报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 逆变器业务稳定增长，渠道和产品优势显著 - 24H1公司逆变器业务实现收入130.93亿元，同比增长12.63%；毛利率37.62%，同比提升1.70pct [2] - 公司加码布局欧洲、美洲、澳洲、中国渠道市场，全球服务网点增长至490+，渠道业务快速发展 [2] - 公司坚持研发投入，产品持续迭代升级，24H1推出多款新产品 [2] 储能系统盈利能力大幅提升，持续放量 - 24H1公司储能系统实现收入78.16亿元，同比下降8.30%；毛利率40.08%，同比大幅提升12.61pct [2] - 原材料电芯价格下降带动储能系统价格下降，但成本传导存在时滞，公司受益于电芯降价 [2] - 公司储能系统广泛应用于欧洲、美洲、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合 [2] 新能源投资开发业务稳步发展 - 24H1公司新能源投资开发业务实现收入89.55亿元，同比增长18.45%；毛利率16.88%，同比提升5.38pct [2] - 公司不断加大新能源系统技术研发，创新优化电站产品，加码渠道生态布局 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营收分别预计为888.13、1080.50、1283.23亿元，对应增速分别为22.9%、21.7%、18.8% [2] - 2024-2026年归母净利润分别预计为108.58、131.01、156.73亿元，对应增速分别为15.0%、20.6%、19.6% [2] - 以8月23日收盘价计算，2024-2026年PE分别为13X、11X、9X [2] 风险提示 - 下游需求不及预期，市场竞争加剧等 [2]

行业回顾 - 全球新能源的经济性明显改善，新能源行业上半年保持一定增长势头[2][3] - 光伏装机同比增长19%，达到193GW，亚非拉市场快速增长，欧洲受高利率等因素影响表现一般[2] - 储能装机同比增长49%，达到60GWh，市场保持快速发展，从以往的中美英澳点状市场变为全球遍地开花[2][3] - 国内风电并网容量同比增长12%，达到26GW[3] 公司经营情况 - 公司上半年实现营业收入310亿元，同比增长8%；归母利润49.6亿元，同比增长14%，盈利能力持续提升[4] - 公司持续加强品牌、营销、服务和产品力建设，在各细分市场建立领先地位[4][5] - 逆变器业务收入保持增长，储能业务盈利能力继续保持，新能源投资开发业务收入和毛利率均有所提升[5] 财务情况 - 应收账款余额240亿元，较年初增加29亿元，主要是收入增长和国内收入占比提升导致[6][7] - 销售费用和研发费用同比分别增长41.3%和41.7%，主要是公司大力拓展海外业务和持续加大研发投入[7] - 资产减值损失同比下降1.2亿元，主要是存货和合同资产减值计提减少以及新能源项目减值冲回[7] 问答环节 - 中东地区光储经济性好，公司长期布局并具备优势，中东市场需求和公司份额快速增加[8] - 公司已布局PEM和ALK技术路线，未来4-5年氢能业务有望实现盈利[8][9] - 储能需求场景广泛，包括新能源配储、电网调峰、工商业和无电地区等，预计未来会保持较高增速[10] - 上半年现金流减少主要源于税费增加、人力成本及业务费用上升、国内回款周期延长等因素，预计下半年会有所改善[10]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 盈利能力持续亮眼 - 2024年上半年实现营收310亿元,同比增长8.4%;归母净利润49.6亿元,同比增长13.9% [2] - 逆变器收入131亿元,同比增长12.6%,毛利率37.6%,同比提升1.7个百分点 [2] - 储能系统收入78亿元,同比下降8.3%,毛利率40.08%,同比提升12.6个百分点 [2] - 公司根据最新会计准则将保证类质保费用计入营业成本,复原后预计上半年逆变器、储能系统毛利率约40%、43%左右,延续去年高盈利状态 [2] 存货及合同负债大幅增加 - 截至2024Q2末存货281亿元,较年初增加67亿元,主要系公司各业务增长、备货增加所致 [2] - 合同负债90亿元,较年初增加25亿元,其中78亿元为预收货款,较年初增加31亿元,显示公司在手订单充沛,有望支持公司业务兑现高增长 [2] 海外储能订单加速释放 - 2023-2024年累计公布的海外储能订单规模高达17.7GWh,其中订单规模较大的地区分别为中东、澳大利亚、欧洲,分别占比为49%、22%、19% [2] - 随着海外新兴市场大储需求逐步放量,公司对美出货占比显著下降,进一步提升公司综合竞争力和抗风险能力 [2] 盈利预测与估值 - 微调2024-2026年归母净利润预测至123、150、180亿元,对应PE为11、9、8倍 [2] - 维持"买入"评级和重点推荐 [2]

财务表现 - 公司2024年上半年营业收入为310.20亿元，同比增长8.38%[19] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为49.59亿元，同比增长13.89%[20] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为-26.04亿元，同比下降154.59%[20] - 公司2024年上半年基本每股收益为2.39元，同比下降18.43%[21] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率为16.54%，同比下降4.19个百分点[21] - 公司2024年上半年总资产为944.19亿元，较上年度末增长13.93%[21] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东的净资产为314.17亿元，较上年度末增长13.40%[21] - 公司2024年上半年不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本[6] 主营业务 - 公司主营业务包括光伏逆变器、风电变流器、储能系统、新能源汽车驱动系统等新能源电源设备的研发、生产、销售和服务[39] - 公司光伏逆变器产品涵盖微型逆变器、户用逆变器、组串逆变器、集中逆变器和模块化逆变器，全面覆盖户用、工商业和大型地面电站等应用场景[40][41][42][43][44][45] - 公司储能系统业务专注于锂电池储能系统研发、生产、销售和服务，提供辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧响应、微电网、户用等储能系统解决方案[47] - 公司旗下新能源项目开发投资平台"阳光新能源"深耕集中式光伏及风电站、家庭光伏、工商业光伏、储能电站、充电站开发领域[48] 技术创新 - 公司通过采用新型半导体材料、高效磁性器件、优化电路设计、改善 MPPT 算法、优化散热系统等，带动逆变器效率不断提升，目前阳光电源逆变器最大效率已全线达到 99%[164] - 公司通过不断的技术创新及系统优化降低投资成本，提升系统发电量，从而降低系统度电成本，提高客户的投资收益率[166] - 阳光电源逆变器具备低电压穿越、零电压穿越、高电压穿越能力，在电网出现问题时适应电网的变化，保障光伏系统不会大规模脱网，造成事故扩大[168] - 阳光电源逆变系统具备直流串、并联拉弧实时检测功能，已通过相关保护认证，基于智能拉弧检测算法快速识别，毫秒级关断，阻断拉弧危害[169] 产品创新 - 公司深刻洞察市场需求，对传统形式逆变器进行重大革新，推出"1+X"模块化逆变器，全球累计出货超30GW[73] - 推出320HX大功率组串式逆变器，通过先进技术应用，在智能运维、安全可靠、支撑电网等维度全面升级[73] - 推出125kW大功率工商业逆变器，更大功率、1+II防雷、AFCI2.0，持续为工商业电站安全保驾护航[75] - 对RT系列户用逆变器进行全方位升级，单组串输入电流提升至18A，满足更广泛的户用装机需求[77] - 推出8-10kW户用大功率单相光储逆变器，融入便捷化、多级高防护设计，让全球更多家庭畅享更便捷、更安全的绿电[79] - 推出150kW工商业逆变器，搭载智能电弧检测3.0、交直流温感检测等先进技术，引领行业高质量产品标杆[81] - 推出PowerTitan 2.0大型地面储能系统，实现2.5MW/5MWh的配置容量，为用户打造性能更高效、应用更友好、防护更安全的产品[83] - 推出PowerStack 200CS工商业储能系统，整合EMS、PCS、BMS于一机，解决收益、运维、安全三大用户痛点[87] - 推出二代户用电池SBH系列，模组容量升级至5kWh、充放电性能升级至50A超大充放电流[91] 市场地位 - 公司光伏逆变器远销全球170多个国家和地区，连续多年蝉联全球第一[46] - 公司储能系统全球出货量10.5GWh，连续第八年位居中企第一[47] - 公司风电变流器产品已取得全球出货量第一的成绩，未来将继续深耕大功率能量转换与控制[56] 新业务拓展 - 公司又陆续布局了新能源汽车关键部件、微网储能、智慧能源、新能源制氢等新业务，并取得了长足的发展[172] - 公司充电站业务提供一站式解决方案，创新推出"S2G"新模式[197] - 公司针对大宅别墅市场推出阳光家庭能源产品，具有至臻美学、发电、安全、用能等特点[198] 渠道建设 - 公司通过"阳光云"物联网平台，为客户提供光伏、储能、充电桩等多种能源的集中运维、运营管理服务[45] - 公司在工商业光伏领域发挥"技术+平台"优势,助力渠道伙伴快速发展[196] - 公司通过技术指导、金融扶持、培训赋能等方式，深化渠道模式，带动渠道伙伴成长[200] 项目开发 - 集中式光伏电站通过先进系统技术研发、风光资源科学规划整合、丰富的项目开发建设经验，大幅提升光伏电站的投资回报率[49] - 采用光伏治沙、盐光互补、农光互补、水面漂浮等多种综合开发模式，实现风、光、土地资源的高效复合利用[49] - 风力电站涵盖高低温、高海拔、低风

会议主要讨论的核心内容 - 公司2023年的盈利高点,以及2025年的盈利展望 [1][2][3] - 公司2023年的毛利率构成分析,包括运费、汇率、原材料价格等因素的影响 [2][3][4][5][6] - 公司2024年和2025年的毛利率预测,逆变器和储能系统的毛利率分析 [7][8][9][10] - 公司在逆变器和储能系统方面的核心竞争力分析,包括产品、品牌、服务网络等 [14][15][16][17][18][19][20][21][22][23] - 公司2024年和2025年的盈利预测 [24] - 行业进入集中式电站和大型储能系统爆发期,公司业绩有望加速兑现 [25] 问答环节重要的提问和回答 - 提问:公司2023年的运费和汇率对毛利率的具体影响有多大? 回答:运费和汇率因素对2023年毛利率的提升贡献约2-5个百分点 [4] - 提问:公司2023年的碳酸铝价格下跌对毛利率的影响有多大? 回答:碳酸铝价格下跌对2023年毛利率的提升贡献约5个百分点 [5][6] - 提问:公司储能系统的毛利率水平如何?未来是否存在下降风险? 回答:储能系统2023年毛利率有望达到30%左右,未来随着规模效应提升还有进一步提升空间 [10][11][12][24]

1. 公司概况 - 公司深耕逆变器领域20余年,先后在多个新能源电源设备领域深度布局,稳居全球逆变器出货量前二,2021年市占率达22%,跃居世界第一 [4] - 公司在2014年对储能的前瞻布局精准,2023年公司储能PCS份额位居全球第二,储能系统出货量排名全球第二 [4][6] - 公司创始人技术出身,核心管理团队技术经验深厚,学术背景与产业背景俱强 [17] 2. 逆变器业务 - 公司逆变器产品线丰富,从集中式到组串式发展跨越周期,针对不同应用场景推出新技术产品 [39] - 公司逆变器全球化布局,海外交付能力强,2023年光伏逆变器全球发货量130GW,发货量全球领先 [41][42] - 公司品牌价值高,规模效应突出,2023年根据世界品牌实验室发布的年度《中国500最具价值品牌》榜单,公司以802.7亿元的品牌价值位列第117名 [52] 3. 储能业务 - 储能是解决可再生能源消纳的刚需,全球储能市场持续高增,2023年全球新增104GWh储能装机,同比增长136% [60][61] - 公司储能业务布局早、项目经验多,充分利用电力电子协同优势,从单独提供储能PCS转变为提供全套储能系统 [62][64] - 公司已获得UL9540认证,是全球第一个储能系统安全标准,在海外市场的市占率持续提升 [77][79] - 2023年公司储能系统中标订单达5.8GW/6.2GWh,其中海外订单5.6GW/5.7GWh,海外订单规模远大于国内 [87][90] 4. 财务表现和投资评级 - 预计公司2024-2026年实现营业收入860.69、1097.29、1354.10亿元,归母净利润108.22、130.68、150.86亿元,对应PE分别为12.94、10.71、9.28倍 [100] - 公司盈利水平不断提升,在1Q2024处于行业前列,费用管理能力较强,资产负债率远低于同行 [101][102][103][106][108] - 给予公司"增持"评级,可比公司2024-2026年平均PE为17.26、13.01、10.36倍,高于公司 [103]

逆变器业务 - 公司是全球逆变器龙头供应商，2021-2023年逆变器出货量分别为47GW、77GW、130GW，同比增长34.3%、63.8%、68.8%[3] - 公司逆变器出口自3月起出现环比改善，欧洲逆变器库存去化接近尾声，新兴市场增长动力强[2][9] - 公司逆变器业务全球化布局优势突出，2022年中国、EMEA、美洲、亚太逆变器出货占比分别为36.2%、23.6%、20.20%、20.10%[21] 储能业务 - 公司是全球储能系统龙头供应商，2021-2023年储能系统全球发货量分别为3.0GWh、7.7GWh、10.5GWh，连续八年位居中国企业第一[13] - 公司与沙特ALGIHAZ签约全球最大储能项目，容量为7.8GWh，将于2024年开始交付[4][14] - 全球储能市场景气度持续提升，2023年底全球已投运电力储能项目累计装机规模289.2GW，新型储能累计装机规模达91GW[24][25] 财务表现 - 分析师上调公司2024-2026年归母净利润预测分别为112亿元、129亿元、149亿元，对应EPS为5.39元/股、6.21元/股、7.18元/股[17] - 公司2023年营业收入预计为72,251百万元，同比增长79.47%；净利润预计为9,440百万元，同比增长79.61%[19] - 公司2023-2024年ROE分别为38.38%、31.20%，估值水平合理[20]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [9] 报告的核心观点 光伏业务 - 公司是全球光伏逆变器龙头,全球化布局优势突出 [3][4][21][22] - 光伏新增装机持续高增,公司逆变器出货规模快速扩张 [9][24][26][27] - 公司逆变器产品结构丰富,满足不同应用场景需求 [76] 储能业务 - 公司是全球储能系统龙头供应商,储能业务高速增长 [3][5][49][150] - 受益于原材料价格下降,储能系统经济性显著提升 [84][87][88] - 公司打造"光储一体"商业模式,品牌建设深入人心 [154][162] 其他业务 - 电站业务稳步扩张,盈利能力持续提升 [165][166][170] - 风电变流器业务保持领先地位,业绩增长快速 [186][187][188] - 积极布局新能源汽车驱动系统和充电桩业务 [202][203][206] - 开发智慧能源解决方案,数字化转型成效显著 [209][210][213] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为112、129、149亿元 [215][216][217][218] - 选取同行业可比公司,给予公司2024-2026年PE分别为13、12、10倍 [224][225][226]

报告公司投资评级 公司维持"买入-A"评级。[5] 报告的核心观点 1) 公司签约全球最大储能项目,体现了公司优秀的智能制造及极速交付能力。[2][3] 2) 全球储能装机景气度高,公司加码布局全球市场,有望充分受益。[3] 3) 公司回购股份彰显了对未来发展的信心和对公司价值的认可。[3] 公司财务数据和估值 1) 2024-2026年公司预计EPS分别为5.08元、5.96元、6.37元,对应PE分别为14.1倍、12.0倍、11.2倍。[5][7] 2) 2022-2026年公司营业收入和净利润保持快速增长,毛利率维持在26%-30%之间。[7] 3) 公司ROE水平较高,2023年达到32.6%。[7]

投资评级 - 报告给出"买入-A"评级 [3] 报告的核心观点 - 阳光电源与沙特 ALGIHAZ 签约全球最大储能项目,容量高达 7.8GWh,预计 2025 年全容量并网运行,将为公司贡献较多利润 [2] - 公司发布回购报告书,拟用自有资金通过集中竞价交易回购部分股份,后期用于核心和骨干员工的持股计划或股权激励,彰显公司对未来发展的信心和价值认可 [2] 公司投资数据总结 1) 营业收入 - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 89,778、109,621 和 129,482 百万元,同比增长 24.3%、22.1% 和 18.1% [7] 2) 净利润 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 10,248、12,046 和 14,812 百万元,同比增长 8.6%、17.6% 和 23.0% [7] 3) 盈利能力 - 预计 2024-2026 年毛利率分别为 28.3%、28.2% 和 28.2% [7] - 预计 2024-2026 年净利率分别为 11.4%、11.0% 和 11.4% [7] - 预计 2024-2026 年 ROE 分别为 27.4%、24.8% 和 23.5% [7] 4) 估值水平 - 预计 2024-2026 年 P/E 分别为 14.2 倍、12.1 倍和 9.8 倍 [7] - 预计 2024-2026 年 P/B 分别为 4.0 倍、3.0 倍和 2.4 倍 [7]