江 证券研究报告 公司近一年市场表现 永泰能源 上证指数 分析师： 月实现发电量 314.89 亿千瓦时，同比+11.27%；上网电量 298.53 亿千瓦时， 基本每股收益(元)： 0.07 同比+11.35%；平均综合售电电价 0.4658 元/千瓦时，同比-0.1%；受长协煤 摊薄每股收益(元)： 0.07 占比提高影响，燃料成本下降，报告期内平均度电成本 0.3955 元/千瓦时， 每股净资产(元)： 2.34 同比-6.45%；电力业务收入 139.06 亿元，同比+11.24%；成本 118.06 亿元， 净资产收益率(%)： 3.48 同比+4.17%；毛利 210 亿元。整体销售毛利率 15.1%，同比增加 5.76 个百分 资料来源：最闻 点。1-9 月，公司煤炭业务毛利减少 10.81 亿元，但电力业务增加 9.32 亿元， 电力对煤炭板块形成一定的互补作用。 胡博 执业登记编码：S0760522090003 邮箱：hubo1@sxzq.com 产能扩张、资源获取与转型项目继续稳步推进。海则滩煤矿计划 2026 年 6 月首采工作面投产，预计当年产煤 300 万吨；2027 年一季度进行联 ...

报告公司投资评级 - 维持"谨慎推荐"评级 [1] 报告的核心观点 电力业务持续增长 - 2024年前三季度,公司电力业务经营业绩显著改善,实现营业收入139.06亿元、同比增长11.24%,毛利21.00亿元、同比增长79.86% [1] - 公司电力业务盈利稳健,可以有效的冲煤价波动 [1] 煤炭业务受价格影响利润下滑 - 2024年第三季度,公司实现原煤产量394.38万吨,同比增长12.97%,环比增长9.95%,原煤销量400.58万吨,同比增长14.16%,环比增长12.9% [1] - 但吨煤售价为582.29元/吨,同比下降25.93%,环比下降20.65%,煤炭业务毛利为10.46亿元,同比下降27.81%,环比下降23.3% [1] 未来煤炭产能有望扩张 - 海则滩煤矿计划2026年6月首采工作面投产,预计当年产煤300万吨;2027年一季度进行联合试运转,实现当年投产即达产,预计当年产煤1000万吨 [1] - 海则滩煤矿投产并充分释放产能后,预计可新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元 [1] - 公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿周边优质焦煤边界资源已启动出让程序,预测资源量约1975万吨,可增加公司资产价值约24亿元,增加净利润约30亿元 [1] 财务数据总结 营业收入 - 2024年前三季度,公司实现营业收入223.75亿元,同比增长1.8% [1] - 预测2024-2026年营业收入分别为29,429/37,008/40,491百万元,增长率分别为-2.3%/25.8%/9.4% [2] 净利润 - 2024年前三季度,公司实现归属于母公司所有者的净利润14.64亿元,同比减少9.85% [1] - 预测2024-2026年归母净利润分别为1,766/1,955/2,309百万元,增长率分别为-22.1%/10.7%/18.1% [2] 每股收益 - 预测2024-2026年每股收益分别为0.08/0.09/0.10元 [2] 估值 - 2024年10月29日股价的PE分别为17/15/13倍 [1]

儒证券 煤炭/煤炭开采 公 司 研 究 煤电互补对冲煤价影响，关注海则滩煤矿成长性 永泰能源（600157.SH） 2024 年 10 月 30 日 ——公司信息更新报告 投资评级：增持（维持） | --- | --- | |-------------------------|------------| | 日期 | 2024/10/29 | | 当前股价 ( 元 ) | 1.35 | | 一年最高最低 ( 元 ) | 1.48/1.01 | | 总市值 ( 亿元 ) | 299.94 | | 流通市值 ( 亿元 ) | 299.94 | | 总股本 ( 亿股 ) | 222.18 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 222.18 | | 近 3 个月换手率 (%) | 143.73 | 股价走势图 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 2023-10 2024-02 2024-06 永泰能源 沪深300 数据来源：聚源 相关研究报告 《电力高增业绩向好，关注煤矿及储 能项目成长性—公司 2024年中报点评 报告》-2024.8.29 《购买资产夯实煤炭主业，高成长彰 显公司投资价值—公 ...

永泰能源集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 1 证券代码：600157 证券简称：永泰能源 永泰能源集团股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、 完整，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人王广西、主管会计工作负责人卞鹏飞及会计机构负责人（会计主管人员） 梁亚保证季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一）主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|--------------------|-------------------------------------|--------------------|------- ...

报告公司投资评级 公司维持"增持-A"投资评级[7] 报告的核心观点 1. 电力业务降本增量助力业绩提升[3] - 上网电量增加叠加燃料成本继续下降，电力板块毛利率提升[3] - 公司优化发电策略，发电量和上网电量同比增加，平均售电价上升，燃料成本下降[3] - 电力业务收入增加，成本增幅较小，毛利率大幅提升[3] 2. 煤炭产销小幅下行，吨煤售价降低[3] - 受安全生产影响，公司煤炭产销量小幅下降[3] - 吨煤售价下降幅度大于成本下降，煤炭业务毛利率有所下降[3] 3. 焦煤业务维持高毛利叠加电力业务降本增量，煤电一体化效应显现[3] - 公司煤炭资源丰富，焦煤资源量达9.22亿吨[3] - 电力业务毛利率提升抵消了煤炭业务毛利率下降，公司整体经营稳健[3] 4. 产能扩张、资源获取与转型项目稳步推进[4][6] - 海则滩煤矿计划2026年投产，预计当年产煤300万吨[4] - 公司获得煤下铝采矿权，储能转型项目稳步推进[6] 财务数据和估值分析 1. 2024-2026年EPS预测分别为0.11、0.12、0.15元[7] 2. 2024-2026年PE分别为9.9、9.0、7.2倍[7] 3. 2024-2026年营业收入、净利润、毛利率、ROE等财务指标预测[9][10][11]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 电力业务量价齐升,长协煤占比超85%,毛利高增 [8] - 海则滩煤矿建设有望带来远期增量,储能转型发展值得期待 [8] - 公司通过多措并举提升内在价值,包括聚焦煤电一体化、加快海则滩建设、积极推进储能项目建设、落实分红机制等 [8] 公司业务情况分析 煤炭业务 - 2024H1煤炭业务实现营业收入53.4亿元,同比下降8.41% [8] - 原煤产销量分别为598/592万吨,同比下降1.1%/-2.7% [8] - 洗精煤产销量分别为148/144万吨,同比下降9.4%/-8.7% [8] - 原煤吨价425.0元/吨,同比下降19.0%;洗精煤吨价1575.1元/吨,同比上升3.5% [8] 电力业务 - 2024H1电力业务实现营业收入88.0亿元,同比增长14.3% [8] - 发电量194亿度,同比增长13.4%;售电量184亿度,同比增长13.6% [8] - 电力业务毛利13.6亿元,同比增长167.6%;度电价格0.480元/千瓦时,同比增长0.7%;度电毛利0.074元/千瓦时,同比增长135.7% [8] - 毛利大幅提升主因加大长协煤签约量及提升长协煤占比至86.8%、动力煤市场价格同比下降、积极参与调峰调频并获得服务收入合计约9600万元 [8] 未来发展策略 - 加快海则滩煤矿建设,预期未来产能将提升至1000万吨/年,达产后有望实现净利润相对2023年增长170%以上 [8] - 积极推进储能项目建设,力争2025年储能产业形成规模,2030年市占率达30%以上 [8] - 落实分红机制,确保投资者和债权人长期回报 [8]

报告评级 - 报告给予永泰能源"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 2024H1公司实现营业总收入145.12亿元，同比+3.8%；归母净利润11.89亿元，同比+17.45% [10] - 煤炭业务Q2产销环比上升，商品煤吨煤售价下降但成本也有所下降 [11] - 电力业务量价齐升，成本下降显著，上半年电力业务毛利为13.6亿元，同比增加167.6% [12] - 公司拟以发行价1.29元/股，交易对价不超过3.5亿元购买天悦煤业资产，预计每年可增加净利润1.6亿元以上 [13] - 海则滩煤矿项目将于2026Q2实现第一个工作面投产，2027年投产后当年产煤可达1000万吨，预计可新增净利润约44亿元 [13] 财务数据总结 - 2024-2026年预测归母净利润分别为23.9/27.8/36.2亿元，EPS分别为0.11/0.12/0.16元 [14] - 2024-2026年预测毛利率分别为28.3%/28.6%/30.2%，净资产收益率分别为4.9%/5.4%/6.7% [18] - 2024-2026年预测营业收入增长率分别为4.4%/5.6%/11.3%，净利润增长率分别为5.6%/16.0%/30.3% [18]

财务报告概况 - 公司2024年半年度报告未经审计[3] - 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整[4] - 公司2024年半年度未进行利润分配或公积金转增股本[5] - 公司存在前瞻性陈述的风险，请投资者注意投资风险[6] - 公司不存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况[7] - 公司不存在违反规定决策程序对外提供担保的情况[7] - 公司半数以上董事能够保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性[8] - 公司已描述可能面临的风险及相关应对措施，请投资者予以关注[9] 公司基本情况 - 公司注册地址和办公地址的历史变更情况[21] - 公司选定的信息披露报纸和网站地址未发生变更[21] 经营业绩 - 2024年上半年公司营业收入为145.12亿元，同比增长3.80%[24] - 公司归属于上市公司股东的净利润为11.89亿元，同比增长17.45%[24] - 公司归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.12亿元，同比增长10.66%[24] - 公司经营活动产生的现金流量净额为30.37亿元，同比增长1.47%[24] - 公司基本每股收益为0.0535元，同比增长17.32%[25] - 公司加权平均净资产收益率为2.54%，同比增加0.27个百分点[25] - 公司非流动性资产处置损益为1.37亿元[27] - 公司计入当期损益的政府补助为0.75亿元[27] - 公司债务重组损益为-1.33亿元[27] - 公司与正常经营无关的或有事项产生的损益为-1.85亿元[27] 主营业务 - 公司主营业务为煤炭和电力业务，形成了以煤电互补为基础的综合能源经营格局[33] - 公司为焦煤细分行业龙头企业和国内冶炼行业核心供应商，煤炭业务在企业规模、资源储备、煤炭品种和品牌影响等方面具有较强竞争优势[33] - 公司控股总装机容量918万千瓦、参股总装机容量400万千瓦，所属电厂分布在江苏与河南地区，地处经济发达的长三角地区和人口稠密的中原经济区[33] - 公司所属电力机组单机容量大、技术参数高，所属燃煤机组发电煤耗低，均实现了超低排放[33] 重点项目建设 - 公司积极推进重点项目建设，加快国家发改委跟踪督导的海则滩煤矿建设，争取早日投产见效，实现煤电一体化目标[35] - 公司全面加快海则滩煤矿项目建设，海则滩煤矿资源储量11.45亿吨，煤种主要为优质化工用煤及动力煤[36] - 海则滩煤矿具有资源储量大、煤种煤质优、建矿条件好、预期效益高、开采寿命长、外运条件便利等诸多优势[36] - 海则滩煤矿矿建工程中主立井、副立井等主体工程已全面开工建设[36] - 公司优化储能项目实施方案，充实全钒液流储能全产业链基本架构，有序推动钒资源开发、钒电池制造等相关生产线建设[35] - 公司"传统能源+新型储能"双轮驱动发展新格局正在加快形成[35] 经营管理 - 公司全力推进集约化生产，提高单产单进水平，煤炭产量保持稳定，优质焦煤产品比重上升，经营效益保持较好水平[1] - 通过提高长协煤兑现率、抢发电量和多供热、提升调峰能力等措施，公司电力业务经营业绩显著改善[1] - 公司拥有优质五氧化二钒资源量158.89万吨，上游资源优势彰显[1] - 公司已授权、受理储能专利合计23项，其中发明专利18项、实用新型专利5项，依托核心技术和研发优势持续优化电堆制造[1] - 公司所属南山煤业光储一体化示范项目已于2024年1月完成可研，4月正式开工建设[1] - 公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿周边优质焦煤边界资源已启动出让程序，预测资源量约1,975万吨[1] - 海则滩煤矿投产并充分释放产能后，预计年新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元[1] - 海则滩煤矿2026年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，预计当年产煤1,000万吨[1] - 公司以科技创新为引领，通过加强生产组织及安全管理，形成了安全环保无事故、工程进度超预期、监管检查无处罚的良好局面[1] 财务数据 - 2024年1-6月，公司实现营业收入145.12亿元、同比增长3.80%，归属于上市公司股东的净利润11.89亿元、同比增长17.45%[1] - 公司煤炭采选业务新增可采储量约6年，可增加资产价值约24亿元，增加净利润约30亿元[39] - 公司所属8座矿井获得煤下铝土矿采矿权，可延长矿井开采年限10年以上，增加资产价值约35亿元，增加营业收入27亿元、净利润4.6亿元[39] - 公司有息负债规模由709.47亿元大幅下降至401.63亿元，资产负债率由73.18%下降至51.29%[39]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 推动获取煤下铝采矿权，资产实现新价值 - 公司所属矿井是第一批获取煤下铝土矿采矿权的矿井,预估铝土矿资源量共计1.16亿吨,可采出量约6,958万吨,预计总产能为690万吨/年 [3] - 按照现有产能,煤下铝生产成本约300元/吨、销售价格约450元/吨计算,预计每年可增加公司营业收入总额逾27亿元、净利润约4.6亿元 [3] 海则滩煤矿项目50亿元银团贷款授信获批,彰显信用修复 - 海则滩煤矿井主要为优质化工用煤及动力煤,资源储量11.45亿吨 [4] - 预计2026年产煤300万吨,2027年达产预计产煤1,000万吨,按2023年市场平均煤价初步测算,年新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元 [4] - 本次授信审批通过,有利于加快海则滩煤矿项目建设进度,加速海则滩煤矿投产,也体现了公司信用和融资功能实质修复,有效优化了公司融资结构 [4] 推动优质焦煤公司收购,增厚业绩协同发展 - 以1.29元/股的价格发行新股,比2024年7月24日收盘价溢价17.27%,来购买公司天悦煤业51.0095%股权 [5] - 本次交易完成后,上市公司优质焦煤资源储量可增加2,836.96万吨,焦煤产能产量可增加60万吨/年 [5] - 假定本次交易按暂定价格(不超过35,000.00万元)成交,上市公司2023年度每股收益预计将从0.1020元提升至0.1038元,提升1.76%;ROE将从5.0124%提升至5.1393%,提升0.1269pct,业绩上升明显 [5] 看好在建项目投产进度,预期未来三年高增长 - 公司预计2025-2027年归属于上市公司股东的净利润分别为28、38、58亿元,同比分别为23.58%、35.71%、52.63% [6] - 预计2025-2027年经营性净现金流量分别为73、85、122亿元,同比3.92%、16.44%、43.53% [6] - 高利润增长率和现金流增长率将大幅提高公司抗风险能力、现金分红能力,推动公司投资价值上行 [6] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现归母净利润24.93/28.76/34.12亿元,同比增长10.05%/15.34%/18.63% [7] - 预计2024-2026年EPS为0.11/0.13/0.15元,对应PE为9.98/8.65/7.29倍 [7] - 2023年营业收入-15.29%,2024-2026年营业收入增长3.82%/3.61%/8.03% [13] - 2023年归母净利润增长18.67%,2024-2026年增长10.05%/15.34%/18.63% [13][16] - 2023-2026年毛利率分别为27.43%/27.72%/27.76%/28.68% [16]

报告公司投资评级 - 增持(维持) [1] 报告的核心观点 - 永泰能源拟进一步增厚煤炭资产，未来主业新项目可期 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 永泰能源最近一年走势相对沪深300表现：1个月上涨4.3%，3个月下跌9.7%，12个月下跌18.8%。当前价格为1.21元，52周价格区间为1.01-1.53元。总市值和流通市值均为26,883.49百万，总股本和流通股本均为2,221,776.41万股。日均成交额为709.77百万，近一月换手率为1.52% [1] 相关报告 - 《永泰能源（600157）2023年报及2024年一季报点评报告：火电业务盈利改善明显，未来煤炭主业新项目可期（增持）*煤炭开采*陈晨，王璇》 [2] - 《永泰能源（600157）2023半年报点评报告：煤炭主业以量补价，火电扭亏点亮业绩（增持）*煤炭开采*陈晨，王璇》 [2] - 《永泰能源（600157）2022年报以及2023年一季报点评：煤炭产能仍具增长空间，储能业务转型为公司注入新动力（增持）*煤炭开采*陈晨》 [2] 事件 - 永泰能源发布相关公告：发行股份购买资产预案；关于煤下铝项目采矿权获取进展公告；关于公司所属陕西亿华矿业开发有限公司暨海则滩煤矿项目50亿元银团贷款授信审批通过的公告 [3] 投资要点 发行股份购买资产预案 - 公司拟通过发行股份方式购买天悦煤业51.0095%股权，交易价格暂定不超过35,000.00万元，发行价格预计为1.29元/股。交易完成后，上市公司将以直接、间接的方式共计持有天悦煤业63.2571%股权，优质焦煤资源储量可增加2,836.96万吨，焦煤产能产量可增加60万吨/年。同时公司原有冯家坛矿区、荡荡岭矿区将与天悦煤矿连接成片，形成"三矿连片"的地理优势。按天悦煤业并表后实现年均净利润13,358.45万元计算，此次收购PE估值约为5.1倍 [5] 煤下铝项目采矿权获取进展公告 - 对所属森达源煤矿等8座矿井进行了煤下铝地质调查，并于2024年2月通过山西省地质协会评审，预估铝土矿资源量共计1.16亿吨，按照采出比60%计算，可采出量约6,958万吨。根据评审储量，按照8座矿井现有产能和预估铝土矿可采出资源量计算，平均可延长矿井开采年限逾10年以上。按照8座煤矿现有产能690万吨/年、煤下铝生产成本约300元/吨、周边同类型铝土矿产品销售价格约450元/吨计算，进行煤下铝开发后，预计每年可增加公司营业收入总额逾27亿元、净利润约4.6亿元 [6] 海则滩煤矿项目银团贷款授信审批通过 - 浦发银行作为银团牵头行，为公司所属陕西亿华矿业开发有限公司提供总规模不超过50亿元银团贷款，其中：浦发银行给予公司新增25亿元集团授信额度，全部为项目类额度，授信业务品种为固定资产贷款。银团贷款授信审批通过，有利于加快海则滩项目建设进度。公司在建海则滩煤矿，拥有优质煤炭资源量11.45亿吨，煤种主要为优质化工用煤（长焰煤、不粘煤和弱粘煤）及动力煤，平均发热量6,500大卡以上，海则滩煤矿总投资85.33亿元（不含矿业权费用），已于2022年12月开工建设，预计2026年6月第一个工作面投产，当年产煤300万吨；2027年达产，当年产煤1,000万吨。海则滩煤矿投产并充分释放产能后，按2023年市场平均煤价初步测算，年新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元 [7] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为330.6/338.3/354.3亿元，同比+10%/+2%/+5%，归母净利润分别为24.28/27.54/32.95亿元，同比+7%/+13%/+20%；EPS分别为0.11/0.12/0.15元（基于谨慎性原则，拟发行股份购买事项暂不纳入盈利预测），对应当前股价PE为11/10/8倍。考虑到公司未来公司成长性高，一方面海则滩矿井预期投产，产能增长空间大，储能转型项目如期开工，有望为公司业绩增长注入新活力，维持"增持"评级 [9]