%% %% 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨阳光电源（300274.SZ） [Table_Title] 盈利水平同比提升，储能大单值得期待 | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------| | | | | 报告要点 | | | [Table_Summary] 阳光电源发布 2024 年半年报， 2024H1 公司实现收入 310.2 亿元，同比增长 8.38% ；归母净 | | 分析师及联系人 [Table_Author] 邬博华 曹海花 SAC：S0490514040001 SAC：S0490522030001 SFC：BQK482 请阅读最后评级说明和重要声明 阳光电源（300274.SZ） cjzqdt11111 相关研究 [Table_Title2] 盈利水平同比提升，储能大单值得期待公司研究丨点评报告 [Table_Rank]投资评级 买入丨维持 [Table_Su ...

光伏行业分析 - 光伏招标机制座谈会呼吁优化价格机制，部分环节初现回暖迹象[1] - 分析师看好受益海外增长趋势明确的产业链环节，如阳光电源、锦浪科技、固德威等[1] - 硅料价格全线回暖，硅片库存持续消纳，预计库存将继续下降，电池企业有涨价预期[1] 科博达公司分析 - 公司推出域控制器和Efuse等新产品，推动单车价值量大幅提升[2] - 理想等新势力客户订单逐步放量，2024上半年理想汽车在公司营收占比达到11%[2] - 公司将受益于汽车智能化趋势，底盘域控制器和车身域控制器已配套供应客户[2] - 公司2024-26年EPS预计为2.04/2.76/3.39元，给予2024年33倍PE[3] - 存在下游大客户销量波动、新产品放量节奏不及预期、汇率波动等风险[3][4]

公司背景介绍 - 公司专注光伏逆变器研发创新,实现"光风情电氢"多元布局 [11] - 股权结构稳定,管理层行业经验丰富 [12][13] - 业绩高速增长,海外业务、光储业务盈利能力优异 [16][17][18][19][20][24] - 核心竞争力包括品牌积累深厚、技术研发实力、全球渠道布局 [26][27][28][35] 逆变器业务 - 需求持续增长,逆变器行业格局稳固 [37][38][39][40][41][42][43][44][45][46] - 出货持续高增,盈利保持稳定 [47][48][49][50] - 产品线全品类布局,集中式格局稳固、海外+分布式提升毛利 [51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61] - 品牌渠道积累深厚,龙头强者恒强 [63][64][65][66][67][68] 储能业务 - 中美大储持续高增,新兴市场大储及户储需求高增 [74][75][76][77][78][79][80][81][82][83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][94][95] - 技术+渠道奠定龙头优势 [116][117][118] - 美国为稳定基本盘,持续中标大项目,加大非美市场开拓贡献新增长极 [129][130][131] - 欧洲库存消化+新兴市场起量,户储有望恢复增长 [100][102][103][104][105][107][108] 其他业务 - 电站开发持续稳健增长,盈利保持稳定 [136][137][138][139] - 氢能前景广阔,充电桩等多元发展 [140][141][142][143] 盈利预测与投资建议 - 主要业务预测 [143][144][145][146] - 估值与投资建议 [146][147] 风险提示 - 竞争加剧 - 国际贸易及行业政策变动风险 - 全球化拓展不及预期 [148]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级。[2] 报告的核心观点 1) 逆变器业务营收稳定增长,渠道及产品力领先。2024年上半年,公司逆变器业务实现营收130.9亿元,同比+12.6%;毛利率为37.62%,同比提升+1.7pct。公司加码布局全球市场,服务网点超过490家,并与多家大客户签订大单。公司持续推出新品,如面向工商业的新一代大功率组串逆变器和首款微型逆变器系列。[1] 2) 储能系统业务毛利率显著提升。2024年上半年,公司储能系统业务实现营收78.2亿元,同比-8.3%;毛利率为40.1%,同比提升+12.6pct,主要受益于前期签订的高毛利订单。公司储能系统布局广泛,覆盖欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场,并与多家大客户签订大单。[1] 3) 考虑公司作为光储双龙头,受益于全球储能需求景气度上升,尤其中东等新兴市场订单超预期,分析师微调公司盈利预测,预计公司2024-2026年EPS分别为5.64元、6.39元、7.36元。[1] 财务数据总结 1) 2024年上半年,公司实现营收310.2亿元,同比+8.4%;实现归母净利润49.6亿元,同比+13.9%。其中,Q2实现营收184.1亿元,同比+14.7%,环比+45.9%;实现归母净利润28.6亿元,同比+0.6%,环比+36.6%。[3] 2) 预计公司2024-2026年营业收入分别为84,375百万元、102,540百万元、119,641百万元,同比增长16.8%、21.5%、16.7%。归母净利润分别为11,685百万元、13,250百万元、15,265百万元,同比增长23.8%、13.4%、15.2%。[5] 3) 预计公司2024-2026年毛利率分别为30.4%、29.4%、29.5%,净利率分别为13.8%、12.9%、12.8%,ROE分别为30.1%、25.8%、23.2%。[5] 4) 预计公司2024-2026年EPS分别为5.64元、6.39元、7.36元,对应PE分别为13.5倍、11.9倍、10.3倍。[1][5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 光储业务稳健增长 - 24H1 公司光伏逆变器收入130.93亿元,同比增长12.63%,毛利率37.62%,同比提升1.70个百分点 [1] - 24H1 储能系统收入78.16亿元,同比下降8.30%,但毛利率40.08%,同比提升12.61个百分点,主要系公司供应链成本管控能力较强,叠加公司海外订单盈利能力较强 [1] - 24H1 新能源投资开发收入89.55亿元,同比增长18.45%,毛利率16.88%,同比提升5.38个百分点 [1] - 公司海外的印度生产基地和泰国工厂产能已达25GW,全球影响力持续提升 [1] - 公司与Algihaz、Atlas、Engie、SSE等签订了多个大型储能项目订单,体现了公司海外储能系统订单充沛 [1] 盈利能力超预期 - 24H1公司毛利率同比提升3个百分点至32.42%,24Q2毛利率29.5%,同比下降1.03个百分点,环比下降7.17个百分点 [1] - 24H1公司销售/管理/研发/财务费率分别为5.72%/1.7%/4.79%/0.61%,同比变动分别为-1.09/+0.43/+1.13/+1.69个百分点 [1] - 24H1公司净利率同比提升1.06个百分点至13.72%,24Q2净利率15.97%,同比下降2个百分点,环比下降0.74个百分点 [1] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为112.29/129.21/148.18亿元,同比增长19.0%/15.1%/14.7% [2] - 2022-2026年营业收入分别为40,257/72,251/85,953/109,233/127,970百万元,同比增长66.8%/79.5%/19.0%/27.1%/17.2% [6] - 2022-2026年毛利率分别为24.5%/30.4%/31.9%/31.3%/31.2% [6] - 2022-2026年净利率分别为8.9%/13.1%/13.1%/11.8%/11.6% [6] - 2022-2026年ROE分别为19.2%/34.1%/30.1%/26.8%/24.3% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司聚焦光伏、储能等新能源赛道，加强创新和变革，积极拓展海外业务，在激烈的竞争环境下，毛利率依然保持提升 [1] - 公司光伏逆变器业务保持稳定增长，得益于全球光伏装机的稳定增长以及公司产品较强的竞争力和完善的售后服务网络体系 [1] - 公司紧抓储能市场机遇，积极开拓国内外储能市场，储能业务营收有望在下半年迎来增长高峰期 [1] - 公司新能源投资开发业务毛利率提升，主要原因系光伏组件降价带动成本降低 [1] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营业收入310.2亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润49.59亿元，同比增长13.89%，扣非后归母净利润48.82亿元，同比增长14.03% [1] - 2024年上半年公司毛利率为32.42%，同比提升3个百分点；净利率为16.27%，同比提升0.86个百分点 [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为112.9亿元、138.6亿元和160.8亿元，对应PE分别为13.1倍、10.7倍和9.2倍 [3] 风险提示 - 行业政策变化 [2] - 国际局势影响产品出口 [2] - 下游需求不达预期 [2]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [24] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年实现营收310.2亿元，同比增长8.4%；归母净利润49.6亿元，同比增长13.9% [9] - 毛利率和净利率均有所提升，分别达到32.4%和16.3% [10] - 费用率有所上升，主要系业务规模增长带来的职工薪酬、股权激励等成本增加 [11] - 经营性净现金流为-26亿元，主要受汇算清缴企业所得税、大储项目增加带来存货增多以及人员成本和业务费用支付增加等因素影响 [12] 主要业务表现 - 逆变器业务收入增长12.6%，毛利率提升1.7个百分点，规模效应及产品创新是主要驱动因素 [14] - 储能系统业务收入下降8.3%，但毛利率大幅提升至40.1%，主要系电芯等原材料价格下降 [17][18] - 新能源投资开发业务收入增长18.5%，毛利率提升5.4个百分点至16.9%，主要系项目管理能力提升、优质项目占比提高以及组件价格下降 [21] - 风电变流器业务持续发力，推出多款新品 [22] 市场表现 - 国内收入占比快速提升至56.6%，海外收入占比下降至43.4%，预计全年国内外收入占比较为均衡 [23] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持15%左右的增长 [24] - 维持"买入"评级，目标价对应PE为14/12/11倍 [24] 风险提示 - 行业竞争加剧 - 行业增长不及预期 - 原材料价格压力 [25]

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报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 - 盈利能力持续提升，加大研发创新，进一步强化行业领先优势 [9] - 业绩概览：24H1 收入 310.2 亿元（同比+8.4%）；归母净利润 49.6 亿元（同比+13.9%）；24Q2 收入 184.1 亿元（同比+14.7%，环比+45.9%）；归母净利润 28.6 亿元（同比+0.6%，环比+36.6%） [10] - 业绩拆分：24H1 逆变器收入 130.9 亿元（同比+12.6%），毛利率 37.6%（同比+1.7%）；EPC 收入 89.5 亿元（同比+18.5%），毛利率 16.9%（同比+5.4%）；储能系统收入 78.2 亿元（同比-8.3%），毛利率 40.1%（同比+12.6%）。国内/国外收入 175.4/134.8 亿元，海外收入占比 43.4% [11] - 加大研发创新，品牌力领先，盈利能力持续提升。24H1 公司毛利率同比增长 3pct 至 32.4%，研发费用同比增长 41.7%至 14.9 亿元，公司面向国内外推出多款新产品 [12] - 大储项目领跑者，覆盖全球储能市场。公司在欧洲、美洲、中东、亚太等地签约多个大型储能项目 [13] - 聚焦主航道，渠道快速发展，全球业务多点开花。公司大力推进全球化品牌战略，深耕重点细分市场，全球服务网点增长至 490+ [14] - 盈利预测与估值。预测公司 2024-2025 年归母净利润为 113.6/136.3 亿元，给予公司 2024 年 PE 估值 20-22 倍，对应合理价值区间为 109.60-120.56 元 [15] 财务数据总结 - 营业收入：2024E 86,042 百万元，2025E 108,780 百万元 [17] - 净利润：2024E 11,360 百万元，2025E 13,628 百万元 [17] - 毛利率：2024E 30.8%，2025E 29.6% [17] - 净资产收益率：2024E 29.0%，2025E 25.8% [17]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [9][10] 报告的核心观点 逆变器主业优势尽显 - 公司逆变器板块 24H1 实现收入 130.93 亿元，同比增长 12.63%，预计 24H1 实现出货逆变器 65GW，同比增长约 30%，24Q2 单季度出货 38GW，环比增长约 40.7% [4][5] - 原材料价格的走缓以及产品持续的迭代驱动公司逆变器实现有效降本，24H1 逆变器板块毛利率维持 37.62%的可观水平，预计 24Q2 单季度单瓦净利润表现高位持平 [5] 储能业务景气持续 - 公司在储能领域发货量已连续八年位列中国企业第一，24H1 储能板块实现收入 78.16 亿元，预计对应出货约 8GWh [5] - 公司在全球遍地开花：与 Algihaz 签约 7.8GWh 中东最大储能项目、与 Atlas 签约 880MWh 拉美最大独立储能电站，与 Engie 签约 800MWh 欧洲最大储能电站之一、与 SSE 签约 320MW/640MWh 英国最大电池储能项目 [5] - 储能板块增速与盈利也正逐步趋向稳定合理，成为公司可靠的第二大支柱业务 [5] 财务数据总结 - 预计公司 2024-2026 年实现营收分别为 871.05 亿元、1042.65 亿元和 1235.54 亿元，实现归母净利润分别为 104.24 亿元、126.86 亿元和 142.41 亿元，同比增长 10.4%、21.7%、12.3% [9] - 对应 EPS 分别为 5.03、6.12、6.87，当前股价对应的 PE 倍数分别为 13.5X、11.1X、9.9X [9]