报告公司投资评级 - 中性评级 [4] 报告的核心观点 - 上半年收入利润均获提升,收入同比增长3.7%,经营利润率同比提升近5个百分点至30.3% [1] - 高端系列推动收入增长和利润率提升,未来收入增长动力主要包括消费者对国产奶粉信心和偏好持续增加、新国标带动行业门槛提高、高端细分市场增长 [1] - 但利润增长空间或有限,因为产品价格已处于高位,未来提价空间有限 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2022年收入21,311百万元人民币,同比下降6.4% [12] - 2022年净利润4,942百万元人民币,同比下降28.2% [12] - 2023年预计收入19,532百万元人民币,同比下降8.3%;净利润3,390百万元人民币,同比下降32.3% [12] - 2024年预计收入20,795百万元人民币,同比增长6.5%;净利润3,879百万元人民币,同比增长14.6% [12] 估值指标 - 2024年预计市盈率8.9倍,2025年预计市盈率8.1倍 [12] - 2024年预计每股收益0.43元人民币,2025年预计每股收益0.47元人民币 [12] - 2024年预计股息率8.1%,2025年预计股息率8.9% [12]

交银国际研究 消息快报 数据中心 2024 年 8 月 29 日 世纪互联 (VNET US) 2 季度业绩符合预期；AI 算力驱动基地型 IDC 业务增长 2 季度业绩符合预期，全年指引保持不变。2024 年 2 季度，公司收入 19.9 亿元（人民币，下同），同比增长 9.4%；经调整 EBITDA 为 5.74 亿元，同 比提高7.3%，约为我们2024 财年预测（23.3 亿元）的24.7%，基本符合预 期。公司维持全年业绩指引不变，预计全年收入在 78-80 亿元之间，同比 增速在 5.2%-7.9%；预计调整后 EBITDA 在 22.2-22.8 亿元之间，同比增速在 8.9%-11.8%之间。 AI 算力驱动基地型 IDC 业务增长，全年资本开支指引上调。2024 年 2 季 度，公司基地型 IDC 业务实现收入 4.0 亿元，环比增长 11.4%，占总收入 20%。截至 2 季度末，基地型 IDC 业务的总容量为 332MW，当中包括约 173MW （52.2%）位于长三角区域，159MW（47.8%）位于环京地区。已 使用容量由上季度的 236MW 提升至 252MW，利用率则由上季度的 ...

| --- | --- | --- | |------------|-------------|----------| | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | | 港元 29.05 | 港元 39.29↑ | +35.3% | 小鹏汽车 (9868 HK) MONA 系列有望引领销量进入第二成长曲线，上调评级至买入 M03 最终价格或极具竞争力，能耗/车机和语音系统比同级别更为优秀。 小鹏将会在 8 月 27 日（今晚）的十周年庆公布 M03 的最终价格，我们认 为最终价格或极具竞争力。M03 的试驾已经提早在上周未和昨天展开，从 渠道观察，小鹏大概率会先交付续航里程515km和620km两个版本。这2 个版本都会配备 360 度全景影像和 L2+的驾驶辅助功能（LCC, ACC 和 APA 等驾驶辅助功能）。第三个搭载 OrinX 芯片的 MAX 版本，具备更高级别的 智驾功能，则有可能在年底才开始交付。此前我们在报告中提到，小鹏的 纯视觉智驾方案有可能首发在 4 季度发布的 P7+上，MAX 版本可能会在小 鹏发布纯视觉智驾方案的更新后才会交付。从我们试驾来观察 ，M03 的 百公里能耗十分优秀在 11 ...

交银国际研究 行业更新 2024 年 8 月 16 日 互联网行业月报 行业评级 领先 7 月电商月报：大盘回暖；主要平台 3 季度增速恢复 7 月实物电商网上零售额调整后同比增8.1%（对比2 季度+6.4%）。分品类 看，7 月，餐饮消费（+3%）增速继续放缓，因去年同期线下需求恢复， 基数较高；部分品类增速较 6 月恢复，通讯器材（+13%）回到双位数增 长，暑期出行拉动体育、娱乐用品也恢复双位数增速（+11%），日用品 微增（+2%），家用电器（-2%）/化妆品（-6%）跌幅收窄。邮政局预测， 7 月快递业务量同比增约 22%，持续受电商件低客单价趋势带动。 各电商公司陆续公布 2 季度业绩。1）阿里淘天 GMV 同比高个位数增长， CMR 增 1%，增速差主要由于商业化率较低的新业务模式 GMV 占比增加， 导致变现率下降。2）京东收入符合预期，带电收入下降因空调高基数， 非带电中商超收入保持双位数增长。利润超预期主要来自毛利率同比提 升，得益于供应链能力建设、价格竞争力提升及补贴降低。 展望：1）阿里：考虑全站推效果逐渐体现及 9 月起针对淘宝/闲鱼商家 0.6%的技术服务收入影响，我们预计 9 ...

公司投资评级 - 阿里巴巴 (BABA US) 的投资评级为“买入”，目标价为111美元，潜在涨幅为39.6% [2][3][7] 报告的核心观点 - 报告重点关注阿里巴巴电商商业化优先级提高，以及下季度GMV增长的确定性 [3] 2025财年1季度业绩 - 总收入为2,432亿元人民币，同比增长4%，低于预期3% [4] - 调整后每股盈利16.44元，同比下降5%，符合预期，高于市场预期8% [4] - 调整后EBITA同比下降1%，主要由于淘天继续投入商品竞争力和用户体验及海外积极布局 [4] 业绩要点 - 淘天GMV同比高个位数增长，CMR增1%，增速差主要由于商业化率较低的新业务模式GMV占比增加导致变现率下降，88VIP达到4200万；业务收缩影响下，直营收入降9% [5] - 国际商业收入受速卖通Choice及重点市场增长带动同比增32%，亏损扩大因加大速卖通和Trendyol跨境业务拓展投入，Choice UE环比显著改善 [5] - 云收入同比增6%，由公共云/AI相关产品带动，分别取得双位数/三位数增长，阿里云AI平台付费用户数环比增200%+ [5] - 菜鸟跨境物流履约服务投入增加带动收入增16% [5] - 本地生活亏损同比大幅收窄，饿了么和高德订单增长拉动收入增12% [5] 2025财年2季度展望 - 预计收入同比增6%至2,381亿元，较此前下调约1.8%，主要调整淘天直营收入增长及相关菜鸟物流服务收入 [6] - 预计GMV增8%/CMR增3%，考虑全站推效果逐渐体现及9月起针对淘宝/闲鱼商家0.6%的技术服务收入影响 [6] - 阿里云外部收入受公有云业务需求及AI相关产品拉动，预计增速继续恢复 [6] - 预计调整后EBITA约412亿元，同比降4%，受去年同期AIDC基数影响，但AE Choice环比已经看到改善趋势 [6] 估值 - 报告认为淘天市占率稳定性确定是平台变现率提升先行指标，全站推及技术服务费等变现手段的引入将逐渐带来收入恢复增长的信心，各项业务利润表现将在未来1-2年内持续优化 [7] - 现价对应2024/25年9/7.7倍市盈率，关注9月港股通入通进度，维持目标价111美元/107港元（BABA US/9988 HK），维持买入 [7] 财务数据一览 - 收入预测：2023年868,687百万元人民币，2024年941,168百万元人民币，2025年1,013,101百万元人民币，2026年1,111,892百万元人民币，2027年1,187,329百万元人民币 [8] - 同比增长预测：2023年1.8%，2024年8.3%，2025年7.6%，2026年9.8%，2027年6.8% [8] - 净利润预测：2023年141,379百万元人民币，2024年157,479百万元人民币，2025年164,684百万元人民币，2026年182,899百万元人民币，2027年201,422百万元人民币 [8] - 每股盈利预测：2023年55.82元人民币，2024年62.63元人民币，2025年68.76元人民币，2026年79.20元人民币，2027年89.69元人民币 [8] - 市盈率预测：2023年10.2倍，2024年9.1倍，2025年8.3倍，2026年7.2倍，2027年6.4倍 [8]

交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 8 月 16 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 27.00 美元 41.00↑ +51.9% 京东 (JD US) 2 季度收入符合预期，供应链能力持续提升带动利润超预期 2024 年 2 季度业绩：收入同比增 1%至 2,914 亿元（人民币，下同），与我 们/彭博市场预期基本一致，其中带电收入降 5%，因空调去年高基数影 响，非带电收入增 9%，商超保持双位数增长。毛利率同比提升 137 个基 点，得益于供应链能力建设、价格竞争力提升及补贴降低。调整后净利润 145 亿元，同比增 69%，超出我们/彭博市场预期 47%/49%。零售收入同比 增 1.5%，调整后运营利润率同比上升 0.7 个百分点至 3.9%。 业绩要点：1）商超品类双位数增长。2）季度购买用户数、频次、订单量 均保持双位数增长，ASP 受降低包邮门槛影响下降。3）3P 生态完善，3P 订单量加速增长至 20%。4）广告收入同比双位数增长，优化流量分配效 率带动广告货币化率提升，佣金收入降幅收窄。5）股东回报持续，2 季 度回购金额 21 亿美金，回购股数占 1 季度末股数比例 4.5%。6 ...

报告公司投资评级 - 京东物流 (2618 HK) 的投资评级被上调至买入，目标价为11.3港元，潜在涨幅为45.2% [2] 报告的核心观点 - 京东物流2024年2季度利润大幅好于预期，毛利率改善显著推动利润率实现季度历史新高，反映公司精细化运营能力提升。消费结构变化对收入端的影响已经反映在当前预期内，公司目前估值水平低于行业平均 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年2季度收入符合预期，利润大幅好于预期。收入同比增长8%至442亿元，调整后净利润24.6亿元，同比近2倍增长，净利润率为5.6%，为上市以来季度最高水平。毛利润率同比提升3.6个百分点，主要来自外包成本占收比下降 [4] 盈利预测调整 - 上调2024年调整后净利润预测16%，对应利润率为2.8%，公司将继续推进网络结构优化，技术能力提升，实现盈利水平的稳步提升。公司现价对应2024年市盈率10倍，低于行业平均，目标价从9.8港元上调至11.3港元，评级上调至买入 [5] 盈利预测变动 - 2024年营业收入预测为180,640百万元，内部收入预测为54,711百万元，外部一体化供应链收入预测为32,624百万元，其他外部客户收入预测为93,306百万元，毛利润预测为16,779百万元，毛利率预测为9.3%，经调整运营利润预测为4,727百万元，经调整运营利润率预测为2.6%，经调整净利润预测为5,091百万元，经调整净利率预测为2.8% [6] 财务数据 - 2024年预测收入为180,640百万元，主营业务成本为163,862百万元，毛利为16,779百万元，销售及管理费用为9,424百万元，研发费用为3,598百万元，经营利润为3,757百万元，Non-GAAP标准下的经营利润为4,727百万元，财务成本净额为638百万元，应占联营公司利润及亏损为28百万元，其他非经营净收入/费用为1,257百万元，税前利润为4,348百万元，税费为541百万元，非控股权益为463百万元，净利润为3,344百万元，Non-GAAP标准的净利润为5,091百万元 [39] 资产负债简表 - 2024年预测现金及现金等价物为26,965百万元，应收账款及票据为18,782百万元，其他流动资产为17,924百万元，总流动资产为63,671百万元，物业、厂房及设备为16,938百万元，其他有形资产为17,952百万元，无形资产为6,248百万元，合资企业/联营公司投资为361百万元，长期应收收入为6,958百万元，其他长期资产为1,594百万元，总长期资产为50,052百万元，总资产为113,723百万元，应付账款为9,464百万元，其他短期负债为29,253百万元，总流动负债为38,717百万元，长期应付账款为1,338百万元，其他长期负债为12,614百万元，总长期负债为13,952百万元，总负债为52,669百万元，股本为1百万元，储备及其他资本项目为53,837百万元，股东权益为53,838百万元，非控股权益为7,216百万元，总权益为61,054百万元 [40] 现金流量表 - 2024年预测经营活动现金流为23,453百万元，资本开支为6,399百万元，其他投资活动现金流为-870百万元，投资活动现金流为-7,270百万元，负债净变动为-4,620百万元，权益净变动为0百万元，股息为0百万元，其他融资活动现金流为-2,603百万元，融资活动现金流为-7,223百万元，汇率收益/损失为945百万元，年初现金为17,207百万元，年末现金为26,965百万元 [41] 财务比率 - 2024年预测核心每股收益为0.529元，全面摊薄每股收益为0.529元，Non-GAAP标准下的每股收益为0.805元，每股账面值为8.513元，毛利率为9.3%，EBITDA利润率为9.0%，EBIT利润率为2.1%，净利率为1.9%，毛利率为9.3%，EBITDA利润率为9.0%，经营利润率为2.6%，净利率为2.8%，ROA为4.5%，ROE为26.3%，ROIC为6.5%，流动比率为1.6，应收账款周转天数为36天，应付账款周转天数为20.3天 [42]

交银国际研究 行业更新 行业评级 领先 2024 年 8 月 13 日 汽车行业 1H24 海外电池装车增速放缓，但中国电池企业海外市占率进一步提升 全球电池装车量增速放缓，中国电池企业海外市场份额显著提升。根据 SNE Research 数据，1H24 全球（除中国外）电池装车量达 165.3 GWh，同 比+13.1%（对比2023年同比增速44%），我们认为增速下滑主要因为期内 海外电动车销量增速放缓至+8.2%（对比 2023 年的+32%）。但中国电池企 业市场份额提升明显，1H24 前十大电池装车企业中，有四家中国企业， 包括宁德时代/比亚迪/中创新航/孚能科技，期内合计装车量57.4 GWh（同 比+28.7%），市场份额提升 4.4 个百分点至 34.8%。 海外市场，日系和韩系电池厂商市场份额下滑。1）韩国电池企业整体市 场份额同比下降 1.8 个百分点。1H24，LG Energy Solution/SK on/Samsung SDI 合计电池装车量为 77.4 GWh（同比+8.9%），市场份额同比下降 1.8 个 百分点至 46.9%。其中，Samsung SDI 期内同比增长 17. ...

报告行业投资评级 - 报告未给出行业投资评级 [1] 报告的核心观点 - 中国动力电池产销量保持增长,但产装率较高,库存压力仍然较大 [3] - 磷酸铁锂电池装车量占比大幅提升,出口增速远超三元锂电池 [3] - 行业集中度略有下降,但龙头企业市占率仍有进一步提升的趋势 [3] - 随着电池价格战持续深入和行业新规落地,行业有望进一步回归以技术和质量为核心的竞争 [3] 报告内容总结 中国电池产销量及装机量 - 2024年1-7月,中国动力电池产量为521.8 GWh,同比增长36.2% [3] - 2024年1-7月,中国动力电池销量为488.9 GWh,同比增长41.9% [3] - 2024年1-7月,中国动力电池装车量为244.9 GWh,同比增长32.8% [3] - 2024年1-7月,中国动力电池产装率达2.13,高于2022/2023年的1.84/1.91,库存压力仍然较大 [3] 电池技术结构变化 - 2024年7月,磷酸铁锂电池装车量占比达72.5%,同比增长39.2% [3] - 2024年1-7月,磷酸铁锂电池出口增速41.1%,远高于三元电池-10.7% [3] 行业集中度变化 - 2024年7月,CR3/CR5/CR10装车量占比分别为76.3%/84.2%/95.5%,较去年同期下降1.6个百分点 [3] - 2024年1-7月,CR3/CR5/CR10装车量占比分别为77.3%/85.0%/96.0% [20][21] 行业投资机会 - 行业龙头宁德时代具有成本和技术优势,以及良好的出海布局 [3]

交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 8 月 13 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 港元 25.35 港元 29.00 +14.4% 阅文集团 (772 HK) 在线业务维稳，版权运营超预期，关注短剧/衍生品增量贡献 上半年利润超预期：2024 上半年收入 42 亿元，同比+28%，好于市场预期 的 13%，主要因多个重点项目集中上线。经调整净利润 7 亿元（同比 +16%），超市场预期7%，对应经调整净利率17%，同比降1.6 个百分点， 主要因重点项目上线伴随营销开支加大，部分被毛利率优化抵消。 上半年分部业务概览：在线业务基本符合预期，收入同比微降 2%，其中 自有渠道 MAU/付费用户同比持稳在 1.05 亿/880 万，月人均付费同比-2% 至 32 元，腾讯渠道收入同比降 26%，主要因免费内容分发减少导致腾讯 渠道MAU同比下降33%。版权运营超预期，上半年收入同比大幅增73%， 好于市场预期的37%，主要因：1）新丽多部头部剧集集中在上半年上线， 如《庆余年 2》；2）阅文核心 IP 授权业务规模扩大；3）短剧、衍生品等 新业务快速增长，其中 IP 卡牌上半年 GMV 合计达 1 亿元。 ...