报告投资评级 - 买入（维持评级）[3] 报告核心观点 - 国补驱动报告研究的具体公司业绩增长Q4将继续受益2024Q3实现营收2604亿元同比+5%NON - GAAP归母净利润132亿元同比+24%核心3C家电品类受益于国补收入增长加速Q4有望继续受益日用品收入达到821亿元同比+8%连续3个季度超过行业增速京东物流盈利创新高接入淘天有望获取增量在保持运营效率前提下持续投入商家生态建设和改善用户体验回购稳步进行中新股份回购计划已于9月生效[4] 业绩情况总结 - 2024Q3营收2604亿元同比+5%NON - GAAP归母净利润132亿元同比+24%商品收入2046亿元同比+4.8%其中3C家电品类收入1226亿元同比+2.7%日用品收入821亿元同比+8%[4] 业务板块总结 - 3C家电品类受益于国补Q4有望持续受益以旧换新政策开启后家电品类景气度明显提升京东物流NON - GAAP净利润达到25.7亿元同比+205%于淘天的系统对接基本完成有望获取更多增量客户[4] 经营策略总结 - 保持运营效率持续投入商家生态建设和改善用户体验3P商家成交用户同比超过20%订单量提升30%再投入超40亿元补贴和资源优化品类结构改善部分地区物流服务[4] 回购情况总结 - 截至2024年9月30日回购共计255.3百万股A类普通股总额36亿美元2024年3月30亿美元回购计划已充分使用2024年8月宣布新回购计划于2024年9月生效可在未来36个月至2027年8月底期间回购价值最高达50亿美元的股份[4] 盈利预测总结 - 预计2024/2025/2026年收入分别为11414/12080/12866亿元NON - GAAP净利润分别为456/506/556亿元当前股价对应PE为8.56/7.70/7.02X[4]

2024年11月16日 买入(维持评级) 行业周报 证券研究报告 机械组 分析师：满在朋（执业 S1130522030002） manzaipeng@gizg.com.cn 分析师：李嘉伦（执业 S1130522060003） lijialun@gizg.com.cn 分析师：秦亚男（执业 S1130522030005） qinyanan@gizq.com.cn 行情回顾 本周板块表现：上周（2024/11/11-2024/11/15）5 个交易日，SW 机械设备指数下跌 4.66%，在申万 31 个一级行 业分类中排名第 21；同期沪深 300 指数下跌 3.29%。2024 年至今表现：SW 机械设备指数上涨 4.07%，在申万 31 个一级行业分类中排名第 18；同期沪深 300 指数上涨 15.67%。 核心观点： 10 月份工业生产数据稳中向好。根据国家统计局数据，在大规模设备更新以及产业升级发展等因素驱动下，10 月规上工业增加值同比增长 5.3%，保持平稳增长态势，其中制造业增加值同比增长 5.4%，增速环比提升 0.2pc ts。10 月规上装备制造业增加值同比增长 6.6%，高于全部规上工业 ...

信息技术产业相关 - 四大云厂商资本开支高增看好相关产业链投资机会电子继续看好Ai及苹果链方向三季度云厂商资本开支继续保持高增长英伟达Blackwell芯片需求强劲微软疯狂下单GB200芯片和NVL72服务器产业链已开始拉货明年IPhone17有望迎来硬件及端侧AI大创新2026年苹果有望推出折叠手机/Pad和智能眼镜通信关注光模块上游光芯片厂商国产AI芯片厂商等海外大厂资本开支持续增长并已能够看到由AI带来的业绩增量强化了AI发展动力预计AI相关产业链将受到行业发展带动持续快速发展计算机随着大模型使用成本持续下降中文语言模型能力继续提升背景下落地应用有望加速中国企业有文化基础数据积累场景理解工程应用客情关系等优势有机会形成自己的产业龙头传媒互联网关注AI应用落地大模型时代用户对完成任务的思考方式或发生变化需求的满足有望进一步简化AI入口有望集聚大量流量拥有大模型+流量入口的公司竞争力更大更易切入其他赛道集成其他类型的APP形成自己的生态圈并固化 [3][7] 公用环保行业相关 - 9月全社会用电量8475.0亿千瓦时其中第二产业用电对全社会用电量新增贡献率达28.1%同比下降43.7pct居民用电新增贡献率达43.4%同比上升49.2pct受持续高温影响第三产业和居民部门用电需求刚性增长火电建议关注发电资产主要布局在电力供需偏紧发电侧竞争格局较好地区的火电企业如皖能电力浙能电力水电板块建议关注水电运营商龙头长江电力核电建议关注电价市场化占比提升背景下核电龙头企业中国核电新能源板块建议关注区域性风电运营商云南能投 [8] 腾讯控股相关 - 2024年11月13日公司披露2024第三季度业绩公告2024Q3实现营收1672亿元同比+8%NON - IFRS归母净利润598亿元同比+33%微信生态蓬勃发展AI深入部署1)游戏长青游戏健康增长海外游戏收入有释放潜力2)营销服务视频号广告保持高增速3)金融科技及企业服务整体保持稳健后续有待修复 [9] 行情相关 - 截至收盘日(2024/11/14)上证指数跌幅-1.73%深证指数跌幅-2.83%北证50跌幅-2.25%科创50跌幅-3.21%创业板指跌幅-3.4%中小综指跌幅-2.51%恒生指数跌幅-1.96%沪深两市成交额18385亿元申万31个一级行业中仅银行(0.21%)上涨国防军工(-3.81%)电子(-3.75%)商贸零售(-3.68%)通信(-3.59%)传媒(-3.42%)跌幅靠后 [3][4][5]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2] 报告核心观点 - 2024Q1 - Q3报告公司实现营收1307亿元同比增长9.5%归母净利润为44.7亿元同比扭亏为盈2024Q3公司实现营收444亿元同比增长6.6%归母净利润为22亿元同比增长929%[2] - 来自京东集团的收入增长8.1%高于整体水平分客户看一体化供应链客户收入为207亿元同比增长5.4%其中来自京东集团的内部一体化供应链收入为128亿元同比增长8.1%外部一体化供应链客户收入为78.7亿元同比增长1.2%其他客户收入为237亿元同比增长7.6%[2] - 降本增效成果显著2024Q3公司营业成本为392亿元同比仅增长2.2%营业成本增量主要来自员工薪酬福利开支该项成本同比增长4.8%至146亿元由于收入增长及成本生产率提高的综合影响2024Q3公司毛利为52亿元同比增长57%毛利率同比增长3.8pct至11.7%归母净利为22亿元同比大增929%净利率同比增长4.5pct至5%[2] - 接入淘宝天猫平台双方对接系统已于10月中旬基本完成众多淘宝天猫商家已经选择京东物流作为服务商消费者也可以在淘宝和天猫APP内查询京东物流轨迹公司业务量有望增长2024Q3公司在马来西亚和美国分别开设新仓库持续提升全球布局的海外仓储网络和服务能力[2] - 考虑公司降本增效成果显著上调2024 - 2026年净利润预测至67亿元、77亿元、88亿元（原46亿元/52亿元/59亿元）[2] 业绩相关 - 2024Q1 - Q3公司实现营收1307亿元同比增长9.5%归母净利润为44.7亿元同比扭亏为盈其中2024Q3公司实现营收444亿元同比增长6.6%归母净利润为22亿元同比增长929%[2] - 来自京东集团的收入增长8.1%高于整体水平分客户看一体化供应链客户收入为207亿元同比增长5.4%其中来自京东集团的内部一体化供应链收入为128亿元同比增长8.1%外部一体化供应链客户收入为78.7亿元同比增长1.2%其他客户收入为237亿元同比增长7.6%[2] 成本与盈利相关 - 2024Q3公司营业成本为392亿元同比仅增长2.2%营业成本增量主要来自员工薪酬福利开支该项成本同比增长4.8%至146亿元[2] - 由于收入增长及成本生产率提高的综合影响2024Q3公司毛利为52亿元同比增长57%毛利率同比增长3.8pct至11.7%归母净利为22亿元同比大增929%净利率同比增长4.5pct至5%[2] 业务拓展相关 - 接入淘宝天猫平台双方对接系统已于10月中旬基本完成众多淘宝天猫商家已经选择京东物流作为服务商消费者也可以在淘宝和天猫APP内查询京东物流轨迹公司业务量有望增长[2] - 2024Q3公司在马来西亚和美国分别开设新仓库持续提升全球布局的海外仓储网络和服务能力[2] 盈利预测相关 - 考虑公司降本增效成果显著上调2024 - 2026年净利润预测至67亿元、77亿元、88亿元（原46亿元/52亿元/59亿元）[2]

来源：公司年报、国金证券研究所 2024 年 11 月 15 日 买入（维持评级） 港股公司点评 证券研究报告 哔哩哔哩-W （09626.HK） 扭亏为盈，游戏业务增长强劲 业绩简评 2024 年 11 月 14 日，公司披露 2024 年三季度业绩公告，2024Q3 实现营收 73.1 亿元，同比+16%，Non-Gaap 归母净利润 2.36 亿 元，同比扭亏为盈。 经营分析 上市后首次单季度盈利，毛利率连续 9 个季度提升，开启股东回 报。2024Q3 公司经调整净利润达到 2.4 亿元，顺利实现扭亏为 盈。扭亏为盈主要原因：1）毛利润大幅增长：2024Q3 公司毛利 率达到 34.9%，同比+9.88pct，环比+4.95pct，高毛利业务游戏、 广告占比提升拉动毛利率增长，同时带动毛利润同比增长 76%达 到 25.5 亿元；2）运营效率持续提升：2024Q3 公司销售费用率 16.5%，同比-0.64pct，环比-0.44pct，管理费用率 6.9%，同比1.68pct，环比-1.05pct，研发费用率 12.4%，同比-5.96pct，环比2.2pct。公司公告称将在未来 24 个月内回购不超 ...

电新行业 - 核心观点为光伏&储能在美国大选“利空落地”后，板块后续应关注景气度改善信号、产业技术进步、国内/国际政策进展和业绩兑现情况，Q3业绩底部夯实、出清提速明确，景气拐点已至，关注“估值洼地、新技术成长、剩者为王”三条投资主线，电力设备推荐电力设备出海、特高压线路及主网建设、配网改造&网外三条主线[5] 基础化工行业 - 核心观点为4季度行业整体需求仍有支撑，有产能增量企业收入有望向好，海运回归常态对企业负面影响将缓解，原料虽有成本压力但企业若顺利传导涨价则盈利可修复，长期来看行业虽有风险但国产轮胎仍有增长潜力且抢占市占率逻辑仍会继续，看好率先出海且海外布局完善的国产胎企，建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份[7] 金工行业 - 华安上证科创板芯片ETF（588290）由华安基金管理有限公司发行，旨在紧密跟踪上证科创板芯片指数，近期将管理费从0.5%降至0.15%，托管费率从0.1%降至0.05%以增强投资者收益和市场竞争力[8] - 汇总11月4日 - 11月11日（截至19：00）20多家卖方策略团队报告，让大语言模型辅助汇总出卖方策略团队对于市场和行业方面的投资共识和分歧，七家券商认为本周市场呈上涨趋势，两家券商认为宽基指数或大盘表现积极，行业方面对新能源、先进制造、军工、顺周期等一致性看好[9] 行情回顾 - 2024/11/13上证指数收盘点数3,439.28当日涨跌幅0.51%年初至今涨跌幅15.61%，深证成指收盘点数11,359.29当日涨跌幅0.40%年初至今涨跌幅19.26%，北证50收盘点数1,385.69当日涨跌幅0.81%年初至今涨跌幅27.99%，科创50收盘点数1,061.37当日涨跌幅1.03%年初至今涨跌幅24.57%，创业板指收盘点数2,417.25当日涨跌幅1.11%年初至今涨跌幅27.80%，中小综指收盘点数11,789.64当日涨跌幅 - 0.03%年初至今涨跌幅10.90%，恒生指数收盘点数19,823.45当日涨跌幅 - 0.12%年初至今涨跌幅16.28%，沪深两市成交额20,092亿元[2][3] - 11月13日申万31个一级行业中传媒（2.82%）、通信（2.62%）、电力设备（1.34%）、石油石化（1.02%）、计算机（0.73%）涨幅居前，美容护理（ - 1.22%）、医药生物（ - 1.17%）、房地产（ - 0.90%）、社会服务（ - 0.67%）、农林牧渔（ - 0.59%）跌幅居前[4][5]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[2] 报告核心观点 - 2024Q3报告公司实现营收1672亿元同比+8% NON - IFRS归母净利润598亿元同比+33%业务展现韧性游戏增长亮眼[2] 各板块业务情况 微信生态与AI - 2024Q3微信小程序交易额超2万亿同比增长十几个百分点微信搜一搜商业化检索量与点击率同比增长发布升级版基础模型腾讯混元Turbo训练和推理效率提升一倍推理成本减半[2] 游戏业务 - 2024Q3公司游戏收入518亿元同比增长+13%本土市场游戏收入373亿元同比+14%国际市场游戏收入145亿元同比+9%（按固定汇率计算+11%）部分游戏留存率提升公司延长递延周期后续季度有望持续释放[2] 营销服务 - 2024Q3公司广告收入300亿元同比+17%视频号广告同比增长超过60%主要由于微信促成商业交易能力的提升广告主更多增加对公司营销工具的使用[2] 金融科技及企业服务 - 2024Q3公司金融科技及企业服务收入达到531元同比+2%金融科技支付业务有所下降理财业务实现同比增长企业服务收入同比增长主要由于云服务收入及商家技术服务费增长[2] 盈利预测 - 预计公司2024/2025/2026年NON - IFRS净利润分别为2225/2526/2752亿元当前股价对应PE为15.57/13.71/12.58X[2]

2024 年 11月13日 公用事业及环保产业行业研究 行业专题研究报告 证券研究报告 级) 公共事业与环保组 分析师：张君昊（执业 S1130524070001） 联系人： 唐执敬 zhangjunhao1@gizq.com.cn 投资逻辑 ◼ 拆分 9M24 用电数据——总量及分板块视角： 1)9 月全社会用电量 8475.0 亿千瓦时，一/二/三产用电量均稳步增长。其中，第二产业用电对全社会用电量新 增贡献率达 28.1%、同比下降 43.7pct；居民用电新增贡献率达 43.4%、同比变化幅度最大（同比上升 49.2pct） 说明经济结构调整与产业升级压力仍存在，第三产业持续复苏和发展，居民受持续高温影响用电需求刚性增长。 2)TMT 板块——9 月用电量同比上升 13.8%，增速环比+1.6pct，在新兴制造业中增速具备一定韧性，主因 AI 发 展驱动的网络信息和软件服务相关领域用电持续高增。 3）能源板块——9 月用电量同比上升 5.6%，环比增速-0.4pct。9 月石油、煤炭及其他燃料加工业 PPI 同比下降 9.4%，降幅较上月环比扩大 6.4pct，影响能源板块用电增速环比小幅下降。 4） ...

报告行业投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 轮胎行业整体需求稳中向好，但盈利端受到海运和原料影响有所承压，不过长期仍有发展潜力，看好率先出海且海外布局相对完善的国产胎企[1][3]。 根据相关目录分别进行总结 一、行业回顾：需求稳中向好，盈利阶段性承压 - 全球配套市场有所回落，替换市场持续修复，2024年前三季度全球全钢胎配套市场同比下滑6%，半钢胎配套市场同比下滑3%，而全钢胎和半钢胎的替换市场同比均增长3%[14]。 - 半钢胎配套市场国内逆势增长，替换市场海外表现更佳，全钢胎国内和南美地区表现相对较好，欧洲和亚洲其他区域相对疲弱[16][17]。 - 半钢胎开工率创历史新高，全钢胎开工率仍待修复，我国半钢胎的月度开工率自3月开始就一直维持在接近8成的水平，全钢需求相对疲软，月度开工率在5 - 10月期间一直在6成以下波动[20]。 - 我国轮胎进口量区间波动，出口量持续创新高，2024年前三季度我国新的充气轮胎月度进口量为1376万条，同比下滑3%，出口量为5.08亿条，同比增长10%[21]。 - 欧洲仍然为我国轮胎的主要出口地，尤其是小客车轮胎出口欧洲的占比较高，美国市场对进口轮胎的依赖度较高，东南亚区域为主要进口地[24][27]。 - 海运价格上涨导致出口订单受到影响，随着运费回归常态不利压制也逐渐缓解，核心原材料价格震荡向上，轮胎行业盈利能力阶段性承压[32][34]。 二、板块分析：收入稳步增长，盈利能力略有回落 - 轮胎板块在化工子行业中表现相对较好，2024年3季度单季度业绩增长靠前，收入同比增长8.1%，排名第6，归母净利润同比增长10.6%，排名为12[36]。 - 2024年前三季度轮胎板块实现营业总收入780亿元，同比增加14%，归母净利润88亿元，同比增加45%，整体销售毛利率23.6%，同比提高2.4pct，销售净利率11.4%，同比提高2.4pct[39]。 - 轮胎板块扩产节奏相比去年有所放缓，资产结构持续优化，2024年前三季度行业整体固定资产同比增长19%达到636亿元，在建工程同比下滑17%达到126亿元[40]。 - 轮胎板块单季度收入创新高，盈利能力开始企稳，2024年3季度板块实现营业总收入275亿元，同比增加8.1%，环比增长5.5%，归母净利润30亿元，同比增加10.6%，环比基本持平[42]。 - 轮胎板块整体存货和应收账款规模有所提升，运营效率保持稳定，2024年3季度行业存货总和同比上升22%达到201亿元，应收账款规模同比上升17.2%达到182亿元[45]。 三、企业端：东升西落，国产头部胎企市占率有望继续提升 3.1海外对比：头部胎企仍然承压，多家企业开始减产规划 - 消费降级背景下海外头部企业收入增长乏力，2024年前三季度米其林、固特异销量同比分别下滑5.3%、3.8%，收入同比分别下滑4.6%、6.8%，3季度单季度米其林、固特异的销量同比分别下滑7.1%、6.2%，收入方面米其林、固特异和普利司通同比分别下滑4.2%、6.2%、0.3%[47]。 - 在行业竞争加剧的背景下，多家轮胎企业规划关停部分产能，如米其林、固特异、普利司通等[48]。 3.2国内对比：业绩开始分化，头部胎企韧性较强 - 赛轮轮胎的销量规模和销量增速均较为领先，2024年前三季度总销量为5388万条，同比增长32%，玲珑轮胎销量规模仍然领先，总销量为6134万条，同比增长11%，通用股份销量增速领先，总销量为1360万条，同比增长52%[50]。 - 赛轮轮胎收入和利润体量均领先同业，2024年前三季度营业总收入同比增长24%达到236亿元，归母净利润同比增长60%达到32亿元，通用股份营业总收入为50亿元，同比增长36%，归母净利润3.8亿元，同比增长139%[50]。 - 森麒麟盈利能力持续领先同业，2024年前三季度销售毛利率和销售净利率分别为35.4%、27.2%，同比分别提升11.1pct、9.9pct，赛轮轮胎在销售端的投入显著提升[54]。 - 三角轮胎的运营管理能力较强，森麒麟的资产结构持续优化，单季度国内胎企业绩分化明显，拥有海外基地的企业韧性更强[56][58]。 - 东南亚仍为国内轮胎企业出海的主要基地，头部胎企布局的全面性较好，随着头部胎企全球化布局的不断完善，抗风险能力持续提升的同时也将迎来新一轮业绩增长[61][62]。 四、未来展望和投资建议 - 4季度行业整体需求仍然具备支撑，海运负面影响将缓解，原料端若涨价传导顺利企业盈利将修复，长期看国产轮胎抢占市占率的逻辑仍会继续演绎[63]。 - 建议关注赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份等率先出海且海外布局相对完善的国产胎企[63]。

重点关注 - 2025年法定假期延长社服分析师看好旅游板块弹性建议关注景区公司和OTA平台[4] - 2025年假日增加2天利好出行链板块建议布局出行链板块关注估值较低的港股三大航等[5] - 看好农夫山泉困境反转绿水中长期有助于提升包装水市占率东方树叶未来3年有望翻倍增长果汁运动饮料有望跑出第三曲线[6] 行业研究 - 高频因子构建的中证1000指数增强策略上周超额收益为 -0.71% 年化超额收益率10.06% 高频&基本面共振组合上周超额收益 -1.43% 年化超额收益率14.62%[7] - 在不同指数增强型基金中部分基金上周表现出色取得超额收益率[8] - 基于供需基本面维持中期油价看空观点气价在2024年12月和2025年2月或许存在做多机会[9] - AI聊天助手应用热度持续增长视频生成应用活跃度到达瓶颈期AI硬件销量增长[10] 公司研究 - 青鸟消防是国内消防报警龙头业务覆盖多领域有三条推荐逻辑[11] 行情回顾 - 2024/11/12日主要市场指数行情上证指数深证成指等指数有不同程度涨跌幅沪深两市成交额25507亿元[2][3] - 11月12日申万31个一级行业中医药生物商贸零售等涨幅居前国防军工传媒等跌幅居前[4]