相对沪深 300 表现 2024/10/31 52 周价格区间（元） 11.64-19.02 近一月换手（%） 2.25 研究所： 证券分析师： 戴畅 S0350523120004 daic@ghzq.com.cn [Table_Title] 2024年Q3公司扣非归母净利润同比增长10%， 子公司凯傲盈利能力同比显著提升 2024 年 11 月 1 日 公司研究 评级：增持(首次覆盖) ——潍柴动力（000338）三季报点评 最近一年走势 事件: 2024 年 10 月 30 日，公司发布 2024 年第三季度报告，前三季度累计实 现营收 1619.5 亿元，同比增长 1.0%，其中 Q3 为 494.6 亿元，同比/环 比分别下降 8.8%/11.8%；前三季度累计实现归母净利润 84.0 亿元，同 比增长 29.2%，其中 Q3 为 25.0 亿元，同比下降 4.0%。公司前三季度累 计实现扣非归母净利润 77.1 亿元，同比增长 36.7%，其中 Q3 为 22.3 亿 元，同比增长 10.0%。 投资要点: 表现 1M 3M 12M 2024 年前三季度凯傲盈利能力同比显著提升，为公司利润同比增长 ...

公司经营情况 - 前三季度实现营业收入1619.5亿元，同比基本持平[1] - 归母净利润84.0亿元，同比增长29.2%[1] - 扣非后净利润77.1亿元，同比增长36.7%[1] 大缸径发动机业务 - 前三季度M系列大缸径高速发动机销量近6000台[1] - 产品结构持续优化，以数据中心为代表的高端化产品占比明显提升[1] - 将抢抓全球大数据中心业务发展机遇，保持充足产能，发挥产品技术与灵活产销机制优势[1] 重卡发动机业务 - 2024年以来重卡行业销售68.3万辆，同比下降3.4%[2] - 天然气渗透率持续提升，同比提升15个百分点至40%[2] - 前三季度销售重卡发动机22.1万台，市场地位保持稳固[2] - 在天然气、大马力等高盈利性重卡发动机产品市场持续发力[2] - 前三季度销售天然气重卡发动机8.9万台，同比增长8.8%[2] - 销售500马力以上6x4牵引车发动机4.2万台，同比增长29%[2]

报告公司投资评级 报告给予公司"推荐"评级[4] 报告的核心观点 1) 2024年第三季度公司业绩符合预期,业务多元化发展顺利[2] - 2024年第三季度营收494.64亿元,同比下降8.82%,环比下降11.84%,主要受行业需求疲软及天然气重卡渗透率下滑影响[2] - 2024年第三季度归母净利24.98亿元,同比下降4.00%,环比下降24.40%;扣非后归母净利22.31亿元,同比增长10.00%,环比下降28.82%[2] - 公司产品结构持续优化,发动机、整车、智慧物流及农机装备等业务均稳健发展,其中农业装备业务高端转型顺利,海外子公司凯傲表现亮眼[2] 2) 各地以旧换新政策陆续落地,有望促进四季度重卡需求端持续复苏,带动发动机需求向上[2] 3) 预计公司2024-2026年营收分别为2,195.3/2,310.1/2,431.5亿元,归母净利为113.6/129.5/146.9亿元,对应EPS分别为1.30/1.48/1.68元,维持"推荐"评级[3] 财务指标总结 1) 2024-2026年营收预计分别为2,195.3/2,310.1/2,431.5亿元,同比增长22.2%/2.6%/5.2%[3] 2) 2024-2026年归母净利预计分别为113.6/129.5/146.9亿元,同比增长83.8%/26.1%/13.98%[3] 3) 2024-2026年EPS预计分别为1.30/1.48/1.68元[3] 4) 2024-2026年PE预计分别为10/9/8倍[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 3Q 营收同环比约两位数下滑,但表现好于行业销量 [1] - 3Q 扣非净利同比+10%,毛利率逆势提升,规模下滑影响费用率 [1] - 凯傲3Q净利环比向上、指引进一步往中值收敛 [1] 公司财务指标总结 - 2024-2026年营业收入预期分别为226,385百万元、238,688百万元、252,895百万元,同比增速分别为5.8%、5.4%、6.0% [2] - 2024-2026年归母净利润预期分别为11,213百万元、12,639百万元、14,157百万元,同比增速分别为24.4%、12.7%、12.0% [2] - 2024-2026年毛利率预期分别为21.4%、21.6%、21.8% [2] - 2024-2026年净利率预期分别为6.2%、6.6%、7.0% [2] - 2024-2026年ROE预期分别为13.1%、14.0%、14.8% [2] - 2024-2026年ROIC预期分别为11.7%、11.3%、11.0% [2]

报告评级 - 公司投资评级为"优于大市" [2] 报告核心观点 - 潍柴动力2024年前三季度实现营收1619.5亿元，同比增长1%；实现归母净利润84.0亿元，同比增长29% [5] - 2024年第三季度公司实现营收494.6亿元，同比下降9%，环比下降12%；实现归母净利润25.0亿元，同比下降4%，环比下降24% [5] - 公司2024年第三季度毛利率为22.1%，同比上升0.4个百分点，环比上升0.7个百分点；净利率为6.0%，同比上升0.1个百分点，环比下降1.2个百分点 [5] - 公司控股的KION公司2024年第三季度盈利能力环比提升20% [6] - 我们预计公司2024/25/26年营收分别为2229/2389/2563亿元，归母净利润分别为112/125/143亿元，对应EPS为1.29/1.43/1.64元 [6] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为2228.61亿元，同比增长4.2% [10] - 2024年净利润预计为112.19亿元，同比增长24.5% [10] - 2024年毛利率预计为21.7%，较2023年提升0.6个百分点 [10] - 2024年净资产收益率预计为13.2%，较2023年提升1.8个百分点 [10] - 公司资产负债率维持在66%左右的水平 [11] - 公司经营活动现金流较为充沛，2024年预计为200.02亿元 [11]

财务指标 - 公司2024年第三季度营业收入为494.64亿元，同比下降8.82%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为24.98亿元，同比下降4.00%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.31亿元，同比增长10.00%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为135.16亿元，同比下降32.72%[5] - 公司总资产为3,342.47亿元，较上年度末增长2.86%[2] - 公司归属于上市公司股东的所有者权益为793.35亿元，较上年度末增长8.91%[2] - 公司营业利润同比增长33.60%，主要系销量增加、经营业绩提升所致[5] - 公司2024年第三季度普通股股东总数为254,416名[6] - 公司营业总收入为161,953,578,560.89元[9] - 公司营业总成本为150,303,934,360.56元[9] - 公司2024年第三季度营业利润为125.53亿元，同比增长33.6%[11] - 公司2024年第三季度净利润为103.42亿元，同比增长29.3%[11] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为84.01亿元，同比增长29.2%[11] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.97元，同比增长29.3%[12] 资产负债情况 - 公司货币资金较上年度末下降30.24%，主要系定期存单增加所致[5] - 公司交易性金融资产较上年度末增加60.11%，主要系结构性存款增加所致[5] - 公司应收账款较上年度末增加44.20%，主要系部分配套客户按信用期还款所致[5] - 公司应收款项融资为8,901,935,632.83元[9] - 公司预付款项为1,554,228,407.98元[9] - 公司其他应收款为1,084,881,013.12元[9] - 公司存货为34,697,368,011.31元[9] - 公司合同资产为2,667,967,922.59元[9] - 公司一年内到期的非流动资产为5,382,210,269.10元[9] - 公司其他流动资产为4,075,343,601.35元[9] - 公司流动资产合计为186,031,722,788.76元[9] 现金流量情况 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为135.16亿元，同比下降32.6%[13] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-29.83亿元，同比下降-1.4倍[13] - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,605.25亿元，同比增长8.6%[13] - 公司2024年第三季度购买商品、接受劳务支付的现金为1,100.59亿元，同比增长13.7%[13] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为276.47亿元，同比增长9.8%[13] - 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额为22,999,952.30元[14] - 支付其他与投资活动有关的现金为148,156,024.84元[14] - 投资活动现金流出小计为71,572,329,814.62元[14] - 投资活动产生的现金流量净额为-30,005,948,084.26元[14] - 吸收投资收到的现金为19,272.39元[14] - 取得借款收到的现金为6,411,134,303.13元[14] - 偿还债务支付的现金为8,846,243,106.30元[14] - 分配股利、利润或偿付利息支付的现金为4,407,198,395.18元[14] - 筹资活动产生的现金流量净额为-8,174,881,078.89元[14] - 现金及现金等价物净增加额为-24,722,462,726.69元[14] 股东情况 - 前10名股东中,香港中央结算代理人有限公司持股比例最高为22.22%[6] - 公司前10名无限售条件股东中,香港中央结算代理人有限公司持有1,938,905,835股境外上市外资股[6] - 公司前10名无限售条件股东中,香港中央结算有限公司持有457,811,343股人民币普通股[6] - 公司前10名无限售条件股东中,中国证券金融股份有限公司持有163,608,906股人民币普通股[6] - 公司前10名无限售条件股东中,奥地利IVM技术咨询维也纳有限公司持有113,658,700股人民币普通股[6] - 公司前10名无限售条件股东中,中国工商银行股份有限公司-华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有104,326,086股人民币普通股[6] - 公司前10名无限售条件股东中,中国建设银行股份有限公司-易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金持有69,202,419股人民币普通股[6] - 公司前10名无限售条件股东中,山东省企业托管经营股份有限公司持有65,599,893股人民币普通股[6] - 公司前10名无限售条件股东中,谭旭光持有58,842,596股限售股[6]

报告公司投资评级 报告给出了Weichai Power的"买入"评级,目标价为17.9元人民币(或17.7港元)。[4] 报告的核心观点 1) 预计Weichai Power 2024-2026年的发动机销量将下降5.6%-6.9%,主要受到中国重卡市场需求疲软的影响。[2] 2) 由于LNG/柴油价差收窄,Weichai Power的气体发动机业务在短期内将受到不利影响。[2] 3) 尽管2024-2026年的盈利预测仅下调1-3%,但Weichai Power的利润增长将从2024年上半年的51%放缓至2024年下半年的7%和2025年的2%。[2] 4) 基于SOTP估值法,Weichai Power的目标价从之前的18.0元人民币/19.5港元下调至17.9元人民币/17.7港元。[6][10] 财务数据总结 1) 预计Weichai Power 2024-2026年的收入将增长3.6%-4.4%,净利润将增长2.4%-5.5%。[11] 2) 2024-2026年的毛利率和营业利润率预计将分别维持在21.4%-21.8%和6.9%-7.2%的水平。[13] 3) 预计Weichai Power的净负债率将从2022年的-35.8%进一步下降至2026年的-86.1%,财务状况良好。[13]

会议主要讨论的核心内容 公司股价走势分析 - 公司在2024年一季度股价上涨,主要是年报超预期、出台政策等因素推动 [1] - 二三月份股价出现调整,主要是2月销量不及预期 [1] - 三四月份股价继续上涨,主要是A股依次报后整体调整,但公司出口表现稳定 [1][3] - 6月底7月初出现大幅调整,主要是6月出口大幅下滑引发对中报业绩的担忧 [1] - 中报业绩超预期后,股价持续上涨创新高,主要是受益于国三淘汰政策超预期 [1] - 最近股价再次上涨,主要是8月销量下滑预期已充分反映,且美联储加息后公司具有较高的吸引力 [2] A股和港股走势分歧分析 - A股和港股在一季度表现基本一致,但从4月开始出现分化 [3] - 分化的主要原因是:1)港股出口表现相对稳定,而A股更关注内销,内销不及预期导致调整;2)人事变动等因素影响围裁港股走势 [3][4] 行业三季度展望 - 整体行业三季度同比下滑8%,环比下滑13%,出口相对较好,内销较弱 [6] - 公司业绩预计不会像行业数据那么糟糕,众矿A股同比可能增长60-70% [7] - 围裁其他业务表现相对较好,可弥补天气重卡业务下滑 [8] 中卡行业中长期展望 - 中卡行业政策支持力度大,未来两三年增速有望达到10%左右 [10][12][13] - 出口增长点主要来自于份额提升和海外需求释放 [12] - 国四淘汰政策有望出台,将带来更大的更新换代需求 [10] - 中卡行业长期天花板有望超过50万辆 [10]

报告概要 - 公司以重卡发动机为根基业务,市占率常年维持第一,加速布局变速器、车桥、整车业务,具备重卡全产业链研发制造能力[1][2] - 公司横向拓展布局大缸径发动机,单价高、盈利性能优秀,有望打开公司发动机业务第二增长曲线[2] - 公司纵向通过并购不断渗透下游各领域,包括潍柴雷沃（农业装备）、凯傲（叉车+物流智能化）、林德液压（高端液压）等,子公司盈利能力持续修复,贡献业绩弹性[2] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润118.71/138.59/155.92亿元,当前市值对应2024-2026年PE为8.84/7.58/6.73倍,维持"买入"评级[6] 公司概况 - 公司以重卡发动机为根基业务,市占率常年维持第一,加速布局变速器、车桥、整车业务,具备重卡全产业链研发制造能力[1][2] - 公司横向拓展布局大缸径发动机,单价高、盈利性能优秀,有望打开公司发动机业务第二增长曲线[2] - 公司纵向通过并购不断渗透下游各领域,包括潍柴雷沃（农业装备）、凯傲（叉车+物流智能化）、林德液压（高端液压）等,子公司盈利能力持续修复,贡献业绩弹性[2] 行业分析 - 重卡行业具有强周期属性,经历了4个周期,目前正处于修复期,国内需求逐渐回暖,海外需求持续增长[27][28][33] - 国内需求方面,宏观经济复苏和政策推动,如国四柴油车淘汰、国六B标准实施,将带动重卡更新需求[29][30][31] - 海外需求方面,中国重卡出口量快速增长,占全球重卡销量比重仍不足20%,未来增长空间广阔[33][34] 公司业务分析 - 母公司为重卡发动机行业龙头,近10年母公司营收占比稳定在20%左右,但归母净利润占比在80%左右,盈利能力强[35][36][38] - 天然气重卡发动机渗透率持续提升,公司市占率超过65%,为全球同行业研发实力最强、系列最全、保有量最高的企业之一[39][40][41][42][43] - 大马力发动机渗透率不断提升,公司大马力发动机市占率迅速提升,有望成为未来发动机业务核心增长点[45][46][47] - 子公司陕重汽、法士特等业绩持续修复,多元化发展有助于平滑周期波动[49][50][51][52][53][54][59][60][61][62][63][64][65] - 公司大缸径发动机业务增速迅猛,技术和成本优势明显,有望进一步提升市占率[67][68][69][70][71][72][73] - 凯傲、林德液压、潍柴雷沃等子公司业绩表现亮眼,多元化布局有助于平滑周期波动[79][80][81][82][83][84][85][86][87][88] 未来发展 - 公司股权激励目标高、分红比例稳定,未来预期乐观[23][24] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润118.71/138.59/155.92亿元,当前市值对应2024-2026年PE为8.84/7.58/6.73倍,维持"买入"评级[6][96][97][99][100] 风险提示 - 重卡行业销量回升不及预期 - 天然气重卡发动机销量不及预期 - 公司新业务拓展力度不及预期 - 盈利预期假设不成立或不及预期的风险[99]

公司经营情况及措施 - 2024年上半年销售利润率为7.9%，基本接近全年股权激励目标 [2][3] - 公司将采取以下措施努力达成全年目标： - 不断调整产品结构，提升高盈利性发动机产品的市场份额 [3] - 持续提升整车整机板块经营质量，推动潍柴雷沃智慧农业、陕重汽等业务板块的盈利能力 [3] - 推动凯傲集团经营质量及运营效率提升，增强盈利能力 [3] - 加强各业务板块经营管控，推动内部提质增效，实现高质量稳健增长 [3] 潍柴雷沃智慧农业业务 - 2024年上半年销售约7.7万台农机产品，同比增长17.5% [3] - 产品结构大型化、高端化转型成果显著，100马力以上拖拉机占比同比提高8个百分点，200马力以上拖拉机占比同比提高3个百分点 [3] - 实现营业收入约98亿元，同比增长28.1%，创历史同期最好水平；实现净利润约5.6亿元，同比增长34.8% [3] - 将积极响应国家乡村振兴战略，持续发挥CVT动力总成、动力换挡高端产品市场竞争优势，推动农机装备持续升级 [3] 大缸径发动机业务 - 2024年上半年M系列大缸径高速发动机销量约3600台，与去年同期基本持平 [3] - 预计全年将实现销量同比稳健增长、产品结构明显优化 [3] - 随着全球大数据中心业务的发展，大缸径发动机行业发展前景良好，公司将保持充足产能，凭借产品技术优势及灵活产销机制，持续推动产品结构优化，不断突破重点高端市场，进一步提升市场份额及盈利能力 [3]