买入（维持） 所属行业：医疗保健业/药品及生物科技 当前价格(港币)：20.60 元 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 李霁阳 资格编号：S0120523080003 邮箱：lijy7＠tebon.com.cn 市场表现 翰森制药 恒生指数 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|---------|-------|---------|-------| | -40% 2023-08 | 2023-12 | | 2024-04 | | | 恒 生 指 数 对 比 | 1M | | 2M | 3M | | 绝对涨幅 (%) | 22.33 | | 26.23 | 24.97 | | 相对涨幅 (%) | 18.38 | | 26.37 | 30.97 | | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | | | | | 相关研究 1.《翰森制药(3692.HK)：创新转型持 续提速，国际化能力逐步兑现》， 2023.12.27 翰森制药(03692.HK)：创新 ...

香港股市 | 医药 翰森制药（3692 HK） 2024 年上半年业绩超预期，肿瘤药引领快速增长 2024 年上半年业绩超预期 公司上半年营业收入同比增加 44.2%至约 65.06 亿元（人民币，下同）。剔除约 14.0 亿的 项目首付款后，主营业务药品销售业务的收入同比增加 13.8%至 51.0 亿元。分品类看， 代谢及其他疾病业务的收入同比减少 8.7%，抗肿瘤、抗感染、中枢神经业务的收入分别 同比增加 75.1%、16.6%、4.6%。虽然代谢及其他疾病业务与中枢神经业务的收入略逊预 期，但占药品销售业务收入 87.1%的肿瘤药业务收入超预期，导致公司上半年总收入略 超预期。利润层面，公司上半年股东净利润同比大增 111.5%至 27.3 亿元并超越预期，主 因：1）肿瘤药业务的快速增长等原因导致毛利率同比上升 3.0 个百分点；2）销售费用 占公司药品销售收入的比例同比下降 3.5 个百分点。 肿瘤药业务将维持快速增长，上调 2024-26E 盈利预测 由于 2024 年上半年收入略超预期，我们将 2024 年收入预测上调 2.2%。考虑到目前中枢 神经及代谢及其他疾病业务的销售情况略差于预期，我 ...

交银国际研究 财务模型更新 医药 2024 年 8 月 28 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 18.22 港元 20.40↑ +12.0% 翰森制药 (3692 HK) 1H24 超预期，一线治疗驱动阿美乐销售强劲增长，上调目标价 公司 1H24 收入和利润均超市场预期，我们上调 2024-26 年盈利预测 12- 17%，上调目标价至 20.4 港元，对应 12%潜在升幅，维持中性评级。 1H24超预期，上调目标价：1H24收入同比增长44%，净利润+111%，其中 创新药收入+81%，在总收入中的占比从 1H23 的 61.8%快速提升至 77.4%， 主要得益于 B7H3 ADC 授权给 GSK 的首付款收入（约合人民币 13 亿元）。 扣除该部分一次性收入后，1H24 总收入、创新药收入和净利润分别 +15%/+33%/+26%，超过我们和市场的预期，公司维持全年非 BD 经营收入 双位数增长的指引。基于扣除 BD 后的收入，毛利率提升约 1 个百分点， SG&A费用率下降约4.5个百分点，体现出强大的经营杠杆效应和营销资源 投放回报率提升。根据强劲的 1H24 业绩，我们上调公司 2024-26 ...

汉索制药(3692 香港) 创新药物销售增长强劲 上半年创新药销售增长强劲。 汉索宝在2024年上半财年报告了65.1亿人民币的收入 ，其中包括GSK支付的与外许可HS-20093（B7-H3 ADC）相关的1.85亿美元预付款 。在2024年上半财年，汉索宝的产品销售收入达到51.0亿人民币（同比增长13.8%） ，占我们对全年FY24预期的48%，符合我们的预期。在2024年上半财年，总收入的7 7%来自创新药物。排除合作收入后，创新药物的销售额在2024年上半财年同比增长3 1.6%。在2024年上半财年，公司的销售费用率作为产品销售收入的比例显著下降至3 3.7%，从FY23的37.5%；行政费用率也从FY23的7.5%降至1H24的6.9%，表明成本 效率有所提高。汉索宝继续在研发方面进行投资，研发成本同比增长29%至120亿人 民币，占产品销售收入的23.4%。在2024年上半财年，汉索宝实现了27.3亿人民币的 净利润，计划分发约40%作为股息。 目标价格 HK$24.11 (上一个 TP HK$22.06) 上 / 下 17.0% 当前价格 HK$20. 60 中国医疗保健 Jill Wu, ...

Hansoh Pharma (3692 HK) Strong sales growth of innovative drugs Strong sales growth of innovative drugs in 1H24. Hansoh reported RMB6.51bn revenue in 1H24, including US$185mn upfront payment from GSK regarding the out-licensing of HS-20093 (B7-H3 ADC). In 1H24, Hansoh recorded RMB5.10bn (+13.8% YoY) revenue from product sales, representing 48% of our previous FY24 estimate, in line with our expectations. In 1H24, 77% of the total revenue came from innovative drugs. Excluding collaboration revenue, the sales ...

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩大幅增长 1) 2024上半年总收入65.06亿元,同比增长44.2%;净利润27.26亿元,同比增长111.5% [8] 2) 扣除相应里程碑收入后,公司24H1经营性收入51.03亿元,实现13.83%同比增长 [8] 3) 收入构成:抗肿瘤板块占68.8%,中枢神经系统板块占11.3%,抗感染板块占10.8%,代谢及其他板块占9.1% [8] 创新药收入快速增长 1) 24H1创新药与合作产品销售收入50.32亿元,同比增长80.6%,占收入比重达77.4% [8] 2) 扣除首付款后,24H1创新药纯销售收入约37.2亿元,同比增长约33.6%,占经营性收入约71.6% [8] 3) 核心品种阿美替尼新适应症获受理,持续拓宽用药范围 [8] 在研管线丰富,全球化布局加速 1) 双靶GLP-1、B7-H4 ADC、B7-H3 ADC等创新管线进展领先,合作总金额超17亿美元 [8] 2) P2X3、TYK2、ETA/AT1等创新管线研发进度领先,市场潜力大 [8] 3) 通过引入差异化高价值产品和强化技术平台合作,增强创新管线厚度与覆盖面 [8] 盈利预测与估值 1) 预计2024-2026年总营收分别为118.74、127.14、148.27亿元 [9] 2) 预计2024-2026年净利润分别为35.24、37.04、41.03亿元 [9] 3) 公司创新产品管线丰富,全球化进展顺利,维持"买入"评级 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩表现 - 公司1H24营收/归母/扣非净利润65.06/27.26/26.84亿元,同比增长44.17%/111.47%/118.39%,业绩好于预期 [1] - 创新药收入占比近八成,ADC突破,净利润翻倍高增长 [1] 产品管线 - 公司核心品种阿美乐已获批多个适应症,并正在拓展新适应症 [2] - 公司自研的GLP-1/GIP双重激动剂在2024年ADA年会发布数据,安全性、降糖减重疗效良好 [2] - 公司从普米斯、荃信生物引进EGFR/c-met双抗及治疗银屑病等的候选单抗 [2] 财务预测 - 下调公司2024/25年营收2.61%/13.03%至116/119亿元,上调2024/25归母净利润22%/-13%至40/32亿元 [3] 根据目录分别总结 业绩简评 - 公司1H24营收/归母/扣非净利润65.06/27.26/26.84亿元,同比增长44.17%/111.47%/118.39%,业绩好于预期 [1] - 创新药收入占比近八成,ADC突破,净利润翻倍高增长 [1] - 公司7款创新药及其9项适应症均已被纳入国家医保目录 [1] 阿美乐拓展适应症;聚焦核心领域,肿瘤、代谢、自免管线丰富 - 公司核心品种阿美乐已获批多个适应症,并正在拓展新适应症 [2] - 公司自研的GLP-1/GIP双重激动剂在2024年ADA年会发布数据,安全性、降糖减重疗效良好 [2] - 公司从普米斯、荃信生物引进EGFR/c-met双抗及治疗银屑病等的候选单抗 [2] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司2024/25年营收2.61%/13.03%至116/119亿元,上调2024/25归母净利润22%/-13%至40/32亿元 [3] - 维持"买入"评级 [3]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性 或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴 該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Hansoh Pharmaceutical Group Company Limited 翰森製藥集團有限公司 （於開曼群島註冊成立的有限公司） （股份代號：3692） 截至二零二四年六月三十日止六個月中期業績公告 翰森製藥集團有限公司（「本公司」）董事（「董事」）會（「董事會」）欣然宣布本公司 及其附屬公司（統稱「本集團」）截至二零二四年六月三十日止六個月的未經審核中 期業績連同二零二三年相應期間的比較數字。 於本公告中，「我們」指本公司及本集團（視乎文義所指）。 財務摘要 截至二零二四年六月三十日止六個月，本集團錄得以下未經審核的業績： • 收入約人民幣六十五點零六億元，較去年同期增長約百分之四十四點二； • 創新藥與合作產品收入約人民幣五十點三二億元，較去年同期增長約百分 之八十點六，佔收入比例從去年同期的百分之六十一點八上升至百分之七 十七點四； • 研發開支約人民幣十一點九六億元，較去年同期增長約 ...

26 Aug 2024 CMB 国际全球市场 | 股权研究 | 启动 汉索制药(3692 香港) 领先的创新生物制药公司 创新药物继续推动增长。 汉索已经成功地从传统的通用药物制造商转型为创新 制药公司。公司在近几年内报告了显著的创新药物销售增长，2023财年达到了人民 币68.7亿（同比增长37.1%），占汉索总营收的68%，这一比例从2020年的18%大 幅增加。这一转变体现了汉索对开发和商业化创新药物产品的坚定承诺。展望未来 ，我们预计汉索的主要创新资产，如艾美乐（阿美替尼）、恒穆（替诺福韦艾米芬 胺）、圣路来（聚莫司肽）以及汉索欣富（氟马替尼），将继续推动销售增长。我 们预测，在2024年，阿美替尼的销售将持续强劲，这主要得益于自2023年3月起其 被纳入国家医保目录用于1L非小细胞肺癌（NSCLC）适应症后，销量的增长，以及 2024年的稳定定价。此外，我们认为，随着主要仿制药被纳入带量采购（VBP）项 目，公司的仿制药业务已度过了最困难时期。我们视仿制药为公司的现金牛业务。 具有全球潜力的多元化创新药物管道。 韩森在研究与开发（R&D）方面持续 投入，2023财年R&D开支同比增长24%，达到人民 ...

"Big Pharma"转型不断提速 - 翰森制药成立于1995年,是中国领先的创新驱动型制药企业,致力于通过持续创新改善人类健康与生命质量 [14][15] - 公司管理层经验丰富,高管团队架构稳定 [14] - 公司已有8款创新药获批上市,并全部纳入国家医保目录,创新药收入占比不断提高 [15][16][23] - 公司基于创新研发平台,对五大优势领域进行纵深管线布局,目前共有超过30个创新药项目正在进行临床试验 [16][17] - 公司与GSK签订授权协议,将两款ADC产品的全球权利授予GSK,打开国际化征程 [19][20] 肿瘤领域:具备核心优势,稳固市场壁垒 - 阿美替尼是公司肿瘤领域的头号产品,已获批二线和一线EGFR+晚期NSCLC适应症,具有明显先发优势 [27][28][29][30][31] - 氟马替尼是公司自主研发的第二代TKI药物,用于治疗Ph染色体阳性的CML-CP成人患者,疗效优于伊马替尼 [35][36] - 公司将B7-H3 ADC和B7-H4 ADC的全球权利授予GSK,打开国际市场 [19][20] 中枢神经领域:长期优势领域 - 伊奈利珠单抗是公司引进的全球首个获批用于NMOSD成人患者治疗的人源化抗CD19单抗 [42][43] - HS-10380是公司自主研发的作用于多巴胺D3、D2/5-HT2A的新药,用于治疗精神分裂症 [43][44][45] 抗感染领域:管线丰富,纵深布局 - 艾米替诺福韦片是公司自主研发的新型第二代替诺福韦,是首个中国原研口服抗乙肝病毒药物 [47][48] - 吗啉硝唑氯化钠是公司自主研发的新一代硝基咪唑抗厌氧菌药 [49] - Ibrexafungerp是公司引进的首个全新三萜类结构的糖原合成酶抑制剂,是一种全新作用机制的抗真菌类药物 [49][50] 代谢及其他:进度领先,出海潜力大 - 孚来美是国产首款获批上市的长效GLP-1类创新药,也是全球第一款PEG化的长效降糖药物 [51] - HS-20094是公司自主研发的GLP-1/GIP双靶点激动剂,研发进度领先于全球同类产品 [51][52] - HS-10374是公司自主研发的TYK2抑制剂,研发进度处于全球第一梯队 [53][54] - HS-10390是公司自主研发的ETA/AT1双受体拮抗剂,在国内获批临床 [55][56][57] 盈利预测与估值 - 公司创新药业务收入占比不断提高,预计2025年创新药收入占比将达80% [58][59] - 公司国际化进入实质阶段,已有两款ADC产品成功授权给GSK,后续创新管线也具备出海潜力 [60] - 采用DCF估值方法,公司合理股权价值为1205亿元,对应1302亿港元,首次覆盖给予"买入"评级 [62] 风险提示 - 临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险等 [64]