2024 年 12 月 12 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 互联网 2025 展望：逆风前行，但可以有更多期待 三条投资主线：关注成熟业务护城河及新发展空间、估值提升空间、出海。展 望 2025，增量实质性促消费政策的出台或仍是板块估值结构性提升的关键驱动 因素，而在此之前板块或维持震荡，股东回报水平、盈利增速及确定性或为估 值的关键支撑。我们建议关注三条主线：1）成熟业务的护城河及新发展空 间，或有望驱动业绩及估值的双升：如受益新游发布的游戏板块、核心业务仍 有进一步线上渗透空间的本地生活、AI 技术赋能下广告效果提升及 GPU 云业 务带来新增量的广告和云、变现率有提升空间且有望受益于增量促消费政策的 电商；建议关注腾讯、网易、阿里巴巴、美团；2）盈利快速增长已较为充分 被预期、但估值或有望进一步修复带来投资机会的板块：如 OTA、短视频、教 育，建议关注携程、快手、新东方；3）出海有望在中长期带来盈利和估值增 量的板块，如电商、OTA。 观存量：确定性或仍为短期重点。回顾 2024，宏观逆风仍存的情况下，市 场的主要关注点聚焦核心业务盈利增速和确定性、股东回报水平、及新业 务扩张带来 ...