报告投资评级 - 买入评级 [57] 报告核心观点 - 清洁能源增长迅速，其他业务有所放缓，支撑公司收入稳健增长，同时拉动订单迅速增长 [1] 各板块总结 清洁能源板块 - Q1 - 3清洁能源板块收入126亿元、同比 + 26.2%，Q3单季度收入47.2亿元、同比 + 28%、环比 + 2.2%，是收入增长的主要动力，其累计新签和在手订单同比增长迅速，拉动订单规模增长 [2] - 分地区看，Q1 - 3国内收入91亿元、同比 + 18.5%，海外收入35亿元、同比 + 52%，海外市场收入增速领先于国内 [2] - 订单方面，Q1 - 3累计新签和在手订单161.6亿元和221.2亿元、同比 + 22.1%和 + 42.6%，运输装备累计新签和在手订单在Q1 - 3分别达到103亿元和157.1亿元、同比 + 49.3%和 + 80.7%，领先于其他环节装备 [2] - 陆上清洁能源前三季度国内天然气表观消费与进口量均实现双位数增长；累计新签订单80.6亿元、同比 + 1.6%，其中海外业务累计新签订单19.5亿元、同比 + 39.9% [2] - 水上清洁能源前三季度公司实现交付6艘船，截至10月底已累计交付7艘船，Q1 - 3收入29.2亿元、同比 + 58%，累计新签和在手订单74.4亿元和143亿元、同比 + 57.9%和 + 90.7% [2] - 氢能Q1 - 3累计新签和在手订单6.6亿元和3.2亿元、同比 + 13.3%和 - 23.7%，中标多项氢气球罐项目 [2] 化工环境板块 - Q1 - 3化工环境板块收入21.9亿元、同比 - 39.9%，Q3单季度收入8.9亿元、同比 - 25.0%、环比 + 21.5%，收入环比持续改善，但订单节奏有所放缓 [3] - 订单方面，Q1 - 3累计新签和在手订单22.1亿元和11.1亿元、同比 - 25.6%和 - 22.9% [3] 液态食品板块 - Q1 - 3液态食品板块收入31.8亿元、同比 + 5.5%，Q3单季度收入8.7亿元、同比 - 12.9%、环比 - 41.4%，以海外市场和啤酒业务为经营重心 [7] - 订单方面，Q1 - 3累计新签和在手订单23.9亿元和45亿元、同比 - 32.9%和 - 13.6% [7]

清洁能源装备先进智造龙头，立足中国面向全球 - 公司通过并购不断拓展业务版图 [1] - 公司在清洁能源、化工环境和液态食品三大核心业务领域均为多项装备业内领先 [10] - 清洁能源业务势头强劲，公司现金分红丰厚 [12][13][14] LNG 行业持续扩张，储运装备龙头充分受益 - 天然气作为全球能源转型中的关键过渡能源，消费量持续维持高位 [22][23][24][25] - LNG 接收站扩张，进口主体多元化程度持续增加 [26][27] - 全球天然气市场供需持续宽松，LNG 进口价持续走低，进一步带动进口需求 [29][30] - 地缘政治冲突带来贸易结构调整，LNG 船运需求激增带动罐箱和运输船需求 [33][34][35] - 公司是天然气储运装备多个细分领域龙头，充分受益 LNG 向上大周期 [39][40] 氢能业务放眼未来，打开业绩增长天花板 - 顶层定调发展氢能，地方政策不断跟进出台推广氢能应用 [50][51] - 绿氢大规模应用拐点将出现在光储氢平价点，现阶段正向全面平价点逼近 [52][53] - 政策支持和成本下行推动燃料电池汽车放量，带动车载储氢瓶需求 [57][58] - 公司多元化布局氢能装备，作为氢能储运瓶龙头订单充沛 [62][63][64] 化工装备+液态食品：全球市场领先，稳健增长为业绩奠基 - 化工罐箱市场规模持续扩张，公司全球市占率第一 [65][66][67] - 公司拥有全球液态食品装备相关领域全球知名品牌，啤酒烈酒工程全球领先 [69][70][71] - 液态食品板块收入稳健增长，在手订单充足 [72]

行业和公司概述 行业概述 - 公司主要从事液体食品、清洁能源、化工环境等业务 [1] [2] - 液体食品业务受到客户延迟交付订单的影响,但整体宏观环境向好,预计明年业绩将有所改善 [1] [2] - 清洁能源业务包括装备制造和EPC工程,毛利率有望持续提升,海外订单增长强劲 [5] - 化工环境业务连续两个季度收入环比改善,行业整体呈现螺旋式向好趋势 [9] 公司概述 - 公司维持全年业绩指引:收入双位数增长,合并利润大幅增长 [4] - 公司规模经历有所变化,主要是环科去年登陆创业板后股比下降,以及非现金成本增加 [4] - 造船业务全年产能预计13-14条核心船,公司正在研究扩产机会但目前偏谨慎 [5] 核心观点和论据 液体食品业务 - 受客户延迟交付订单影响,全年新签订单预计约30亿元,在手订单维持在50亿元左右 [1] [2] - 由于客户延迟交付,部分成本无法确认,将对利润率产生一定影响 [2] - 但整体宏观环境向好,公司在中国市场的订单增长明显 [2] 清洁能源业务 - 装备制造业务毛利率稳定,在16-17%左右 [5] - EPC工程业务毛利率有望持续提升,得益于项目价格上升和建造效率提高 [5] - 海外陆上清洁能源订单同比增长约40%,有助于提升整体毛利率 [5] - 国内EPC工程虽然毛利率较低,但ROE表现较好 [5] 化工环境业务 - 连续两个季度收入环比改善,行业整体呈现螺旋式向好趋势 [9] 其他业务 - 造船业务全年预计新签订单100亿元左右,在手订单约150亿元 [9] - 陆上能源业务收入有望保持20%左右的增长 [7] - LNG中卡业务全年收入预计12-13亿元,毛利率维持在16-17%左右 [7] 其他重要内容 - 公司汇率波动对业务有一定影响,但目前人民币汇率有利于公司 [6] - 公司未来5年内计划新增10个照顾至亲项目,具体进度需要根据新增交流器产能而定 [8]

报告公司投资评级 - 公司评级为"增持" [4] 报告的核心观点 公司运营表现 - 2024年第三季度公司总收入同比增长10.4%至64.9亿元,其中清洁能源板块收入同比上升28.1%至47.2亿元 [1] - 2024年前三季度公司总收入及清洁能源板块收入分别同比增长8.0%及26.2%至179.7亿及126.0亿元 [1] - 2024年第三季度公司新签订单金额同比下跌38.5%至43.6亿元,其中清洁能源板块同比减少39.1%至32.4亿元 [2] - 2024年前三季度公司新签订单总金额同比增长5.1%至207.6亿元,清洁能源板块同比上升22.1%至161.6亿元 [2] - 截至2024年9月30日,公司整体在手订单金额同比上升25.2%至277.3亿元,其中清洁能源板块同比增长42.6%至221.2亿元 [2] 财务预测调整 - 根据2024年第三季度运营表现,我们分别下调2024-2026年股东净利润预测2.9%、4.5%、10.8%至11.2亿、13.4亿、15.2亿元 [2] - 我们将目标价由7.90港元下调至7.55港元,对应10.5倍2025年目标市盈率和10.8%上升空间 [2] - 由于上行空间收缩,我们将评级由"买入"下调至"增持" [2] 分析师总结 - 内地天然气表观消费量与进口量保持同比增长,公司2024年第三季度成功交付3条船舶订单 [1] - 2024年第三季度收入环比上升21.5%,但海外个别烈酒项目因客户指示而推迟进度 [1] - 2024年前三季度公司新签订单总金额及清洁能源板块新签金额均实现同比增长,在手订单充足 [2] - 受2024年第三季度运营表现影响,我们下调了公司未来几年的盈利预测,并将评级由"买入"下调至"增持" [2]

报告公司投资评级 - 中集安瑞科(3899 HK)的投资评级为买入 [6] 报告的核心观点 - 公司3季度收入同比上升10%至64.9亿元,其中清洁能源板块收入同比上升28%至47.2亿元,化工及液态食品板块收入同比下跌25%/13% [1] - 清洁能源板块的增长动力来自海上产品,公司在3季度成功交付3艘运输船,截至10月底已累计交付7艘船,海上清洁能源3季度收入同比增长74.6% [1] - 氢能产品收入在3季度同比下跌14%,管理层表示因为订单转为较审慎态度,3季度氢能产品在手订单同比下降24%至3.2亿元 [1] - 化工及液态食品板块的订单仍有待突破,3季度新签订单增长放缓,管理层认为客户观望态度浓厚 [2] - 管理层维持2024年全年收入同比增长>10%及核心盈利单位数同比增长的指引,当中氢能产品收入9亿元的指引不变 [2] 清洁能源板块 - 清洁能源板块收入同比上升26%,在手订单同比上升43% [1] - 海上产品为清洁能源板块的增长动力,公司在3季度成功交付3艘运输船,截至10月底已累计交付7艘船,海上清洁能源3季度收入同比增长74.6% [1] - 氢能产品收入在3季度同比下跌14%,管理层表示因为订单转为较审慎态度,3季度氢能产品在手订单同比下降24%至3.2亿元 [1] 化工及液态食品板块 - 化工板块3季度新签订单环比增长放缓至31%,同比仍下跌26%,管理层认为海外客户目前观望态度浓厚 [2] - 液态食品板块3季度的在手订单仍同比下降约14%,管理层认为全球消费端的增长仍不明朗,客户的资本开支仍然审慎 [2]

财务数据 - 2024年上半年收益为114.80亿元人民币，同比增长6.7%[7] - 2024年上半年毛利为16.36亿元人民币，同比下降7.6%[7] - 2024年上半年EBITDA为9.14亿元人民币，同比下降6.4%[7] - 2024年上半年經營溢利為7.02億元人民幣，同比下降6.6%[7] - 2024年6月30日總資產為296.79億元人民幣，較2023年12月31日增加7.6%[6] - 2024年6月30日淨資產為124.49億元人民幣，較2023年12月31日增加0.6%[6] - 2024年6月30日現金及現金等價物為72.47億元人民幣，較2023年12月31日增加3.6%[6] - 2024年6月30日帶息負債為30.78億元人民幣，較2023年12月31日增加17.2%[6] - 2024年6月30日槓桿比率為24.7%，較2023年12月31日增加3.5個百分點[6] - 收益为114.80亿人民币，同比增长6.7%[13] - 毛利为16.36亿人民币，同比下降7.6%[13] - 经营溢利为7.02亿人民币，同比下降6.6%[13] - 期间溢利为5.04亿人民币，同比下降11.6%[13] - 基本每股盈利为人民币0.241元，同比下降14.8%[13] - 存货余额为58.68亿人民币，较年初增加22.9%[16] - 合同资产余额为27.32亿人民币，较年初增加22.1%[16] - 应收贸易账款及票据余额为37.06亿人民币，较年初增加1.3%[16] - 银行贷款余额为5.65亿人民币，较年初增加22.1%[18] - 可换股债券余额为15.11亿人民币，较年初增加4.0%[18] - 截至2024年6月30日止六个月，公司经营活动所得现金净额为6.17亿元人民币[24] - 截至2024年6月30日止六个月，公司投资活动所用现金净额为1.40亿元人民币[24] - 截至2024年6月30日止六个月，公司融资活动所用现金净额为2.02亿元人民币[24] - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物余额为72.47亿元人民币[24] - 2024年上半年收益为114.80亿元人民币，同比增长6.8%[44] - 2024年上半年经调整经营溢利为7.35亿元人民币，同比下降11.8%[44] - 2024年6月30日总资产为296.79亿元人民币，较2023年12月31日增加7.6%[44] - 2024年6月30日总负债为172.30亿元人民币，较2023年12月31日增加13.3%[45] - 2024年上半年政府补助收入为4,140万元人民币，同比增加37.8%[46] - 2024年上半年其他经营收益为7,899万元人民币，同比增加63.6%[46] - 2024年上半年银行存款利息收入为1.05亿元人民币，同比增加140.8%[46] - 2024年上半年匯兌收益为3,430万元人民币，同比下降68.0%[48] - 2024年上半年研發投入為3.31億元人民幣，同比增加3.9%[50] - 2024年上半年以股權為基礎的報酬支出為7,843萬元人民幣，同比增加120.1%[50] - 应收贸易账款减值准备为47,412千元，较上年同期减少1,310千元[51] - 即期所得税为122,091千元，较上年同期减少56,318千元[52] - 递延所得税为24,765千元，较上年同期增加42,888千元[52] - 公司物业、厂房及设备添置为399,677千元，较上年同期增加257,256千元[55] - 公司存货余额为5,868,043千元，较年初增加1,091,534千元[57] - 公司应收贸易账款及票据余额为3,706,439千元，较年初增加46,183千元[58] - 公司定期及受限制银行存款余额为854,246千元，较年初减少329,077千元[62] - 公司手头现金及活期存款余额为7,246,810千元，较年初增加248,619千元[62] - 于2024年6月30日，本集团银行贷款总额为人民币565,465千元[63] - 于2024年6月30日，本集团应付贸易账款及票据总额为人民币5,157,951千元[65] - 本集团持有淨現金結餘人民幣4,168,319,000元，淨槓桿比率為零倍[100] - 經營活動錄得現金流入人民幣616,812,000元，主要由於合約負債增加所致[100] - 投資活動所用的現金淨額為人民幣139,974,000元，主要用於收購物業、廠房及設備和結算衍生金融工具[100] - 融資活動錄得現金流出人民幣201,746,000元，主要用於派發股息和償還關聯方貸款[100] - 期內盈利對利息比率為15.0倍，顯示本集團有能力承擔利息支出[101] - 總資產由人民幣27,587,424,000元增加至人民幣29,679,098,000元[102] - 總負債由人民幣15,213,780,000元增加至人民幣17,230,106,000元[102] - 資產淨值由人民幣12,373,644,000元略微增加至人民幣12,448,992,000元[102] - 於2024年上半年，本集團資本性支出投資人民幣392,305,000元[106] 业务分部 - 公司立足清潔能源、化工環境、液態食品行業，為客戶提供運輸、儲存、加工的關鍵裝備、工程服務及系統解決方案[4] - 本集团按业务种类划分为清洁能源、化工环境和液态食品三个可呈报分部[39] - 清

报告公司投资评级 中集安瑞科未有投资评级 [4] 报告的核心观点 1) 清洁能源业务表现强势,营收同比增长25.1%,毛利率提升至12.6% [2] 2) 氢能业务营收同比增长65.2%,公司加强氢能全产业链布局 [2] 3) 化工环境板块需求恢复常态,下半年或延续反弹 [2] 4) 液态食品板块稳健增长,全年或保持双位数增长 [2] 5) 公司整体业绩向好,预计2024-2026年净利润分别为13.2亿/16.0亿/19.4亿元 [3] 分组总结 清洁能源业务 - 清洁能源业务表现强势,营收同比增长25.1%,毛利率提升至12.6% [2] - 水上清洁能源新签订单大幅增长128%至68.6亿元,新签12艘主力船型订单 [2] - 氢能业务营收同比增长65.2%,公司加强氢能全产业链布局 [2] 化工环境业务 - 化工环境板块需求恢复常态,2024Q2新签订单大幅增加245.4% [2] - 公司将继续夯实全球罐箱龙头地位,保持强韧发展 [2] 液态食品业务 - 液态食品板块稳健增长,营收同比增加14.7%,全年或保持双位数增长 [2] - 公司积极应对市场变化,紧抓国内烈酒市场成长机遇 [2] 公司整体业绩 - 公司整体业绩向好,预计2024-2026年净利润分别为13.2亿/16.0亿/19.4亿元 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 清洁能源业务大幅提升支撑营收增长 - 清洁能源业务收入大幅增长25.1%,其中海外业务增速快于国内,水上清洁能源和氢能业务增速较快 [3][4][5] - 天然气需求走旺推动天然气储运装备收入和订单量快速增长,海外业务进展良好 [5] - 清洁燃料船舶装备海外业务发展迅速,内河船舶清洁替代潜力大 [6] - 氢能业务实现全产业链布局,订单和收入增长迅速 [6][16][17] 化工环境和液态食品业务总体有望稳健增长 - 化工环境板块受全球化工行业弱复苏影响,收入下滑较多,但2024Q2收入环比明显改善 [10] - 液态食品板块啤酒业务增长稳健,国内市场和烈酒等新业务开拓有力 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 公司整体经营情况 - 2024H1公司实现营收114.8亿元、同比+6.7%,归母净利润4.9亿元、同比-14.5% [3] - 公司的现金与应付账款周转天数显著改善,资产负债结构整体稳健 [3] 清洁能源业务 - 清洁能源业务收入大幅增长25.1%,其中海外业务增速快于国内,水上清洁能源和氢能业务增速较快 [3][4][5][6] - 天然气需求走旺推动天然气储运装备收入和订单量快速增长,海外业务进展良好 [5] - 清洁燃料船舶装备海外业务发展迅速,内河船舶清洁替代潜力大 [6] - 氢能业务实现全产业链布局,订单和收入增长迅速 [6][16][17] 化工环境业务 - 受全球化工行业弱复苏影响,化工环境板块收入下滑较多,但2024Q2收入环比明显改善 [10] 液态食品业务 - 液态食品板块啤酒业务增长稳健,国内市场和烈酒等新业务开拓有力 [11]

报告公司投资评级 - 中泰国际维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 1H24业绩回顾 - 1H24股东净利润同比下跌14.5%至4.9亿元,主要受到化工环保和液体食品板块业绩下滑的影响 [3] - 清洁能源板块收入同比增长25.1%至78.8亿元,受益于中国天然气表观消费量及进口量上升 [3] 新签订单情况 - 1H24新签订单金额同比增加29.5%至164.0亿元,其中清洁能源板块新签金额同比大幅上涨63.3%至129.2亿元 [16][17] - 截至2024年6月30日,公司在手订单同比增长42.5%至293.5亿元,达到历史新高,其中清洁能源板块订单占比78.1% [18] 未来发展目标 - 公司重申由目前设备生产商地位转型成为"科技型低碳智慧新能源解决方案综合服务商"的长远目标 [4] 财务预测调整 - 我们分别下调FY24-25股东净利润预测5.7%及0.8%,并新增FY26预测 [4] - 相应将目标价由9.20港元下调至7.90港元,对应10.5倍FY25市盈率和25.4%上升空间 [4] 财务数据总结 收入和利润 - 公司预计未来3年收入和利润将保持稳定增长,2026年收入和股东净利润分别达到37,723百万元和1,708百万元 [5] 现金流和资产负债 - 公司经营活动现金流较为稳健,2024-2026年预计分别为2,310百万元、2,191百万元和2,704百万元 [20] - 公司资产负债表健康,2024年末净现金达7,422百万元 [20] 主要财务指标 - 公司毛利率、经营利润率和股东净利润率预计将逐年提升 [20] - 净负债率维持在净现金状态,利息覆盖倍数较高 [20]

报告公司投资评级 - 报告给予中集安瑞科(3899 HK)买入评级 [6] 报告的核心观点 - 上半年清洁能源分部增长强劲,但化工板块大幅拖累整体盈利水平 [3] - 下半年预计化工板块将触底小幅反弹,清洁能源增长仍有较好能见度 [4] - 2025年盈利应重回双位数增长,3季度收入对估值修复的进度起关键作用 [5] 分部总结 清洁能源设备 - 上半年延续强劲增长,海外收入同比大增72%,氢能产品收入同比上升74% [3] - 下半年预计仍有25%/26%的同比增长 [4] 化工设备 - 上半年受行业需求处于周期底部影响,毛利同比下跌63% [3] - 下半年预计将触底小幅反弹,2季度/1H24新签订单环比大幅反弹 [4] 液体食品设备 - 上半年受美洲两个项目延后影响,毛利同比持平 [3] - 管理层表示有数个项目到达进度关键节点,全年收入/毛利同比增长10%以上/20% [4]