开原证券 通信设备 行 业 研 究 通信设备 2024 年 12 月 09 日 投资评级：看好（首次） 行业走势图 -34% -17% 0% 17% 34% 50% 2023-12 2024-04 2024-08 通信设备 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 蒋颖（分析师） 雷星宇（联系人） jiangying@kysec.cn 证书编号：S0790523120003 leixingyu@kysec.cn 证书编号：S0790124040002 交换机变革 1：AI 驱动组网架构变革，新增后端组网需求 相比传统网络架构，AI 服务器组网增加后端网络组网（Back End），增加了每台 服务器的网络端口数量，叠加 AI 集群加速 Scale out，万卡、十万、百万卡集群 组网使得网络架构层数提升，有望带来大量高速交换机需求。当前 IB 仍然主导 AI 后端网络，但以太网根基深厚，生态厂商众多，未来以太网方案占比有望逐 步提升，最终或将成为主流方案。 交换机变革 2：800G 交换机开始放量，102.4T 交换芯片有望推出 AI 大模型参数量持续增长倒逼集群规模提升，叠加 AI 芯片带宽提升，促使交换 机 ...

市场表现 - 本周上证综指上涨2.33%，深证成指上涨1.69%，创业板指上涨1.94%。大小盘风格方面，大盘指数上涨1.54%，小盘指数上涨2.44%。2024年以来，大盘指数累计上涨16.49%，小盘指数累计上涨8.02%，小盘/大盘比值为1.30 [2] - 埃斯顿、溯联股份、瑞鹄模具本周涨幅居前 [2] 行业要闻 - 华为计划2025年量产"一段式端到端"智驾，ADS 4.0将搭载 [2][3] - 极氪、领克整合后新公司定名"极氪科技集团"，未来BOM成本将降低5-8% [2] - 岚图汽车基于地平线征程6的定点合作将于2025年量产 [2] - 禾赛激光雷达获长安、长城旗下多个品牌量产定点 [2] - 中汽协建议中国车企谨慎采购美国芯片 [2] - 中国汽车芯片联盟发布白名单2.0，覆盖超1800款产品 [2] - 特斯拉FSD V13.2用户实测表现惊艳，可实现"点对点"自动驾驶 [2] 华为智驾布局 - 华为ADS 4.0将于2025年推出高速L3级自动驾驶商用及城区L3级自动驾驶试点 [3] - 华为车BU智能驾驶产品线成立50人规模的技术开发部，计划2025年量产一段式的端到端大模型 [3] - ADS 3.0采用Two Models端到端架构，感知部分使用GOD大感知网络，决策规划部分通过PDP网络实现，重刹率减少15%，平顺性提高50%，颠簸幅度减少50% [3] - ADS 3.0可实现车位到车位的智驾领航功能，涵盖驾驶、泊车与安全三个关键的行车需求 [3] 重点推荐主题和个股 - 智能汽车主题：华测导航、长光华芯、经纬恒润-W、炬光科技、美格智能、均胜电子、华阳集团、北京君正、晶晨股份、德赛西威、源杰科技、沪光股份、溯联股份、拓普集团、瑞鹄模具、浙江仙通、长安汽车、继峰股份、芯动联科 [4] - 高端制造主题：凌云光、观典防务、奥普特、埃斯顿、矩子科技、青鸟消防、莱特光电、台华新材、奥来德、日联科技 [4] - 休闲零食及早餐主题：良品铺子、三只松鼠、巴比食品 [4] - 户外用品主题：三夫户外 [4] 重大事项 - 华孚时尚发布员工持股计划，2025年归母净利润不低于2亿元，2026年归母净利润不低于3亿元 [2] 海外视角 - 美股三大指数涨跌不一，纳斯达克指数涨幅最大，上涨3.34% [23] - 特斯拉Cybercab结构组件数比Model Y减少六成 [47] - 匈牙利电动汽车数量在过去四年内增长近9倍 [50] - 2030年电动汽车电池更换成本或将低于燃油车发动机更换成本 [51]

行业投资评级 - 机械设备行业的投资评级为“看好（维持）”[3] 报告的核心观点 - 美国商务部工业与安全局（BIS）针对中国半导体行业发布了两项重要的出口管制新规，旨在加大中国建设先进半导体产业链的复杂度和成本，限制中国半导体自主可控产业链的建成[5] - 中国半导体产业链自主可控的能力已经大大增强，上游设备及零部件作为基石产业有望迎接确定性增长，不断升级的出口管制政策有望加速这一趋势[8] 根据相关目录分别进行总结 BIS 最新出口管制落地，核心目标为加大中国建设先进半导体产业链的复杂度和成本 - 2024年12月2日，美国商务部工业与安全局（BIS）针对中国半导体行业发布了两项重要的出口管制新规，包括新增两个外国直接产品规则（FDPR）和配套最终用户和最终用途管制措施，修订与最新FDP规则相关的最低含量标准，新增许可例外（RFF），新增8条“警示红旗”等[5] - 新增136家中国半导体行业实体进入实体清单，半导体设备为重点，新增两项FDPR（SME FDPR和FN5 FDPR）以扩大美国长臂管辖范围[6] - 新增HBM管控、先进半导体设备及软件技术管控与“红旗警示”，包括对HBM的管控、对先进制程和成熟制程的半导体设备实施管控，以及新增“警示红旗”条例[7] 受益标的 - 受益标的包括设备领域的公司如中微公司、中科飞测、精智达、拓荆科技、北方华创，以及零部件领域的公司如英杰电气、新莱应材、茂莱光学等[8] 新增“红旗警示”提示风险 - 新增8条“红旗警示”条例，包括非先进节点制造主体却订购先进节点IC生产设施、设备，订单中最终用途或最终用户信息模糊，许可证历史记录存在不确定性等[44]

北交所信息更新 北 交 所 研 究 天铭科技（836270.BJ） 2024 年 12 月 10 日 越野品牌及越野改装装备小巨人，整车前装市场开拓顺利 ——北交所信息更新 投资评级：买入（维持） 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 | --- | --- | |-------------------------|------------| | 日期 | 2024/12/9 | | 当前股价 ( 元 ) | 13.58 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 18.88/6.35 | | 总市值 ( 亿元 ) | 14.21 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 11.01 | | 总股本 ( 亿股 ) | 1.05 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 0.81 | | 近 3 个月换手率 (%) | 196.8 | 北 交 所 信 息 更 新 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 2024Q1-3 营收 1.82 亿元归母净利润 4,800.73 万元，维持"买入"评级 天铭科技公布三季报，2024Q1-3 实现营收 1.82 亿元同比增长 1.34 ...

投资评级 - 天铭科技的投资评级为"买入（维持）"[2] 核心观点 - 天铭科技是一家专注于越野品牌及越野改装装备的公司，整车前装市场开拓顺利[2] - 2024Q1-3实现营收1.82亿元，同比增长1.34%，归母净利润4800.73万元，同比增长1.52%[3] - 预计2024-2026年实现归母净利润0.64/0.81/1.02亿元，对应EPS为0.62/0.78/0.98元，当前股价对应PE为24.2/19.1/15.2X[3] 公司财务表现 - 2024Q1-3营收1.82亿元，归母净利润4800.73万元，同比增长1.34%和1.52%[3] - 预计2024-2026年营业收入分别为255/323/403百万元，YOY为12.9%/26.5%/25.0%[7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为64/81/102百万元，YOY为11.1%/26.6%/25.5%[7] - 毛利率预计2024-2026年分别为42.8%/43.0%/43.1%，净利率分别为25.2%/25.2%/25.3%[7] 市场开拓与产品开发 - 2024H1公司境内收入同比提升46%至3768万元，主要得益于前装市场开拓[4] - 公司已与长城汽车、东风汽车等优质客户建立长期合作关系[4] - 2024年初新工厂主体已结顶，预计2025年下半年完成设备调试及试生产，新产品产能将逐步释放[4] - 公司开发了新型电动绞盘、防撞电动踏板、踏杠、新型减震器、新型液压千斤顶等新产品，有望成为未来业绩增长点[5] - 公司增加对电子商务平台的开发，提高电子商务销售能力，为后期市场开拓奠定基础[5]

公司投资评级 - 健友股份的投资评级为“买入”（首次）[2] 报告的核心观点 - 健友股份是一家国际注射剂平台公司，生物类似药迎来收获期，预计2024-2026年归母净利润为8.59/11.77/16.79亿元，当前股价对应PE分别为26.6/19.4/13.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [7] 公司业务概述 - 健友股份成立于2000年，是全球最大的肝素类原料药和制剂供应商之一，致力于建设国际一流生物制药公司，打造一体化、国际化制剂平台。公司业务覆盖肝素原料药、无菌注射剂、CDMO和生物创新药，逐步完成从肝素原料药到肝素制剂的升级，再从肝素制剂到非肝素制剂的扩展 [19] - 公司主要业务包括肝素原料药、无菌注射剂、CDMO和生物创新药。作为肝素原料药龙头企业，公司与全球多家肝素制剂生产企业建立长期稳定供应关系 [21] 肝素API市场 - 肝素API市场稳健增长，预计2027年全球肝素API市场规模将达到61.99亿美元，CAGR为17.19%。中国作为全球最大的生猪养殖和屠宰国家，拥有全球最丰富的肝素原材料资源 [46] - 国内肝素API企业竞争格局稳定，健友股份市场份额处于国内前三的水平 [49] - 2023年肝素原料药价格大幅下跌，2024年肝素API价格呈现企稳态势，随着去库存周期的结束，肝素API价格有望企稳回升 [8] 研发与产品布局 - 公司研发投入快速增长，2023年研发投入5.91亿元，同比增长89.42%。每年美国ANDA获批品种数维持在10个以上 [9] - 公司通过收购美国本土注射剂公司Meitheal，持续拓展和丰富美国销售渠道，Meitheal销售收入从2020年的6.9亿元增长到2023年的16.3亿元 [9] - 2024年公司购买阿达木单抗类似药，打开美国生物类似药市场的大门，未来几年公司布局的生物类似药有望在美国市场逐步获批，进而带动公司美国制剂业务快速增长 [9] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润为8.59/11.77/16.79亿元，当前股价对应PE分别为26.6/19.4/13.6倍 [7][112] - 公司业务覆盖肝素原料药、肝素制剂、无菌注射剂、CDMO和生物药，随着生物类似药逐步获批，有望带来较大业绩弹性 [112] 财务数据 - 2023年公司营业收入为39.31亿元，同比增长5.9%，归母净利润为-189百万元，同比下降117.4% [9] - 2023年公司研发投入5.91亿元，同比增长89.42%，研发支出占营业收入比例几乎翻倍 [71] - 2023年公司制剂业务营收占比从30.85%逐年提升至70.50%，肝素原料药占比从61.70%逐年下降至25.37% [33] - 2023年公司制剂业务毛利占比高达79.40%，肝素原料药仅贡献17.60%的毛利 [34] 市场与竞争 - 2023年公司达肝素钠注射液市占率第一，占比超30%；那曲肝素钙注射液市占率第二，占比18%；苯磺顺阿曲库铵注射液市占率近30% [63][64][67] - 2023年公司注射用盐酸苯达莫司汀市占率近20% [68] 未来展望 - 公司通过收购Meitheal，持续丰富拓展美国市场销售渠道，Meitheal销售收入从2020年的6.9亿元增长到2023年的16.3亿元，CAGR高达33.18% [89] - 公司重磅布局糖尿病治疗领域产品，包括胰岛素类似物门冬、甘精、赖脯胰岛素注射液、GLP-1受体激动剂利拉鲁肽等，未来产品获批上市后有望为公司拓展美国胰岛素市场注入强劲动力 [92] - 公司购买阿达木单抗生物类似药美国市场权益，有望带来部分增量 [107]

总量视角 - 宏观经济核心通胀回升仍需政策支持 [5][9] - 策略"稳住楼市股市"，坚定牛市第二阶段信心 [5][17] - 金融工程行业轮动3.0：范式、模型迭代与ETF轮动应用 [5][23] 行业公司 - 地产建筑稳住楼市股市，政治局会议涉房表述依旧积极 [6][28] - 煤炭开采煤炭周期与红利双逻辑，再筑黄金时代2.0 [6][34] - 银行政策表态积极，重视复苏主线 [6][40] - 非银金融政治局会议表态超预期，继续建议增配券商和保险 [6][45] - 银行2025年银行资本工具潜在供给评估 [6][52] - 通信AI时代交换机迎四大产业变革新机遇 [6][63] - 机械军工有望成为机器人优先落地场景，四足机器狗领衔 [6][70] - 社服冰雪游预定热度持续升温，二次元汉服催生约妆新行业 [6][75] - 地产建筑REITs定期报告指引发布，环保REITs表现持续优异 [6][82] - 地产建筑新房二手房成交同比增长，推进新型城市基础设施建设 [6][88] - 医药全球投融资企稳重视BD大机会，化学原料药行业整体呈现量价齐升的趋势 [6][95] - 地产建筑保利发展(600048.SH)土拍市场动作积极，一线城市拿地金额占比七成 [6][99]

经济目标与政策基调 - 预计2024年GDP增速接近5%，全年目标任务将顺利完成[4] - 2025年GDP目标可能维持在5%左右[4] - 政策基调积极，强调超常规逆周期调节，财政和货币政策将更加积极[4] 财政政策 - 预计2025年赤字率上调至4%左右，广义财政可能包括6000-10000亿特别国债和4.5万亿地方专项债[4] - 财政政策将加大对银行、两重、两新、消费等领域的支持[4] 货币政策 - 预计2025年降准幅度不少于100bps，OMO可能降息50bp，5年期LPR可能调降80-100bp[4] - 货币政策工具箱将更加丰富，包括二级市场买卖国债、买断式回购操作等[4] 房地产市场 - 居民偿债比率已由2021Q3的11.8%下降至2024Q3的10.9%，还债压力有所减轻[4] - 稳楼市政策包括降低房贷利率和加大收储力度[4] 资本市场 - 稳股市政策包括推动资本市场持续稳定向好，利用结构性货币政策工具提振市场[4] - 防范化解重点领域风险，包括6+4万亿置换债额度[4] 消费与投资 - 大力提振消费政策有望加码，包括家电汽车等基础上的进一步扩容扩围[4] - 投资方面，重点支持科技创新、新基建、自主可控等领域[4] 风险提示 - 经济下行超预期，政策执行力度不及预期[4]

报告公司投资评级 - 绿城中国（03900.HK）的投资评级为“买入（维持）” [2] 报告的核心观点 - 绿城中国在公开市场拿地表现稳健积极，销售均价显著提升，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 绿城中国（03900.HK）的当前股价为10.280港元，一年最高最低价分别为11.720港元和4.940港元，总市值和流通市值均为260.52亿港元，总股本和流通港股均为25.34亿股，近3个月换手率为46.74% [3] 销售情况 - 2024年11月，绿城中国自投项目销售面积为52万平方米，同比下降36.59%，销售金额为177亿元，同比下降13.66%，销售均价为每平方米人民币34298元，同比增长31.99% [7] - 2024年1-11月，绿城中国累计销售面积为510万平方米，同比下降14.72%，累计销售金额为人民币1487亿元，同比下降11.91%，公司权益金额为1047亿元，同比下降7.89% [7] 土地储备 - 2024年11月，绿城中国新增5宗土地储备，分别位于杭州、北京、西安、南京和苏州，总建筑面积为27.3万平方米，总价为95.1亿元，成交楼面价从10474元/m²到71061元/m²不等，溢价率从0%到22.92% [8] 代建业务 - 2024年11月，绿城中国代建管理项目取得销售面积为109万平方米，同比下降6.03%，合同销售金额为134亿元，同比增长1.52% [9] - 2024年1-11月，绿城中国代建项目累计取得合同销售面积为753万平方米，合同销售金额为981亿元 [9] 财务预测 - 预计2024-2026年绿城中国归母净利润分别为36.54亿元、43.97亿元和50.70亿元，对应EPS为1.44元、1.74元和2.00元，当前股价对应PE为6.6倍、5.5倍和4.7倍 [6]

房地产/房地产开发 公 司 研 究 土拍市场动作积极，一线城市拿地金额占比七成 保利发展（600048.SH） 2024 年 12 月 09 日 ——公司信息更新报告 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------|------------|--------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------| | | | | | | | 投资评级：买入（维持） | | 齐东（分析师） | 胡耀文（分析师） | 杜致远（联系人） | | 日期 | 2024/12/9 | qidong@kysec.cn 证书编号： S0790522010002 | huyaowen@kysec.cn 证书编号： S0790524070001 | duzhiyuan@kysec.c ...