行业投资评级 - 传媒行业投资评级为“强于大市（维持）”[1] 报告的核心观点 - 国家利好政策的加持激励，文化娱乐产业供给端将呈现多元增长趋势，传媒行业将持续修复上行[3] - 基于可选消费的稳健修复逻辑，传媒行业细分领域或将迎来上行机遇[3] 投资策略 游戏及IP - 国家鼓励文娱消费政策的支持，游戏板块或将迎来新一轮产品周期[3] - 在AIGC等技术加持下，游戏公司有望实现降本增效[3] - 看好行业头部游戏公司的运营表现，建议关注三七互娱、完美世界、吉比特等[3] 影视院线 - 行业供给端逐渐恢复，影片数量呈较好的增长趋势[3] - 政策端的持续加持及国家对文娱消费的鼓励，将助力影视院线行业景气向上[3] - 影视院线行业估值性价比较高，看好头部院线及制作头部企业业绩稳健恢复，建议关注万达电影、光线传媒[3] 广告营销 - 市场广告营销投放略迟于整体经济恢复周期，广告营销投放仍需要时间恢复[4] - 电梯及车站投放恢复表现较快，其他渠道投放恢复速度较缓慢，致使行业内各企业业绩出现分化[4] - 客户结构优良，渠道资源属性较强，且利润率有改善空间的行业头部企业将率先复苏[4] - 看好头部广告营销企业的宽阔“护城河”，尤其是利润有望改善或提升的白马股，建议关注分众传媒及蓝色光标[4] 数字媒体及出版 - 长视频进入存量时代且规模稳定，头部企业市场份额高且仍有提高空间[4] - 建议关注数字媒体行业头部企业，特别是体量较大且有新业务拓展的头部企业，建议关注芒果超媒[4] - 在图书零售销售表现中，文教及儿童类实现正增长，建议关注文教板块相关的出版企业[4] 本周回顾 - 上周传媒板块+4.11%，同期沪深300指数-1.01%[5] - 传媒行业在31个一级行业中涨跌幅排名第3位[5] 重点关注公司 泡泡玛特 - 我国IP潮玩行业头部企业，品牌力持续提升，市占率有进一步提升空间[15] - 公司持续进行IP的迭代升级，利于公司业绩的持续增长[15] - 海外业务高速增长，单店业绩水平表现优异[15] - 新业态自研游戏发力IP内容生态完善，有望提供线上宣发渠道，建议关注其与实体商品销售的协同作用[15] 分众传媒 - 梯媒头部地位稳固且具备规模优势，占据业内点位资源较多，且在高线城市的渗透率较高[15] - 主营业务包括楼宇媒体及影院媒体，电梯媒体贡献绝大部分收入，影院映前广告提供补充[15] - 成本相对刚性，毛利率受到收入规模的影响[15] - 管理费用及研发费用相对刚性，销售费用更加灵活，且销售费用率相对稳定[15] 芒果超媒 - 业务以互联网视频业务为核心，不断开拓全产业链布局[15] - 长视频赛道格局稳定，公司位于头部梯队，且制作内容优质，长视频业务盈利能力将稳健向好[15] - 通过开发短剧及新媒体内容开拓新的增长曲线，将为业绩带来一定的新增体量[15] 光线传媒 - 国内影视行业头部企业，动画电影领军企业[16] - 主要业务板块包括影视业务、动漫业务、内容制作及产业投资业务，电影业务是核心，动画电影优势突显[16] - 整体毛利率与各业务营收波动相关性较大[16] 重点公司估值表现 - 恺英网络：总市值305.87亿人民币，收盘价14.21人民币，2023A EPS 0.70人民币，2024E P/E 17.26[19] - 三七互娱：总市值379.03亿人民币，收盘价17.09人民币，2023A EPS 1.20人民币，2024E P/E 14.13[19] - 巨人网络：总市值262.55亿人民币，收盘价13.57人民币，2023A EPS 0.59人民币，2024E P/E 18.06[19] - 完美世界：总市值247.54亿人民币，收盘价12.76人民币，2023A EPS 0.26人民币，2024E P/E NA[19] - 神州泰岳：总市值249.83亿人民币，收盘价12.73人民币，2023A EPS 0.46人民币，2024E P/E 18.93[19] - 昆仑万维：总市值559.47亿人民币，收盘价45.43人民币，2023A EPS 1.05人民币，2024E P/E NA[19] - 浙数文化：总市值146.46亿人民币，收盘价11.55人民币，2023A EPS 0.52人民币，2024E P/E 27.72[19] - 吉比特：总市值160.26亿人民币，收盘价222.45人民币，2023A EPS 15.63人民币，2024E P/E 17.42[19] - 华策影视：总市值176.61亿人民币，收盘价9.29人民币，2023A EPS 0.20人民币，2024E P/E 43.82[19] - 光线传媒：总市值287.20亿人民币，收盘价9.79人民币，2023A EPS 0.14人民币，2024E P/E 49.10[19] - 上海电影：总市值132.08亿人民币，收盘价29.47人民币，2023A EPS 0.28人民币，2024E P/E 95.93[19] - 横店影视：总市值104.45亿人民币，收盘价16.47人民币，2023A EPS 0.26人民币，2024E P/E NA[19] - 万达电影：总市值297.92亿人民币，收盘价13.67人民币，2023A EPS 0.42人民币，2024E P/E 68.66[19] - 分众传媒：总市值1003.73亿人民币，收盘价6.95人民币，2023A EPS 0.33人民币，2024E P/E 18.86[19] - 蓝色光标：总市值301.95亿人民币，收盘价11.95人民币，2023A EPS 0.05人民币，2024E P/E 100.34[19] - 芒果超媒：总市值561.59亿人民币，收盘价30.02人民币，2023A EPS 1.90人民币，2024E P/E 29.96[19] - 中文在线：总市值226.50亿人民币，收盘价31.03人民币，2023A EPS 0.12人民币，2024E P/E 2846.79[19] - 山东出版：总市值236.86亿人民币，收盘价11.35人民币，2023A EPS 1.14人民币，2024E P/E 14.95[19] - 南方传媒：总市值142.00亿人民币，收盘价15.85人民币，2023A EPS 1.46人民币，2024E P/E 15.98[19] - 凤凰传媒：总市值282.23亿人民币，收盘价11.09人民币，2023A EPS 1.16人民币，2024E P/E 15.35[19] - 皖新传媒：总市值147.82亿人民币，收盘价7.55人民币，2023A EPS 0.47人民币，2024E P/E 17.88[19] - 泡泡玛特：总市值1248.27亿港元，收盘价92.95港元，2023A EPS 0.81港元，2024E P/E 51.38[19] - 腾讯音乐-SW：总市值1601.10亿港元，收盘价46.65港元，2023A EPS 1.58港元，2024E P/E 22.82[19] - 猫眼娱乐：总市值104.68亿港元，收盘价9.06港元，2023A EPS 0.79港元，2024E P/E 17.54[19] - 云音乐：总市值274.29亿港元，收盘价126.60港元，2023A EPS 3.49港元，2024E P/E 20.62[19] - 阅文集团：总市值284.39亿港元，收盘价28.00港元，2023A EPS 0.80港元，2024E P/E 24.87[19]