报告公司投资评级 - 维持持有评级，目标价从5.10美元略微下调至5.00美元[3] 报告的核心观点 - 蔚来成本控制能力再次令人失望，尽管2024年第三季度努力提高毛利率，但销售及管理费用和研发费用超出预期，导致净亏损大于此前预测。管理层对2026财年实现盈亏平衡的指导过于乐观[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利总结 - 2024年第三季度营收比之前预测高1%，毛利率为10.7%，比估计高0.9个百分点，但销售及管理费用超出2.59亿元人民币，研发费用也比之前预估高约1亿元人民币，最终净亏损51亿元人民币，比之前预测多1.7亿元人民币[3] 财务总结 - 2021 - 2026年预计营收分别为361.36亿元人民币、492.69亿元人民币、556.18亿元人民币、670.67亿元人民币、970.18亿元人民币、1242.24亿元人民币，预计毛利率分别为18.9%、10.4%、5.5%、9.7%、10.1%、10.6%，预计净利率分别为-28.0%、-31.5%、-32.5%、-31.5%、-18.3%、-11.4%，预计净资产收益率分别为-30.3%、-44.5%、-74.4%、-105.0%、-197.3%、-248.5%[10][12] 现金流总结 - 2021 - 2026年预计经营活动产生的现金流量净额分别为19.66亿元人民币、-38.66亿元人民币、-13.82亿元人民币、-100.03亿元人民币、49.86亿元人民币、91.32亿元人民币，预计投资活动产生的现金流量净额分别为-397.65亿元人民币、103.85亿元人民币、-108.85亿元人民币、-20.16亿元人民币、-41.01亿元人民币、-71.01亿元人民币，预计筹资活动产生的现金流量净额分别为181.29亿元人民币、-16.16亿元人民币、276.63亿元人民币、-92.6亿元人民币、65.45亿元人民币、98.26亿元人民币[12]

21 Nov 2024 Earnings Summary CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update NIO Inc. (NIO US) NIO's cost control disappoints us again Maintain HOLD. Despite NIO's efforts to lift GPM in 3Q24, its cost control capabilities disappointed us once again. With the Onvo L60's designed GPM and continuous investments in battery swap, we see limited GPM improvement in FY25E despite 45% YoY growth in revenue on our estimates. We are of the view that management's guidance for breakeven in FY26 is t ...

点击蓝字 关注我们 我们判断未来10年天然铀需求将受惠于核电结构性增长趋势, 同时在铀矿供应受限的背景下, 铀价将在未来数年 保持高企（详见深度报告"原材料-天然铀受惠于全球核电未来十年的结构上升周期") 。中广核矿业, 通过和哈 原工(KAP)两家合营公司持有四个位于哈萨克的低成本铀矿, 将受惠于铀价上升的长期趋势。我们假设2024年 全年平均铀价85美元/ib (同比上升30%+), 2025/26年每年上升8%。我们预测2026年盈利将有机会较2023 年翻倍。首次覆盖并给予买入评级, 3x净现值(NPV)目标价2.36港元。 合资参股哈萨克的低成本铀矿。中广核矿业目前权益包括铀矿位于哈萨克斯坦的谢公司和奥公司（各持股 49%）。2023年谢公司和奥公司旗下四个矿山开采平均成本价分别为每磅17-27美元, 在全球范围而言处于偏 低水平。展望未来,哈萨克把矿山资源税(MET)上调, 2025年的税率将会从2024年的6%上调至9%, 而2026年 的税率将进一步分为按量和按价计算, 由于谢矿和扎矿年产量都在500吨以下, 以量定税下税率为4%, 而伊矿/ 中矿税率分别为6%/9%, 但总体上由于矿山规模不 ...

2024 年 11 月 19 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 原材料 天然铀受惠于全球核电未来十年的结构上升周期 优于大市 （维持） 在本报告中, 我们通过拆解两个时间阶段对未来 15 年的天然铀供需关系进行全 面分析：在中期视角下(2024E-29E)，由于核电和天然铀矿具备长周期属性, 因 此需求端和供给端的发展已有相对确定的规划。我们通过自下而上的方式测算 供需关系, 判断在全球核电发展重启以及天然铀供应不稳的背景下, 天然铀供应 紧张的状态将至少持续至 2028 年。在长期视角下(2030E-40E)，我们判断, 天 然铀价格需保持高企才足以激励更多铀矿开发, 以满足（1）人工智能、（2） 全球减碳、（3）能源自主，以及（4）小型模块化核电(SMR)渐趋普及的因素 下全球电力需求的大幅提升。中广核矿业(1164 HK, 买入)和 Cameco (CCJ US, 未评级)将会成为主要受惠者。 全球核电重回增长通道。根据 IAEA 和 WNA，截至 2024 年 9 月全球共有 62 个在建核电机组，其中大多数将在 2029 年前投入运营。我们基于在建 项目的建设进度，同时考虑美国和日本 ...

2024 年 11 月 19 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 首次覆盖 中广核矿业 (1164 HK) 低成本铀矿具优势 我们判断未来 10年天然铀需求将受惠于核电结构性增长趋势, 同时在铀矿供应受 限的背景下, 铀价将在未来数年保持高企（详见深度报告"原材料-天然铀受惠于 全球核电未来十年的结构上升周期") 。中广核矿业, 通过和哈原工(KAP)两家合 营公司持有四个位于哈萨克的低成本铀矿, 将受惠于铀价上升的长期趋势。我们 假设 2024 年全年平均铀价 85 美元/ib (同比上升 30%+), 2025/26 年每年上升 8%。我们预测 2026年盈利将有机会较 2023年翻倍。首次覆盖并给予买入评级, 3x 净现值(NPV)目标价 2.36 港元。 合资参股哈萨克的低成本铀矿。中广核矿业目前权益包括铀矿位于哈萨克斯 坦的谢公司和奥公司（各持股 49%）。2023 年谢公司和奥公司旗下四个矿 山开采平均成本价分别为每磅 17-27 美元, 在全球范围而言处于偏低水平。 展望未来,哈萨克把矿山资源税(MET)上调, 2025 年的税率将会从 2024 年的 6%上调至 9%, 而 2026 年的 ...

报告投资评级 - 评级为BUY [1] 核心观点 - 3Q24业绩因奥运会事件表现优于预期，4Q24前景仍面临压力 [1] 各部分总结 业绩表现 - 3Q24净收入同比增长5%（按固定汇率计算同比增长3%）至4.65亿美元，超出彭博共识预期7%，非GAAP净利润同比增长2%至1.39亿美元，超出共识16% [1] - 广告收入同比增长2%至3.99亿美元（按固定汇率计算同比持平），增值服务收入同比增长25%（按固定汇率计算同比增长23%） [1] - 2024年9月MAUs同比下降3%至5.87亿，DAU/MAU比率提高至43.8% [1] 业务展望 - 4Q24E预计广告收入按固定汇率计算同比下降4%，主要由于高基数效应和某些消费相关垂直领域的广告需求疲软 [1] - 预计某些垂直领域如化妆品、奢侈品和房地产的广告需求本季度迄今尚未改善，游戏垂直领域的广告收入在4Q24E可能也会同比下降，但消费电子垂直领域的广告收入预计将在4Q24E实现两位数的同比增长 [1] 财务指标 - 3Q24非GAAP营业利润率同比下降1.6个百分点至35.4%，主要由于销售和营销投资增加 [1] - 预计4Q24E非GAAP营业利润率将与去年同期大致持平，微博目前的交易价格为5倍FY25E非GAAP市盈率，具有一定的安全边际 [1] 估值调整 - 维持FY24 - FY26E盈利预测基本不变，将目标价微调至15.0美元（基于8倍FY25E市盈率，之前为15.5美元，基于9倍FY24E市盈率），考虑到谨慎的业务前景，该估值较同行有折扣 [1]

20 Nov 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Trip.com (TCOM US) Solid business growth momentum continues Trip.com Group (TCOM) released (19 Nov) 3Q24 results: total revenue was RMB15.9bn, up 16% YoY, 2% better than Bloomberg consensus estimates; non-GAAP operating income (OP) was RMB5.5bn, 6% better than consensus thanks to more optimized-than-expected sales and marketing spend. Excluding equity in income of affiliates (RMB558mn), non-GAAP net income of RMB5.4bn was 13% ah ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级[34] 报告的核心观点 - Trip.com集团于2024年11月发布2024年第三季度财报，总收入为人民币159亿元，同比增长16%，超出彭博一致预期2%；非GAAP运营利润为人民币55亿元，超出预期6%；扣除联营公司收益后，非GAAP净利润为人民币54亿元，超出预期13%。国内业务量增长稳健，出境业务复苏顺利。对Trip.com国际扩张的额外投资有助于长期收入和盈利增长[7] - 第四季度预订量和收入增长保持稳健。国内酒店预订量、机票量在2024年第三季度同比增长中到高个位数，趋势在第四季度前几个月继续保持；截至2024年第三季度，Trip.com平台上出境航班和酒店预订量已恢复至2019年同期水平的120%，在第四季度前几个月继续保持领先优势；2024年第三季度Trip.com实现约60%的强劲同比收入增长，对总收入贡献上升至约9%。预计2024年第四季度收入将达到人民币124亿元，同比增长20%，高于市场预期约2%[8] - 2024年第三季度非GAAP运营利润率为34.4%，比市场预期高出1.5个百分点，主要得益于销售和营销支出超出预期。预计2024年第四季度非GAAP销售和营销比例将达到27.0%。对Trip.com的全球扩张持乐观态度，尤其是在亚洲市场。在稳定状态下有望享有优于国内企业的利润率表现[9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 市值上限为402.929亿美元，平均3个月交易额为1.009亿美元，52周最高/低分别为68.43美元/32.76美元，已发行股份总数为6.571亿股[1][2] - 2024 - 2026年及长期盈利预测上调，基于DCF的目标价上调至71.0美元，对应2024年和2025年的非GAAP市盈率分别为21.3倍和20.7倍[19] - 2024年第三季度总收入为人民币159亿元，同比增长16%；非GAAP运营利润为人民币55亿元，超出预期6%；非GAAP净利润为人民币54亿元，超出预期13%[7] - 预计2024年第四季度收入将达到人民币124亿元，同比增长20%，高于市场预期约2%；非GAAP运营利润率将达到20.7%（2023年第四季度：25.6%）[8][9] 股权结构 - 百度实体占股10.8%，摩根士丹利占股5.8%[4][5]

报告投资评级 - 维持买入评级 [6][9] 报告核心观点 - 微博于11月19日公布了2024年第三季度（3Q24）财报：净收入同比增长5%（按恒定货币计算，同比增长3%），达到4.65亿美元，比彭博社一致预期超出7%，主要得益于广告收入的稳定和增值服务（VAS）收入的超预期增长；非GAAP净利润同比增长2%至1.39亿美元，超出预期16%，主要由于收入表现优异和运营效率提升 [6] - 对于2024年第四季度（4Q24E），预计在恒定货币基础上广告收入将下降4%，主要原因是基数较高以及某些与消费相关的垂直领域广告需求疲软。维持2024 - 2026财年的盈利预测基本不变，并将目标价调整为15.0美元，基于2025财年市盈率8倍（之前为基于2024财年市盈率9倍的15.5美元），考虑到谨慎的业务前景，该目标价低于同行水平 [6] 财报数据总结 收入 - 2024年第三季度广告收入同比增长2%至3.99亿美元（按固定汇率计算持平），主要归因于某些关键行业广告收入的稳健增长，如食品与饮料垂直领域和汽车垂直领域，但化妆品和手机等某些垂直领域仍受到消费情绪疲软的压力。增值服务（VAS）收入在2024年第三季度同比增长25%（按固定汇率计算增长23%），得益于会员服务的升级 [7] - 2024年第四季度（4Q24E），预计在剔除汇率影响后的广告收入将同比下降4%。管理层预计在2024年第四季度，受益于家电以旧换新计划，消费者电子产品的广告收入将实现两位数的同比增长 [8] - 2021 - 2026年各财年收入数据（百万美元）：2021A为2257，2022A为1836，2023A为1760，2024E为1755，2025E为1828，2026E为1887 [17] 用户数据 - 月活跃用户数（MAUs）同比下降3%至5.87亿（2024年9月），但日活跃用户/月活跃用户比率提升至43.8%（2023年9月：43.4%）。微博继续在用户参与度方面取得改善，首页总互动次数环比增长超过10% [7] 利润 - 非GAAP营业利润率在2024年第三季度（3Q24）同比下滑1.6个百分点至35.4%，主要原因是销售和营销投资增加。销售和营销费用同比增加12%至1.23亿美元，占总营收的26.5%（2023年第三季度：24.8%）。对于2024年第四季度（4Q24），预计非GAAP营业利润率将基本持平于上年同期水平 [8] - 2021 - 2026年各财年调整后净利润数据（百万美元）：2021A为719，2022A为540，2023A为451，2024E为467，2025E为498，2026E为529 [17]

20 Nov 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Tongcheng Travel (780 HK) Travel demand remains resilient Tongcheng Travel (TC) reported 3Q24 results: total revenue was RMB5.0bn, up 51% YoY (2Q24: +48% YoY), 3% better than Bloomberg consensus estimates; adjusted net income was RMB910mn, up 47% YoY, 11% better than consensus. OPM of core OTA businesses improved to 31.1% in 3Q24 (3Q23: 25.2%), driven by optimization of marketing strategies. Booking volume growth of TC's transpo ...