公司投资评级 - 维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - Adobe的AI应用采用进展顺利，但货币化速度较慢，影响了投资者情绪 [1] - 公司计划在2025年加速AI应用的货币化，推出更高价格和更高价值的AI服务 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024财年第四季度总收入同比增长11%至56.1亿美元，符合市场预期 [1] - 非GAAP净利润同比增长9%至21.3亿美元，略高于市场预期 [1] - 数字媒体净新增ARR同比增长2%至5.78亿美元，较上一季度的9%有所放缓 [1] - 2025财年预计总收入增长8-10%至233-235.5亿美元，数字媒体ARR增长11% [1] AI应用进展 - Creative Cloud收入同比增长10%至33亿美元，净新增ARR增长2%至4.05亿美元，主要由Adobe Express和Firefly服务的企业采用驱动 [1] - Firefly的累计生成量在第四季度超过160亿，环比增长超过30% [1] - Document Cloud收入同比增长17%至8.43亿美元，但净新增ARR仅增长1%至1.73亿美元 [1] - 2025年计划推出更高价格的Firefly服务，包括视频模型，以提高ARPU [1] 数字体验业务 - 数字体验收入同比增长10%至14亿美元，主要由Adobe Experience Manager、Adobe Journey Optimizer和Real-Time CDP的增长驱动 [1] - 2025年计划扩大企业销售团队，推动Adobe GenStudio集成解决方案的销售 [1] 利润率和股东回报 - 非GAAP营业利润率（OPM）在第四季度稳定在46% [1] - 公司预计2025年非GAAP OPM保持在46%左右 [1] - 第四季度回购了25亿美元的股票，剩余回购授权为176.5亿美元，将于2028年到期 [1] 财务预测 - 2025-2027财年收入预计分别为235.16亿美元、256亿美元和277.37亿美元 [1] - 2025-2027财年调整后净利润预计分别为88.63亿美元、96.83亿美元和107.40亿美元 [1] - 2025-2027财年调整后每股收益（EPS）预计分别为19.83美元、22.52美元和25.57美元 [1] 估值 - 基于32倍2025年非GAAP市盈率，目标价下调至634.5美元 [1][5] - 估值为2840亿美元，每股634.5美元，目标市盈率低于行业平均的41倍 [5]