行业投资评级 - 轻工纺服行业2025年年度策略报告的投资评级为“强于大市（维持）” [4] 报告的核心观点 - 轻工纺服行业估值处于底部，具备困境反转的潜力，尤其是纺织服装和家居板块有望迎来估值修复 [4][5] 行情回顾 - 2024年年初至今，纺服板块涨跌幅为+2.32%，轻工板块涨跌幅为+3.89%，同期沪深300指数涨跌幅为+14.63%。纺服板块在申万31个一级子行业中位居第25位，轻工制造板块位居第24位 [5][24] - 纺服板块PE（TTM）为24.9倍，处于估值中枢水位；轻工板块PE（TTM）为27.5倍，处于估值75%位数水平。纺服板块估值低位，轻工板块估值修复向好 [5][26] 运动户外 - 运动鞋服是服装板块中表现亮眼的子行业，2024年10月运动休闲服饰零售额当月同比+48.4%，远超男装（+15.4%）及女装（+15.5%） [6][39] - 运动户外需求稳定，折扣企稳，预计2025年运动品牌折扣率保持稳定，利好品牌公司业绩 [6] - 运动户外上市公司2025年业绩对应PE处于历史估值中枢水平，股息率普遍在4%-5%左右 [6][86] 家居板块 - 家居板块估值修复向好，2024年年初至今PE（TTM）为22.3倍，高于估值75%分位数水平 [7][91] - 家居以旧换新补贴政策持续加持，家居板块有望延续较高景气度 [7][91] - 家居行业具备长短期投资逻辑，中长期地产政策支持驱动估值修复，短期家居以旧换新补贴拉动终端销售 [92][97] 投资主线 - 主线一：优选市场份额提升及具备估值性价比的细分赛道头部企业，建议关注申洲国际、华利集团、欧派家居、顾家家居等 [11][33] - 主线二：优选业绩确定性较强及股息率较高的白马股，建议关注安踏体育、波司登等 [11][33] 主要关注标的 安踏体育 - 安踏集团市场份额较高，FILA品牌以提升店效为中长期目标，FILA Kids及FILA Fusion展店空间更大 [102] - 预计2024-2026年归母净利润分别为120.8亿元、141.8亿元、165.6亿元，同比+18.0%、+17.4%、+16.8% [102] 波司登 - 产品持续升级，库存新鲜度高，新品折扣收窄，当季新品折扣约为9折 [103] - 预计2025-2027财年归母净利润分别为34.7亿元、39.0亿元、43.3亿元，同比+12.9%、+12.3%、+11.2% [103] 申洲国际 - 2025年公司国内品牌客户及Adidas国外客户订单有望提升，Nike订单稳健增长 [106] - 预计2024-2026年归母净利润分别为57.3亿元、65.2亿元、72.9亿元，同比+25.8%、+13.7%、+11.9% [106] 华利集团 - 2024Q4订单同比增长稳健，2025年新建工厂速度有望加快，产能进一步释放 [107] - 预计2025年PE为19.5倍，与业绩增长相匹配 [108] 欧派家居 - 零售渠道精细化运作，一站式购物提升客单价，中长期市场份额提升空间确定性较强 [109] - 预计2025年PE为15.9倍，估值具备一定性价比 [110]