根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业概况 [1][2][3][4] - 2024年前三季度,全球光伏装机增长20%,达到288GW - 全球储能装机增长57%,达到100GWh - 全球新能源装机容量增长19%,达到39GW 2. 公司经营情况 [5][6][7] - 2024年前三季度,公司实现营收499.5亿元,同比增长7.6% - 规模利润76亿元,同比增长5.2% - 毛利率31.3%,同比提升2.9个百分点 - 净利率15.5%,同比略有下降 3. 主要业务表现 [8][9][10][11] - 逆变器业务:前三季度发货108GW,同比增长29%,收入增长13% - 储能业务:前三季度发货17GWh,同比增长144%,收入增长略有增长 - 新能源投资开发:前三季度收入130亿元,与去年基本持平 4. 未来发展展望 [12][13][14][15] - 碳中和目标确定,新能源发展空间巨大 - 技术进步和规模效应持续提升新能源经济性 - 电网并网瓶颈有待解决,灵活性调节资源需求增加 - 预计未来3-5年,全球光伏和储能市场年增速将维持在15%-20%和50%左右 5. 其他问题解答 [22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39] - 储能业务:目前在手订单充足,未来1-2年增速有望超过50% - 逆变器业务:未来1-2年增速有望超过行业15%-20% - 存货结构:主要为新能源电站和光伏储能项目,其中储能占比较大 总的来说,公司在光伏、储能等主要业务上保持了较快增长,未来发展前景良好,但需关注毛利率下降、并网瓶颈等挑战。

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - Q3 储能出货大幅增长,欧美+新兴市场将全面开花 [2] - Q3 经营性现金流转正,随着Q4电站项目和海外项目的持续交付,回款增加,现金流有望继续改善 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润为110/140/169亿元,同比+17%/27%/20% [3] - 考虑公司全球储能头部地位,大储出货持续高增长,给予公司25年20xPE,对应目标价135元 [3] 公司投资亮点 - Q3 美国储能开始上量,后续中东/智利等新市场订单有望放量 [2] - 逆变器出货环比继续增加,各市场毛利率维持稳定 [2] - 公司始终处于行业龙头地位,有望继续实现超越行业的增速 [2] 公司财务数据 - 2024-2026年营业总收入分别为83,825/101,778/120,637百万元,同比增长16.02%/21.42%/18.53% [1] - 2024-2026年归母净利润分别为11,021/14,012/16,877百万元,同比增长16.75%/27.14%/20.45% [1] - 2024-2026年EPS分别为5.32/6.76/8.14元 [1] - 2024-2026年毛利率分别为28.80%/28.30%/27.50% [9] - 2024-2026年归母净利率分别为13.15%/13.77%/13.99% [9]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现收入499.46亿元，同比+7.61%；实现归母净利润76.00亿元，同比+5.21%；实现扣非净利润73.80亿元，同比+4.31% [1] - 2024年第三季度公司实现收入189.26亿元，同比+6.37%，环比+2.83%；实现归母净利润26.40亿元，同比-7.96%，环比-7.76%；实现扣非净利润24.98亿元，同比-10.57%，环比-10.76% [1] - 2024年第三季度公司储能系统确收和发货相比存在滞后，同时新能源投资开发业务项目确认节奏有所延迟，影响公司收入和盈利 [1] - 2024年第三季度公司销售毛利率为29.52%，环比基本保持稳定，销售净利率为14.16%，环比下降1.81pct [1] - 2024年第四季度随着海外市场订单的起量和交付节奏的加快，公司盈利有望改善 [1] - 2024年第三季度末公司存货321.51亿元，环比增加40.14亿元，主要是新能源电站开发待建项目增加，以及为了满足海外储能订单交付需求的备货和海外在途库存增加 [1] - 2024年第三季度公司经营活动产生的现金流量净额为34.08亿元，环比增长55.24%，公司经营现金流环比大幅改善 [1] - 公司拟境外发行GDR，新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，其中将在海外建设15GWh储能产品、50GW逆变设备产能，有助于进一步加强公司的全球布局 [1] - 预计公司2024-2026年营收分别为818.03、985.40、1191.86亿元，对应增速分别为13.2%、20.5%、21.0%；归母净利润分别为109.00、130.82、159.69亿元，对应增速分别为15.5%、20.0%、22.1% [1][2] 财务指标总结 - 2024-2026年营收分别为818.03、985.40、1191.86亿元，对应增速分别为13.2%、20.5%、21.0% [2] - 2024-2026年归母净利润分别为109.00、130.82、159.69亿元，对应增速分别为15.5%、20.0%、22.1% [2] - 2024-2026年每股收益分别为5.26、6.31、7.70元 [2] - 2024-2026年PE分别为17X、14X、11X [1][2] - 2024-2026年PB分别为4.8、3.6、2.7 [2] - 2023-2026年毛利率分别为30.36%、27.67%、27.28%、27.07% [4] - 2023-2026年净利润率分别为13.07%、13.33%、13.28%、13.40% [4] - 2023-2026年ROA分别为11.39%、9.98%、9.60%、9.23% [4] - 2023-2026年ROE分别为34.07%、28.38%、25.53%、23.87% [4] - 2023-2026年应收账款周转天数分别为86.95天、90天、90天、100天 [4] - 2023-2026年存货周转天数分别为144.89天、150天、155天、160天 [4] - 2023-2026年总资产周转率分别为1.00、0.85、0.80、0.77 [4]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 营收稳健增长，收入确认存在滞后 - 公司前三季度实现营业收入499.46亿元，同比增长7.6%；第三季度实现营收189.26亿元，同/环比分别增长6.4%/2.8% [3][4] - 公司光储业务进展顺利，收入确认进度滞后于实际发货，第三季度营收增幅较小，后续收入确认后业绩有望得到释放 [4] - 公司储能发货量同比持续增长，但由于收入确认的滞后性，第三季度发货的收入确认可能延后到四季度或2025年 [4][6] 盈利能力保持优良 - 公司前三季度销售毛利率31.3%，较2023年同期增长2.9个百分点，主要由于公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高 [4] - 公司前三季度费用率共计12.6%，较2023年同期增加3.3个百分点，主要系业务拓展、研发投入及汇兑损失增加所致 [4] - 公司第三季度归母净利润26.4亿元，同/环比分别减少8.0%/7.8%，主要由于收入结构变化导致的毛利率下降，以及费用率有所增加 [6] 现金流环比回升明显，后续有望继续改善 - 公司前三季度经营活动产生的净现金流净额为8.0亿元，较2023年同期减少37.5亿元，主要由于存货和应收账款增长 [6] - 单季度来看，公司Q1-Q3经营净现金流分别为-4.9/-21.2/+34.1亿元，第三季度环比回正，较第二季度增加55亿 [6] - 随着Q4电站项目和海外项目的持续交付，回款增加，公司现金流有望继续改善 [6] 计划发行GDR，扩充全球产能 - 公司拟发行GDR并申请在德交所挂牌上市，募集资金用于扩产储能装备、逆变设备及数字化提升等 [7] - 募投项目建成后，公司将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，有助于巩固公司储能业务优势，形成生产端规模效应 [7] 财务数据总结 - 公司2024/2025/2026年预计实现归母净利润118.91/145.59/161.95亿元，对应PE为15.4/12.6/11.3倍 [8][9][10][11] - 公司2024/2025/2026年预计毛利率为31.5%/30.4%/29.4%，净利率为13.3%/12.9%/12.4% [5][11] - 公司2024/2025/2026年预计ROE为30.5%/27.6%/23.7% [5][11]

| --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|-------------------------|---------------------------|-----------------|------------------------------| | 交银国际研究 公司更新 | | | | | | | | | | | | 新能源 | 收盘价 人民币 90.62 | 目标价 人民币 104.80↑ | 潜在涨幅 +15.6% | 2024 年 11 月 1 日 | | 阳光电源 | (300274 CH) | | | | 滞后确认的储能收入有望在 4 季度兌现， 发行 GDR 加速海外产能布局 储能收入确认滞后导致收入增长较慢和盈利下降：公司3季度收入/归母净 利189/26.4亿元（人民币，下同），同比+6.4%/-8.0%，环比+2.8%/-7.8% 。 收入增长较慢主要是由于储能系统收入确认滞后于发货，发货量大增尚未 反映在收入。盈利同比下降主要是由于毛利率下降和销售、研发费用大 增。期內毛利率 29.5%，同/环比小幅下降 1.2 ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入499.5亿元,同比增长7.6%;实现归母净利76.0亿元,同比增长5.2% [3] - 2024年Q3单季度公司实现营收189.3亿元,同比增长6.4%;归母净利26.4亿元,同比下降8.0% [3] - 销售费用有所加大,主要是销售团队规模扩大,带来职工薪酬、股权激励以及相应的办公、差旅等费用同比增加 [3] - 储能系统与新能源投资开发业务受原材料降价导致的价格下降,公司盈利预测小幅下调 [3] 公司投资开发情况 - 公司逆变器业务龙头地位稳固,预计2025年公司光伏逆变器出货仍有望保持15-20%的行业增速 [3] - 公司新能源投资开发业务项目积累深厚,截至2024Q3拥有存货余额322亿元,较年初增加107亿元 [3] - 公司积极拓展中东、拉美等新兴储能市场,与Algihaz签约7.8GWh中东最大储能项目,与Atlas签约880MWh拉美最大独立储能电站 [4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为111.3/134.4/158.6亿元,EPS为5.36/6.48/7.65元 [5] - 预计公司2024-2026年毛利率为30.4%/28.5%/28.2%,净利率为14.5%/14.1%/14.1% [5] - 预计公司2024-2026年ROE为28.7%/26.1%/23.8% [5]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司三季度实现营收499亿元,同比增长7.6%;归母净利润76亿元,同比增长5.2% [1] - 存货环比高增,年末确收加快,公司高增有望兑现 [1][2] - 公司加强费用管控,三季度期间费用率较上半年明显收窄 [2] - 公司经营现金流环比改善,三季度经营活动现金流净额34亿元,同比增长36亿元 [2] - 公司境外发行GDR获受理,新增35GWh储能产品和50GW逆变设备产能,有望增强全球竞争力 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测分别为119亿元、149亿元、180亿元 [3] - 2024-2026年对应PE为16倍、13倍、10倍 [3] - 2022-2026年营收增速分别为66.79%、79.47%、24.63%、23.52%、21.77% [5] - 2022-2026年归母净利润增速分别为127.04%、162.69%、26.20%、25.13%、20.99% [5] - 2022-2026年ROE分别为19.25%、34.07%、31.72%、29.95%、27.88% [5]

行业概述 - 在全球低碳目标的引领下，绿色发展已成为全球共识 [1] - 前三季度新能源行业保持一定增长势头 - 光伏装机同比增长20%，达到288GW [1] - 储能装机同比增长57%，超过100GWh [2] - 风电新增并网容量同比增长19%，达到39GW [2] 公司经营情况 - 公司充分把握市场发展机遇，聚焦主赛道，加强创新和变革 [2] - 前三季度实现营业收入499亿元，同比增长7.6% [2] - 归母净利润76亿元，同比增长5% [2] - 毛利率保持较好，得益于公司核心竞争力持续提升 [2][3] - 持续加大研发投入，研发费用同比增长36%，达到23.8亿元 [3] 财务数据变化 - 应收账款余额增加42亿元，主要是收入增长和国内项目付款周期较长 [4] - 存货余额增加107亿元，主要是在建电站项目和海外储能订单备货 [4] - 销售费用增加8亿元，主要是海外市场拓展和团队扩张 [4] - 财务费用增加3.4亿元，主要受汇率波动影响 [4] - 经营净现金流减少38亿元，主要是存货和应收账款增加 [4][5] 行业展望 - 碳中和目标下，新能源发展路径确定 [3] - 新能源占一次能源和发电量的比重将大幅提升 [3] - 新能源发电成本持续下降，经济性不断改善 [3] 问答环节 - 四季度和明年储能出货量有望继续增长 [5] - 不同市场储能系统的盈利能力存在差异 [5] - 逆变器出货预计与行业增速保持一致 [5] - 储能收入确认存在滞后性，四季度有望增加 [5][6] - 储能运维市场正在逐步释放 [6] - 前三季度储能出货国内占比约40%，海外主要在美洲和欧洲 [6]

文章核心观点 - 受市场竞争加剧等因素影响，储能和逆变器双龙头阳光电源(300274.SZ)业绩高增长态势不再，前三季度营收与净利润仅实现个位数增长，净利润增速慢于营收增速[1] - 为进一步提升规模优势，公司计划在德国法兰克福证券交易所发行GDR，拟募集资金不超过48.78亿元，用于年产20GWh先进装备制造项目、海外逆变器及储能产品扩建等4个项目[2] - 公司控股子公司阳光新能源计划收购以提供AI视觉识别的成套智能化装备和服务为主营业务的泰禾智能(603656.SH)，收购价格较泰禾智能收盘价溢价超过1倍[3] 公司经营情况 - 2022年前三季度，公司实现营业收499.46亿元，同比增长7.61%；归属于上市公司股东的净利润76.00亿元，同比增长5.21%[1] - 其中Q3实现营收189.26亿元，同比增长6.37%；归母净利润26.4亿元，同比下降7.96%[1] - 2022年和2023年归母净利润分别为35.93亿元、94.4亿元，同比分别增长127.04%、162.69%[1] 公司发展战略 - 公司认为现有产能远远无法满足未来广阔的市场需求，迫切需要做好预备产能建设[2] - 公司计划在德国法兰克福证券交易所发行GDR，拟募集资金不超过48.78亿元，用于年产20GWh先进装备制造项目、海外逆变器及储能产品扩建等4个项目[2] - 公司控股子公司阳光新能源计划收购泰禾智能，利用在新能源产业链地位和全球化市场布局优势，为泰禾智能做大做强新能源业务赋能并助力其开拓海外市场[3] 行业发展趋势 - 受益于光伏新增装机量和储能需求的爆发式增长，阳光电源近年来业绩持续高增长[1] - 面对全球储能市场蓬勃发展，中国储能企业的出海会越来越快，特别是面对储能产品价格竞争，海外市场将保持较好的利润水平[2] - 2022年以来，阳光电源来自海外市场的收入占比均超过40%，今年上半年为43.44%[2]

阳光电源整体业绩情况 - 2024年前三季度实现营业收入499.46亿元同比增长7.61%归属于上市公司股东的净利润76亿元同比增长5.21% [1] - 2024年第三季度实现净利润26.4亿元同比下降7.96% [1]