报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 营收稳健增长，收入确认存在滞后 - 公司前三季度实现营业收入499.46亿元，同比增长7.6%；第三季度实现营收189.26亿元，同/环比分别增长6.4%/2.8% [3][4] - 公司光储业务进展顺利，收入确认进度滞后于实际发货，第三季度营收增幅较小，后续收入确认后业绩有望得到释放 [4] - 公司储能发货量同比持续增长，但由于收入确认的滞后性，第三季度发货的收入确认可能延后到四季度或2025年 [4][6] 盈利能力保持优良 - 公司前三季度销售毛利率31.3%，较2023年同期增长2.9个百分点，主要由于公司品牌溢价、产品创新、规模效应及项目管理能力提高 [4] - 公司前三季度费用率共计12.6%，较2023年同期增加3.3个百分点，主要系业务拓展、研发投入及汇兑损失增加所致 [4] - 公司第三季度归母净利润26.4亿元，同/环比分别减少8.0%/7.8%，主要由于收入结构变化导致的毛利率下降，以及费用率有所增加 [6] 现金流环比回升明显，后续有望继续改善 - 公司前三季度经营活动产生的净现金流净额为8.0亿元，较2023年同期减少37.5亿元，主要由于存货和应收账款增长 [6] - 单季度来看，公司Q1-Q3经营净现金流分别为-4.9/-21.2/+34.1亿元，第三季度环比回正，较第二季度增加55亿 [6] - 随着Q4电站项目和海外项目的持续交付，回款增加，公司现金流有望继续改善 [6] 计划发行GDR，扩充全球产能 - 公司拟发行GDR并申请在德交所挂牌上市，募集资金用于扩产储能装备、逆变设备及数字化提升等 [7] - 募投项目建成后，公司将新增年产35GWh储能产品、50GW逆变设备产能，有助于巩固公司储能业务优势，形成生产端规模效应 [7] 财务数据总结 - 公司2024/2025/2026年预计实现归母净利润118.91/145.59/161.95亿元，对应PE为15.4/12.6/11.3倍 [8][9][10][11] - 公司2024/2025/2026年预计毛利率为31.5%/30.4%/29.4%，净利率为13.3%/12.9%/12.4% [5][11] - 公司2024/2025/2026年预计ROE为30.5%/27.6%/23.7% [5][11]