新 股 研 究 2024 年 09 月 08 日 北交所新股申购报告 瑞华技术（920099.BJ）：国内稀缺 PO/SM 技术转让商，募投布局 PBAT 产能 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 化工工艺包专精特新小巨人，2023 年归母净利润 11,392.75 万元+45% 瑞华技术主要业务是为石油化工企业提供基于化工工艺包技术的成套技术综合 解决方案。专注于苯乙烯成套技术服务、可发性聚苯乙烯成套技术服务、甲醇制 丙烯碳四裂解装置成套技术服务、苯乙烯环氧丙烷联产成套技术等。2023 年被 认定为第五批国家级专精特新"小巨人"企业。2023 年总营收达到 3.94 亿元同 比增长 21.01%，2020-2023CAGR 达到 13.83%。归母净利润 2023 年为 11,392.75 万元，同比增长 44.92%。2020-2023CAGR 达到 22.12%。2024H1 营业收入 1.94 亿元同比-6.21%，归母净利润 5,998.77 万元。 化工工艺包技术服务贡献 83%毛利，募投扩建关键催化剂产能及 PB ...

> 开源证券 非银金融/多元金融 公 司 研 究 江苏金租（600901.SH） 2024 年 09 月 08 日 转债强赎靴子落地，关注左侧布局机会 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 日期 2024/9/6 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 公司信息更新报告 | --- | --- | |-------------------------|-----------| | | | | 当前股价 ( 元 ) | 4.53 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 5.49/4.37 | | 总市值 ( 亿元 ) | 208.43 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 208.28 | | 总股本 ( 亿股 ) | 46.01 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 45.98 | | 近 3 个月换手率 (%) | 48.63 | 股价走势图 江苏金租 沪深300 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2023-09 2024-01 2024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《多细分设备领域创收高增，净利差 环比扩张—江苏金租 2024 年中报点 评》-2024.8.17 《分红率超预期， ...

行 业 研 究 开源证券 房地产 2024 年 09 月 09 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 房地产 沪深300 -48% -38% -29% -19% -10% 0% 2023-09 2024-01 2024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《二手房成交面积同比增长，湘潭支 持住房套内面积计价—行业周报》 -2024.9.8 《住建部明确公共账户属性，南京进 一步优化公积金贷款政策—行业周 报》-2024.9.1 《新房成交环比增长，住建部"大起 底"打好保交房攻坚战—行业周报》 -2024.8.25 房地产 销售投资规模收缩，毛利率进入底部区间，格局重塑 优质企业凸显 ——2024 上半年房地产行业综述 齐东（分析师） 胡耀文（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001 销售需求支撑不足，房企销售不及预期 统计局数据显示，2024 上半年全国商品房销售面积 4.79 亿平，同比下降 19.0% 商品房销售额 4.71 万亿元，同比下降 25.0%。根据克而瑞百强房企销售情况，20 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 《乐来乐快乐》节目圆满收官,明星IP运营势能向上 [5] - 公司推动AI与内容深度融合,IP泛娱乐生态逐步丰富 [6] - 2024H1业绩验证了公司的IP运营能力,未来"IP势能×渠道增长"逻辑清晰 [7] 公司投资亮点 内容IP运营 - 《乐来乐快乐》节目收视率领跑同类综艺,核心艺人IP价值加速释放 [5] - 公司充分发挥IP应用场景优势,与数字王国合作开发以AI为驱动的数字媒体娱乐内容 [6] - 借力AIGC,后续媒体节目上新周期有望大幅缩短,新业务增长空间较大 [6] 新零售业务 - 2024H1拳头产品魔胴咖啡及相关产品创收7120万元,同比增长34.9% [7] - 魔胴/爱吃鲜摩人品牌市场认知度持续提升,公司聚焦健康管理计划推出AI营养师服务 [7] - 新零售业务预计将保持良性增长 [7]

行业投资评级 - 报告维持行业"看好"的投资评级 [2] 报告的核心观点 胜率分析 - 1989年以来美联储6次降息中,除2001年降息后黄金下跌外,其余5次降息黄金均冲高,降息后180天内,衰退式降息黄金将持续冲高,而预防式降息黄金将出现回落 [4][5][11] - 当前产生流动性危机的风险较小,实际降息带来的流动性宽松或仍对金价具有刺激作用 [4] - 2024年8月5日日元Carry trade unwind引发流动性恐慌,在流动性修复后,黄金等避险资产或受到多配 [4] 赔率分析 - 过去50年黄金上涨主要由5大因子催化,其中货币宽松和避险情绪(地缘政治)占主导,当前涨幅已基本计价充分 [5] - 2024H2美国经济"soft landing"假设下,9月美联储降息25BP更多验证经济韧性,从利率框架分析对黄金的催化有限 [5] - 从信用框架看,中长期黄金作为货币信用的"锚",美元超发或将引起信用重置,黄金仍具备较大上涨空间 [5][69][70] 分类总结 胜率分析 - 1989-2019年美联储6次降息前后黄金表现 [4][5][11] - 当前流动性危机风险较小,实际降息仍有刺激作用 [4] - 日元Carry trade unwind引发的流动性恐慌后黄金或受益 [4] 赔率分析 - 过去50年黄金涨跌因素分析,当前涨幅已基本计价 [5] - 2024H2美国经济"soft landing"假设下,降息对黄金影响有限 [5] - 从信用框架看,中长期黄金仍有较大上涨空间 [5][69][70] 投资建议 - 2024年降息前后黄金波动率或将放大,建议关注山金国际、中金黄金等标的 [72] - 2025年上半年如果美国经济出现明显衰退,黄金或有更好表现 [72]

总体情况:EV增速超预期,投资端支撑上半年净利润高增 - 2024H1上市险企EV较年初实现高增长,受益NBV高增+营运及投资贡献正差益[11][12] - 2024H1多数上市险企归母净利润同比明显改善,受益高股息+债市上涨带来的投资端业绩改善[13][14] - 长期价值:CSM存量余额恢复正增,NBV延续高质量增长下新业务CSM有望稳定积累承保利源[15][16] 业务情况:NBV延续高增,COR同比改善,投资端超预期 - 寿险:NBV margin受益三因素跃升,驱动NBV延续高质量增长[23][24][25][26] - 个险渠道:NBV延续高质量增长,人力队伍企稳回升+产能提升带来新单正增长[27][28][29] - 银保渠道:报行合一压降渠道佣金成本,价值率抬升支撑渠道价值贡献提升[32][33][34] - 财险:成本管控带来COR同比改善,业务结构持续向好[39][40][41][42] - 资产端:投资规模和总投资收益率提升,受益红利资产和债市上涨[44][45][46][47][48][49][50] 未来展望:负债端延续高景气,政策端呵护负债成本调降 - 需求侧:短期看,保险仍具"刚兑"优势,保险消费者信心指数明显提升[54][55] - 供给侧:银保报行合一改善费差益,全面深化利好个险渠道高质量发展[55][56] - 监管呵护负债成本调降,预定利率市场调整机制落地下利差损风险有望缓解[57][58][59][60] 投资建议 - 2024H1业绩好于预期,负债端延续高景气,关注资产端催化下的业绩和估值弹性[72] - 推荐中国太保、中国人寿、中国平安,受益标的新华保险、中国人保[72][73][74] 风险提示 - 保险需求复苏不及预期 - 寿险转型进展慢于预期 - 长端利率下行及资本市场波动风险[75]

总体情况:EV增速超预期,投资端支撑上半年净利润高增 - 2024H1上市险企EV较年初实现高增长,受益NBV高增+营运及投资贡献正差益[11][12] - 2024H1多数上市险企归母净利润同比明显改善,受益高股息+债市上涨带来的投资端业绩改善[13][14] - 长期价值:CSM存量余额恢复正增,NBV延续高质量增长下新业务CSM有望稳定积累承保利源[15][16] 业务情况:NBV延续高增,COR同比改善,投资端超预期 - 寿险:NBV margin受益三因素跃升,驱动NBV延续高质量增长[23][24][25] - 个险渠道:NBV延续高质量增长,人力队伍企稳回升+产能提升带来新单正增长[27][28][29] - 银保渠道:报行合一压降渠道佣金成本,价值率抬升支撑渠道价值贡献提升[32][33][34] - 财险:成本管控带来COR同比改善,业务结构持续向好[39][40][41][42] - 资产端:投资规模和总投资收益率提升,受益红利资产和债市上涨[44][45][46][47][48][49][50] 未来展望:负债端延续高景气,政策端呵护负债成本调降 - 需求侧:短期看,保险仍具"刚兑"优势,保险消费者信心指数明显提升[54][55] - 供给侧:银保报行合一改善费差益,全面深化利好个险渠道高质量发展[55][56] - 监管呵护负债成本调降,预定利率市场调整机制落地下利差损风险有望缓解[57][58][59][60] 投资建议 - 2024H1业绩好于预期,负债端延续高景气,关注资产端催化下的业绩和估值弹性[72] - 推荐中国太保、中国人寿、中国平安,受益标的新华保险、中国人保[72][73][74] 风险提示 - 保险需求复苏不及预期 - 寿险转型进展慢于预期 - 长端利率下行及资本市场波动风险[75]

行业投资评级 - 报告维持商贸零售行业"看好"的投资评级 [2] 报告的核心观点 重组胶原医美产品市场空间广阔 - 重组胶原医美产品风头正盛,市场空间及格局变化是资本市场热门议题 [12] - 现有两款合规重组胶原医美产品支撑性较弱,适用于浅纹 [13][14] - 重组胶原蛋白具有较弱支撑性,与动物胶原产品存在差异 [15][16] 以高端消费人群为参照测算更合理 - 医美高端消费人群预算充足,消费行为更专业 [19][20][21][22][23] - 以高端人群为参照测算医美市场规模更具合理性 [24][25][26][28][29] 重组胶原医美产品市场前景广阔 - 预计2024年医美高端人群不到百万人,但贡献近千亿元市场规模 [31][32] - 重组胶原蛋白医美产品2030年出厂价规模有望突破50亿元 [39][40] - 短期看重组胶原医美市场仍是蓝海,关注具备先发优势的企业 [41][42][43] - 长期看差异化战略有望为企业打开成长空间 [43][51] 根据报告目录进行总结 行业投资评级 - 报告维持商贸零售行业"看好"的投资评级 [2] 行业现状及趋势 - 重组胶原医美产品风头正盛,市场空间及格局变化是资本市场热门议题 [12] - 现有两款合规重组胶原医美产品支撑性较弱,适用于浅纹 [13][14] - 重组胶原蛋白具有较弱支撑性,与动物胶原产品存在差异 [15][16] 市场空间测算 - 医美高端消费人群预算充足,消费行为更专业 [19][20][21][22][23] - 以高端人群为参照测算医美市场规模更具合理性 [24][25][26][28][29] - 预计2024年医美高端人群不到百万人,但贡献近千亿元市场规模 [31][32] - 重组胶原蛋白医美产品2030年出厂价规模有望突破50亿元 [39][40] 竞争格局及趋势 - 短期看重组胶原医美市场仍是蓝海,关注具备先发优势的企业 [41][42][43] - 长期看差异化战略有望为企业打开成长空间 [43][51]

公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [36] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024H1，公司实现营业收入5.07亿元，同比增长35.62% [1][9] - 2023年，公司实现归母净利润8,810.13万元，同比增长52.92% [2][9] - 公司军需食品类近五年营收提升速度较快，自2019年的1872.21万元营收，提升至2023年的2.41亿元 [6][13] 公司发展战略 - 公司坚定执行品牌营销战略，优化品牌营销策略，以"更高品质"内容营销驱动提升品牌溢价能力 [7][16] - 公司持续加强与部队科研院所的联合科研攻关，不断改良工艺，提升军需食品的口味口感和产品品质 [13][14] - 公司抓住2024年巴黎奥运会带来的体育热潮机会，积极布局跑步能量补充市场 [16][17] 行业发展前景 - 国家部署实施健康中国战略，不断加大对大健康产业的扶持力度，运动营养食品行业逐渐被重视 [28][29] - 全球运动营养市场规模2023年达197.29亿美元，预计2026年将达251.91亿美元；中国运动营养食品市场规模2023年为60亿元，2024年有望达74亿元 [28][30][31] 财务数据总结 - 2023年公司毛利率为40.09%，净利率为10.45% [3] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为0.96/1.14/1.28亿元，EPS为0.77/0.92/1.03元/股 [36]

报告行业投资评级 - 报告维持证券行业"看好"评级 [2] 报告的核心观点 - 国泰君安和海通证券正在筹划合并,通过向海通证券全体A股和H股换股股东发行对应股票的方式换股吸收合并海通证券,并发行A股股票募集配套资金 [3] - 本次合并有利于打造一流投资银行、促进行业高质量发展,响应监管号召 [4] - 预计合并后净资产规模将达到3311亿元,行业第一,合并后经纪业务和资管业务排名均有所提升 [5] - 合并后可提升资金使用效率、发挥规模效应,财富管理业务也有望实现协同 [5] - 本次合并为头部券商整合首例,有望催化券商并购主线行情 [6] 报告分类总结 合并背景 - 监管支持头部券商通过并购整合做优做强,本次合并响应监管号召 [4] - 海通证券近年面临经营困境,合并有助于双方优势互补,增强核心功能 [4] - 本次合并属于上海金融国有资产整合,有助于优化上海金融国资布局,提升效率 [4] 合并预期效果 - 规模和业务排名跃升,合并后归母净资产规模达到3311亿元,超过中信证券,经纪和资管业务排名均有所提升 [5] - 提升资金使用效率,发挥规模效应,财富管理业务有望实现协同 [5] - 业务部门面临牌照和人员整合,需关注"一参一控一牌"要求限制 [5] 投资建议 - 本次合并为头部券商整合首例,有望催化券商并购主线行情 [6] - 推荐国联证券、东方证券等券商标的 [6]