报告的核心观点 - 南北船停牌重组,看好公司未来经营效益提升[8] - 造船价和钢价剪刀差拉大、中国造船份额提升,看好公司未来盈利能力持续提升[8] - 三氯蔗糖停车在即,价格宽幅上行[10] - VE行情先弱后稳,随后略偏强[10] 报告内容总结 中国船舶公司点评 - 南北船停牌重组,看好公司未来经营效益提升[8] - 造船价格指数自21Q1持续上涨,24年7月达187.98,同比+9.05%,环比+0.40%,较2020年底部提升50.31%[8] - 船价与钢价剪刀差继续拉大,7月上海20mm造船板平均价格同比-11.47%,环比-4.88%[8] - 1-7M24中国造船接单份额达72.63%,较23年底的64.60%提升8.03个百分点[8] 船舶行业深度 - 经济增长和制造业产能变迁驱动船舶长周期[9] - 供需格局和更新周期驱动中期[9] - 运输效率影响短期[9] 化工行情跟踪 - 三氯蔗糖停车在即,价格宽幅上行,市场价格涨至15万元/吨,涨幅达50%[10] - VE行情先弱后稳,随后略偏强,帝斯曼-芬美意饲料级维生素E国内提高报价至220元/kg,并限量签单[10]

整车消费：全球汽车消费平稳，国内出口和新能源增长强劲 1. 销量：整体较为平稳，汽车和电车国内景气度均高于海外 [1][2][3][4] - 24H1全球汽车销量3469万辆，同比+2.7%，其中国内销量983.6万辆，同比+3.0%，国内好于海外 [1][2] - 24H1全球电车销量711.4万辆，同比+21.6%，渗透率20.5%，其中国内410.9万辆，同比+32.9%，渗透率41.8%，海外增长放缓 [3][4] 2. 库存：乘联会口径库存处于平稳状态 [5][6] - 截至24年6月，国内乘用车库存344万辆，同比基本持平，6月库存56天，同比增加2天 [5] 3. 折扣：H1折扣率上升2.7pct，合资和豪华折扣率增长迅速 [6][7] - 6月国内总体折扣率21.2%，豪华/合资/自主分别为23.2%/22.5%/15.8% [7] 4. 消费价格结构分析：消费降级并未出现，两端价格带增速强劲 [8][9][10] - 20-30万价格带出现负增长，5-10万/30-40万/40万以上价格带销量增长迅速 [8][9] - 电车价格带结构与汽车整体保持一致，但20-30万占比高达22.3% [10] 国内格局：两端格局好于中间价格带 1. 5万以下市场：上汽通用五菱主导 [11][12] - 5万以下市场销量25.4万辆，上汽通用五菱占49.8%市占率 [12] - 电车渗透率74.3%，上汽通用五菱占36.5%市占率 [12] 2. 5-10万市场：比亚迪占据绝对优势 [13][14][15] - 5-10万市场销量261.3万辆，比亚迪占22.5%市占率 [13] - 纯电车型占61.1%市占率，插混占74.3%市占率 [14][15] 3. 10-15万市场：比亚迪亦占据绝对优势 [16][17] - 10-15万市场销量375.5万辆，比亚迪占18.6%市占率 [16] - 纯电车型占41.6%市占率，插混占67.7%市占率 [17] 4. 15-20万市场：国产替代空间较大，纯电比亚迪占主导，混动比亚迪和长安第一梯队 [18][19] - 15-20万市场销量179万辆，比亚迪占7.6%市占率 [18] - 纯电车型占21.2%市占率，插混占25.4%/25.1%市占率 [19] 5. 20-30万市场：国产替代空间大，纯电特斯拉主导，混动比亚迪主导 [20][21] - 20-30万市场销量164.2万辆，特斯拉占26.0%市占率 [20] - 纯电车型占56.1%市占率，插混占29.3%市占率 [21] 6. 30-40万市场：国产替代空间大，理想、赛力斯、蔚来、比亚迪份额差距不大 [22][23][24] - 30-40万市场销量116.8万辆，理想/赛力斯/华晨宝马/比亚迪占8.6%/6.8%/8.5%/5.1%市占率 [22][23] - 纯电车型占31.3%/22.5%/11.0%市占率，插混占33.8%/26.5%/17.1%市占率 [24] 7. 40万以上市场：赛力斯、理想销量挤进第二梯队 [25][26] - 40万以上市场销量37.4万辆，一汽大众/华晨宝马/赛力斯/理想占27.4%/25.4%/15.8%/13.2%市占率 [25] - 纯电车型占21.0%/20.3%/17.0%市占率，插混占45.8%/39.5%市占率 [26] 车企分析：出海抵消国内压力，q2整车业绩超预期 1. 销量：电动化和出海成为主要增长点，车企分化加剧 [45][46][47][48][49] - 24H1自主品牌市占率超60%，自主品牌车企销量稳健增长 [45] - 比亚迪/长城/长安/吉利等出海迈入快速增长期 [46] 2. 营收：同比增长持续，分化加速 [52][53] - 24H1统计口径内车企加总收入10766亿，同比+11.9% [52] - 传统自主车企和新势力/华为系车企营收均保持强劲增长 [53] 3. 利润：毛利率呈现波动，净利率普遍向好 [56][57][59][60] - 市场竞争加剧导致部分车企毛利率下滑，但新势力和华为系车企毛利率维持高位 [56][59] - 整体净利率普遍提升，长城/吉利/赛力斯等表现尤为出色 [60] 4. 现金流：整体呈现波动 [77][78][79][80][81] - 比亚迪/理想经营现金流转负，赛力斯/长城经营现金流转正 [77][78][79] - 上汽/广汽经营现金流波动较大 [80][81] 5. 库存：销量上涨进入去库周期，库存指标环比普遍下降 [83][84][85][86] - 24H1主流车企库存指标普遍下降 [84] - 比亚迪/理想/小鹏等库存指标有所上升 [85][86] 重卡：龙头公司兑现业绩，以旧换新+中期置换释放驱动行业周期上行 1. 销量：短期以旧换新带动增量，中期置换需求释放将驱动新一轮上行周期 [88][89][90][91][92][93] - 24H1重卡批发及出口销量增长8.4%，内需

行业投资评级及核心观点 行业投资评级 买入（维持评级）[1] 核心观点 1. 2024年锂电板块触底回升，揭开复苏帷幕 - 2024年上半年行业库存周期及产能利用率周期分别触底、回升。根据电池投资时钟理论,在板块触底阶段迎接的是龙头行情,电池、结构件、负极等环节龙头业绩超预期,龙头逻辑兑现中。此外,部分产能利用率较高环节的龙二边际向好,如隔膜等环节。[10] - 1Q24行业需求及库存增速阶段性触底,或揭开新一轮景气复苏帷幕进入"被动去库"阶段。[10] - 2024年上半年,电池/隔膜/三元正极/铁锂正极/负极/电解液从2月的低位回升至6月较高水平,负极、隔膜稼动率较高,铁锂正极修复明显。[10] 2. 电池子板块比较:结构件、电池、三元前驱体表现亮眼 - 1H24电池板块营收同比-8%,扣非净利同比19%,毛利率23%,较去年同期提升4个百分点。[16] - 1H24隔膜板块营收同比-7%,扣非净利同比-71%,毛利率22%,较去年同期下降18个百分点。[16] - 1H24三元正极板块营收同比-53%,扣非净利亏损,毛利率8%,较去年同期下降2个百分点。[16] - 1H24三元前驱体板块营收同比6%,扣非净利同比15%,毛利率15%,较去年同期提升1个百分点。[16] 3. 投资建议 - 根据电池投资时钟理论,推荐关注产能利用率提升趋势下,各赛道龙一如宁德时代、科达利等,以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二,如电池环节亿纬锂能、隔膜环节星源材质等。[88] - 关注板块具备"固收+"属性公司投资价值,如电池龙头宁德时代。[88] - 2024年是多个新技术商业化0-1之年,关注复合集流体、半固态电池等赛道进展。[88]

报告的核心观点 1. 苹果将于9月10日凌晨1点召开新品发布会,将发布iPhone 16系列新机、新一代Apple Watch Series 10和新款AirPods耳机。iPhone16系列新机备货8800万-9000万部,有望加快换机周期。[8] 2. 2024年上半年光伏板块整体呈现"量增价跌"趋势,一体化龙头抗波动能力强,核心辅材优良格局稳固,逆变器/支架免疫组件产业链压力表现亮眼,设备企业合同负债开始下降。[9] 3. 2024年上半年,电力设备行业延续传统+新兴需求多元化发展趋势:网内国网特高压及输变电项目招标持续修复、全球电网投资维持高景气;网外新能源及工业企业配套需求持续扩容。[10] 4. 上半年国内风电装机平稳增长,海风装机略低于预期。价格竞争持续,行业收入下降、盈利能力承压。二季度板块盈利边际改善,整机盈利回升。[11] 报告分类总结 电子行业 1. 苹果将于9月10日发布iPhone 16系列新机、新一代Apple Watch Series 10和新款AirPods耳机,A18系列芯片将采用台积电第二代3nm N3E工艺,有望在能效比上有较大提升。iPhone16系列新机备货8800万-9000万部,有望加快换机周期。[8] 光伏行业 1. 2024年上半年光伏板块整体呈现"量增价跌"趋势,一体化龙头抗波动能力强、核心辅材优良格局稳固、逆变器/支架免疫组件产业链压力表现亮眼、设备企业合同负债开始下降。[9] 电力设备行业 1. 2024年上半年,电力设备行业延续传统+新兴需求多元化发展趋势:网内国网特高压及输变电项目招标持续修复、全球电网投资维持高景气;网外新能源及工业企业配套需求持续扩容。[10] 风电行业 1. 上半年国内风电装机平稳增长,海风装机略低于预期。价格竞争持续,行业收入下降、盈利能力承压。二季度板块盈利边际改善,整机盈利回升。[11]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 南北船停牌重组 - 公司与中国重工签署了《吸收合并意向协议》,公司拟通过向中国重工全体股东发行A股股票的方式换股吸收合并中国重工 [2] - 中国船舶集团内部解决同业竞争问题的进程加速,看好公司未来经营效益提升 [2] 订单结构优化 - 公司把握船舶工业高端化、智能化、绿色化趋势,加强中高端船型批量化承接 [2] - 新接船舶订单中,绿色船型占比超50%,中高端船型占比超70%,批量化订单占比超70% [2] - 截至2024年6月底,公司在手民船订单322艘/2362.18万载重吨/1996.39亿元 [2] 造船价和钢价剪刀差拉大、中国造船份额提升 - 全球新造船价格指数自2021年第一季度持续上涨,2024年7月达到187.98,同比增长9.05% [2] - 7月上海20mm造船板平均价格同比下降11.47%,船价与钢价剪刀差继续拉大 [2] - 2024年1-7月中国造船接单份额达72.63%,较2023年底提升8.03个百分点 [2] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司营业收入为835/932/1040亿元,归母净利润为55.87/84.59/118.28亿元 [2] - 对应PE为28/18/13X [2]

行业投资评级及核心观点 行业投资评级 - 买入（维持评级）[2] 核心观点 需求维持高景气 - 2024年上半年国内新增光伏装机102GW,同增31%,其中集中式50GW、同增32%，分布式53GW、同增29% [10] - 2024年上半年电池组件合计出口157.7GW,同比+34%,其中组件/电池出口128.7/29.0GW,同比+30%/+58% [12] 产业链价格及盈利下跌 - 2024年上半年光伏主产业链供应显著过剩,价格快速下跌,各环节盈利承压 [17][18][19][20][21] - 上半年【SW光伏设备】口径实现营收3032亿元,同比下降26%,实现归母净利润-73亿元,同比下降114% [29][30] - 二季度【SW光伏设备】口径实现营收1657亿元,同比-26%,环比+21%;销售毛利率11.8%,同比-9.1PCT、环比-2.6PCT;销售净利率-2.4%,同比-14.2PCT、环比-4.5PCT [34][35][36][37] 盈利能力分化 - 硅料、硅片、电池片环节毛利率转负,基本进入现金亏损状态 [40][41][42][43][44] - 一体化组件企业整体处于盈亏平衡附近,主要受益于海外高盈利市场出货 [76][77][78][79][80][81][82][83][84][85] - 光伏玻璃、胶膜头部与二三线企业毛利率差距维持较高水平,竞争格局稳定 [89][90][93][94][95][96] - 逆变器、支架盈利与主产业链相关性较低,整体处于较高水平 [101][102][103][104] 营运能力下降,资金压力增加 - 主产业链各环节固定资产利用率较2022-2023年周期高点显著下降 [49][50][51][52] - 主产业链企业加速营运周转以缓解资金压力,辅材环节净营业周期有所增加 [52][53][54] - 主产业链企业增加借款、优化负债结构以应对寒冬,辅材头部企业资金优势明显 [55][56][57][58][59][60] - 主产业链经营性现金流同比较弱,资本开支显著放缓 [65][66][67][68][69][70][71][72] 投资建议 - 重申景气周期底部对"强α公司"的重点布局机会 [122] - 推荐组合：阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特、信义光能等 [122] 风险提示 - 传统能源价格大幅（向下）波动 - 行业产能非理性扩张 - 国际贸易环境恶化 - 储能、泛灵活性资源降本不及预期 [125]

买入（维持评级） 新能源与电力设备组 分析师： 姚遥（执业 S1130512080001) yaoy@gizq.com.cn 投资逻辑 财务分析——电力设备板块营收&业绩持续增长，出海、主网设备环节维持高景气。 标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共 42 家重点公司进行分析，划 分为 5 个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。 营收&业绩持续增长：板块重点标的 1H24 实现营收 1472 亿元，同比+11%，网内、海外、网外需求均贡献增量； 实现归母净利润 119 亿元，同比增长 12%，主要系龙头公司高盈利水平的海外业务和特高压业务占比提升。分季 度看，2Q24 实现营收 837 亿元，同比增长 8%；实现归母净利润 74 亿元，同比增长 6%。 盈利能力：1H24 出海、主网设备、配用电设备环节表现亮眼，归母净利润分别同比+29%、+17%、+21%。1H24 板 块重点标的整体毛利率和净利率分别提升至 21.5%和 8.4%，2Q24 毛利率/净利率分别环比提升至 22%/9%。 营运能力：1H24 板块重点标的应收账 ...

晨讯 产品组 编辑 白晓琦（执业 S1130524080003) baixiaoqi@gizq.com.cn 九月策略: ９月若能明显降息将"吹响"市场进攻"号角"; 美国光 储市场：政策波动难阻装机增长，优势企业恒强，预期修复临近 行情回顾 图表1：8 月 30 日主要市场指数行情回顾 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------|----------|------------------------|---------|-----------|----------|----------|-------------------| | 2024/8/30 | | 上证指数 深证成指 北证 | 50 | 科创 50 | 创业板指 | | 中小综指 恒生指数 | | 收盘点数 | 2,842.21 | 8,348.48 | 654.39 | 694.16 | 1,580.46 | 8,996.18 | 17,989.07 | | 当日涨跌幅 | 0.68% | 2.38% | 1.69% | 2.14% | 2.53% | ...

策略：9月若能明显降息将"吹响"市场进攻"号角" 2024H1中报业绩点评：寻找相对确定性 - 截至8月30日,全A已有5320家企业披露2024H1实际盈利,披露率为99.8%。在已披露2024H1实际盈利的公司中,全A有10.2%的公司实际盈利超分析师一致预期,16.3%的公司实际盈利超盈利预告。[1][2] - 2024H1全A整体业绩增速约为-2.8%,较2024Q1环比提升1.6pct,但全A非金融（含地产）整体业绩增速约为-8.6%,较2024Q1环比下行-3.2pct。[1][2] - 主板上市公司实际盈利增速改善较多且超分析师一致预期的占比较高,双创板块业绩跌幅扩大。[1][2] - 金融和传统消费业绩超预期比例占优,电子、食饮、社服、农林牧渔、汽车、公用事业等行业在一、二季度业绩均维持较高增速。[1][2] - 考虑到M1仍在持续创出新低,预计即便美国经济"软着陆"的情形下,国内"盈利底"最快也要到2025H1;倘若美国经济在今年11月之前确认"硬着陆",该"盈利底"到来的时点可能将进一步推迟到2025H2甚至以后。[1][2] 降息落地前维持"防御策略"：高股息进一步"缩圈"，该买什么？ - 综合筛选出"市场底"之前继续配置:公用事业、银行、交运和通信等四个非周期类高股息行业。[19][20] - 这些行业具备以下特点: 1) 估值不存在被剔除的风险 [20] 2) ROE较高且预期上修 [19][20] 3) 分红率特别高,分红意愿最强 [25] 4) 经营性现金流占营收比重特别凸显,分红能力最强 [25] 若降息落地,市场反弹"进攻策略"该买什么? - 关注出口贡献持续改善+出口地区景气度上升的产品,如船舶、通用机械设备、商用车等。[28][29] - 把握设备更新替代需求,关注朱格拉周期主线受益领域,如机械、汽车、家电、电子、传媒等。[32][33][34] - 从业绩增速水平和业绩超预期水平两个维度,重点关注: 1) 2024H1盈利增速较高的板块,如汽车零部件、电子、高端设备等 [36][37][38][39] 2) 盈利超预期占比较高的行业,如金融、消费和防御性高股息行业 [36][37][38][39] - 考虑"盈利-估值性价比",关注电子、汽车零部件、通信设备、贵金属等。[40] 核心观点 交通运输 - 唐山港(601000.SH):河北港口整合持续推进,有利于改善区域内竞争格局,整合完成后装卸费率有望上升。分红确定性高,多年维持每股0.2元分红。[48] - 京沪高铁(601816.SH):三中全会再提铁路改革,尤其是价格市场化推进。公司拥有北京至上海的铁路资源,作为区位最好的商务线资源,未来票价提升空间大。[49] - 宁沪高速(600377.SH):新版《收费公路管理条例》有望近两年公布,新建及改扩建路产未来特许经营期可以最长延长至40年,公路板块有望迎来整体估值提升。[50][51] 公用事业 - 皖能电力(000543.SZ):煤价中枢长周期稳步下行,火电定位转型未来收入和成本构成与发电量的相关性下降,ROE有望提升;安徽用电增长持续领先江浙沪地区,需求有保障。[52] 通信 - 中国移动(0941.HK):1)业绩稳步提升,"第二曲线"收入增速高于整体增速;2)分红率将进一步提升;3)持续引领算力网络发展,AI应用初见成效。[53] 机械设备 - 中国船舶(600150.SH):受益船舶更新替换+地缘冲突、环保政策升级,船舶大周期复苏。成本端,钢价与船价剪刀差继续拉大,看好公司未来盈利能力持续提升。[54] 有色金属 - 湖南黄金(002155.SZ):十四五规划矿产金产量10吨,在2023年4吨产量基础上存在较大增长。锑供给端紧张程度实际比工业金属铜更加严重,长期价格中枢将逐步抬升。[55][56] - 山东黄金(600547.SH):2024年矿产金产量不低于47吨,产量增长具备长期动能。当前公司吨权益资源量市值处于行业较低水平,看好黄金股将迎来主升浪行情。[57] 医药生物 - 科伦博泰生物-B(6990.HK):公司具备国内领先的ADC药物开发平台,并拥有推进至临床的多款ADC在研管线。公司核心产品SKB264分别于去年底及今年8月递交了上市申请,商业化在即。[58] 非银金融 - 中国太平(0966.HK):定利率快速下降叠加新单摊薄效用更强,利差损风险有望缓释。资负两端弹性充足,24H1人民币可比口径下NBV同比+108%,权益投资表现优异。[59]

数据专题简报 国金证券研究所 分析师：刘道明（执业 S1130520020004） 联系人： 钱家洛 liudaoming@gjzq.com.cn 原油 油价展望：利比亚被迫减产规模较大，面对这样较大级别且已现实发生的利好，油价选择跌去利好带来的涨幅，8 月 31 日公布的国内 8 月制造业 PMI 下滑至 49.1，进一步增强了我们对油价后续易跌难涨的判断。我们认为 8 月 27-28 日的走势反应的是以色列与黎巴嫩冲突没有进一步升级，以及需求担忧继续压制油价，8 月 30 日的下跌则主要反应 了供应担忧下降以及降息预期的下调。 本周行情：2024 年 8 月 30 日，布伦特期货价(连续)为 78.80 美元/桶，本周下跌 0.22 美元/桶。WTI 期货价(连续)分 别收于 73.55 美元/桶，本周下跌 1.28 美元/桶。 供给端：截至 8 月 28 日，利比亚平均石油产量为 59 万桶/天，较 7 月产量下降 59 万桶/天。在油价未出现大幅下跌 的情况下，OPEC+和美国产量预计将稳定，OPEC+产量在 Q4 按配额增加的概率加大。 需求端：中国和美国原油季节性需求已接近顶部，后续或将开始逐渐下 ...