13 Sep 2024 CMB 国际全球市场 | 股票研究 | 公司更新 长荣控股(838 香港) 正在向一级供应商转型 我们认为，基于我们近期与管理层的会面，EVA的汽车零部件业务正处于向一 级供应商转变的轨道上，有望从OEM获得更多订单，从而在2025财年提升收入 。尽管我们在考虑到其谨慎策略以维持GPM的情况下，分别下调了2024财年的 收入和净利润预测3%和9%，但我们认为2025财年的盈利前景更加明确。我们 目前估计其股息收益率为7%。 更多来自长安和恒星的新订单。 重庆工厂的EVA从9月中旬如计划开始向 长安（000625 CH, NR）供应。管理方表示，来自长安的总订单积压已增加至1 0亿港元，预计在25财年对收入的贡献约为130-140百万港元。其武汉工厂还获 得了Stellantis（STLA US, NR）的新订单，并预期EVA墨西哥工厂将收到更多 Stellantis的订单。因此，我们预测汽车零部件收入将在25财年同比增长15%， 达到23.4亿港元。 更谨慎的方法来维持利润率。 我们将FY24E的收入预测下调3%，至63.8亿 港元，主要因为新订单大多从FY25E开始，同时为了在行业逆 ...

13 Sep 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update EVA Holdings (838 HK) On track to tier-1 supplier transformation We believe that EVA's auto parts business is on track to transform into a tier-1 supplier with more orders from OEMs to lift FY25E revenue, based on our recent meeting with management. Although we cut our FY24E revenue and NP by 3% and 9%, respectively, amid its cautious approach to maintain GPM, we see higher earnings visibility in FY25E. We estimate its dividend ...

报告公司投资评级 - 报告维持公司的"买入"评级,但将目标价从6.78港元下调至2.89港元 [2] 报告的核心观点 - 公司2025财年上半年净利润预计同比下降约35%,主要由于线下门店客流量下滑导致同店销售大幅下降,以及毛利率下降 [2] - 公司2025财年下半年和2026财年的业绩也可能出现30%以上的净利润下滑,主要受到宏观环境疲软和某些品牌销售低迷的拖累 [2] - 公司将继续关闭门店以控制成本,但这可能会影响2026财年及以后的销售和净利润增长 [2] - 公司将维持约100%的派息率,但不会维持绝对派息金额,股票回购的可能性较低 [2] 财务数据总结 收入 - 2024财年公司收入为289.33亿元,同比增长6.9% [3] - 2025财年预计收入将下降6.9%至269.36亿元 [3][7] - 2026财年预计收入将增长3.7%至279.25亿元 [3][7] 利润 - 2024财年公司净利润为22.13亿元,同比增长20.5% [3] - 2025财年预计净利润将下降33.6%至14.69亿元 [3][7] - 2026财年预计净利润将增长19.4%至17.53亿元 [3][7] 毛利率 - 2024财年公司毛利率为41.8% [3][7] - 2025财年预计毛利率将下降至39.7% [3][7] - 2026财年预计毛利率将回升至40.4% [3][7] 其他指标 - 2024财年公司的ROE为22.5% [3] - 2025财年预计ROE将下降至15.3% [3][7] - 2026财年预计ROE将回升至18.4% [3][7] - 2025财年预计公司的股息收益率将达到11.6% [3]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3] 报告的核心观点 - 美国众议院投票通过《生物安全法案》,靴子基本落地 [7] - 即使法案通过,可能仅影响极少部分政府资助的项目,公司的美国业务有望维持基本稳健 [7] - 公司快速增长的在手订单,盈利有望复苏 [1] - 客户需求有望逐步改善,多肽业务(TIDES)继续成为推动公司业绩增长的重要引擎 [1] 公司概况 - 公司是全球第一大化药 CRDMO 供应商,收入规模远超海外其他竞争对手 [8][9] - 海外化药 CDMO 产能规模较小,大部分产能位于成本较高的欧洲地区,美国药企仍将在较大程度依赖中国化药 CDMO 企业的产能供给 [9][10] 财务分析 - 预计公司在2024E/25E/26E收入同比增长-4.4%/+10.9%/+13.2%,经调整Non-IFRS净利润同比增长-8.4%/+11.5%/+14.4% [2] - 公司目前股价可能已反映美国业务极度悲观预期,DCF估值目标价为61.89元 [3][16]

报告的核心观点 1) 美国经济将从过热状态进入偏冷状态,但有望避免衰退发生[5][6][7] 2) 美联储将开启降息周期,明年底之前累计降息可能达到175个基点[23][24][25][26] 3) 美元降息将增加国际流动性供应,降低全球资金成本,推动收益率曲线陡峭化[33][34][35][36] 4) 美股在初期可能反应负面,因盈利下调风险抵消降息作用,后期将对降息做出正面反应[38][39][40][41][42][43][44] 5) 美元降息周期将带动美元指数温和回落,利好新兴市场货币与股市,但利好程度仍要看新兴市场自身经济基本面和投资回报率前景[46][47][54][55] 6) 美元降息周期将提振人民币汇率,减轻汇率对中国利率政策制约,改善港股市场流动性[60][61][62][63][64][65][66] 报告分类总结 美国经济趋势 - 美国经济将从过热状态进入偏冷状态,但有望避免衰退发生[5][6][7] - 美国通胀延续回落,大宗商品价格可能先降后升[18][19][20] 美元降息周期 - 美联储将开启降息周期,明年底之前累计降息可能达到175个基点[23][24][25][26] - 未来三年政策利率中枢水平将显著高于之前低利率时代[24] 降息周期对大类资产的影响 - 美元降息将增加国际流动性供应,降低全球资金成本,推动收益率曲线陡峭化[33][34][35][36] - 美股在初期可能反应负面,因盈利下调风险抵消降息作用,后期将对降息做出正面反应[38][39][40][41][42][43][44] - 高收益债价格可能先跌后涨[34] 美元指数 - 美元降息周期将带动美元指数温和回落[46][47][48][49][50] 新兴市场和大宗商品 - 美元降息周期利好新兴市场货币与股市,但利好程度仍要看新兴市场自身经济基本面和投资回报率前景[46][47][54][55] - 美元降息周期利好大宗商品,但大宗商品同时受全球需求前景和供给格局的影响[54][55] 中国金融市场 - 美元降息周期将提振人民币汇率,减轻汇率对中国利率政策制约[60][61][62][63] - 美元降息周期利好港股市场流动性[64][65][66]

2024 年 9 月 10 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 半导体 博通第三季度业绩回顾：业绩符合一致预期，未给市场带来惊喜 博通（AVGO US, 未评级）发布了 2024 财年第三季度业绩。公司收入同/环比增 长 47%/5%至 131 亿美元，符合彭博一致预期的 130 亿美元。按主营业务划分， 半导体和基础设施软件收入贡献分别为 56%/44%，去年同期为 78%/22%。半导 体销售额为 73 亿美元，同/环比增长 5%/1%。基础设施软件销售额为 58 亿美 元，同/环比增长 200%/10%，其中 VMware 贡献了 38 亿美元。 Non-GAAP 毛利率为 77.4%，略高于彭博一致预期 0.9 个百分点。公司本季度 录得 19 亿美元净亏损（去年同期、上季度净利润分别为 33 亿美元、21 亿美 元），主要由于知识产权迁移产生了一项 45 亿美元的一次性非现金税项。扣非 调整后，non-GAAP 每股收益为 1.24 美元，同/环比增长 18.1%/13.5%。 公司预计第四季度收入为 140 亿美元，同/环比增长 51%/7%。2024 财年收入预 计增至 515 亿 ...

10 Sep 2024 CMB International Global Markets | Equity Research | Company Update Binjiang Service (3316 HK) Solid 1H24 with balanced sources of growth, maintain BUY Binjiang Services reported solid 1H24 results with revenue/NP grew 39%/15% YoY. GP margin (GPM) narrowed 1.2ppts since furnishing services with lower margin accounted for higher proportion in revenue. Tax rate hiked 6ppts due to provision for withholding tax. We think the Company has balanced sources to support GFA growth which is healthier than ...

2024 年 9 月 9 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 中国医药 1H24 业绩回顾：整体增长疲弱，创新药表现强劲 我们统计了 A 股和港股上市的 309 家医药公司上半年业绩情况，行业整体增长疲 弱，平均收入增长 2.6%，平均净利润增长 2.7%，毛利率和净利率同比基本持平。 由于医保控费的影响，企业回款周期拉长，行业平均应收天数大幅增加，平均增加 7.0 天，经营现金流同比下降 8.5%。为了更好地回报股东，多家医药公司宣布将进 行中期分红。在我们统计的 309 家医药上市公司当中，共有 65 家宣派中期股息， 占比达到 21%，多家企业首次宣布中期派息等。 创新药板块收入增长强劲。分板块来看，表现最好的是创新药（Biotech），收 入平均增长 25.3%，主要由于创新药享受较为积极的医保支付环境，以及部分创 新药企业实现了品种出海授权，获得授权收入。大部分 Biotech 企业仍处于亏损 状态。但是由于快速增长的商业化收入，多家 Biotech 企业大幅减亏甚至盈利大 幅增长。制药（Pharma）板块的业绩稳健，1H24 平均收入增长 1.6%，平均净 利润增长 7.4%。创新药 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级,但将目标价下调至17.61港元,基于25年预测市盈率10倍(从24年11倍下调,反映更加谨慎的宏观环境)。[5] 报告的核心观点 业绩概要 - 2024财年业绩基本符合预期,派息较为丰厚。[5] - 2024财年收入同比增长17%至52.38亿元,净利润同比增长37%至8.48亿元,均符合预期。[5] - 毛利率提升1.3个百分点至67.3%,销售及管理费用增速低于收入增速。[5] - 2024财年末股息为每股0.86港元,派息率约97%。[5] 业绩预测修正 - 略微下调2025-2026财年净利润预测4%/2%,主要考虑到:1)同店销售及直营销售增速放缓,2)毛利率高于预期,3)营业利润率提升不及预期,4)实际税率高于预期。[6] - 尽管管理层和分析师的观点都变得更加谨慎,但JNBY的增长率仍应该保持弹性和行业领先水平。[5] 新品牌及发展方向 - 最近收购了儿童运动品牌"OMG"和"onmygame",未来将主要聚焦于儿童运动服装,逐步增加SKU和开设线下门店。[5] 估值及股价表现 - 目前股价仅为2025年预测市盈率7倍,股息收益率11%,仍低于过去8年的9倍平均水平。[5] - 纳入恒生指数后,有望进一步纳入沪深港通。[5] [2][3][5][6]

2024 年 9 月 9 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 腾讯控股 (700 HK) 腾讯 2024 全球数字生态大会：AI 助力企业增长 我们于 9 月 5 日参加了 2024 年腾讯全球数字生态大会，会议要点包括：1）腾 讯云"自研+被集成"战略取得良好进展，服务客户数量超 200 万，订单超百万 的合作伙伴数量实现双位数增长，SaaS合作伙伴收入增长超 100%；2）发布混 元 Turbo 大模型，对比前代模型推理效率提升 100%、推理成本降低 20%，输出 /输入价格降至 0.05 元/0.015 元每千 tokens；3）发布腾讯云智算 AI Infra，千卡 单日故障数降至 0.16（业界平均 0.48），万卡 checkpoint 写入时长降至 1 分钟 （业界平均 10 分钟）。展望未来，腾讯云将继续坚持健康可持续增长战略，强 化自研产品能力，发挥行业+生态+区域三位一体策略，助力企业打造智能化、 融合创新、国际化三大增长引擎。基于完善的 AI 产品生态、国内领先的大模型 及算力基础设施，我们看好腾讯云持续受益于企业客户对于大模型及 AI 应用的 强劲需求，实现企业服务收入 ...