，券商板块有望迎来估值+交易端+业绩端共振，板块仍有较大空间，建议积极增配[5] - 看好三类标的超额收益机会：（1）充分受益于个人投资者入市的高弹性互联网券商，受益标的：同花顺，东方财富，指南针，九方智投控股(H股)（2）线上开户优势突出且零售业务占比高的传统券商，受益标的：国信证券，招商证券，中国银河，方正证券，财通证券，华西证券，湘财股份（3）并购重组主题标的[5] 保险板块分析 - 负债端看，低利率环境下分红型产品收益率具有比价优势，供给侧看，渠道转型见效、养老等综合服务优势突出均为头部险企开门红带来支撑，预计开门红新单增速有望好于预期，叠加价值率提升，预计1季度NBV有望实现两位数增长[6] - 资产端看，长端利率近期有所下降，净投资收益率仍有压力；权益市场趋势向好，利于提升总投资收益，新准则下，寿险公司资产端权益弹性更加突出[6] - 推荐标的来看，资产端弹性突出的新华保险有望受益，推荐中国人寿、中国太保和中国平安[6]