研究报告Research Report 17 May 2024 阳光电源 Sungrow Power Supply (300274 CH) 逆变器及储能业务延续高盈利态势，海外品牌效应显著 Inverter and Energy Storage Business Sustains High Profitability with Significant Overseas Brand Impact [观Ta点bl聚e_焦yem Inevie1s] tment Focus [Tab维le_持Inf优o] 于大市Maintain OUTPERFORM (Please see APPENDIX 1 for English summary) 评级 优于大市OUTPERFORM 阳光电源发布 2023 年及 2024Q1 业绩：2023 年公司实现营收 现价 Rmb105.90 722.51 亿元，同比增长 79.5%；归母净利润 94.40 亿元，同比增长 目标价 Rmb129.78 162.7%，其中 2023Q4 实现营收 258.36 亿元，同环比增长 HTI ESG 3.7-2.6-3.0 43.3%/45.2% ...

2024年05月15日 公 司点评 公 买入 / 维持 司 阳光电源(300274) 研 究 目标价: 昨收盘:102.69 阳光电源 2023 年报及 2024 一季报点评：业绩稳健增长，龙头地 位稳固 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报 ◼ 走势比较 2023年，公司实现收入722.5亿，同比+79.5%；归母净利润94.4亿， 同比+162.7%；扣非净利润92.2亿，同比+172.2%。毛利率30.36%，同比 太 10% +5.8pct；期间费用率13.21%，同比+0.8pct；净利率13.3%，同比+4.1pct。 0% 对应2023Q4，公司实现收入258.4亿，同比+43.3%；归母净利润22.2 平 洋 (10%)51/5/32 72/7/32 8/01/32 02/21/32 2/3/42 41/5/42 亿，同比+44.6%；扣非净利润21.4亿，同比+44.3%。毛利率28.6%，同比 +5.1pct；期间费用率13.03%，同比+1.3pct；净利率8.8%，同比+0.1pct。 (20%) 证 2024Q1，公司实现收入126.1亿，同比+0.26%；归母净利润21亿 ...

业绩总结 - 公司2023年营业收入达到722.5亿元，同比增长79.5%[1] - 公司2023年归母净利润为94.4亿元，同比增长162.7%[1] - 公司2023年逆变器、EPC、储能系统业务收入均有显著增长[2] - 公司2023年储能出货量同比增长36%，毛利率同比增长14.2%[3] - 公司2023年新能源投资开发业务毛利率同比增长4.6%[4] 未来展望 - 阳光电源公司2023年至2026年的营业总收入预计呈现逐年增长趋势，分别为72251百万元、89617百万元、110418百万元和132171百万元[9] - 阳光电源公司2023年至2026年的每股收益预计逐年增长，分别为6.36元、7.25元、8.77元和10.09元[9] - 阳光电源公司2023年至2026年的净利润率预计逐年下降，分别为13.1%、12.0%、11.8%和11.3%[9]

证券研究报告 电力设备 报告日期：2024年04月 24日 光储龙头业绩高增，盈利韧性凸显 ——阳光电源（300274.SZ）2023 年报及 2024 一季报点评报告 华龙证券研究所 事件： 2024年4月22日，公司发布2023年年报及2024年一季报。 投资评级：买入（首次覆盖） 2023年实现营收722.51亿元，同比+79.47%；归母净利润94.40 最近一年走势 亿元，同比+162.69%； 2024年Q1实现营收126.14亿元，同比+0.26%；归母净利润20.96 亿元，同比+39.05%。 观点：  业绩快速增长，盈利能力显著提升。2023年公司收入实现快速增 长，分业务来看，2023 年公司光伏逆变器等电力电子转换设备/ 新能源投资开发/储能系统业务分别实现营收 276.53 亿元/247.34 市场数据 亿元/178.02 亿元，同比分别+60.97%/+113.15%/+75.79%。2023 2024年04月23日 年公司毛利率 30.36%，同比提升 5.81 个百分点，主要原因是品 当前价格（元） 96.98 牌溢价、产品创新、规模效应及运费下降、汇兑收益影响。 52周价格 ...

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入722.5亿元，同比增长79.5%[1] - 公司逆变器业务在高基数下依然有望维持高增速，2023年实现收入276.5亿元，同比增长75.9%[3] - 公司储能业务2023年实现收入178.0亿元，同比增长75.8%，毛利率达37.5%，同比提升14.2%[4] 未来展望 - 阳光电源2026年预计营业收入将达到127672百万元，较2023年增长76.6%[9] - 预计2026年每股收益将达到10.37元，较2023年增长63.6%[9] - 公司的ROE预计在2026年将达到23.2%，较2023年略有下降[9] 分析师信息 - 华安证券电新行业首席分析师张志邦具有5年卖方行业研究经验，专注于储能/新能源车/电力设备工控行业研究[10] 公司信息 - 报告中的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对信息的准确性或完整性不做任何保证[11] - 华安证券股份有限公司已具备证券投资咨询业务资格，报告中的信息来源于合规渠道，力求准确可靠[12] - 报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，任何部分不得以任何方式制作拷贝或再次分发[13] 市场趋势和转型 - 公司评级体系中，买入表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上，卖出则表示落后市场基准指数15%以上[14] - 报告中提到公司在中国市场创下了iPhone销售收入纪录为967.7亿美元[110] - 报告指出公司在数字化转型方面取得了显著进展[15]

业绩总结 - 公司2023年实现营收722.51亿元，同比增长79.47%[1] - 公司2023年逆变器收入同比增长60.97%[1] - 公司2023年国内收入同比增长83.45%[1] - 公司2023年毛利率同比增长5.81%[1] - 预计公司2024-2026年归母净利润同比增长11.7%-20.4%[1] 未来展望 - 2026年预计营业收入将达到1491.82亿元，较2022年增长270.2%[2] - 2026年预计净利润将达到155.6亿元，较2022年增长320.9%[2] - 2026年预计每股收益将达到10.29元，较2022年增长325.4%[2] - 2026年预计ROE将达到20.4%，较2022年增长59.6%[2] - 2026年预计EBITDA将达到180.95亿元，较2022年增长298.6%[2]

业绩总结 - 公司23年实现收入722.51亿元，同比增长79.5%[1] - 公司24Q1实现收入126.14亿元，同比增长0.26%[1] - 公司盈利能力持续改善，2023年、24Q1毛利率分别为30.4%、36.7%[1] - 公司光伏逆变器等电力电子转换设备23年实现收入276.5亿元，同比增长60.97%[1] - 公司储能系统23年实现收入178.0亿元，同比增长75.8%[1] - 公司预测2024年营业收入为845.21亿元，归母净利润为109.52亿元，同比增长16.03%[1] 未来展望 - 全球风光一次能源消费占比尚处低位，未来提升空间大，新能源投资经济性有望持续改善[1] - 公司品牌力、营销力、产品力、服务力层面优势有望持续打造公司竞争壁垒[1] 财务展望 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到54,632.35百万元，较2022年增长367.5%[2] - 预计2026年营业收入将达到122,939.90百万元，较2022年增长205.5%[2] - 营业利润预计2026年将达到17,960.10百万元，较2022年增长333.2%[2] - 净利率预计2026年将达到12.10%，较2022年增长35.5%[2]

业绩总结 - 公司23年实现收入722.51亿元，同比增长79.5%[1] - 公司24Q1实现收入126.14亿元，同比增长0.26%[1] - 公司盈利能力持续改善，2023年、24Q1毛利率分别为30.4%、36.7%[1] - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到54,632.35百万元，较2022年增长367.5%[2] - 预计2026年营业收入将达到122,939.90百万元，较2022年增长205.5%[2] - 2026年预计净利润为15,260.35百万元，较2022年增长312.9%[2] 未来展望 - 公司的ROE在2023年达到34.07%，2026年预计将下降至23.12%[2] 其他策略 - 报告中指出，天风证券的意见、评估和预测可能会随时更改，过往表现不预示未来表现[6] - 天风证券的销售人员和交易人员可能会发表与报告意见不一致的市场评论和交易观点，投资者需注意[7] - 天风证券可能持有报告中提及公司的证券并进行交易，投资者应考虑潜在利益冲突[8] - 天风证券的股票投资评级包括买入、增持、持有和卖出，行业投资评级包括强于大市、中性和弱于大市[9]

业绩总结 - 公司2023年实现收入722.51亿元，同比增长79.47%[1] - 公司2023年Q4实现收入258.36亿元，同比增长43.27%，环比增长45.21%[1] - 公司2024年Q1实现收入126.14亿元，同比增长0.26%，环比下降51.18%[1] - 公司2026年预计营业总收入为142816百万元，较2023年增长97.4%[10] - 公司2026年预计净利润为18320百万元，较2023年增长90.9%[10] - 公司2026年预计每股收益为11.47元，较2023年增长80.1%[10] - 预计2026年市净率为2.04，较2023年下降56.6%[10] 风险提示 - 本报告并非针对或意图发送给在当地法律或监管规则下不允许的人员[16] - 报告内容不构成投资建议，投资者应独立评估信息并自主决策[16] - 本报告所含信息仅反映发布当日的判断，过往表现不应作为日后的表现依据[16] - 刊载或转发本报告需注明发布人和日期，提示风险[17]

业绩总结 - 公司2023年营收和归母净利润同比增长明显，分别为79.47%和162.69%[1] - 公司24Q1营收和归母净利润环比下降，分别为-51.18%和-5.43%[1] - 公司2024-2026年预计营收和归母净利润持续增长[2] - 公司财务报表显示，2026年预计营业收入将达到123554百万元，较2022年增长206.9%[4] - 预计2026年归属母公司净利润将达到14233百万元，较2022年增长296.6%[4] - 公司的ROE预计在2026年将达到22.7%，较2022年增长21.4个百分点[4] - 营业利润率预计在2026年将达到14.3%，较2022年增长7.4个百分点[4] - 预计2026年每股收益将达到9.58元，较2022年增长296.7%[4] 业务表现 - 公司光伏逆变器和储能业务表现优异，海外市场布局带来高盈利[1] 风险提示 - 风险提示包括项目进度不及预期、行业竞争加剧、下游需求不及预期等[3] 投资评级 - 长城证券可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易[8] - 买入评级表示预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上[8] - 持有评级表示预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间[8]