行业投资评级 - 行业评级为同步[2] 报告的核心观点 - 寿险保费增速延续放缓态势，财险保费增速稳中有升[2][3] - 维持行业同步评级，预计2025年寿险行业资产端和负债端均面临较高基数，盈利和新业务价值增长面临一定压力[4] - 建议关注板块中高股息标的，维持平安、太保和中国财险的买入评级[4] 寿险保费增速 - 2024年1-11月，新华和太保寿险保费同比分别增长2.1%和2.2%，国寿、人保和平安同比分别增长4.8%、5.5%和8.8%[2] - 以上5家上市险企1-11月合计寿险保费同比增长5.3%，增速较1-10月放缓0.2个百分点[2] - 2024年11月，平安和太保寿险保费同比分别下降1.5%和2.2%，人保、国寿和新华寿险保费同比分别增长2.6%、4.2%和10.5%[2] 财险保费增速 - 2024年1-11月，人保、平安和太保财险保费同比分别增长5.1%、6.8%和7.0%，增速总体上稳中有升[3] - 1-11月人保财险保费增长主要来自车险、意外伤害健康险和责任险，分别贡献保费增速2.1、1.7和0.8个百分点[3] - 11月人保车险保费同比增长7.5%，6月以来呈回升势头，受益于以旧换新等政策，新车销量增速呈回升态势[3] - 平安财险保费增速年初以来持续回升，主要由于信用保证险的拖累减弱[3] - 众安11月保费同比增长24%，1-11月保费收入同比增长14%，7月以来增速呈现回升态势[3] 公司评级及目标价 - 中国人寿：买入评级，目标价19.00，收盘价14.88，潜在涨幅30.0%[6][13] - 中国平安保险：买入评级，目标价60.00，收盘价46.35，潜在涨幅31.0%[6][13] - 友邦保险：买入评级，目标价84.00，收盘价56.50，潜在涨幅52.5%[6][13] - 中国太保：买入评级，目标价32.00，收盘价24.40，潜在涨幅33.9%[6][13] - 新华保险：买入评级，目标价30.50，收盘价24.15，潜在涨幅28.4%[6][13] - 中国人保财险：买入评级，目标价14.90，收盘价11.96，潜在涨幅25.8%[6][13] - 中国太平保险：买入评级，目标价15.00，收盘价11.94，潜在涨幅26.5%[6][13] - 众安在线：买入评级，目标价15.00，收盘价12.20，潜在涨幅24.8%[6][13]

交银国际研究 行业更新 2024 年 12 月 17 日 互联网行业月报 行业评级 领先 10-11 月电商合计同比增 3.3%，期待政策持续释放利好 10-11 月合计实物电商调整后增 3.3%，11 月同比降 2.7%，对比 10 月增速 11.3%，11 月转负主要因大促销售前置导致错期。分品类看，11 月以旧换 新补贴继续拉动家电增长（+22%）；家具加速至双位数增长（+11%）； 大促活动后服饰/化妆品/通讯器材增速暂时转负；日用品增速也看到回落。 邮政局数据显示，11 月快递业务量同比增 15%，大促活动及快递+电商+农 牧产品模式助力地方特色产品拓宽销售渠道带动寄递需求上升。 展望：1）阿里淘天：虽然淘天投入战略仍对变现率造成一定波动，我们 预计技术服务费完整季度贡献及全站推产品持续渗透将带来稳健的 CMR 增长。2）拼多多：GMV 增速仍将领先大盘，百亿减免政策落地对佣金率 带来短期影响。3）京东：带电品类增长与后续国补政策关联度较高，有 望受益于后续政策扩大补贴范围和规模。4）快手：3 季度电商收入增速 快于 GMV，显示商品结构变化带动佣金率提升，行业竞争影响持续，我 们预计 2024 年 ...

交银国际研究 行业更新 行业评级 领先 医药行业 第十批集采：降价幅度较大但上市药企影响有限，腾笼换鸟方向不改 第十批集采结果出炉，明年 4 月起执行：12 月 12 日，第十批国家组织药 品集中带量采购产生拟中选结果。本批集采共有 439 家企业申报、涉及 778 个产品，平均每个品种有 12.5 家企业申报，为历次集采之最；最终 62 个品种采购成功，234 家企业的 385 个产品获得拟中选资格，平均每个药 品有 6 家以上企业中标，促进中选产品供应更稳定多元，积极推动急抢救 药、短缺药的保供稳价。下一步，医保局将指导各地及中选企业做好中选 结果落地实施工作，确保全国患者于2025年4月用上本次集采中选产品。 上市处方药企收入端影响大多有限，石药多美素将承压：我们覆盖的处方 药企中，石药、中生和科伦各有 10 个以上品种，恒瑞、翰森、先声等企 业的纳入品种数量均不到 5 个。但是，除石药的多美素（盐酸多柔比星脂 质体）以外，我们预计集采纳入品种（无论中标与否）对这些公司的整体 收入贡献较小，因此本批集采对业绩的影响将较为有限。多美素中标价为 98 元/支（人民币，下同），相较 3,500 元左右的联盟集 ...

公司投资评级 - 买入 [3][4] 报告的核心观点 - 小鹏汽车3季度汽车毛利超预期，P7+上量有望令汽车毛利进一步改善 [1] - 4季度总收入和汽车交付量预计将显著增长，毛利和亏损情况将改善 [2] - M03和P7+的产品力和性价比定位将对明年发布的车型有正面作用，销量有上调空间 [3] 公司更新 - 3季度小鹏汽车营收101亿元，环比上升24.5%，符合市场和预期 [1] - 汽车销量4.6万辆，环比增长54.0% [1] - 3季度毛利率15.3%，环比上升1.3个百分点，其中汽车毛利率8.6%，环比修复2.2个百分点，超市场和预期 [1] - 3季度公司净亏损18.1亿元，non-GAAP净亏损15.3亿元，环比均有所扩大 [1] - 4季度总收入预计介乎153亿元至162亿元，按年增加约17.2%至24.1% [2] - 汽车交付量预计介乎8.7万至9.1万辆，按年增加约44.6%至51.3% [2] - 预计12月M03和P7+将交付近2.5万辆，两款爆销车型产能爬坡持续 [2] - 维持买入评级和目标价77.36港元/19.91美元，对应2倍2025年预测市销率 [3] 财务数据一览 - 2022年收入26,855百万元，同比增长28.0% [7] - 2023年收入预计30,676百万元，同比增长14.2% [7] - 2024年收入预计39,627百万元，同比增长29.2% [7] - 2025年收入预计61,231百万元，同比增长54.5% [7] - 2026年收入预计67,665百万元，同比增长10.5% [7] - 2022年净利润-9,139百万元，同比增长80.3% [7] - 2023年净利润预计-10,376百万元，同比增长11.7% [7] - 2024年净利润预计-4,848百万元，同比增长-53.3% [7] - 2025年净利润预计-2,360百万元，同比增长-51.3% [7] - 2026年净利润预计-1,290百万元，同比增长-45.3% [7] - 2022年每股盈利-5.34元，同比增长80.3% [7] - 2023年每股盈利预计-5.96元，同比增长11.7% [7] - 2024年每股盈利预计-2.78元，同比增长-53.3% [7] - 2025年每股盈利预计-1.36元，同比增长-51.3% [7] - 2026年每股盈利预计-0.74元，同比增长-45.3% [7] - 2022年市账率2.24倍，2023年2.32倍，2024年2.67倍，2025年2.89倍，2026年3.02倍 [7] 股份资料 - 52周高位72.75港元，52周低位26.05港元 [6] - 市值80,329.77百万港元，日均成交量20.20百万 [6] - 年初至今变化-8.38% [6] - 200天平均价35.95港元 [6]

行业投资评级 - 保险行业评级为“同步” [7] 报告的核心观点 - 新能源车险成为车险增长的主要推动力，预计2030年新能源车险保费接近5000亿元人民币，占比达到38% [3][7] - 新能源车险仍处于承保亏损状态，难以兼顾增长与盈利 [3][7] - 新能源车险盈利前景看好，龙头险企竞争优势突出，看好中国财险（2328 HK） [9] 一、新能源车险增长迅速，预计到2030年占车险比重接近40% - 新能源车险保费保持快速增长，2020-23年CAGR达到65%，2023年新能源车险保费达到1000亿元，占整体车险保费的比重达到11.5%，较2022年上升3.6个百分点 [18] - 预计2030年新能源车险保费接近5000亿元，占车险比重接近40% [23] - 新能源车险车均保费显著高于传统燃油车，2023年新能源商业车险的车均保费为4003元，而燃油商业车险的车均保费为2316元 [16] 二、新能源车险仍处于承保亏损状态，难以兼顾增长与盈利 - 新能源车险赔付率高主要由两方面因素造成：1）出险率高，2）案均赔付规模较高 [30] - 新能源车险承保亏损主要由于赔付率高，而赔付率高主要由两方面因素造成：1）出险率高，2）案均赔付规模较高 [30] - 新能源车险赔付率高主要由于：1）新能源车的零整比较高，维修成本较高；2）新能源普遍使用车身一体化设计，局部受损可能面临整车维修；3）新能源车企在维修市场处于垄断地位，维修方案不透明、配件供应链不成熟等因素导致维修成本较高 [31] 三、如何看待车企进入车险市场？ - 新能源车企在发展车险业务上具有数据优势、服务入口优势，以及通过车险的反馈机制改进车身和配件设计 [8] - 车企与财险公司加强合作和融合，仍是双赢的选择 [8] - 新能源车企布局车险业务主要有两种方式：1）成立或者收购保险代理/经纪公司；2）进入车险承保 [41] 四、车车科技——把握新能源车险入口 - 车车科技顺应新能源车险的发展趋势，与新能源车企进行前瞻性战略合作，深度连接新能源车企与保险公司，从而把握新能源车险的入口 [8] - 车车科技新能源车险业务发展迅速，2024年2季度新能源车嵌入保单数量达到22.5万张，同比增长147%，占车险保单的比重达到5.6%；新能源车险保费超过6.6亿元，同比增长100%，占车险保费的比重达到11.8% [68] - 车车科技与多家新能源车企建立战略合作伙伴关系，包括蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、大众安徽、小米汽车、北汽集团、东风汽车集团、特斯拉等 [65] 五、新能源车险龙头公司竞争优势更突出，盈利曙光初现 - 2024上半年，人保、平安和太保车险市场份额分别为33%、24%和12%，三家龙头合计市场份额为69%，竞争优势突出 [83] - 人保财险在新能源家自车上已经实现承保盈利，预计随着时间推移和规模效应进一步显现，人保财险新能源车险赔付率有望呈下行趋势，整体综合成本率向燃油车靠拢，并成为承保利润的增长点 [9] - 新能源车险市场份额相比燃油车更为集中，2024上半年，人保财险占新能源车险市场份额为35%，平安产险为26.5%，太保产险为13.1%，三家龙头合计占据新能源车险市场份额为75% [83] 六、看好新能源车险盈利前景，预计市场份额进一步集中 - 看好新能源车险业务的盈利前景，预计随着时间推移，消费者对新能源车的使用性能更为了解，驾驶行为更为熟练，出险率有望呈下降趋势，规模效应也将进一步凸显 [92] - 预计新能源车险市场份额呈现向头部集中的态势，龙头财险公司凭借规模效应、定价能力、渠道优势和理赔优势，仍将占据领先竞争优势 [92] - 新能源车企与保险公司加强合作，共同努力降低新能源车险的赔付率，减轻消费者保险支出负担，促进新能源车销售，将带来双赢的局面 [93]

交银国际研究 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------|----------------------------------------|-----------------------|-----------------|-------------------------------| | 公司更新 | | | | | | | | | | | | 金融科技 | 收盘价 美元 6.03 | 目标价 美元 7.20↑ | 潜在涨幅 +19.4% | 2024 年 11 月 19 日 | | 信也科技 | (FINV US) | | | | | | 国际业务增长亮眼，风险指标延续改善态势 | | | | 2024 年 3 季度盈利增长加快。3 季度归母净利润为 6.24 亿元（人民币，下 同），盈利规模超过此前 5 个季度，同比增长 10%，环比增长 13%。3 季 度净收入同/环比分别增长 2.5%/3.4%，费用支出同/环比分别增长 2.7%/4.1%，营业利润同比增长 1.2%，环比持平，总体保持平稳，但其他 收入较前期显著提升，带来盈利增速快于收入增速。 预计4 ...

交银国际研究 公司更新 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 1.57 美元 1.40↓ -10.8% 互联网 2024 年 11 月 14 日 达达集团 (DADA US) 业务调整短期影响持续，京东场域表现优异，为长期增长奠定基础 2024 年 3 季度业绩：收入 24 亿元（人民币，下同），同比降 7 %，高于我 们/彭博市场预期3%/2%，其中达达快送收入增39%，得益于连锁品牌同城 配送单量增加，京东秒送收入降 40%，因广告收入下滑及免运门槛降低后 履约服务收入下降。调整后净亏损 5900 万元，对应亏损率 2%，对比我们/ 彭博市场预期亏损1.7亿元。运营费率71%，较去年同期的65%有所上升， 因同城配送单量增加导致骑手成本上升；营销费率 30%，同比降低约 9 个 百分点，因京东秒送营销活动减少。 3 季度运营要点：1）京东秒送：京东场域月均下单用户数和单量同比增 100%+，双十一期间线上日单峰值创新高，高频用户数同比翻倍。得益于 对京东用户渗透率持续提升及 PLUS 专享权益推出，下单的日均 PLUS 用户 数环比增 50%+。截至 3 季度末，秒送营业门店同比增 70%+至 60 万+家， ...

交银国际研究 估值概要 行业更新 互联网行业 行业评级 领先 10 月手游大盘持平,腾讯流水稳健,网易流水降幅收窄 0 10 月本土手游市场大盘同比基本持平。根据 Sensor Tower、点点数据及七 麦数据,10月,我们跟踪的本土头部手游流水之和同/环比降1%/2%,主 要因《逆水寒》/《崩铁》等手游高基数及新游流水逐渐进入稳态期。流 水排名前十手游中,腾讯/网易分别有5/3 款,世纪华通旗下经营策略手游 《无尽冬日》自6月上线以来流水屡创新高,10月或达7.5亿元(人民币, 下同）。 0 10月流水表现:1)腾讯维持增势:本土手游同比净增11亿元(+13%), 《MDnF》10月单月流水 13 亿元,延续环比下降趋势。海外流水同比增 4.4 亿元/22%,仍受 Supercell 旗舰手游驱动。新游《帝国时代》10月17 日上线,登顶57个国家iOS下载榜,我们估算10月流水超8,000万元。2) 网易本土流水短期承压,海外恢复增长：本土手游流水净减 4 亿元/10%， 《炉石传说》 回归增量部分抵消《逆水寒》/《全明星街球派对》 高基数 影响；海外流水同比增 9%/2,000 万元，受《巅峰极速》日服 ...

报告投资评级 - 评级为中性[4][8] 报告核心观点 - 报告期内滔搏国际上半财年收入和净利润下滑但维持高派息率受客流量承压影响收入同比下滑7.9%至130.5亿元略低于市场预期毛利率同比下跌3.6个百分点至41.1%整体费用率水平小幅提升0.2个百分点至33.1%净利润率同比下跌2.7个百分点至6.7%中期每股股息为0.14元人民币派息率达99.4%过往三年平均派息率超100%[1] - 上半财年门店数量减少300余间会员质量持续提升截止2025上半财年末共运营5813家门店同比减少396间环比2024下半财年末减少331间直营门店的总销售面积较去年同比下滑1.9%单店销售面积同比提升4.8%累计会员数量达8100万环比2024下半财年提升6.2%同比增长10.8%会员贡献店内零售总额同/环比分别提升1/0.3个百分点至达93.7%复购会员对整体消费贡献稳定在60 - 70%[2] - 创新布局更多品类以捕捉未来增长潜力积极拓宽品牌合作矩阵与多个品牌进行合作[2] - 短期内仍承压零售及批发业务于2025财年1季度/2季度的总销售额分别同比下跌中个位数/10 - 20%中段考虑到目前客流量的压力仍在持续下调公司财务预测目标价3.06港元基于11倍（过去3年平均市盈率下调1个标准差）2025 - 26财年市盈率评级下调至中性[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2023 - 2027年的收入、成本、利润等各项财务数据有预测和同比增长情况如2025E年收入26,580百万元人民币同比 - 8.1%净利润1,472百万元人民币同比 - 33.4%[6][10] - 各项财务比率如毛利率、净利率、ROA、ROE等在不同年份也有相应数据和变化情况[10] 股价表现方面 - 收盘价为港元2.68目标价为港元3.06潜在涨幅14.1%52周高位港元6.74低位港元2.23年初至今变化(55.92%)[1][5][8]

2024年美国大选关键观点 - 美国总统大选将于2024年11月5日举行,结果可能在选举日当晚或随后几天内公布[1][2][3] - 美国总统选举采用选举人团制度,关键在于获得至少270张选举人票[5][11] - 民主党和共和党在各州的基本盘分别为226票和219票,剩余93张选举人票成为决定胜负的关键[11][12] - 7个关键摇摆州分别是宾夕法尼亚州、密歇根州、北卡罗来纳州、内华达州、威斯康星州、乔治亚州和亚利桑那州,合计93张选举人票[11] - 从民调、历史误差和早期投票数据分析,共和党候选人特朗普在亚利桑那州、乔治亚州和内华达州占据优势,而民主党候选人哈里斯在密歇根州和威斯康星州领先[14][15][23] - 宾夕法尼亚州是最关键的摇摆州,双方竞争激烈,目前特朗普略有领先优势[21][22][29] - 密歇根州、威斯康星州和宾夕法尼亚州被称为"Rust Belt"地区,是决定胜负的关键所在[27][28][29] 其他关键信息 - 2024年12月11日为"安全港期限",此后任何经过认证的选举结果将免受进一步的法律纠纷[30] - 交银国际证券及其关联公司可能持有报告中提及公司的证券,并可能与之有业务往来[33]