日本央行政策决策 - 2024年12月19日，日央行以8-1的投票结果维持政策利率在0.25%，符合市场预期[6][51] - 会议内部出现分歧，一票提议加息25BP至0.5%[51] - 日央行认为2013年以来的大规模货币宽松政策对经济总体影响积极，但效果递减，未来负面影响将变大[51] 经济基本面 - 居民名义工资增速稳健提升，实际工资增速也在转正途中，10月实际工资同比增速为0%[3][29] - 实际消费支出增速自5月以来有所放缓，3个月移动平均线显示消费支出暂未出现明显反弹趋势[41] - 服务通胀表现较为稳健，10月服务价格同比增速回升至1.5%，整体通胀趋势向好[42] 市场影响 - 日元短期或维持震荡，不排除进一步贬值的可能性，明年上半年伴随美联储降息、日央行继续加息，美日利差或将缩窄，日元或温和升值[7][60] - 日股短期或延续震荡行情，中期在全球经济稳健、日本经济持续增长的情况下，日企盈利有支撑，日股有望维持上涨趋势[7][65] 未来展望 - 预计日央行在明年一季度或加息一次，幅度为25BP，下半年或仍将加息，年底有望加息至0.75%-1.0%[3][33] - 2025年“春斗”涨薪动力较强，目标为所有产业至少加薪5%，企业盈利仍有支撑，“工资—通胀”良性循环或持续实现[46][60] 风险提示 - 日本通胀超预期低迷；日央行经济超预期下行；美联储超预期降息；地缘冲突升级；市场金融风险加剧[4][50]

日本央行会议决策 - 2024年12月19日，日本央行以8-1的投票结果维持政策利率在0.25%不变[9][32] - 会议内部出现分歧，一票提议加息25BP至0.5%[8] - 日本央行认为2013年以来的大规模货币宽松政策对经济总体影响积极，但效果递减，未来负面影响将变大[9] 日元与日股展望 - 日元短期或表现不佳，中期或温和升值，受美联储降息和日央行加息影响，美日利差或将缩窄[15][68] - 日股短期或延续震荡行情，中长期仍有配置价值，受益于日本经济持续增长和日企盈利支撑[15][68] 日本央行政策考量 - 交易层面，避免重演7月底超市场预期加息引发股市大幅回调的情景[51] - 基本面层面，居民名义工资增速稳健提升，实际工资增速也在转正途中，但实际消费支出增速自5月以来有所放缓[52][53] - 政治层面，石破茂政府通过2024财年追加预算法案，特朗普政府经济政策不确定性较大，日央行需评估[55] 风险提示 - 日本通胀超预期低迷[15] - 日央行经济超预期下行[15] - 美联储货币政策超预期降息[15] - 地缘冲突升级[15] - 市场金融风险加剧[15]

会议信息 - 2024年12月19日，日央行以8-1的投票结果宣布将政策利率（无担保隔夜拆借利率）维持在0.25%，符合市场预期，但植田和男表态偏鸽，未对1月加息作出肯定回复，会后日元出现显著贬值 [1][15] - 会议声明较上次无明显变动，但内部出现分歧，一票提议加息25BP [15][24] 货币政策 - 植田和男表示暂缓加息主要基于对工资趋势、海外经济的不确定性和下一届美国政府政策的评估，薪资涨幅为后续货币政策制定的主要依据 [1][15] - 日央行陷入两难，面临汇率贬值和通胀上升的风险，同时涨薪与涨价正循环尚未确定 [21][42] 经济数据 - 2024年"春斗"后日本居民名义工资增速稳步提升，实际工资增速呈上升趋势，目前位于0%临界值 [12] - 2024年三季度企业利润受日元大幅升值影响，同比增速为-3.3%，企业厂房及设备投资同比增速为8.1% [13] - 服务通胀表现较为稳健，或指向劳动力成本转嫁至通胀的过程相对顺畅 [37] 市场影响 - 日元短期或维持震荡，不排除进一步贬值的可能性，明年上半年伴随美联储降息、日央行继续加息，美日利差收窄，日元或温和升值 [29] - 日股短期或延续震荡行情，明年日本经济持续增长的可能性加大，叠加日企盈利有支撑，预期日股或将维持上涨趋势 [47] 未来展望 - 预计日央行在明年一季度仍或加息一次，幅度为25BP，下半年或仍将加息，在明年年底有望加息至0.75%-1.0% [21][44] - 2025年日本"春斗"涨薪动力较强，叠加企业盈利仍有支撑，"工资—通胀"良性循环或在明年持续实现 [55]

行业投资评级 - 强于大市(维持) [1] 报告的核心观点 - 火山引擎多款产品迎来重大更新，大模型企业级解决方案有望加速落地 [1] 根据相关目录分别进行总结 火山引擎产品更新 - 火山方舟、扣子和HiAgent三款平台产品迎来重要更新，有望助力企业大模型加速落地 - 火山方舟发布Prompt优解，通过"自动+互动"方式协助用户编写提示词，降低使用门槛，已开放全量公测 [3] - 扣子1.5开发者生态完善，已有超过100万活跃开发者，发布超过200万个智能体，提供音视频对话能力，端到端延迟响应低至1秒 [3] - HiAgent1.5提供100+行业应用模板，支持RAG知识库和大模型全栈私有化部署，提供配套AI咨询 [3] AI赋能数据飞轮升级 - 火山引擎发布数据飞轮2.0，通过AI创新重新定义企业数据智能，推动企业数据资产与业务的深度融合 - ChatBI智能体构建完整的智能数据服务体系，打破数据"专业"壁垒，降低数据使用门槛 [4] - 多模态数据湖拓宽数据资产边界，实现海量结构化、半结构化及非结构化数据的统一精细化管理 [4] 投资建议 - 随着AI大模型应用渗透，不断解锁新场景，AI逐步走向B端和边缘端，对硬件终端及相关芯片提出更新迭代要求 - AI算力方面推荐海光信息、工业富联、浪潮信息、紫光股份、中科曙光等 [7] - SOC方面推荐恒玄科技，关注乐鑫科技、星宸科技、中科蓝讯、炬芯科技、全志科技等 [7] - 存储芯片方面推荐兆易创新 [7] - AI应用方面强烈推荐中科创达，推荐金山办公、科大讯飞、福昕软件、万兴科技、德赛西威等 [7]

核心观点 - 晶圆代工行业在海外制裁背景下，自主可控成为主旋律，国家政策大力支持，行业规模在AI、物联网、新能源汽车等需求的带动下将持续增长，先进制程和特色工艺将同步发展。推荐晶合集成，建议关注中芯国际、华虹公司、华润微、燕东微[7][9] - 美联储12月议息会议降息25BP，点阵图显示明年降息节奏放缓，通胀回落不及预期，预计2027年通胀才会回到2%。美联储对明年底政策利率的预期中值为3.9%，隐含明年降息50BP[10][12] - 豆包大模型家族升级，性能提升、门槛降低，推动大模型应用落地。豆包大模型在B端和C端应用潜力凸显，特别是在AI座舱和手机端侧应用方面进展迅速[29][32][33] 行业深度报告：半导体晶圆代工 行业现状 - 集成电路行业已形成垂直化、专业化分工格局，晶圆代工行业重资产、长周期、高壁垒，市场集中度高，TOP5市占率高达89.7%，寡头垄断格局明显。未来，晶圆代工制程节点将持续推进，特色工艺需求巨大[7] 海外市场 - 海外先进制程领域领先，台积电、三星Foundry、Intel在7nm以下制程仍持续推进。台积电在制程节点、产能、市占率等方面全球领先，2023年产能超过1600万片（折合12英寸晶圆），2024Q2市占率62.3%，远高于三星Foundry的11.5%[8] 中国大陆市场 - 中国大陆晶圆代工频遭海外制裁，自主可控成果显著。中芯国际、华虹集团、晶合集成在特色工艺领域进展迅速，2024Q3晶合集成在大尺寸DDIC及中小尺寸LCD DDIC代工领域市场份额全球第一[9] 债券点评：美联储12月议息会议 会议要点 - 美联储12月会议降息25BP，将政策利率区间下调至4.25-4.5%。点阵图显示明年降息节奏放缓，美联储认为就业市场走弱风险减弱，通胀回落不及预期，预计2027年通胀才会回到2%[10][12] 资产表现 - 市场对美联储放缓降息节奏已有预期，但明年50BP降息指引仍处于市场预期下沿，资产价格回调明显。2Y和10Y美债收益率分别上行13BP和11BP，标普500跌幅超3%，美元指数上涨近1%[14] 策略点评：美联储12月FOMC 会议分析 - 美联储12月会议如期降息25bp，会议声明变动较小。自11月FOMC会议以来，美国经济增长动能维持韧性，制造业PMI连续三个月回升，亚特兰大GDP Now显示四季度GDP环比折年增速达3.3%[15] 点阵图分析 - 点阵图显示明年及后年或均降息50bp，隐含本轮降息或仍有4次（2025、2026年各2次），展现强烈的鹰派倾向[17] 经济预测 - 本次会议上调GDP增速预测，2024年GDP增速由2.0%调整为2.5%，2025年略调至2.1%。同时上调2024年至2026年PCE同比增速，指向明年通胀反弹风险较大[18] 行业点评：电子行业豆包大模型 大模型升级 - 豆包大模型家族升级，性能提升、门槛降低，推动大模型应用落地。豆包大模型12月日均tokens使用量超过4万亿，较5月发布时期增长超过33倍[29] B端应用 - 豆包大模型在B端应用效果显著，信息处理领域调用量增长39倍，客服与销售领域增长16倍，硬件助手、AI工具场景分别增长13倍和9倍[32] C端应用 - 豆包大模型在C端应用潜力凸显，已与八成主流汽车品牌合作，AI座舱场景为重点方向。手机侧应用也在积极推进，终端设备覆盖约3亿台，tokens调用量半年内增长100倍[33]

美联储政策与经济预测 - 美联储12月议息会议将联邦基金利率目标区间从4.50%-4.75%下调至4.25%-4.50%，降息25bp，符合市场预期[3] - 点阵图显示明年及后年或均降息50bp，隐含本轮降息或仍有4次（2025、2026年各2次），展现鹰派倾向[3] - 经济预测方面，2024年GDP增速预测从2.0%上调至2.5%，2025年从2.0%略调至2.1%[3] - 2024年至2026年PCE同比增速分别上调0.1pct、0.4pct、0.1pct至2.4%、2.5%、2.1%，指向明年通胀反弹风险较大[3] - 2024年至2025年失业率分别下修0.2pct、0.1pct至4.2%、4.3%，指向就业市场或维持韧性[3] 市场反应与展望 - 美联储鹰派表态导致市场波动加剧，VIX指数从15.87大幅提升至27.62，美股三大股指、黄金大幅下跌，美债利率、美元大幅上行[13] - 市场预期明年1月将加息回到4.5%-4.75%，并在6月降息25bp至4.25%-4.5%区间[20] - 展望2025年，美股短期波动加大，中期偏积极，指数上涨或更多依靠盈利增长，建议关注科技及顺周期板块[14] - 美债短期冲高后有一定交易机会，中期长端美债利率受美债发行规模上行及特朗普政策影响，中枢或将抬升[15] - 美元明年偏强运行，或将呈现先跌后涨的趋势，主要受美联储货币政策变动影响[16]

行业投资评级 - 半导体行业投资评级为“强于大市”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 晶圆代工行业呈现寡头垄断格局，先进制程和特色工艺同步发展，国内晶圆代工在国家政策支持下，自主可控成果显著[4][6] 根据相关目录分别进行总结 一、行业：寡头垄断格局，先进制程+特色工艺同步发展 - 集成电路行业呈现垂直化、专业化分工格局，晶圆代工是重要组成部分，Foundry厂推动制程节点向前推进[9] - 晶圆代工行业规模持续增长，2021-2028年全球市场规模预计从1115亿美元增长到2199亿美元，年复合增长率10.19%[13] - 晶圆代工行业寡头垄断格局明显，TOP5市占率合计89.7%，台积电市占率62.3%，稳居第一[13] - 先进制程持续推进，台积电、三星Foundry、Intel计划将晶体管微缩至1X埃水平[16] - 晶体管结构从FinFET逐渐转向GAAFET，三星率先实现3nm GAAFET量产[19] - 特色工艺蓬勃发展，物联网、新能源汽车等领域需求推动Foundry厂布局特色工艺[25] 二、海外：执先进制程之牛耳，台积电巨头独一档 - 台积电是全球晶圆代工领域的领导者，2023年产能超过1600万片，2024Q2市占率62.3%，稳居第一[5] - 台积电积极拓展特殊制程工艺平台，涵盖MEMS、CIS、BCD等，广泛应用于多个领域[36] - 台积电产能规模大，2023年产能超过1600万片，市占率独一档[44] - 台积电先进制程拉动效果显著，2019-2023年收入CAGR 19.22%，净利润CAGR 24.84%[49] - 三星Foundry是仅次于台积电的全球第二大晶圆代工厂，2023年收入约133亿美元[54] - 三星Foundry持续推进先进制程，2022年3nm GAA工艺量产，特色工艺广泛布局[59] - 联华电子专注逻辑及特殊制程，拥有12座晶圆厂，总产能超过40万片/月[67] - GlobalFoundries专注成熟和特色工艺，2023年晶圆出货量221.1万片，营收73.92亿美元[72] - 世界先进8英寸晶圆产能充足，2023年产能约335.2万片，出货量195.2万片[76] 三、中国大陆：频遭制裁，自主可控成果显著 - 中国大陆晶圆代工频遭制裁，自主可控成为主旋律，特色工艺蓬勃发展[81] - 中芯国际是中国大陆晶圆代工领导者，提供0.35um到FinFET技术节点的代工服务[86] - 中芯国际产能扩张迅猛，2022年末产能71.4万片，2024年末预计增长到95万片[90] - 中芯国际收入总体稳定增长，2024年前三季度收入418.8亿元，同比+26.53%[96] - 华虹集团是国内第二大晶圆代工企业，拥有3条8寸线和4条12寸线，月产能合计434K[103] - 华虹公司立足“特色IC+功率器件”战略，2024年无锡华虹九厂投产，月产能83K[106] - 晶合集成DDIC代工引领者，2024Q3在大尺寸DDIC代工领域市占率41.8%，全球第一[112] - 晶合集成业绩成长性强，2024H1 DDIC收入占比下降至68.53%，CIS占比提升至16.04%[114] 四、投资建议与风险提示 - 投资建议：推荐晶合集成，建议关注中芯国际、华虹公司、华润微、燕东微[120]

核心观点 - 美联储12月议息会议宣布降息25bp，符合市场预期，但货币政策及鲍威尔表态较市场预期的更鹰派，市场对明年降息预期进行了较激进的调整。报告认为，美联储将放缓降息节奏，通胀和特朗普政策潜在影响将成为明年重点关注项[3][9][11] 美联储政策及经济预测 - 美联储12月议息会议以11:1的投票结果将联邦基金利率目标区间从4.50%-4.75%调整到4.25%-4.50%，同时隔夜逆回购工具进行技术性调整至联邦基金利率的区间下沿[3] - 点阵图显示明年及后年或均降息50bp，隐含本轮降息或仍有4次（2025、2026年各2次），展现强烈的鹰派倾向[3] - 经济预测方面，美联储上调2024年GDP增速预测至2.5%，2025年略调至2.1%，同时上修2024年至2026年PCE同比增速至2.4%、2.5%、2.1%，指向明年通胀反弹风险较大[3][7][8] - 失业率方面，美联储下修2024年至2025年失业率至4.2%、4.3%，指向就业市场或维持韧性[3][7][8] - 利率预期中值上调，2025年至2027年的利率预期中值分别上调至3.9%、3.4%、3.1%，与鲍威尔表态"将放缓降息节奏"相呼应[3][7][8] 鲍威尔表态 - 鲍威尔表态偏鹰，表示将更加谨慎，后续仍将"边走边看"，认为美联储在2025年的任何降息决定都将基于即将发布的数据[9] - 通胀前景方面，鲍威尔表示通胀仍存在粘性，将是2025年重点关注项，或意味着联储由就业与通胀的风险平衡再度倾向通胀[10] - 就业方面，鲍威尔认为劳动力市场正在降温，但降温速度并不快，走势尚未引发真正的担忧[11] - 特朗普政策影响方面，鲍威尔表示部分官员已开始评估特朗普政策的潜在影响，但对关税等政策如何影响通胀下结论还为时尚早[11] 市场反应 - 美联储超市场预期的鹰派表态下，市场反应较大，VIX指数波动加剧，美股三大股指、黄金出现大幅下跌，美债利率、美元则大幅上行[14] - 截至美国时间12月18日收盘，美股纳指、道指、标普500分别下行3.56%、2.58%、2.95%，所有板块均下跌，其中可选消费、房地产、TMT领跌[14] - 美债利率出现上行，2年期、5年期、10年期美债利率分别下行12.4bp、15.70bp、13.0bp至4.36%、4.42%、4.52%[14] - 美元指数上行1.23%至108.3，COMEX黄金下行2.34%至2599.6美元/盎司，VIX指数从15.87大幅提升至27.62[14] 2025年展望 - 美股方面，短期或有所波动，中期偏积极，指数上涨或更多依靠盈利的增长，关注科技及顺周期板块[15] - 美债方面，近期美债利率冲高下，短期有一定交易机会，中期来看，长端美债利率受美债发行规模上行及特朗普2.0政策的影响，中枢或将出现抬升[16] - 美元方面，明年偏强运行，或将呈现先跌后涨的趋势，利率和风险偏好仍将是美元走向的两大影响因素[17]

会议声明及经济预测 - 美联储2024年11月议息会议声明中，新增了“程度和时机”，强调从“是否降息”转变为“何时降息”，为后续暂停降息做铺垫[6][13] - 2025年仅降息2次，政策利率预测中值由3.4%上修至3.9%，长期政策利率上修至3.0%[6][17][18] - 2025年PCE和核心PCE通胀率分别上修至2.5%，政策利率预测中值上修至3.9%[6][17][18] - 点阵图中，4位官员预计2024年末政策利率为4.5-4.75%，10位官员预计2025年末政策利率在3.75-4.0%区间[19] 鲍威尔讲话 - 鲍威尔强调，尽管当前4.3%的政策利率仍是限制性水平，但随着接近中性利率，美联储需要更加谨慎[7][24] - 核心通胀下降或就业市场降温可能是未来降息的原因[7][24] - 鲍威尔看淡经济下行风险，认为美国经济已避免衰退，且表现优于其他国家[7][24] - 鲍威尔暗示短期中性利率可能高于3%，并透露经济预测可能未充分纳入特朗普政策的影响[7][24][26] 政策逻辑 - 美联储在降息决策上将更加谨慎，避免降息过快、过早退出“限制性利率”[8][32] - 2025年美联储可能仍有2-3次降息空间，预计中性利率在3%左右，联邦基金利率将保持在3.5%以上[8][32][33] - 2025年美国通胀基准情形为保持相对稳定，核心PCE通胀仍有下行空间[33] - 美国就业市场已略弱于2019年疫情前状态，就业市场意外降温可能触发美联储降息[33] 市场展望 - 2025年一季度市场可能暂时交易“紧缩”，美债利率和美元指数处于偏高水平，美股短期调整压力加大[8][34] - 二季度后，伴随“特朗普交易”降温，美联储下一次降息时机可能显现，市场情绪可能缓和甚至反转[8][34] - 风险提示：美国就业超预期走弱，美国经济和通胀超预期上行，美国金融风险超预期上升[8][35]

会议声明及经济预测 - 美联储2024年11月议息会议声明将联邦基金目标利率下调25BP至4.25-4.50%区间[10] - 2025年仅降息2次，政策利率预测中值由3.4%上修至3.9%[4] - 2025年PCE和核心PCE通胀率分别上修至2.5%[4] - 2025年经济增长预测从2.0%小幅上修至2.1%[16] - 2025年失业率预测由4.4%下修至4.3%[17] 鲍威尔讲话 - 鲍威尔强调政策利率接近中性利率，美联储需要更加谨慎[5] - 鲍威尔认为美国经济已经避免了衰退，且比其他国家经济表现更好[5] - 鲍威尔暗示短期中性利率可能比3%更高[5] - 鲍威尔透露经济预测可能未充分纳入特朗普政策影响[5] 政策逻辑 - 美联储在降息决策上比之前更加谨慎，避免降息过快、过早退出"限制性利率"[6] - 2025年美联储可能仍有2-3次降息空间，联邦基金利率仍将保持在3.5%以上[6] - 2025年美国通胀基准情形是保持相对稳定，核心PCE通胀仍有下行空间[6] 市场展望 - 2025年一季度市场可能暂时交易"紧缩"，美债利率和美元指数处于偏高水平[6] - 二季度后"特朗普交易"降温，美联储下一次降息时机可能显现，市场情绪缓和[6] - 美股短期调整压力加大，黄金可能阶段承压[6]