证券研究报告 公司近一年市场表现 市场数据：2024 年 9 月 5 日 收盘价（元）： 43.67 总股本（亿股）： 2.65 流通股本（亿股）： 2.65 年公司国内、海外营收分别为 40.3 亿、42.2 亿元，同比+41.2%、+15.3%，国 内市场看到显著复苏迹象。根据工信部统计，2024 年 1-7 月蜂窝物联网终端 用户数 25.5 亿户，同比增长 18.6%，"物超人"发展趋势继续。经历了前两年 cat1 低价竞争、LPWA 去库存、以及 5G 模组成本优化等调整，上半年国内市 场增长主要由 LTE cat1 bis（POS 机、云喇叭、共享单车、电动两轮车、智能 充电桩）以及智能网联车等 5G 场景带来。根据 counterpoint 报道，24Q1 全 球蜂窝物联网模组出货量同比+7%，中国和印度的需求是主要驱动力，主要 得益于智能表计、销售点终端设备、资产跟踪设备、路由器或客户终端设备 等市场的良好表现。随着需求改善，counterpoint 预计模组市场下半年复苏继 续，预计 2023 至 2030 复合增长率达到 9%。2024Q1，公司在全球市场出货 分析师： 量份额为 37.1 ...

证券研究报告 公司近一年市场表现 市场数据：2024 年 9 月 5 日 收盘价（元）： 43.67 总股本（亿股）： 2.65 流通股本（亿股）： 2.65 年公司国内、海外营收分别为 40.3 亿、42.2 亿元，同比+41.2%、+15.3%，国 内市场看到显著复苏迹象。根据工信部统计，2024 年 1-7 月蜂窝物联网终端 用户数 25.5 亿户，同比增长 18.6%，"物超人"发展趋势继续。经历了前两年 cat1 低价竞争、LPWA 去库存、以及 5G 模组成本优化等调整，上半年国内市 场增长主要由 LTE cat1 bis（POS 机、云喇叭、共享单车、电动两轮车、智能 充电桩）以及智能网联车等 5G 场景带来。根据 counterpoint 报道，24Q1 全 球蜂窝物联网模组出货量同比+7%，中国和印度的需求是主要驱动力，主要 得益于智能表计、销售点终端设备、资产跟踪设备、路由器或客户终端设备 等市场的良好表现。随着需求改善，counterpoint 预计模组市场下半年复苏继 续，预计 2023 至 2030 复合增长率达到 9%。2024Q1，公司在全球市场出货 分析师： 量份额为 37.1 ...

江 研究早观点 2024 年 9 月 6 日 星期五 市场走势 资料来源：最闻 【山证食品】山西汾酒（600809.SH）中报点评：短期季度间结构调整， 看好可持续增长 国内市场主要指数 【公司评论】启明星辰(002439.SZ)：启明星辰（002439.SZ）：外部环 境致上半年收入增长承压，中移动协同持续落地 指数 收盘 涨跌幅% 上证指数 2,788.31 0.14 【山证煤炭】广汇能源（600256.SH）半年报点评：-煤炭产能大增叠 加贸易气弹性仍存，公司成长可期 深证成指 8,249.66 0.28 沪深 300 3,257.76 0.17 中小板指 5,331.44 0.20 创业板指 1,564.72 0.65 科创 50 671.26 -0.15 资料来源：最闻 分析师： 李召麒 执业登记编码：S0760521050001 电话：010-83496307 邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【山证纺服】2024H1 中报综述-2024H1 纺织制造板块业绩表现靓丽， 运动服饰消费展现韧性 【山证农业】农业行业深度报告-猪周期比较研究和当前投资策略 2019 年 2 月 2 ...

公司近一年市场表现 市场数据：2024 年 9 月 5 日 公司发布 2024 年半年报：24H1 公司实现营业收入 348.08 亿元，同比+ 12.38%；实现归母净利润 113.62 亿元，同比+27.92%；扣非后归母净利润 113.70 亿元，同比+ 33.83%；基本每股收益 0.46 元/股，同比+27.92%；加权 平均净资产收益率 5.56%，同比增加 1.28 个百分点；经营性现金流量净额 229.84亿元，同比-8.38%。24Q2公司实现营业收入191.67亿元，同比+23.05%， 环比+22.55%；实现归母净利润 73.95 亿元，同比+40.35%，环比+86.43%， 扣非后归母净利润 73.91 亿元，同比+50.04%，环比+85.73%。 收盘价（元）： 29.12 年内最高/最低（元）： 31.44/21.68 来水改善显著，六座梯级电站电量齐增。24 年 H1 乌东德水库来水较上 年同期偏丰 11.40%；三峡水库来水较上年同期偏丰 19.67%。24 年 H1 公司 境内六座梯级电站总发电量约 1206.18 亿千瓦时，同比+16.86%；24 年 Q2 总发电量 ...

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级。[4] 报告的核心观点 1) 2024年上半年公司实现营业收入227.46亿元,同比增长19.65%;归母净利润为84.10亿元,同比增长24.27%,业绩稳健增长。[1][3] 2) 公司通过产品结构调整,控制青花系列销量,带动玻汾、腰部产品(老白汾、巴拿马)增长,实现四轮驱动稳健增长。[1][2] 3) 公司渠道模式和组织重塑提高了竞争力,未来将进一步提升组织效率。[1][2] 4) 预计2024-2026年公司归母净利润将分别达到128.22亿、158.84亿、194.32亿元,EPS分别为10.51元、13.02元、15.93元,对应PE为15.9倍、12.9倍、10.5倍。[4][5] 分产品情况 1) 中高价酒类2024H1/2024Q2实现营收164.27亿/45.67亿元,同比增长17.38%/1.51%。[1] 2) 其他酒类2024H1/2024Q2实现营收62.33亿/27.96亿元,同比增长27.36%/58.33%。[1] 3) 预计2024H1青花系列略低于平均增速,腰部产品(巴拿马、老白汾)增长约30%,玻汾系列增长20%+。[1] 分区域情况 1) 2024H1/2024Q2省内市场实现营收83.94亿/27.97亿元,同比增长11.36%/11.20%。[1] 2) 2024H1/2024Q2省外市场实现营收142.66亿/45.66亿元,同比增长25.68%/21.78%。[1]

报告核心观点 1) 公司在手订单充沛,2024H1新签订单同比增速44%,超出预期,随着定增顺利发行,公司将进一步优化产能布局,未来营收有望保持较快增长 [10][13] 2) 公司高端数控系统处于国内领先地位,数控系统毛利率创新高,产品结构进一步向中高端优化,未来国产替代市场空间广阔,公司有望保持较高的成长性和盈利能力 [19] 3) 公司作为国内油气龙头公司,布局从上游勘探到下游的炼油化工新材料和销售全产业链,油气储量均为国内最高,同时作为国家特大型能源央企,加强油气勘探,加码新能源布局,坚持高比例分红,彰显高股息央企价值 [25][26] 4) 公司坚持技术创新与研发,以特色工艺、低功耗、高性价比NOR Flash和高可靠性EEPROM为核心,积极拓展通用微控制器和存储结合模拟的新产品线,布局"存储+"战略,有效推进业绩持续增长 [44][45] 5) 公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业,在军用发动机产品市场中占据主导地位,并积极参与国产商用发动机研制,未来有望持续受益于航发产业链的旺盛需求 [49][50] 报告分类总结 行业动态 1) 英伟达最新季度表现略超预期,但市场或担心下一季度指引偏弱 [5][6] 2) AI主线光模块、铜连接等估值已极具吸引力,市场预期差或逐步得到扭转 [6][7] 3) DCI和AIDC是AI应用的后周期受益品种,值得关注 [7] 公司业绩 1) 科德数控2024H1新签订单同比增速44%,单Q2业绩环比大幅改善 [10][13][14] 2) 华中数控2024H1受海外交付影响短期承压,但数控系统毛利率创新高 [16][17][19] 3) 中国石油2024年上半年业绩稳定增长,天然气销售业务盈利大幅提升 [20][21][22][24] 4) 景旺电子2024年上半年业绩环比稳定增长,高端产能释放进一步打开成长空间 [28][29][30][31] 5) 呈和科技2024年上半年业绩稳增长,复合助剂业务同比大幅增长 [33][34][35] 6) 申能股份2024年上半年业绩符合预期,盈利能力持续提振 [39][40][41] 7) 普冉股份2024年上半年业绩持续高增,有效推进"存储+"战略 [43][44][45][46] 8) 航发动力2024年上半年营收保持稳步增长,受益航发产业高速发展 [48][49][51] 9) 浙能电力2024年上半年业绩符合预期,盈利能力持续提升 [52][53][54][55] 10) 海天味业2024年上半年需求处恢复通道,利润端同步改善 [56][57][58][59] 11) 中国神华2024年上半年煤、电产销同增,全产业链优势继续凸显 [60][61][62][63]

纺织制造 - 2024年上半年,纺织制造板块营收实现快速增长,同比增长17.5% [1][2] - 产能利用率回升带动纺织制造板块毛利率整体回升,2024年上半年毛利率为27.0%,同比提升3.2pct [18][19] - 期间费用率稳定,汇兑收益同比下降导致财务费用率有所提升 [21][22] - 2024年上半年,纺织制造板块业绩增幅快于营收,归母净利润同比增长31.4% [24][25] 运动服饰 - 2024年上半年,国内体育娱乐用品社零实现双位数增长,运动服饰消费展现韧性 [27][28] - 各大运动服饰品牌电商渠道增速快于整体营收增速,线下渠道开店速度有所放缓 [30][31] - 2024年上半年,运动服饰公司毛利率稳中有升,销售费用率有所提升 [33][34][35][36] - 安踏体育业绩增长稳健,李宁归母净利润有所下滑 [37][38] 黄金珠宝 - 2024年上半年,黄金珠宝行业景气度下降,上市公司表现好于行业整体 [42][43][44] - 2024年上半年,老凤祥及中国黄金毛利率稳中有升,其他公司毛利率有所下滑 [45][46] - 期间费用率整体保持平稳,部分公司销售费用率有所提升 [47][48] - 2024年上半年,黄金珠宝板块业绩增速弱于营收,2024Q2业绩同比下滑 [49][50] - 黄金珠宝公司线下门店逆势扩张,部分公司线上渠道实现高增长 [52][53] 投资建议 - 纺织制造板块:推荐华利集团、伟星股份等 [54] - 运动服饰板块:推荐安踏体育,关注361度、特步国际等 [54] - 黄金珠宝板块:短期关注金价变化及终端销售,中长期看好头部公司 [54] 风险提示 - 国内消费市场表现低于预期 - 原材料价格大幅波动 - 汇率大幅波动 - 行业竞争加剧 [57]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"增持-A"[2][5] 报告的核心观点 - 公司作为国内网络安全行业龙头厂商，与中国移动的业务协同能够持续拓宽公司安全业务边界[5] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.66、0.78、0.92元，对应PE分别为19.52、16.51、13.98倍[6] 公司业务表现总结 1) 收入端平稳增长，费用管理持续加强[1] - 2024上半年公司实现收入15.74亿元，同比增长3.42% - 公司毛利率为56.51%，同比降低3.76%，但二季度毛利率环比提升13.77%至64.59% - 销售、管理、研发费用合计同比下降2.69%，费用率下降4.40个百分点 2) 持续深化与中国移动的战略协同，发力新兴安全市场[1] - 2024上半年公司与中国移动的协同收入达到5.41亿元，同比增长192% - 公司在云安全、身份信任、5G+工业互联网安全、物联网安全等新兴安全领域实现快速增长 3) 外部环境致上半年收入增长承压[3] - 2024年二季度公司实现收入6.51亿元，同比减少11.30%，环比减少29.43% - 2024年二季度实现归母净利润-0.69亿元，同比减少127.57%，环比增长38.96%

公司近一年市场表现 资料来源：最闻 市场数据：2024 年 9 月 3 日 营收保持稳步增长。2024 年上半年，客户需求增加，产品交付增加，营 收保持稳步增长，主营业务三大板块中航空发动机及衍生产品业务实现收入 171.60 亿，同比增长 4.02%，外贸出口转包业务实现收入 10.04 亿，同比增 长 11.02%，非航空产品及其他业务实现收入 1.00 亿，同比减少 11.87%。2024 年上半年归母净利润同比减少了 17.99%，主要是由于投资收益同比减少了 2.4 亿元。 收盘价（元）： 34.84 年内最高/最低（元）： 41.28/28.29 流通 A 股/总股本（亿股）： 26.65/26.66 流通 A 股市值（亿元）： 928.53 总市值（亿元）： 928.69 国内航空发动机产业加速发展。军用航空发动机方面，国际军用航空发 动机高速发展，我国主力产品换代加速。民用航空发动机方面，根据中国商 飞预测，到 2041 年中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场，国产大 型客机、支线客机将加速适航取证。公司是国内唯一掌握全谱系航空发动机 从零部件到整机加工制造技术的企业，在军用发动机产品市场 ...

报告行业投资评级 - 报告维持农林牧渔板块"同步大市-A"的投资评级 [1] 报告的核心观点 2006-2019年的3轮猪周期 - 在2006-2019年的3轮猪周期中,生猪养殖上市公司在完整周期里的累计归属净利润要么均为正值,要么大部分为正值,且周期下行底部末端的资产负债率极少高于70% [81] - 与此相比,2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的,大部分生猪养殖上市企业在本轮周期的累计归属净利润均为负值,且3家上市企业先后经历债务逾期和重整,资产负债率也较高 [81] 2022年市场预期与实际情况 - 2022年市场过度乐观地预期行业在经历过两个亏损期和疫情影响后迎来周期反转,生猪养殖指数经历了明显的"过山车行情" [89][90] - 但随着猪价上涨和产能大幅回升,生猪价格在2022年10月便提早进入下行通道,与市场预期不符 [90] 2024年市场预期 - 进入2024年,在经历4个"亏损底"的持续消耗后,生猪养殖行业资产负债率正处于历史高位,修复资产负债表和降低高负债率尚需要较长时间 [92] - 2024年产业对能繁母猪补栏的能力和意愿或已大幅减弱,市场对生猪产能大幅回升的预期可能过于悲观 [92] - 生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场的悲观预期 [92] 根据相关目录分别进行总结 行业投资评级 - 报告维持农林牧渔板块"同步大市-A"的投资评级 [1] 行业基本面分析 - 2006-2019年的3轮猪周期中,生猪养殖上市公司财务状况较好,但2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况压力较大 [81] - 2022年市场对行业周期反转的预期过于乐观,实际情况与预期不符 [89][90] - 2024年行业资产负债率高企,产能恢复预期可能过于悲观,盈利时间或超出市场预期 [92] 行业投资机会 - 报告看好生猪养殖股的投资机会,推荐温氏股份、神农集团、唐人神、东瑞股份、巨星农牧、新希望等标的 [102]