2024年12月18日 其 他 报 告 晨 会 纪 要 晨会纪要 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------|-------------|----------------------|------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | 国内市场 \n指数 | 收盘 | 涨跌幅（ % ） \n1 日 | 上周 | 今日重点推荐： \n【平安证券】行业年度策略报告 * 计算机 * 业绩拐点将至，新质生产 | | 上证综合指数 | 3361 | -0.73 | -0.36 | 力方兴未艾 * 强于大市 20241217 研究分析师 : 黄韦涵 投资咨询资格编号 : S1060523070003 | | 深证成份指数 | 10537 | -0 ...

经济增长 - 2024年11月中国月度GDP增速为5.5%，较10月回落0.1个百分点，但仍高于全年"5%左右"的目标[2][7] - 四季度经济增速明显高于三季度，10月和11月合并来看，工业增加值、服务业生产、社零增速均快于三季度[2][7] 工业生产 - 11月工业增加值同比增长5.5%，增速比上月加快0.1个百分点，处于2024年6月以来的最高水平[2][6][9] - 装备制造业增加值同比增长7.6%，对工业增加值增长的贡献率接近50%[12] - 工业出口交货值同比增长7.4%，比上月加快3.7个百分点，较工业增加值名义增速高4.4个百分点[12] 投资 - 11月固定资产投资同比增长2.4%，较上月回落1个百分点，其中制造业投资同比增长9.3%，基建投资同比增长9.7%[2][15] - 民间投资累计同比增速为-0.4%，较上月回落0.1个百分点，民间投资在固定资产投资中的占比为50.1%，比2023年年末低0.24个百分点[2][20] 房地产 - 11月房地产开发投资单月同比-11.6%，比上月跌幅收窄0.8个百分点，新房销售面积同比转正，价格同比跌幅收窄[2][22][25] - 11月商品房销售面积单月同比增长2.6%，系2023年5月以来首次正增长，新房价格环比跌幅收窄至-0.2%[25] 消费 - 11月社会消费品零售总额同比增长3.0%，较上月回落1.8个百分点，其中商品零售增速回落2.2个百分点至2.8%，餐饮收入增速提升0.8个百分点至4.0%[30] - 12月以来邮政快递揽收数据再度走强，截至12月15日近四周邮政快递揽收量同比增长34.5%[31]

社融与贷款 - 2024年11月新增社融约2.3万亿，社融存量同比增速持平于7.8%[6] - 政府债券同比多增近1600亿元，拉动社融同比增速0.03个百分点[6] - 社融口径人民币贷款同比少增近5900亿元，拖累社融同比增速0.18个百分点[6] - 企业债券融资同比多增1000多亿元，拉动社融同比增速0.03个百分点[6] - 未公布的其他分项对社融增速的拉动或有进一步提升[7] 居民与企业贷款 - 2024年11月新增人民币贷款约5800亿元，同比少增约5100亿元[13] - 居民中长期贷款同比多增669亿元，拉动贷款存量同比增速0.02个百分点[13] - 企业中长期贷款同比少增近2400亿元，拖累贷款存量同比增速约0.12个百分点[14] - 企业短期贷款和票据融资同比分别少增1800多亿元和近900亿元，分别拖累贷款存量同比增速0.08和0.04个百分点[14] - 制造业中长期贷款余额、"专精特新"企业贷款分别同比增长12.8%和13.2%[14] M1与M2 - 2024年11月M1同比增速回升2.4个百分点至-3.7%[19] - 2024年11月M2同比增速回落0.4个百分点至7.1%[19] - "M1-M2增速差"收窄2.8个百分点至-10.8%[20]

行业投资评级 - 轻工纺服行业2025年年度策略报告的投资评级为“强于大市（维持）” [4] 报告的核心观点 - 轻工纺服行业估值处于底部，具备困境反转的潜力，尤其是纺织服装和家居板块有望迎来估值修复 [4][5] 行情回顾 - 2024年年初至今，纺服板块涨跌幅为+2.32%，轻工板块涨跌幅为+3.89%，同期沪深300指数涨跌幅为+14.63%。纺服板块在申万31个一级子行业中位居第25位，轻工制造板块位居第24位 [5][24] - 纺服板块PE（TTM）为24.9倍，处于估值中枢水位；轻工板块PE（TTM）为27.5倍，处于估值75%位数水平。纺服板块估值低位，轻工板块估值修复向好 [5][26] 运动户外 - 运动鞋服是服装板块中表现亮眼的子行业，2024年10月运动休闲服饰零售额当月同比+48.4%，远超男装（+15.4%）及女装（+15.5%） [6][39] - 运动户外需求稳定，折扣企稳，预计2025年运动品牌折扣率保持稳定，利好品牌公司业绩 [6] - 运动户外上市公司2025年业绩对应PE处于历史估值中枢水平，股息率普遍在4%-5%左右 [6][86] 家居板块 - 家居板块估值修复向好，2024年年初至今PE（TTM）为22.3倍，高于估值75%分位数水平 [7][91] - 家居以旧换新补贴政策持续加持，家居板块有望延续较高景气度 [7][91] - 家居行业具备长短期投资逻辑，中长期地产政策支持驱动估值修复，短期家居以旧换新补贴拉动终端销售 [92][97] 投资主线 - 主线一：优选市场份额提升及具备估值性价比的细分赛道头部企业，建议关注申洲国际、华利集团、欧派家居、顾家家居等 [11][33] - 主线二：优选业绩确定性较强及股息率较高的白马股，建议关注安踏体育、波司登等 [11][33] 主要关注标的 安踏体育 - 安踏集团市场份额较高，FILA品牌以提升店效为中长期目标，FILA Kids及FILA Fusion展店空间更大 [102] - 预计2024-2026年归母净利润分别为120.8亿元、141.8亿元、165.6亿元，同比+18.0%、+17.4%、+16.8% [102] 波司登 - 产品持续升级，库存新鲜度高，新品折扣收窄，当季新品折扣约为9折 [103] - 预计2025-2027财年归母净利润分别为34.7亿元、39.0亿元、43.3亿元，同比+12.9%、+12.3%、+11.2% [103] 申洲国际 - 2025年公司国内品牌客户及Adidas国外客户订单有望提升，Nike订单稳健增长 [106] - 预计2024-2026年归母净利润分别为57.3亿元、65.2亿元、72.9亿元，同比+25.8%、+13.7%、+11.9% [106] 华利集团 - 2024Q4订单同比增长稳健，2025年新建工厂速度有望加快，产能进一步释放 [107] - 预计2025年PE为19.5倍，与业绩增长相匹配 [108] 欧派家居 - 零售渠道精细化运作，一站式购物提升客单价，中长期市场份额提升空间确定性较强 [109] - 预计2025年PE为15.9倍，估值具备一定性价比 [110]

核心观点 - 房地产行业：11月全国商品房销售增速转正，投资降幅收窄，到位资金延续改善，维持板块积极观点[2][5][9][10][11] - 半导体行业：2025年AI仍是主旋律，国产化进入深水区，行业整体增长趋于平稳，但增长更为均衡、健康[2][7][14][15] 房地产行业 销售情况 - 11月全国商品房销售面积8188万平米、销售金额8270亿元，同比增长3.2%、1%，增速较10月提升4.8个、2个百分点，单月增速自2023年6月以来首次转正[9] - 11月全国商品房销售均价10100元/平米，环比下跌3.2%，同比下跌2.2%[9] - 12月前13日重点50城新房日均成交套数环比11月增长4.7%，同比增长12.9%，预计短期核心城市成交有望维持高位[9] 投资情况 - 11月全国房地产投资7325亿元，同比下降11.6%，降幅较10月收窄0.8个百分点[10] - 11月全国新开工6081万平米，同比下降26.8%，降幅较10月扩大0.1个百分点；竣工6157万平米，同比下降38.8%，降幅较10月扩大18.7个百分点[10] - 预计2025年投资同比降7.5%[10] 资金情况 - 11月房企到位资金同比下降4.8%，降幅较10月收窄6个百分点[11] - 11月定金及预收款同比增长5%，增速较10月提升8.9个百分点，个人按揭贷款同比下降0.4%，降幅较10月收窄8.4个百分点[11] - 1-11月房企到位资金、国内贷款、定金及预收款、个人按揭贷款分别为9.7万亿元、1.3万亿元、3万亿元、1.4万亿元，同比分别下降18%、6.2%、25.2%、30.4%，降幅较1-10月收窄1.2个、0.2个、2.5个、2.4个百分点[11] 投资建议 - 关注历史包袱较轻、库存结构优化的房企如绿城中国、建发国际集团、中国海外发展、招商蛇口、滨江集团、越秀地产、华润置地、保利发展等[11] - 关注估值修复房企如万科A、金地集团、新城控股等[11] - 关注经纪（贝壳）、物管（中海物业、保利物业、招商积余）、代建（绿城管理控股）等细分领域头部企业[11] 半导体行业 行业回顾与展望 - 2024年3季度以来，半导体行业表现强劲，截至2024年12月10日，半导体指数累计上涨了24.49%，跑赢沪深300指数8.04个百分点[14] - WSTS预计2024年行业增速约为19%，达到本轮周期增速的高点，市场体量有望超6000亿美金，但增长主要来自于存储和处理器，复苏步调并不一致[14] - 2025年，AI仍是主旋律，存储市场进入平稳阶段，其他领域也将恢复增长，行业不再是AI和存储的"双人舞"，模拟、光电子、功率等均有机会[14] 动力与新机 - 2025年，AI仍是行业最重要的动力源，下游资本支出依旧强劲，核心产品如GPU、ASIC、HBM、交换芯片等均会受到刺激，国产芯片如处理器等领域都面临较大市场机会[15] - 国产化诉求提升，国内企业预计也能够有不错的市场机会可拓展[15] - 国内已经能替代的一些量大面广的产品，如功率、模拟、逻辑芯片、CIS等，客户接受度会上升，市场空间也将打开[15] 投资建议 - AI及相关赛道，推荐处理器芯片公司海光信息，关注寒武纪、龙芯中科；HBM方向，推荐华海诚科，关注联瑞新材；网络芯片和光电子领域，推荐盛科通信、源杰科技；端侧重点关注SoC芯片，推荐恒玄科技、关注乐鑫科技、瑞芯微和全志科技[15] - 国产化方向，EDA工具方面，推荐华大九天，关注广立微；封装方面，推荐通富微电，关注长电科技、深科技等；产品和器件方面，推荐纳芯微、圣邦股份、兆易创新、卓胜微，关注中颖电子等；材料方面推荐鼎龙股份、安集科技等[15]

行 业 点 评 行 业 报 告 行业点评 单月销售增速转正，到位资金延续改善 强于大市( 维持) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】行业年度策略报告*房地产*止跌回稳， 价值回归*强于大市20241214 证券分析师 | --- | --- | |--------|--------------------------------------------| | | | | | | | 杨侃 | 投资咨询资格编号 | | | S1060514080002 | | | BQV514 | | | YANGKAN034@pingan.com.cn | | 郑茜文 | 投资咨询资格编号 | | | S1060520090003 ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn | | | | 证 券 研 究 报 告 事项： 国家统计局公布2024年1-11月全国房地产开发投资及销售数据，其中投资额 9.4万亿元，同比下降10.4%；房屋施工72.6亿平米，同比下降12.7%；新开工 6.7亿平米，同比下降23%；竣工4.8亿平米，同比下降26.2%；新建商品房销 售面积8.6亿平米，同比下降14.3%；销售额8 ...

行业投资评级 - 轻工纺服行业投资评级为“强于大市”，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 基于可选消费修复逻辑，服装制造及出口相关企业或将迎来机遇，服装品牌企业经过估值调整后或将迎来新一轮行情 [2] 投资策略 主线一 - 自上而下，优选市场份额提升及具备估值性价比的细分赛道头部企业，推荐关注服装制造相关的出口企业，如申洲国际、华利集团、伟星股份等 [2] 主线二 - 自下而上，优选业绩确定性较强及股息率较高的白马股，建议重点关注有边际改善的服装品牌企业，以及分红派息率稳健的家纺头部企业，如安踏体育、波司登等 [2] 本周回顾 - 上周纺织服装板块上涨4.23%，轻工板块上涨3.61%，同期沪深300指数下跌1.01%。纺织服装行业在31个一级行业中涨跌幅排名第2位，轻工制造行业涨跌幅排名第5位 [4] 重点关注公司 服装制造 - 申洲国际：全球最大的垂直一体化成衣制造商，具备“面料+成衣”垂直一体化的规模优势，核心客户订单持续修复增长，新客户订单放量将对业绩带来加持 [12] - 华利集团：全球运动休闲鞋履头部制造商，产能利用率、生产效率、成本管控、研发设计等方面优势突出，主要客户库存去化稳步推进，订单量有望实现修复式增长 [12] - 富春染织：全球袜子纱头部企业，生产模式以“仓储式生产为主，订单式生产为辅”，产能扩建及订单增长有望带来业绩稳健提升 [12] - 健盛集团：全球头部棉袜及针织无缝运动服饰制造商，海外品牌客户库存逐渐去化，订单量或将改善，无缝方面积极开发新客户，利润率修复具备弹性 [12] 服装品牌 - 波司登：国内羽绒服头部企业，品牌力持续提升，市占率有进一步提升空间，持续进行产品迭代升级，夏季补充防晒服等功能性服饰品类，门店效率及质量提高，业绩可持续性看好 [15] - 海澜之家：大众男装头部企业，主品牌线下及线上渠道表现佳，海外市场拓展稳健，其他品牌持续优化发展，团购业务重组有望突破成长局限，高分红水平且估值具备性价比 [15] - 报喜鸟：中高端男装头部企业，品牌矩阵及布局完善，哈吉斯品牌的量价双升逻辑是后续看点，门店店效增长及数量增加将加持公司业绩提升 [15] - 富安娜：家纺头部企业，疫后加大线下门店开店力度，加盟店业绩增长利于公司业绩提升，低估值高分红特点明显，具备防御属性 [16] 估值表 服装品牌及制造 - 海澜之家：总市值312.7亿元，收盘价6.5元，2023年EPS 0.7元，2024年EPS 0.5元，2025年EPS 0.6元，2023年P/E 9.6，2024年P/E 12.8，2025年P/E 11.2，股息率12.1% [20] - 华利集团：总市值892.9亿元，收盘价76.5元，2023年EPS 2.7元，2024年EPS 3.3元，2025年EPS 3.8元，2023年P/E 27.9，2024年P/E 23.0，2025年P/E 19.9，股息率1.6% [20] - 富春染织：总市值20.9亿元，收盘价13.9元，2023年EPS 0.7元，2024年EPS 1.1元，2025年EPS 1.4元，2023年P/E 20.8，2024年P/E 12.6，2025年P/E 9.8，股息率1.1% [20] 家纺及箱包 - 富安娜：总市值79.1亿元，收盘价9.4元，2023年EPS 0.7元，2024年EPS 0.6元，2025年EPS 0.7元，2023年P/E 13.7，2024年P/E 14.8，2025年P/E 13.7，股息率6.9% [20] 港股 - 安踏体育：总市值2304.4亿元，收盘价81.5港元，2023年EPS 3.0港元，2024年EPS 4.6港元，2025年EPS 5.4港元，2023年P/E 20.8，2024年P/E 17.7，2025年P/E 15.0，股息率2.9% [20] - 波司登：总市值63.4亿元，收盘价4.0港元，2023年EPS 0.7港元，2024年EPS 0.9港元，2025年EPS 1.1港元，2023年P/E 19.0，2024年P/E 17.7，2025年P/E 13.0，股息率6.1% [20]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[7] 报告的核心观点 - 市场担忧俄罗斯石油受欧美新一轮制裁，油价应声上涨[7] 化工新材料市场行情概览 - 截至2024年12月13日，基础化工指数收于3,483.06点，较上周下跌0.09%；新材料指数收于3,105.85点，较上周下跌2.32%；石油化工指数较上周下跌0.24%，煤化工指数下跌0.37%，氟化工指数下跌0.05%，化纤指数下跌0.02%，磷肥及磷化工指数下跌1.80%，半导体材料指数下跌2.55%；同期，沪深300指数较上周下跌1.01%。本周，基础化工、氟化工、石油化工、煤化工和化纤指数均跑赢大盘[24] 石油化工 - 市场担忧俄罗斯石油受欧美新一轮制裁，油价应声上涨。WTI原油期货收盘价上涨5.84%，布伦特油期货价上涨4.64%。OPEC+宣布自愿减产协议再延长三个月至2025年一季度末，同时决定将日均3972.5万桶的原油总产量目标从2025年延至2026年，缓解供应过剩压力。IEA称，即使欧佩克+维持现有产量政策，明年全球石油供给过剩依然超过100万桶/天。美国炼厂开工率提高，商业原油超预期去库，但汽油和馏分油消费下滑、库存累积，加剧了市场对成品油需求的担忧。欧洲进入供暖旺季，但生产和消费活动仍然偏弱，原油需求短期内或难以得到有效提振。中国制造业PMI继续处于扩张区间，但目前汽柴油等需求预期仍偏弱[10] 氟化工 - 企业节前备货，制冷剂价格高位续涨。萤石供应偏紧，价格高位坚挺；制冷剂需求向好、所剩配额较少、价格高位续涨，R32价格环涨1.25%，R134a价格环涨1.27%。各工厂年度生产配额消耗殆尽，货源供应偏紧持续。国内空调等家电和汽车内需在国补拉动下表现向好叠加出口增长强劲提振制冷剂需求。2024年12月我国家用空调排产1722万台，同比增长42.1%；其中内销排产642万台，同比增长20.0%；出口排产1080万台，同比增长59.5%。2024年11月我国汽车产销量同比分别增长11.1%和11.7%；其中，新能源汽车产销量同比分别高增45.8%和47.4%。2025年1月将迎来春节假期，企业生产节奏错位提前，2024年12月预先进行适当备货[11] 投资建议 - 建议关注石油化工、氟化工、半导体材料板块。石油化工方面，OPEC+自愿减产再次延后，地缘风险短期对油价尚有一定支撑，建议关注一体化布局的"三桶油"盈利韧性：中国石油、中国石化、中国海油。氟化工方面，2025年二代制冷剂配额进一步削减，增发R32等供不应求的三代制冷剂品种配额，建议关注三代制冷剂产能领先企业：巨化股份、三美股份、昊华科技，及上游萤石资源头部企业：金石资源。半导体材料方面，半导体库存去化趋势向好，终端基本面预期渐回暖，周期上行和国产替代共振，建议关注南大光电、上海新阳、联瑞新材、强力新材[14][103]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“强于大市（维持）”[1] 报告的核心观点 - 国家利好政策的加持激励，文化娱乐产业供给端将呈现多元增长趋势，传媒行业将持续修复上行[3] - 基于可选消费的稳健修复逻辑，传媒行业细分领域或将迎来上行机遇[3] 投资策略 游戏及IP - 国家鼓励文娱消费政策的支持，游戏板块或将迎来新一轮产品周期[3] - 在AIGC等技术加持下，游戏公司有望实现降本增效[3] - 看好行业头部游戏公司的运营表现，建议关注三七互娱、完美世界、吉比特等[3] 影视院线 - 行业供给端逐渐恢复，影片数量呈较好的增长趋势[3] - 政策端的持续加持及国家对文娱消费的鼓励，将助力影视院线行业景气向上[3] - 影视院线行业估值性价比较高，看好头部院线及制作头部企业业绩稳健恢复，建议关注万达电影、光线传媒[3] 广告营销 - 市场广告营销投放略迟于整体经济恢复周期，广告营销投放仍需要时间恢复[4] - 电梯及车站投放恢复表现较快，其他渠道投放恢复速度较缓慢，致使行业内各企业业绩出现分化[4] - 客户结构优良，渠道资源属性较强，且利润率有改善空间的行业头部企业将率先复苏[4] - 看好头部广告营销企业的宽阔“护城河”，尤其是利润有望改善或提升的白马股，建议关注分众传媒及蓝色光标[4] 数字媒体及出版 - 长视频进入存量时代且规模稳定，头部企业市场份额高且仍有提高空间[4] - 建议关注数字媒体行业头部企业，特别是体量较大且有新业务拓展的头部企业，建议关注芒果超媒[4] - 在图书零售销售表现中，文教及儿童类实现正增长，建议关注文教板块相关的出版企业[4] 本周回顾 - 上周传媒板块+4.11%，同期沪深300指数-1.01%[5] - 传媒行业在31个一级行业中涨跌幅排名第3位[5] 重点关注公司 泡泡玛特 - 我国IP潮玩行业头部企业，品牌力持续提升，市占率有进一步提升空间[15] - 公司持续进行IP的迭代升级，利于公司业绩的持续增长[15] - 海外业务高速增长，单店业绩水平表现优异[15] - 新业态自研游戏发力IP内容生态完善，有望提供线上宣发渠道，建议关注其与实体商品销售的协同作用[15] 分众传媒 - 梯媒头部地位稳固且具备规模优势，占据业内点位资源较多，且在高线城市的渗透率较高[15] - 主营业务包括楼宇媒体及影院媒体，电梯媒体贡献绝大部分收入，影院映前广告提供补充[15] - 成本相对刚性，毛利率受到收入规模的影响[15] - 管理费用及研发费用相对刚性，销售费用更加灵活，且销售费用率相对稳定[15] 芒果超媒 - 业务以互联网视频业务为核心，不断开拓全产业链布局[15] - 长视频赛道格局稳定，公司位于头部梯队，且制作内容优质，长视频业务盈利能力将稳健向好[15] - 通过开发短剧及新媒体内容开拓新的增长曲线，将为业绩带来一定的新增体量[15] 光线传媒 - 国内影视行业头部企业，动画电影领军企业[16] - 主要业务板块包括影视业务、动漫业务、内容制作及产业投资业务，电影业务是核心，动画电影优势突显[16] - 整体毛利率与各业务营收波动相关性较大[16] 重点公司估值表现 - 恺英网络：总市值305.87亿人民币，收盘价14.21人民币，2023A EPS 0.70人民币，2024E P/E 17.26[19] - 三七互娱：总市值379.03亿人民币，收盘价17.09人民币，2023A EPS 1.20人民币，2024E P/E 14.13[19] - 巨人网络：总市值262.55亿人民币，收盘价13.57人民币，2023A EPS 0.59人民币，2024E P/E 18.06[19] - 完美世界：总市值247.54亿人民币，收盘价12.76人民币，2023A EPS 0.26人民币，2024E P/E NA[19] - 神州泰岳：总市值249.83亿人民币，收盘价12.73人民币，2023A EPS 0.46人民币，2024E P/E 18.93[19] - 昆仑万维：总市值559.47亿人民币，收盘价45.43人民币，2023A EPS 1.05人民币，2024E P/E NA[19] - 浙数文化：总市值146.46亿人民币，收盘价11.55人民币，2023A EPS 0.52人民币，2024E P/E 27.72[19] - 吉比特：总市值160.26亿人民币，收盘价222.45人民币，2023A EPS 15.63人民币，2024E P/E 17.42[19] - 华策影视：总市值176.61亿人民币，收盘价9.29人民币，2023A EPS 0.20人民币，2024E P/E 43.82[19] - 光线传媒：总市值287.20亿人民币，收盘价9.79人民币，2023A EPS 0.14人民币，2024E P/E 49.10[19] - 上海电影：总市值132.08亿人民币，收盘价29.47人民币，2023A EPS 0.28人民币，2024E P/E 95.93[19] - 横店影视：总市值104.45亿人民币，收盘价16.47人民币，2023A EPS 0.26人民币，2024E P/E NA[19] - 万达电影：总市值297.92亿人民币，收盘价13.67人民币，2023A EPS 0.42人民币，2024E P/E 68.66[19] - 分众传媒：总市值1003.73亿人民币，收盘价6.95人民币，2023A EPS 0.33人民币，2024E P/E 18.86[19] - 蓝色光标：总市值301.95亿人民币，收盘价11.95人民币，2023A EPS 0.05人民币，2024E P/E 100.34[19] - 芒果超媒：总市值561.59亿人民币，收盘价30.02人民币，2023A EPS 1.90人民币，2024E P/E 29.96[19] - 中文在线：总市值226.50亿人民币，收盘价31.03人民币，2023A EPS 0.12人民币，2024E P/E 2846.79[19] - 山东出版：总市值236.86亿人民币，收盘价11.35人民币，2023A EPS 1.14人民币，2024E P/E 14.95[19] - 南方传媒：总市值142.00亿人民币，收盘价15.85人民币，2023A EPS 1.46人民币，2024E P/E 15.98[19] - 凤凰传媒：总市值282.23亿人民币，收盘价11.09人民币，2023A EPS 1.16人民币，2024E P/E 15.35[19] - 皖新传媒：总市值147.82亿人民币，收盘价7.55人民币，2023A EPS 0.47人民币，2024E P/E 17.88[19] - 泡泡玛特：总市值1248.27亿港元，收盘价92.95港元，2023A EPS 0.81港元，2024E P/E 51.38[19] - 腾讯音乐-SW：总市值1601.10亿港元，收盘价46.65港元，2023A EPS 1.58港元，2024E P/E 22.82[19] - 猫眼娱乐：总市值104.68亿港元，收盘价9.06港元，2023A EPS 0.79港元，2024E P/E 17.54[19] - 云音乐：总市值274.29亿港元，收盘价126.60港元，2023A EPS 3.49港元，2024E P/E 20.62[19] - 阅文集团：总市值284.39亿港元，收盘价28.00港元，2023A EPS 0.80港元，2024E P/E 24.87[19]

行业投资评级 - 半导体行业投资评级为“强于大市（维持）” [2] 报告的核心观点 - AI 将是半导体行业的强引擎，国产化有望进入深水区 [2] 回顾及展望 - 半导体行业在 2024 年 3 季度以来表现强劲，国家刺激政策释放市场流动性，行业处于恢复周期，业绩同比显著向好，估值提升，股价大幅反弹。截至 2024 年 12 月 10 日，半导体指数累计上涨 24.49%，跑赢沪深 300 指数 8.04 个百分点 [4] - 半导体行业作为周期和创新叠加的行业，在消费电子复苏和人工智能的创新共振中快速向好，尤其是存储和处理器受益最为明显。WSTS 预计 2024 年行业增速约为 19%，市场体量有望超 6000 亿美金 [4] - 2025 年，AI 仍是主旋律，存储市场进入平稳阶段，其他领域也将恢复增长，行业不再是 AI 和存储的“双人舞”，模拟、光电子、功率等均有机会 [4] 动力与新机 - 2025 年，AI 仍是行业最重要的动力源，下游资本支出强劲，核心产品如 GPU、ASIC、HBM、交换芯片等均会受到刺激，国产芯片如处理器等领域面临较大市场机会 [4] - 国产化诉求提升，国内企业预计能够在其他赛道获得不错的市场机会。美国政府对我国半导体产业从点到面进行打击，2024 年 12 月，BIS 将我国 140 家半导体相关企业列入实体清单，国产化深度和广度预计将达到空前水平 [4] - 国内已经能替代的一些量大面广的产品，如功率、模拟、逻辑芯片、CIS 等，客户接受度上升，市场空间打开。产业链上游相关的 EDA 工具、IP、材料、设备、制造和封测等环节的自主可控，2025 年还会提速 [4] 投资建议 - 2025 年，半导体行业整体增长趋于平稳，但增长相较 2024 年更为均衡、健康。投资方向主要包括： 1. AI 及相关赛道：推荐处理器芯片公司海光信息，关注寒武纪、龙芯中科；HBM 方向，推荐华海诚科，关注联瑞新材；网络芯片和光电子领域，推荐盛科通信、源杰科技；端侧重点关注 SoC 芯片，推荐恒玄科技，关注乐鑫科技、瑞芯微和全志科技 [4] 2. 国产化方向：EDA 工具方面，推荐华大九天，关注广立微；封装方面，推荐通富微电，关注长电科技、深科技等；产品和器件方面，推荐纳芯微、圣邦股份、兆易创新、卓胜微，关注中颖电子等；材料方面，推荐鼎龙股份、安集科技等 [4] 市场表现 - 半导体行业在 2024 年 9 月末以来表现强劲，国家刺激政策释放市场流动性，行业处于恢复周期，业绩同比显著向好，估值提升，股价大幅反弹。截至 2024 年 12 月 10 日，半导体指数累计上涨 24.49%，跑赢沪深 300 指数 8.04 个百分点 [26] - 2024 年以来，申万半导体行业指数大多数时间表现较为低迷，10 月份之后才开始跑赢市场；PE TTM（整体法，剔除负值）近期有回调，但仍达到 78.35X，处在相对高位 [26] 整体态势 - 半导体行业整体处于恢复最好的时段，月度收入持续创出新高。由于 Q3 开始行业进入旺季，增速呈现出加快态势 [31] - 半导体行业作为周期和创新叠加的行业，在消费电子复苏和人工智能等创新共振中，整体向好 [31] 中国区 - 国内半导体市场复苏的节奏与全球同步，除了 AI 处理器等高端芯片需求受到抑制外，整体市场增长较为明显。2024 年 10 月份集成电路当月产量增长 11.8% [36] - 芯片进口规模上升较为明显，10 月份当月，我国集成电路进口 343.19 亿美元，同比增长 10.28%；其中微处理器和存储产品进口增速分别为 9.69% 和 20.61% [36] 周期判断 - 2024 年预计将是本轮周期增速的顶峰，2025 年成长速度回稳但结构更均衡。WSTS 预计 2024 年行业市场规模将同比增长 19%，达到 6270 亿美元 [44] - 2025 年，半导体行业预计仍将实现增长，复苏更为均衡。WSTS 预计 2025 年行业将增长 11.2% [52] 设计赛道 - 2024 年以来，AI 带来的微处理器市场回升，GPU 和各种 ASIC 产品需求旺盛，英伟达、AMD 等企业迎来了快速增长时刻 [59] - 国内 AI 半导体本土产业链在 AI 算力浪潮中受益，国产芯片如海光信息、寒武纪等厂商积极发力，营收增长迅速 [62] 先进封装 - 先进封装技术能在不单纯依靠芯片制程工艺实现突破的情况下，通过晶圆级封装和系统级封装，提高产品集成度和功能多样化，满足终端应用对芯片轻薄、低功耗、高性能的需求 [101] - 全球先进封装在 2023 年的市场规模达到 378 亿美元，预计到 2029 年，该市场规模将超过 695 亿美元，2023-2029 年期间的复合年增长率约 11% [109]