证券代码：000338.SZ/2338.HK 证券简称：潍柴动力 潍柴动力股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：20241118 | --- | --- | --- | |-----------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | ■ 特定对象调研 | □ 分析师会议 | | | □ 媒体采访 | □ 业绩说明会 | | 投资者关系活动 类别 | □ 新闻发布会 | □ 路演活动 | | | ■ 现场参观 | | | | □ 其他（请文字说明其他活动内容） | | | 参与单位名 ...

潍柴动力(000338) / 汽车零部件 / 公司点评 / 2024.11.14 毛利率提升，出海稳步推进 投资评级:增持(维持) 核心观点 | --- | --- | |------------------------|------------| | 基本数据 | 2024-11-13 | | 收盘价 ( 元 ) | 13.90 | | 流通股本 ( 亿股 ) | 69.12 | | 每股净资产 ( 元 ) | 9.90 | | 总股本 ( 亿股 ) | 87.27 | | 最近 12 月市场表现 | | -15% -6% 4% 13% 23% 32% 潍柴动力 沪深300 上证指数 分析师 邢重阳 SAC 证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC 证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 相关报告 1. 《H1 业绩同比高增长，毛利率同比 提升显著》 2024-08-23 2. 《业绩预告同比高增长，业务和产品 结构优化 》 2024-07-14 证券研究报告 ❖ 事件：公司发布 2024 年第三季度报告，2024 年前 ...

经营情况 - 公司前三季度营业收入1619.5亿元同比基本持平[1] - 归母净利润84.0亿元同比增长29.2%[1] - 扣非后净利润77.1亿元同比增长36.7%[1] 大缸径发动机业务 - 前三季度M系列大缸径高速发动机销量近6000台[1] - 产品结构持续优化高端化产品占比明显提升[1] - 后续将抢抓全球大数据中心业务发展机遇提升市场份额及盈利能力[2] 天然气重卡发动机业务 - 2024年前三季度天然气重卡渗透率同比提升15个百分点至40%[2] - 公司在该市场有20余年经验研发能力强劲技术积累深厚市场地位行业领先[2] - 未来公司将持续引领行业转型升级[2]

报告投资评级 - 潍柴动力投资评级为买入（维持）[4] 报告核心观点 - 2024年前三季度潍柴动力实现收入1619.5亿元同比增长1.0%归母净利润84.0亿元同比增长29.2%2024Q3实现收入494.6亿元同比下滑8.8%环比下滑11.8%实现归母净利润25.0亿元同比下滑4%环比下滑24.4%扣非归母净利润22.3亿元同比增长10%环比下滑28.8%[2][6] - 重卡行业Q3销量17.8万辆同比下滑18.2%环比下滑23.0%潍柴动力收入表现好于行业主要受益于非道路尤其是大缸径发动机[6] - 潍柴动力2024Q3销售利润率7.4%同比提升0.2pct环比下降1.1pct主要系高盈利的天然气发动机销量下降虽与股权激励目标8%仍有差距但在销量下滑背景下实现利润增长产品结构优化和降本贡献较多2024Q3的毛利率为22.1%同比提升0.3pct环比提升0.7pct期间费用率15.5%同比提升0.4pct子公司凯傲2024年Q3净利润0.74亿欧元同比 - 9.9%[6] - 政策支持下行业有望回升股权激励目标或推动潍柴动力四季度环比改善预计公司2024 - 2026年营业收入分别为2165.1/2427.6/2585.0亿元同比增速分别为1.2%/12.1%/6.5%归母净利润分别为112.3/139.1/156.1亿元同比增速分别为24.6%/23.9%/12.2%EPS分别为1.29/1.59/1.79元/股3年CAGR为20.1%鉴于公司处于行业龙头地位产品竞争力强维持买入评级[6] 财务数据相关 - 2022 - 2026年潍柴动力营业收入分别为175158百万元、213958百万元、216506百万元、242760百万元、258500百万元增长率分别为 - 13.95%、22.15%、1.19%、12.13%、6.48%[7] - 2022 - 2026年潍柴动力EBITDA分别为16325百万元、25701百万元、38234百万元、42983百万元、46621百万元归母净利润分别为4905百万元、9014百万元、11228百万元、13912百万元、15613百万元增长率分别为 - 47.00%、83.77%、24.56%、23.91%、12.23%EPS分别为0.56元/股、1.03元/股、1.29元/股、1.59元/股、1.79元/股[7] - 2022 - 2026年潍柴动力市盈率分别为25.2、13.7、11.0、8.9、7.9市净率分别为1.7、1.6、1.4、1.3、1.2EV/EBITDA分别为5.4、3.8、2.5、1.6、1.0[7] - 潍柴动力2022 - 2026年的财务比率方面如成长能力获利能力偿债能力营运能力每股指标等呈现不同变化趋势[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[2] 报告的核心观点 - 短期内需弱、出口增、批发稳，以旧换新政策将带动增量，扭转上半年内需颓势；中期在政策刺激下，叠加换车周期临近，2025年开始重卡国内销量有望回升，板块β有望开启上行周期；从燃料结构来看，无需过度担忧燃气车和电动重卡的影响[18] - 借鉴康明斯的发展经验，从发动机ASP、多元化、市场份额、全球化等方面来看潍柴的中长期发展空间[20] - 重卡行业基本面四季度将出现拐点，潍柴作为行业龙头将受益，同时新业态、多元化、全球化等将进一步打开盈利空间，预测公司24 - 26年归母净利润，给出目标价18.92元，维持买入评级[3] 根据相关目录分别进行总结 一、销量短期见拐点，中期置换驱动周期上行 - 投资逻辑回归总量β，短期内多种因素影响下内需弱、出口增、批发稳，10月开始以旧换新政策将带动增量，中期在政策刺激下，2025年重卡国内销量有望摆脱底部回升，2026年批发销量预计超110万辆[18][48] - 天然气重卡投资逻辑已告一段落，电动重卡短途场景快速渗透，长途渗透存在困难，二者对重卡投资逻辑的影响有限，投资逻辑回归总量β[40][42] 二、对比康明斯，如何看潍柴的远期空间 - 康明斯在发动机主业依托排放升级提升ASP并管控费用提升盈利能力、多元化对冲行业周期波动、依靠技术优势击败竞争对手并绑定下游客户、全球化布局分散风险等方面的成功经验值得借鉴[61] - 潍柴在发动机ASP方面，国七标准将带来利好；多元化方面，在拓展零部件业务布局的同时探索整车整机绑定路线；提份额方面，抢占三方供应商份额；全球化方面，依托整车迈出全球化带动发展[20]

大缸径发动机业务 - 前三季度M系列大缸径高速发动机销量近6000台[1] - 产品结构持续优化高端化产品占比明显提升[1] - 公司后续将抢抓全球大数据中心业务发展机遇提升市场份额及盈利能力[1] 智慧物流业务 - 海外控股子公司凯傲集团前三季度营业收入84.4亿欧元同比基本持平[1] - 调整后息税前利润率同比增长1.0个百分点至7.9%达成全年预期确定性进一步增强[2] 分红政策 - 保持每年两次分红频次和较高分红比例分红比例和金额位于行业前列[2] - 2024年中期现金分红比例提升至55%[2] - 上市以来现金分红总额近320亿元[2]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司盈利能力持续强化,Q3毛利率同环比上升 [1][2] - 重要子公司持续向好,助力公司利润增长 [3] - 公司加速战略布局,科技创新引领公司持续发展 [4] 报告内容总结 公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营收1619.5亿元,同比增长1.0% [1][2] - 公司销售重卡发动机22.1万台,其中天然气重卡发动机销量同比增长8.8%,500马力以上6x4牵引车发动机销量同比增长29% [2] - 公司2024年Q1-Q3毛利率为21.9%,同比提升1.6个百分点,净利率为6.4%,同比提升1.4个百分点 [2] - 公司2024年Q3毛利率为22.1%,同比提升0.3个百分点,环比提升0.7个百分点,净利率为6.0%,同比提升0.1个百分点,环比下降1.2个百分点 [2] 子公司经营情况 - 陕汽2024年1-10月重卡销量12.41万辆,市场占有率为16.6%,同比提升0.4个百分点,有望带动陕重汽业绩持续向好 [3] - 凯傲2024年Q1-Q3实现营收84.4亿欧元,同比增长1.1%,实现净利润2.6亿欧元,同比增长11.9%,净利率达3.0%,同比提升0.3个百分点 [3] 公司战略布局 - 公司开发大功率燃料电池,面向高速干线物流场景,系统功率提升至300kW,在氢能全产业链运营重点区域完成产品布局,氢燃料电动重卡销量位居行业前列 [4] - 公司与长航集团、宇通客车签署合作协议,有望进一步强化发动机的产品和市场优势 [4] 财务预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司实现归母净利润110.2/129.7/150.1亿元,对应PE为11/9/8倍,维持"买入"评级 [4]

2024 年 11月 05 日 证券研究报告,2024年三季报,点评 潍柴动力(000338)汽车 买入 (维持) 当前价：13.49 元 目标价：——元（6个月） 盈利能力持续强化，Q3毛利率同环比上升 投资买点 ● 事件:公司发布 2024年三季报,实现营收 1619.5 亿元,同比+1.0%，实现归 母净利润 84.0 亿元，同比+29.2%。单季度看，Q3 实现营收 494.6 亿元，同比 -8.8%，环比-11.8%，实现归母净利润 25.0亿元，同比-4.0%，环比-24.4%。 ● 行业销量有所下滑,公司盈利能力持续强化。第一商用车网数据显示，24年 1-10 月重卡行业销量 74.6 万辆（批发口径,包含出口和新能源）,同比-5%。受益 于海外市场支撑、行业结构升级以及新能源重卡需求增长,公司24年前三季度 实现营收 1619.5亿元,同比+1.0%;从销量端来看,公司销售重卡发动机 22.1 万台，其中，销售天然气重卡发动机 8.9万台，同比增长 8.8%，销售 500 马力 以上 6x4率引车发动机 4.2万台，同比增长 29%，大缸径销量近 6000台。从盈 利能力来看，24Q1-Q3 ...

公司经营情况 - 前三季度实现营业收入1619.5亿元，同比基本持平[1] - 归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%[1] - 扣非后净利润77.1亿元，同比增长36.7%[1] 分红政策 - 近年来保持每年两次的分红频次和较高的分红比例[1] - 坚持及时高比例回报股东，分红比例和分红金额均位于行业前列[1] - 2024年中期现金分红比例提升至55%[1] - 上市以来现金分红总额近320亿元[2] 2024年股权激励目标 - 2024年前三季度销售利润率达7.8%[1] - 第四季度将采取措施努力达成目标[1] - 不断调整产品结构，提升高盈利性发动机产品占比 - 持续提升子公司经营质量及运营效率，增强盈利能力 - 加强各业务板块经营管控，推动内部提质增效

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 24Q3公司实现营业收入494.6亿元,同环比分别-8.8%/-11.8%;归母净利润25.0亿元,同环比分别-4.0%/-24.4%,24Q3公司业绩符合市场预期 [2] 2) 24Q3重卡行业景气度向下,但子公司陕重汽表现优于行业,批发销量同环比分别-8.6%/-20.6%,出口持续发力 [2] 3) 子公司凯傲24Q3实现收入27.0亿欧元,同环比分别-1%/-6%,净利润0.72亿欧元,同环比分别-9%/+6%,收入利润相对稳健,平滑重卡业务周期性 [3] 4) 产品结构优化+降本增效+凯傲利润修复,公司24Q3毛利率22.12%,同环比分别+0.4/+0.7pct;归母净利率5.05%,同环比分别+0.3/-0.8pct [4] 5) 多业务平滑周期性,期待政策刺激下内需反弹,公司降本增效增厚利润,往后看期待内需反弹+产品结构持续优化下的利润弹性 [5] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业总收入分别为2137.59/2505.33/2731.53亿元,同比分别为-0.09%/17.20%/9.03% [1] 2) 2024-2026年归母净利润分别为110.88/133.42/156.90亿元,同比分别为23.01%/20.33%/17.59% [1] 3) 2024-2026年EPS分别为1.27/1.53/1.80元,对应PE分别为12.81/10.64/9.05倍 [1] 4) 2023-2026年毛利率分别为21.09%/21.94%/22.94%/23.54%,归母净利率分别为4.21%/5.19%/5.33%/5.74% [13]