国金证券研究所 分析师：郑平（执业 S1130524050003） 分析师：张杨桓（执业 S113052209000） 分析师：尹新悦（执业 S1130522080004) zhawz ظ中平（执业 S1130524050001） 分析师: 中思嘉（执业 S1130523080001） shavzhie@giza.com.cn 行业观点更新： 家居：内销方面，根据国金数字 LAB 统计，7、8 月家居卖场客流量环比均有所下降，Q3 家居行业景气度目前来 看仍较低。近期各地陆续落地家居"以旧换新"消费补贴详细方案，后续对家居需求拉动效果值得期待。整体来 看，在多数家居企业下半年业绩基数相对有所降低的情况下，下半年报表端或较难出现加速下滑状态。外销方面， 8 月家具及其零件出口金额（美元计价）同比-4.5%，虽然补库逻辑或演绎至尾声，但考虑海外跨境电商平台仍在 快速扩张叠加后续美国降息预期，可优选具备α的企业进行布局，该类企业后续业绩增长持续性及抗风险能力或 将更强。整体来看，家居板块我们建议关注：1）具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大 家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑 ...

金属材料组 分析师：李超（执业 S1130522120001） 分析师：王钦扬（执业 S1130523120001） lichao3@gjzq.com.cn 行情综述&投资建议 本周（9.9-9.13）沪深 300 指数下降 1.06%，其中有色指数上涨 0.66%。个股层面，本周华阳新材、吉翔股份涨幅较 大，分别上涨 7.19%、5.12%；图南股份、东方锆业跌幅较大，分别下跌 6.40%、5.13%。 稀土：氧化镨钕本周价格为 41.22 万元/吨，环比下降 5.48%。毛坯烧结钕铁硼 N35 本周价格为 10.95 万元/吨，环比 上涨 0.90%；毛坯烧结钕铁硼 H35 本周价格 18.15 万元/吨，环比下降 0.55%。本周价格波动较大，周初镨钕氧化物价 格快速上涨一度触及 45 万元/吨，后因消息面扰动、价格快速下跌，后平稳至 41 万元/吨水平；我们认为波动的原因 在于稀土供需改善预期加强与下游整体盈利较差的矛盾凸显，但价格能稳在 40 万元/吨则证明稀土原料紧缺度确有提 升。8 月我国稀土进口实物量同比-12.3%，1-8 月累计同比-22.6%，考虑季节性波动，进口走弱持续兑现。后市看《管 ...

国金证券研究所 分析师：郑平（执业 S1130524050003） 分析师：张杨桓（执业 S113052209000） 分析师：尹新悦（执业 S1130522080004) zhawz ظ中平（执业 S1130524050001） 分析师: 中思嘉（执业 S1130523080001） shavzhie@giza.com.cn 行业观点更新： 家居：内销方面，根据国金数字 LAB 统计，7、8 月家居卖场客流量环比均有所下降，Q3 家居行业景气度目前来 看仍较低。近期各地陆续落地家居"以旧换新"消费补贴详细方案，后续对家居需求拉动效果值得期待。整体来 看，在多数家居企业下半年业绩基数相对有所降低的情况下，下半年报表端或较难出现加速下滑状态。外销方面， 8 月家具及其零件出口金额（美元计价）同比-4.5%，虽然补库逻辑或演绎至尾声，但考虑海外跨境电商平台仍在 快速扩张叠加后续美国降息预期，可优选具备α的企业进行布局，该类企业后续业绩增长持续性及抗风险能力或 将更强。整体来看，家居板块我们建议关注：1）具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大 家居龙头企业；2）仍具备单品类渗透率提升、渠道扩张逻辑 ...

2024年09月14日 买入(维持评级) 行业周报 证券研究报告 公共事业与环保组 分析师：张君昊（执业 S1130524070001） 联系人： 唐执敬 zhangjunhao1@gizq.com.cn 联系人： 汪知瑶 wangzhivao@gizq.com.cn 本周（9.9-9.13）上证综指下跌 2.23%，创业板指下跌 0.19%。公用事业板块下跌 3.45%，环保板块下跌 0.91%， 煤炭板块下跌 2.46%，碳中和板块下跌 1.40%。 通过分析近三期广东电力市场运行报告，得到如下结论：（1）电网代购规模继续缩小，直接交易占比提升。（2） 平价新能源全面入市，执行类差价合约的电价机制。（3）月度及现货偏差电量占比扩大，实时供需定价变得重 要。（4）现阶段，月度竞价对广东明年火电/核电定价仍有参考意义，Q3 月度竞价趋势较去年同期乐观有迹可循。 （5）发电侧口径下现货偏差电量的结算电价（现货）高于交易电价（现货），且高于月度竞价（中长期），体 现广东火电在现货市场掌握议价权。总体而言，从电力市场化改革优等生——广东市场 1H24 的运行情况来看， 新能源方面理顺了入市价格机制、核电方面电价几乎 ...

金属材料组 分析师：李超（执业 S1130522120001） 分析师：黄舒婷（执业 S1130524060005） lichao3@gjzq.com.cn 行情综述&投资建议 本周（9.9-9.13）内 A 股下跌，沪深 300 指数跌幅 2.23%，有色金属跌幅 1.36%。个股层面，鹏欣资源、华阳新材、 宜安科技涨幅领先；华锋股份、云南锗业、合金投资跌幅靠前。 铜：本周 LME 铜价格+3.88%至 9257 美元/吨，沪铜价格+1.25%至 7.40 万元/吨。全球铜去库 4.77 万吨至 63.19 万吨， 其中 LME+COMEX 去库 0.62 万吨至 34.77 万吨，国内社库+保税区去库 4.15 万吨至 28.42 万吨。供应端，本周进口铜 精矿零单 TC 为 4.95 美元/吨，环比降 0.31 美元/吨，铜矿供应仍偏紧；而冶炼厂及再生铜杆厂对阳极板原料均有需 求，阳极板供应也呈现紧张局面，并已对冶炼厂生产造成影响。9 月冶炼厂检修结束及开始投产，原料制约将更加显 著。消费端，根据 SMM，本周精铜杆开工率 81.72%，环比增 3.57%，主因是前期订单释放，但本周铜价回升部分影响 订 ...

汽车组 分析师：陈传红（执业 S1130522030001） 分析师： 苏晨（执业 S1130522010001） chenchuanhong@gizq.com.cn 月乘用车出海点评：环比恢复增长，长期向好态势不变 行业事件： 乘联会公布 24 年 8 月乘用车出口量：8 月乘用车出口（含整车与 CKD）41.3 万辆，同/环比+24%/+9%；1-8 月累计出口 304 万辆，同比+30%。8 月新能源车出口 9.9 万辆，同/环比+23.7%/+7.6%，占乘用车出口的 24%。 其中分车企上，多家车企保持强势：奇瑞 8 月出口 9.7 万辆，同/环比+12.65%/8.36%；比亚迪 8 月出口 3.0 万辆，同/环比 +21.69%/+1.46%；吉利 8 月出口 4.5 万辆，同/环比+82.27%/39.11%；长安 8 月出口 2.3 万辆，同/环比+61.17%/+17.47%； 长城 8 月出口 3.6 万辆，同/环比+32.19%/+2.34%（乘联会数据不含长城炮）。 事件点评及展望： 1、8 月乘用车出口开始复苏，伴随年底海外汽车销售旺季将至，车企提前开启出海布局，拉动出口量环比恢复 ...

2024 年 09 月 11 日 国际政治专题分析报告 国际关系研究报告 证券研究报告 国金政策与 ESG 组 分析师：杨佳妮（执业 S1130524040002） yangjiani@gjzq.com.cn 联系人：商景皓 shangjinghao＠gjzq.com.cn 大选辩论解读：哈里斯略微领先，预计后续选情仍焦灼 核心观点 整体而言，结果略有利于哈里斯，但悬殊不大。本次辩论讨论外交的时间较长，而特朗普表现不佳。当前市场尚未给 出明显定价，Polymarket 显示当前两人胜选概率维持 49%：49%。本次辩论的主持方 ABC 并没有过多提出涉及对华政 策与中美关系的问题，仅在辩论前半段有特朗普主动提出对华关税的成功，哈里斯随后批评其在芯片制裁上对华软弱。 国内辩题方面，两人表现相当，各自反而在对手优势领域拿分。特朗普在堕胎等表现更好，而在移民问题上失分。经 济议题上，哈里斯批评特朗普留下了有史以来最高的失业率，特朗普回应其在国际公共卫生事件应对上做的非常完美。 哈里斯批评特朗普增加了赤字，特朗普则指出减税的政策非常强大。堕胎议题上，哈里斯继续强调堕胎权，而特朗普 则指出该议题撕裂了美国，把立法权下放 ...

买入（首次评级） 东北火电公用事业化,转型迈向氢基能 投资逻辑： 公司为"五大"发电集团上市平台中氢基能源布局进展领先 的稀缺标的。根据今年 8 月公告的定增募集说明书（2024 年 半年报更新版），公司拟定增募集 55.4 亿元（不超过 837,062,452 股），其中 22.85 亿元用于大安风光氢氨一体化 项目（风电 70+光伏 10 万千瓦，年产绿氨 18 万吨），计划年 底具备试生产条件。借助出海与国内电厂掺氨试点，助力产 品销售。 主业热电联产边际改善，火电初见公用事业化。公司火电在 运装机 3.3GW，均为热电联产机组。火电业务度电毛利 1H2024 已升至 0.146 元/KWh，反映采购煤价下行、机组煤耗降低、 保供/调节价值变现的综合结果——（1）容量补偿方面：算 得当前补偿标准下可覆盖火电折旧成本 55%（考虑供热业务折 旧，合计可覆盖 40.7%），占业务营收约 7%；（2）辅助服务补 偿方面：算得火电辅助服务收益占业务营收约 21%。非电量收 入占比合计近 30%。1H2024 供工业蒸汽表现较好，综合供汽 价格升至 40.1 元/GJ（同比+4.7%），营收增速高于产热量增 速约 ...

新"国十条"点评：助力行业长期健康发展，行业集中度有望提升 [9] - 新"国十条"中提及的利差损风险化解支持措施有望较快出台，利差过度悲观预期有望进一步改善，带动估值中枢抬升。 [9] - 当前保险公司估值隐含的投资收益率假设仍然较低，以 2023 年静态 EV 估算，H 股估值隐含的长期投资收益率假设仅处于 0.5%-1.1%区间，推荐中国太平。 [9] 社服专题：教育政策回暖需求旺盛，人服表现亮眼 [10] - 1H24 教育培训需求旺盛，灵活用工增速回暖。收入端，1H24 教育/人服/会展营业收入同比 1H23 年分别+3.8%/+15.2%/-7.5%，归母净利同比 1H23 分别+225.5%/+1.7%/-54.3%。 [10] - 人力资源服务：灵活用工高景气，招聘类仍有待复苏。会展：预计下半年外展收入、业绩弹性佳。 [10] - 展望下半年，预期板块基本面排序维持教育、人服、会展，教育中更看好 K12 及招录类考试培训板块引领行业表现，此外建议关注高股息的红利属性板块。 [10] 中望软件公司点评：发布 2024 股票激励计划，坚定 3D CAD 增长牵引 [10] - 公司发布 2024 年限制性股票激励计划（草案），拟首期股票规模不超过 107 万股，约占公司总股本的 0.88%，受让价格为 51.15 元/股。 [10] - 公司拥有自主可控 3D 几何建模内核，保持 CAD 国产市占率第一地位不动摇。截至目前系列软件产品已经畅销全球 90 多个国家和地区，正版用户突破 140 万。 [10] - 目前市值对应 25 年约 6.5X PS，位于上市以来估值底部，现价推荐。 [10]

买入(维持评级) 在线路路是 过 月乘用车销量点评：政策催化整体维稳，9 月将迎旺季 行业事件： 1、乘联会发布 8 月乘用车销量： 1）总量：8 月狭义乘用车批售 215.4 万辆，同/环比-3.9%/+9.6%，1-8 月累计 1588.2 万辆同比+3.3%；零售 190.5 万 辆，同/环比-1.0%/+10.8%，1-8 月累计 1347.2 万辆同比+1.9%； 2）电车：8 月电车批售 105.2 万辆，同/环比+31.7%/+11.4%，1-8 月累计 662.2 万辆同比+30.2%；零售 102.7 万辆， 同/环比+43.2%/+17%，1-8 月累计 601.6 万辆同比+35.3%；本月电车零售渗透率 53.8%。 2、国内车企销量陆续出炉，其中： 1）新势力车企中：我们计算 10 家新势力 8 月销量总计 23.7 万辆，同/环比+30.0%/+1.5%，1-8 月累计 151.3 万辆， 同比+46.1%。 2）传统自主车企中：比亚迪稳健提升，8 月销售汽车 37.3 万辆，同/环比+36%/+9.5%，1-8 月累计 232 万，同比+29.9%。 8 月出口 31451 辆， ...