行 业 点 评 2024年11月21日 电子&计算机 行业点评 英伟达FY25Q3业绩延续高增，Blackwell芯片全面投产 强于大市( 维持) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业点评*计算机*英伟达2025财年Q2 业绩同比持续高速增长，数据中心业务表现强劲*强 于大市20240830 【平安证券】行业动态跟踪报告*电子*英伟达Q1业绩 超预期、指引强劲，开启下一场工业革命*强于大市 20240527 证券分析师 | --- | --- | |--------|-----------------------------| | | | | 付强 | 投资咨询资格编号 | | | S1060520070001 | | | FUQIANG021@pingan.com.cn | | 闫磊 | 投资咨询资格编号 | | | S1060517070006 | | | YANLEI511@pingan.com.cn | | 徐勇 | 投资咨询资格编号 | | | S1060519090004 | | | XUYONG318@pingan.com.cn | | 郭冠君 | 投资咨询资格编号 | | | S1060 ...

宏 观 深 度 报 告 证 券 研 究 报 告 宏观深度报告 2024 年 11 月 21 日 房地产止跌回稳：现状、基础与再思考 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 平安观点： 本文详细梳理了截至 2024 年9 月本轮房地产各项相关指标的调整程度，进 而从房地产止跌回稳传导链条、房地产长期潜在需求测算、居民购房能力 与成本变化测算三个角度，综合判断中国房地产是否具备了止跌回稳的客 观基础，并指出当前制约房地产止跌的主要堵点。 一、 中国房地产调整的现状。2021 年以来中国房地产市场经历剧烈调整，截至 一揽子政策出台前的 2024 年 9 月：1、住宅年化销售面积较 2021 年减半 至 7.7 亿平方米，回到 2009 年之前水平。2、70 个大中城市二手住宅价格 下跌 15%、部分大城市局部出现 30%甚至更大跌幅，新房和一线城市价格 相对坚挺。3、房地产开发投资较 2021 年下降约三成至年化 10. ...

行 业 点 评 证 券 研 究 报 告 2024年11月21日 电子&计算机 行业点评 英伟达FY25Q3业绩延续高增，Blackwell芯片全面投产 强于大市( 维持) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业点评*计算机*英伟达2025财年Q2 业绩同比持续高速增长，数据中心业务表现强劲*强 于大市20240830 【平安证券】行业动态跟踪报告*电子*英伟达Q1业绩 超预期、指引强劲，开启下一场工业革命*强于大市 20240527 证券分析师 | --- | --- | |--------|--------------------------------------------| | | | | 付强 | 投资咨询资格编号 | | | S1060520070001 | | | FUQIANG021@pingan.com.cn | | 闫磊 | 投资咨询资格编号 | | | S1060517070006 | | | YANLEI511@pingan.com.cn | | 徐勇 | 投资咨询资格编号 | | | S1060519090004 | | | XUYONG318@pingan.com.cn | | ...

证 券 研 究 报 告 宏 观 报 告 宏观深度报告 2024 年 11 月 21 日 房地产止跌回稳：现状、基础与再思考 | --- | --- | --- | |------------|-------------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

债券市场 - 年末日历效应对债市偏友好10Y国债收益率12月基本下行11月部分上行 [7] - 年末日历效应源于供给稳定、政府支出加快、央行投放流动性、中央经济工作会议表态克制、配置力量入场等因素 [7] - 本轮年末供给规模大但降准50BP有望支持10Y国债收益率下行 [8] - 不同机构年末有不同的行为偏好特征如大行买债基金净买入等 [8] 福昕软件 - 深耕PDF电子文档解决方案2024年收入快速增长用户分布全球多地积极参与标准制定 [10] - 在全球PDF市场竞争力前列双转型战略推动业务扩张订阅收入占比提升 [11] - 发挥版式文档技术优势在信创和行业应用方面开拓机会有望成为第二增长曲线 [15] - 预计2024 - 2026年营业收入和归母净利润增长给予推荐评级 [16] 小鹏汽车 - 2024年三季度营业收入增长亏损同比收窄现金储备增加 [17] - 三季度M03销量占比提升单车营收下滑但毛利率改善 [18] - 三季度服务及其他业务毛利率高整体毛利率提升 [19] - 两款爆款车型推出2025年进入强产品周期维持推荐评级 [22] 原油行业 - 11月国际油价受多种因素影响如地缘政治、OPEC +减产、欧美和中国降息周期等 [23] - EIA和本报告对2025年布伦特原油价格有不同预测 [24][25] - 短期供需偏紧中期或转松短期油价有支撑中期承压建议关注相关油服企业和三桶油 [28] 汽车行业（鸿蒙智行相关） - 华为ADS智驾里程领先推出智驾险问界M9订单增长渠道引入中升 [30][31] - 智界R7表现强劲新S7即将发布有望成为第二增长极 [31] - 推荐与华为合作紧密的车企看好相关赛道扩容 [32] 新股 - 列出即将发行的新股包括申购日、发行价、申购限额等信息 [34] 国内财经资讯 - 习近平向2024年世界互联网大会乌镇峰会开幕视频致贺 [35] - 10月全社会用电量同比增长4.3%前10月同比增长7.6% [36] 国际财经资讯 - 日欧央行货币政策分歧使市场押注日元兑欧元走强 [39] - 英国10月通胀超预期反弹影响降息前景 [40] 行业要闻 - 930新政后20城新房平均去化率前高后低刚需盘在热销项目中占比近6成 [41] - 11月112款国产游戏7款进口游戏版号获批 [42] 两市公司重要公告 - 居然之家拟回购股份金额不低于5000万元不超过1亿元 [43] - 供销大集拟15.11亿元收购北京新合作商业发展有限公司51%股权 [44] - 微芯生物拟定增募资不超9.6亿元 [45] - 科大讯飞实控人调整为刘庆峰 [46] - 中国石化公开发行公司债券获证监会注册批复 [49]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“推荐”评级[2][10] 报告核心观点 - 福昕软件是PDF+OFD版式软件领军者，双转型战略驱动成长，竞争力位于全球PDF市场前列，订阅+渠道双转型成效渐显，发挥版式文档技术优势，持续开拓信创+行业应用机会，未来成长空间可期[2][4][5][8][9][10] 公司基本信息 - 公司网址为www.foxitsoftware.cn，大股东为熊雨前，持股39.80%，实际控制人是熊雨前，总股本91百万股，流通A股91百万股，总市值67亿元，流通A股市值67亿元，每股净资产27.83元，资产负债率16.8%[3] 公司业务情况 PDF业务 - 公司深耕PDF电子文档解决方案，2001年创办，2004年发布福昕PDF阅读器，是全球较早的PDF软件产品之一，当前主要收入来自PDF编辑器与阅读器产品（占比77%，24H1），用户遍布全球200多个国家和地区，2024年前三季度收入主要来源于北美（占比55%）、欧洲（25%）、中国大陆（9%）、亚太（7%）等区域[4] - 公司历经接近两年多的订阅优先、渠道优先双转型战略的深化后，2024年前三季度实现营收5.09亿元，同比增长15.1%（vsYoY+3.7%，23Q1 - 3），归母净利润3867万元，扭亏为盈主要是由于追加投资合并福昕鲲鹏确认了1.03亿元投资收益，从公司原有业务部分（不含新并购）来看，收入释放空间尚未能覆盖投入[4][52] - 在全球PDF电子文档市场，福昕软件位于第二梯队前列，相较Adobe，2023年Adobe Document Cloud收入实现27.0亿美元，福昕软件实现营业收入6.1亿元，产品综合竞争力来看，根据商业软件点评平台G2分析，福昕位列PDF编辑器的“Leaders（领导者）”象限，市场占有率、客户满意度均处于行业前列水平[5] - 2022年7月确立“订阅优先”和“渠道优先”的双转型增长战略，转型成效逐渐显现，2023年公司实现订阅收入2.16亿元（占营收比例35%，较2022年提升14pct），2024年前三季度，公司实现订阅收入2.45亿元，占比提升至48%；ARR达到3.66亿元，同比增长46.3%；订阅相关合同负债金额为2.13亿元，同比增长约32.0%，核心产品整体订阅续费率约为93%[5][8][97] - 公司渠道收入及占比均实现持续增长和提升，2024年前三季度公司来自渠道的收入为1.95亿元，同比增长33.64%，占营业收入的比例为38.21%，较转型前（2021年）渠道收入占比水平已提升14.29pct[103] OFD业务 - 公司为国家标准GB/T33190 - 2016《电子文件存储与交换格式 版式文档》（OFD版式文档）起草单位之一，2014年将OFD相关知识产权全部转让给福昕鲲鹏，今年收购了福昕鲲鹏38.2749%的股权，加上原持有34.9687%的股权，取得福昕鲲鹏控制权（持股比例为73.2436%），福昕鲲鹏为此前信创的目录厂商之一，在新一轮信创中，看好公司在信创业务上取得显著的收入增长[9] - 公司围绕在版式文档的核心技术，结合特定行业与专业垂直领域的业务场景，推出了iDox.AI系列智能服务、福昕家装·云服务、福昕家装·智能设计、福昕船舶图纸管理系统等行业应用解决方案，同时外延收购了美国电子签名公司AccountSight，以丰富公司的产品矩阵，OFD、行业应用解决方案等业务未来有望成为公司的第二增长曲线[9][126][127] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营业收入为7.28/8.81/10.78亿元，对应同比增速分别为19.2%/21.0%/22.3%，归母净利润为0.02/0.36/1.08亿元，对应EPS分别为0.02/0.39/1.19元，根据2024年11月19日公司收盘价，对应2024 - 2026年PS分别为9.2x/7.6x/6.2x，首次覆盖给予“推荐”评级[10]

行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）[70] 报告核心观点 - 强美元交易渐缓和，供应和地缘扰动短期推涨油价，OPEC+再度延长减产计划，但2025年基本面过剩压力较大，油价中枢或进一步下移，短期供需仍偏紧、中期或由紧转松，短期油价尚存较强支撑、中期油价有向下承压的担忧[3][4][5] 相关目录总结 OPEC相关情况 - 2024年10月OPEC 12国原油产量增加，OPEC+整体减产执行率较上月下滑，成员国间存在分歧，明年减产计划或较难维系，全球石油供应压力仍较大，本月巴林和马来西亚增产较明显，后市供应压力仍较大，美国和OPEC国家钻机数环比减少，美国库存井数持续下行，OPEC继续下调2024年和2025年石油需求预期[8][9][10][16][22][24] EIA相关情况 - 24Q4和25Q1原油延续去库但幅度收窄，25Q2后开始累库，OPEC+减产计划退出和美洲国家持续增产将带来供应压力，印度成为石油消费主要增量贡献国，中国运输燃料需求下滑[25][30][32][33][34][35] IEA相关情况 - OPEC+退出减产、美洲国家增产，2025年原油供应将大幅增加，预期2024和2025年需求增长将显著回落至100万桶/日左右[38][44] 美国和中国原油及成品油动态数据 - 给出了美国原油及成品油如汽油库存、航空煤油库存等动态数据，以及中国原油当月进口量、汽油月产量等动态数据[49][50][51][52][53][54][55][56][59][60][62][63] 投资建议 - 油气勘探力度加大、增储上产目标明确、海外市场开拓潜力较大、技术处国际先进水平的头部油服企业仍具有价值挖掘空间，建议关注海油工程、中海油服，"三桶油"有望持续受益于相关政策支持，建议关注中国石油、中国海油、中国石化[66]

公 司 季 报 点 评 2024 年 11 月 20 日 汽车 小鹏汽车-W(9868.HK) 新品周期开启，智能化逻辑延续 推荐（维持） 事项： 股价：51.95 元（港币） | --- | --- | |----------------------------|------------------| | | | | 主要数据 | | | 行业 | 汽车 | | 公司网址 | www.xiaopeng.com | | 大股东 / 持股 | | | 实际控制人 | 何小鹏 | | 总股本 ( 百万股 ) | 1899.19 | | 流通 A 股 ( 百万股 ) | | | 流通 B/H 股 ( 百万股 ) | | | 总市值（亿元） | 911.57 | | 流通 A 股市值 ( 亿元 ) | | | 每股净资产 ( 元 ) | 16.86 | | 资产负债率 (%) | 58.10 | | | | 行情走势图 证券分析师 王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海 投资咨询资格编号 S1060523080001 BVG94 ...

投资评级 - 推荐（维持）[4] 核心观点 - 新品周期开启，智能化逻辑延续，连续两款热销车型推出一定程度上扭转不利局面，2025年进入强产品周期，增程车型进一步开辟新增量，向上势头较强[10][11][13][14] 公司基本信息 - 行业为汽车，公司网址为www.xiaopeng.com，实际控制人为何小鹏，总股本为1899.19百万股，总市值为911.57亿元，每股净资产为16.86元，资产负债率为58.10%[8] 财务数据 历史财务数据 - 2022 - 2023年营业收入分别为26855、30676百万元，YOY分别为28.0%、14.2%，净利润分别为-9139、-10376百万元，YOY分别为-87.9%、-13.5%，毛利率分别为11.5%、1.5%，净利率分别为-34.0%、-33.8%，ROE分别为-24.8%、-28.6%，EPS分别为-4.81、-5.46元，P/E分别为-10.0、-8.8倍，P/B分别为2.5、2.5倍[9] 2024年三季度财务数据 - 2024年三季度实现营业收入101.0亿元，同环比分别增长18.4%/24.5%，亏损达到18.1亿元，同比收窄53.5%，环比扩大40.7%，交付新车46533台，同环比分别增长16.3%/54.0%，汽车销售收入达到88.0亿元，对应单车营收为18.9万元，环比下降3.7万元，汽车销售业务毛利率为8.6%，同环比分 别提升14.7/2.2个百分点，服务及其他收入达到13.1亿元，同环比分别增长90.7%/1.1%，毛利率达到60.1%，环比提升5.9个百分点，整体毛利率达到15.3%，现金以及现金等价物储备达到357.5亿元[10][11] 财务预测 - 维持2024 - 2026年营业收入预测为414亿/781亿/1029亿元，对应2024 - 2026年净利润预测分别为-61亿/-17亿/+14亿元[14]

报告行业投资评级 - 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）[46] 报告的核心观点 - 华为ADS新增智驾里程领先，推出“智驾险”提升用户使用信心，智驾里程数据领先且智驾里程占比高于国内其它智驾车企，2025年或将推出支持L3的智驾系统，高阶智驾车保有量日渐走高，华为系在未来的胜出几率更大，鸿蒙智行推出“智驾险”服务，保障权益最高达500万元[11][12][13][14][19] - 问界M9订单保持快速增长，在手订单充足，M9热销大幅改善赛力斯盈利能力，问界渠道拟引入豪车经销商中升，2025年增长确定性强，新车型将继续释放业绩弹性[24][26][30][31] - 智界R7表现强劲，智界新S7将与华为mate70同时发布，智界S7二次上市后销量低于预期，R7上市后订单表现较好，新S7有望成为爆款车型，S7、R7双车驱动，智界有望成为鸿蒙智行第二增长极[32][37][38] - 推荐与华为合作紧密的赛力斯，推荐长安汽车，建议关注北汽蓝谷、江淮汽车，看好问界所处高端混动SUV赛道扩容，推荐理想汽车、长城汽车[43] 根据相关目录分别进行总结 新增智驾里程领先，推出“智驾险”提升用户使用信心 - 华为智驾里程数据领先，10月华为智驾总里程为1.97亿公里，智驾里程占比达到33.1%，其中高速智驾里程1.46亿公里，10月华为ADS城区智驾总里程达到5139.09万公里，理想汽车10月新增智能驾驶NOA里程1.5亿公里低于华为，在城区智驾里程方面，华为十一假期城区智驾里程达1334.9万公里，理想为726.1万公里，智驾里程占比（智驾总里程/行驶总里程）方面，24年十一假期期间，华为智驾里程占比达到41.1%，明显高于理想/小鹏，训练算力领先国内车企，2025年或将推出支持L3的智驾系统[11][12][13][14] - 鸿蒙智行推出“智驾险”服务，2024年11月17日下定鸿蒙智行旗下车型可享受至高价值4000元的智驾无忧服务权益，权益时长为自权益激活后12个月，活动时间为2024年11月16日 - 2024年12月1日，“智驾险”服务覆盖五大智驾场景，保障权益最高达到500万元[19] 问界品牌筑基已成，智界涅槃重生 - 问界M9累计大定突破17万台，订单处于快速增长中，近期M9每增加1万台大定订单所需时间仅为16天，1 - 10月问界M9累计零售销量达到12.5万台，M9热销改善赛力斯盈利能力，2024年前三季度赛力斯毛利率达到25.2%，归母净利润达到40.4亿元，其中24年单三季度扣非净利润达到23.3亿元，单季度净利润率已超过5%，问界渠道拟引入豪车经销商中升，2025年增长确定性强，新车型将继续释放业绩弹性[24][26][30][31] - 智界S7在2023年上市后遇交付问题，二次上市后销量仍低于预期，1 - 10月智界S7累计销量为2.9万台，智界R7于2024年9月上市，上市33天累计大定突破3万，上市30天交付量累计突破10000台，智界新S7将于2024年11月26日与华为Mate 70共同发布，预售价24.8万元起，新增主打年轻的四个色系，S7、R7双车驱动，智界有望成为鸿蒙智行的第二增长极[32][37][38] 投资建议 - 华为是未来几年智能新能源领域的重要参与者之一，其在未来智能驾驶领域的竞争中保持领先地位的概率大，问界是目前表现最成功的智选车品牌，也是当前华为做大引望公司的重要依靠，智界R7及即将上市的新S7，品牌影响力逐渐提升，有望成为继问界之后华为智能车的第二增长极，推荐与华为合作紧密的赛力斯，推荐长安汽车，建议关注北汽蓝谷、江淮汽车，看好问界所处高端混动SUV赛道扩容，推荐理想汽车、长城汽车[43]