荣昌生物（9995 HK）| 2024 年 11 月 21 日 荣昌生物（9995 HK） 厚积薄发的 ADC 与融合蛋白领域明星 国内领先的 ADC 与融合蛋白生产商，研发管线强大 公司拥有抗体偶联物（ADC）、融合蛋白与双抗三大技术平台，2021 年上市的维迪西妥单 抗（爱地希）为首款国产 ADC，融合蛋白泰它西普（泰爱）为全球首款双靶点治疗系统性 红斑狼疮的生物药，两款产品为国内肿瘤与自身免疫领域的明星产品。公司在肿瘤与眼科 领域拥有六款在研药物，研发管线强大。 首款国产 ADC 维迪西妥单抗销售收入将快速增加 ADC 兼具抗体类药物的高标靶性与化学药物的强杀伤力，近年需求快速增加。维迪西妥单 抗获批适应症中，HER2 表达尿路上皮癌获中美双方突破性疗法认可，产品在 HER2 表达晚 期或局部转移性胃癌方面能成为曲妥珠单抗的有效补充，上市后收入迅速增长，预计该态 势将继续。肝转移晚期乳腺癌适应症上市申请已获受理并被优先审评，25 年有望获批。预 计产品收入在2023-26年期间将从5.3亿增至13.1亿元（人民币，下同），CAGR为35.3%。 泰它西普受益于系统性红斑狼疮治疗刚性需求，重症肌无力适应症 ...

新股报告| 2024 年 11 月 19 日 | --- | --- | --- | --- | |-------|-----------------------------------------------------------------------------|-----------------------|---------------------------------| | | | | | | | 香港股市｜物流 | 中泰评分 | 综合得分： (100 分为满 ) | | | 顺丰控股（ 6936 HK ） 公司亮点 | 申购 | 70 | | ( 一 | ) 顺丰控股是一家 1993 年在广东顺德成立的全球领先的综合物 | 行业前景 | 15 | | | 流服务提供商，即提供全方位国内及国际物流服务 ( 包括但 | 公司经营 | 16 | | | 不限于快递服务、快运服务、冷运物流服务、同城实时配送 | 估值水平 | 13 | | | 服务、供应链服务及国际物流服务 ) 及向跨国公司、大型企 | 稳价人往绩 | 13 | | | 业、中小型企业及散单客户提供一站式解决方案的物流服务 | 市场 ...

石药集团（1093 HK） | 2024 年 11 月 18 日 香港股市 | 医药 石药集团（1093 HK） 预计短期内业绩仍将承压 成药板块第三季度收入下降，导致公司前三季度业绩同比下滑 石药集团前三季度收入同比下跌 4.9%至 226.86 亿元（人民币，下同），股东应占溢利 同比下跌 15.9%至 37.8 亿元，其中第三季度收入与股东净利润分别同比下滑 17.8%与 51.5%，总体情况大致符合公司的盈利预告。第三季度业绩转差的原因包括：1）主营 业务成药收入较第二季度环比下降 14.5%：该板块中神经系统核心产品恩必普第三季度 受医保控费影响收入下降，肿瘤药板块中津优力与多美素集采降价后销量并未显著增 加，心血管板块主要产品玄宁的同类产品集采降价后竞争力加强，导致玄宁的销售受 影响，因此成药业务收入环比大幅下滑。2）成药板块为公司业务中毛利率最高的板 块，该板块收入的下滑导致第三季度毛利率环比下降 3.1 个百分点。3）公司加大研发 投入，导致研发费用率环比上升 2.1 个百分点。 短期内成药业务面对挑战，原料药与功能食品等收入短期内难以大幅回升 我们对公司的成药业务收入维持原先预测，即 202 ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][3] 报告核心观点 - 中国水务因9月宣布暂停分拆自来水及管道直饮水业务上市计划，调整发展策略，由快速新增项目转变为强化现有运营管理，以降低资本开支，这将使自来水及管道直饮水两项业务的非现金流建设收入贡献下跌，预计公司建设收入占总收入比例将由FY24的45.5%分别下跌至FY25 - 27的42.0%、41.2%、39.8%[1] - 自来水调价流程持续，FY24公司有四个项目获上调价格，超20个自来水项目已启动调价申请，约占公司自来水项目总产能的三分之一，调价流程一般需时约一年，FY26起有望陆续反映水价上调成果[2] - 预期FY25 - 27期间公司投资活动现金流出减少，境内外利率处于跌势，公司较易获得有利的新增融资成本，上述因素将给予公司未来更多空间上调分红比率[2] - 分别降低FY25 - 26股东净利润预测16.6%及23.3%，并新增FY27预测，考虑到相对上次更新时的市场风险下跌，滚动至7.5倍FY26目标市盈率，将目标价由6.30港元降低至6.10港元，对应29.1%上升空间，待自来水调价及分红比率落实情况，不排除未来调高估值的可能性[2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"中性"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司预计2024年前三季度利润将同比下滑16%至约38亿元,主要是由于三季度成药业务收入显著低于二季度 [1] - 短期内肿瘤药仍面临挑战,神经系统与心血管领域核心产品销售难以快速回升 [2] - 综合调整后,2024-26年收入和股东净利润预测分别下调12.8%、18.3%、18.4%和20.8%、20.0%、20.4% [3] 财务数据总结 - 2024-2026年预测: - 收入为29,407百万、29,851百万、32,161百万元,增长率分别为-6.5%、1.5%、7.7% [4] - 股东净利润为4,891百万、5,226百万、5,500百万元,增长率分别为-16.7%、6.8%、5.2% [4] - 毛利率为69.7%、70.1%、69.9% [11] - 净利润率为16.6%、17.5%、17.1% [11] - 经营利润率为21.5%、22.8%、22.2% [11] - 净负债率为净现金状态 [11] - 有效税率为20.1%、20.8%、20.8% [11] 其他 - 目标价从6.10港元调整至5.18港元 [3][6] - 分析师给出的评级历史为: - 2024年3月25日:买入,目标价9.00港元 [14] - 2024年8月22日:中性,目标价6.10港元 [14] - 2024年11月1日:中性,目标价5.18港元 [14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 公司产品销售表现亮眼 - 2024年前三季度产品销售收入同比增加近50%至61.1亿元,预计全年产品销售收入将同比增加43.1%至82.0亿元 [1] - 公司第三季度新增一款肺癌药达伯特,导致肺癌管线越发完善,其他九款近年上市的产品销售收入也保持稳健 [1] 公司治理方面有待改善 - 公司出售资产公告欠透明,引发市场对公司治理方面的忧虑 [1] - 公司出售全资子公司Fortvita 20.39%股份给公司主席控股的公司,公告中未列明Fortvita管线产品的种类与具体临床阶段等,市场无法判断估值是否合理 [1] 财务数据分析 收入和利润预测 - 将2024-26E收入预测分别上调1.7%、2.9%、2.6% [2] - 将2024E股东净亏损预测调降至7.1亿元,2025-26E股东净利润预测调升至1.9与4.5亿元 [2] 估值分析 - 将DCF模型中的贝塔系数假设上调至1.1,WACC假设上调至8.2%,反映公司治理方面的风险 [2] - 目标价从55.40港元下调至42.45港元 [2][3] 财务指标 - 2024-26E毛利率分别为82.9%、84.1%、84.1% [7] - 2024-26E净利润率分别为亏损、1.7%、3.5% [7] - 2024-26E EBIT利润率分别为亏损、4.3%、6.1% [7] - 2024-26E净负债率维持在净现金水平 [7]

报告公司投资评级 - 报告给予新天绿色能源(956 HK)的投资评级为"买入"[5] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年第三季度和前三季度业绩符合预期,扣除非经常性损益后实际股东净利润同比分别增长8.0%和0.04%[1][7] - 2024年前三季度总收入同比增长20.3%,股东净利润同比下跌0.7%[1] 运营表现 - 2024年第三季度和前三季度风电发电量同比分别下降2.7%和3.4%,主要受到风资源不理想的影响[2] - 2024年第三季度和前三季度天然气销量同比分别增长21.4%和39.7%,其中批发和CNG/LNG销量增长较快[7] 财务预测 - 维持"买入"评级,轻微下调2024-2026年盈利预测0.4%-4.0%[3][9] - 目标价由4.02港元上调至4.33港元,对应22.2%上行空间[3]

报告公司投资评级 - 公司维持"中性"评级 [3] 报告的核心观点 - 三季度业绩回暖,但美国生物法案不确定性未除 [1] - 化学业务下半年经营情况回暖,2024年前三季度业绩略超预期 [1] - 小分子工艺研发和生产及TIDES将引领化学业务2024-26年收入稳健增长 [1] - 美国生物法案预计年内难以立法,但不确定性未除 [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度收入同比减少6.2%至277.0亿元,剔除2023年新冠项目收入后收入同比增加4.6% [1] - 2024年前三季度股东净利润同比减少19.1%至65.3亿元,Non-IFRS经调整净利润同比下滑10.1%至66.8亿元 [1] - 2024-26年化学业务收入预计将维持双位数增长 [1] - 2024-26年收入和利润预测分别上调2.8%/2.3%/2.8%和5.0%/5.9%/5.3% [3] DCF估值分析 - 目标价上调至48.00港元 [3] - 考虑到港股市况好转,下调DCF模型中的风险溢价假设,同时纳入2034年预测 [3] - 美国业务收入占前三季度收入的63.6%,未来美国生物法案仍可能对股价带来波动 [3]

报告公司投资评级 - 报告维持"中性"评级 [4][6] - 目标价调整至3.85港元,对应8.0倍FY25目标市盈率 [4] 报告的核心观点 - 近日光伏板块及公司股价大幅上涨,主要因为市场对政策利好的预期升温 [2] - 但光伏玻璃价格仍处于下跌趋势,不少中小型光伏玻璃生产商无法获利 [3] - 基于光伏玻璃价格走势,下调FY24-26股东净利润预测29.2%、26.9%、21.3% [4] 财务数据总结 - 2022-2026年收入增长率分别为27.9%、29.6%、8.4%、20.8%、14.0% [5] - 2022-2026年股东净利润增长率分别为-22.4%、9.6%、-14.5%、19.7%、16.5% [5] - 2022-2026年每股盈利分别为0.43港元、0.47港元、0.40港元、0.48港元、0.56港元 [5] - 2022-2026年毛利率分别为30.0%、26.6%、22.3%、22.5%、22.9% [10] - 2022-2026年经营利润率分别为25.9%、22.1%、18.1%、18.3%、18.8% [10]

报告公司投资评级 - 公司评级为"增持" [4] 报告的核心观点 公司运营表现 - 2024年第三季度公司总收入同比增长10.4%至64.9亿元,其中清洁能源板块收入同比上升28.1%至47.2亿元 [1] - 2024年前三季度公司总收入及清洁能源板块收入分别同比增长8.0%及26.2%至179.7亿及126.0亿元 [1] - 2024年第三季度公司新签订单金额同比下跌38.5%至43.6亿元,其中清洁能源板块同比减少39.1%至32.4亿元 [2] - 2024年前三季度公司新签订单总金额同比增长5.1%至207.6亿元,清洁能源板块同比上升22.1%至161.6亿元 [2] - 截至2024年9月30日,公司整体在手订单金额同比上升25.2%至277.3亿元,其中清洁能源板块同比增长42.6%至221.2亿元 [2] 财务预测调整 - 根据2024年第三季度运营表现,我们分别下调2024-2026年股东净利润预测2.9%、4.5%、10.8%至11.2亿、13.4亿、15.2亿元 [2] - 我们将目标价由7.90港元下调至7.55港元,对应10.5倍2025年目标市盈率和10.8%上升空间 [2] - 由于上行空间收缩,我们将评级由"买入"下调至"增持" [2] 分析师总结 - 内地天然气表观消费量与进口量保持同比增长,公司2024年第三季度成功交付3条船舶订单 [1] - 2024年第三季度收入环比上升21.5%,但海外个别烈酒项目因客户指示而推迟进度 [1] - 2024年前三季度公司新签订单总金额及清洁能源板块新签金额均实现同比增长,在手订单充足 [2] - 受2024年第三季度运营表现影响,我们下调了公司未来几年的盈利预测,并将评级由"买入"下调至"增持" [2]