报告行业投资评级 - 报告给予科技行业"领先"的行业评级,预期未来12个月内该行业表现相对大盘指数具有吸引力。[9][12] 报告的核心观点 鸿蒙 NEXT 操作系统 - 鸿蒙 NEXT 采用端云垂直整合架构,实现手机、平板和电脑端可共享一个系统,不再兼容安卓应用。[3] - 鸿蒙内核性能提升10.7%,整机性能提升30%,目标每年再提升20%。[3] - 鸿蒙 NEXT 应用进展顺利,已有1500+个Top 5000应用完成上架,市场份额超过iOS。[3] - 鸿蒙 NEXT将于4Q24正式面向消费者商用。[3] 盘古大模型 5.0 - 盘古大模型 5.0包含十亿级到万亿级不同参数规格的模型,能够更好适配不同业务场景。[4] - 具备多模态识别能力,可支持10K超高分辨率图片和视频,采用STCG技术生成更符合物理规律的内容。[4] - 将思维链技术与策略搜索深度结合,提升数学能力、复杂任务规划能力及工具调用能力。[4] - 已在30多个行业、400多个场景中落地应用。[4] Harmony Intelligence - 采用端侧+云端混合方案,端侧由个人数据、UI子系统和AI子系统组成,云端由盘古大模型和第三方大模型协助处理。[5] - 原小艺智慧助手基于盘古大模型5.0升级为小艺智能体,知识量、记忆感知能力和推理规划能力大幅提升。[5] - 鸿蒙结合盘古大模型5.0打造了强大的生态闭环,有望带动国产消费电子产业链和国产大模型系统市场份额进一步提升。[5] 行业投资建议 - 短期关注国产智能手机产业链、半导体设计和制造,包括韦尔股份、卓胜微、比亚迪电子、歌尔股份等。[2] - 长期关注国产企业级和应用级软件,包括软通动力、中科创达等。[2]

交银国际研究 消息快报 银行 2024 年 6 月 21 日 银行业 日本农林中央金库再度引发对于资产负债错配问题的关注 日本农林中央金库计划出售债券,预计录得亏损。根据6月19日的媒体报 道,日本农林中央金库(Norinchukin)计划截至2025年3月末的一年内出 售超过 10 万亿日元(630 亿美元)的美国和欧洲政府债券,并预计截至 2025年3月末财年产生亏损1.5万亿日元(较此前预期扩大1万亿日元), 引发市场关注。此前根据媒体 5 月 22 日的报道,农林中央金库计划募资 1.2 万亿日元(77 亿美元)补充资本,以应对海外债券投资亏损。 日本农林中央金库成立于1923年,为日本第5大银行。日本农业合作集团 (The Japan Agricultural Cooperatives (JA) Group)是日本从事农业合作金融 活动的最主要机构,组织架构分为三层:中央层面为农林中央金库,县级 机构为信用农业合作联合会(信农联),市町村一级为基层农协。农林中 央金库资金主要来源于成员银行存款。70 年代以来,随着成员储蓄存款 的显著增长,农林中央金库在资产端进行多元化投资,除了农林渔相关行 业贷款 ...

报告公司投资评级 - 报告给予领展房托(823 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 领展于2024年2月完成收购上海七宝万科广场剩余50%股权,收购价格折让26.3% [1] - 该项目预计年化净物业收入为人民币4.87亿元,预期租金回报率达9%以上 [1] - 该项目即使在2020-2022年间,出租率也高达约95%,高于其他邻近购物中心的80%-90% [1] - 该项目在2023年实现约11%的正续租租金调整率,即使在充满挑战的零售环境下,预计在2024年可实现低个位数的正租金调整,主要由餐饮支持 [1] - 轻食餐饮表现较优,高端化妆品和黄金珠宝是销售额最高的行业 [1] - 领展正在优化租户组合,引入一些热门品牌,并对部分资产进行提升,预计可实现两位数的投资回报率 [1] 财务数据总结 - 2023财年收入为122.34亿港元,同比增长5.4% [2] - 2023财年物业收益净额为85.45亿港元,同比增长3.4% [2] - 2023财年可分派收入为63.11亿港元,每单位分派2.743港元,同比下降10.3% [2] - 2023财年每单位账面净值为73.98港元 [2] - 2023财年分派息率为8.6% [2] - 预计未来几年收入和物业收益净额将保持1.9%-2.3%的增长,每单位分派将小幅增长 [2]

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 首次覆盖 医药 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年6月18日 美元41.50 美元70.00 +68.7% 传奇生物 (LEGN US) 全球领先细胞疗法平台，产能+适应症扩张驱动 Carvykti 销售快速爬坡  Cilta-cel 海外商业化和适应症扩展进程顺利，预计销售峰值达 73 亿美 个股评级 元。自2022年首次获批以来，cilta-cel已经在美国、欧洲和日本商业化， 买入 用于晚期复发/难治多发性骨髓瘤（MM）的末线治疗。2024年4月，基 于CARTITUDE-4试验的优异数据，cilta-cel成为首款获批早期复发MM治 疗（2-4L），适用患者人群将明显扩大。自获批以来，cilta-cel 销售迅速 1年股价表现 放量，2022/2023年销售额分别为1.33亿/5.00亿美元。随着cilta-cel临床 LEGN US 恒生指数 往前线推进，我们预计cilta-cel 的销售额峰 ...

交银国际研究 消息快报 汽车 2024年6月13日 汽车行业 欧盟对中国电动汽车加征关税，不会阻碍中国车企出海步伐  欧盟委员会披露的临时关税比市场之前预期的25%略低。欧盟委员会披露 陈庆 了对从中国进口的电池电动汽车（BEV）征收的临时关税水平。欧盟委员 angus.chan@bocomgroup.com 会对三家抽样中国汽车生产商征收的关税分别为：比亚迪17.4%，吉利20% (86)2160653601 和上汽集团38.1%。另外对中国其他参与调查但尚未抽样的电池电动汽车 生产商将被征收21%的加权平均关税，“不配合调查的公司”将面临38.1% 的关税。另外欧盟委员会称，如果与中方的讨论不能得出有效的解决方 案，这些临时关税将从7月4日起引入。我们认为21%的临时关税比市场 之前预期的25%略低，同时对中国新能源车龙头比亚迪只征收17.4%的临 时关税。  具备规模效应和供应链优势的车企如比亚迪等在21%关税下依然具备竞争 力。我们认为部分具备规模效应和供应链优势的车企在~20%的关税下依 然具备竞争力。比亚迪的宋Plus 在欧盟的定价较中国高接近一倍，利润十 分可观，即使加征20~% 的关税，该 ...

报告行业投资评级 - 交银国际给予科技行业"领先"评级,预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。[9] 报告的核心观点 - 苹果在WWDC2024大会上推出了其首个生成式AI大模型Apple Intelligence,融入了ChatGPT的能力,将强大的生成式模型置于iPhone、iPad和Mac的核心,为iPhone 15 Pro系列以及配备M1芯片的iPad/Mac及后续机型提供支持。[3][4] - Apple Intelligence具有超强的软硬件结合能力,利用最先进的A17 Pro及M系列芯片提供坚实算力基础,同时采用设备端+云端处理的方式,注重隐私保护。[4] - 苹果还为visionOS 2、iOS 18、iPadOS 18、macOS 15 Sequoia等软件带来了多项更新,包括可将普通照片转化为空间照片、采用Mac虚拟显示器大幅提高工作效率、iPhone 15 Pro/Pro Max支持卫星通讯、iPad首次引入计算器等。[2][5] - 分析师认为,此次WWDC反映了AI大模型从技术层逐渐加速转向应用层的趋势,苹果的超强软硬件能力及隐私保护为其AI大模型搭建强大护城河,有利于强化产品矩阵,加速产品升级换代。[6] 行业目录分类总结 行业投资评级 - 交银国际给予科技行业"领先"评级,预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。[9] 行业核心观点 - 苹果在WWDC2024大会上推出了其首个生成式AI大模型Apple Intelligence,融入了ChatGPT的能力,将强大的生成式模型置于iPhone、iPad和Mac的核心,为iPhone 15 Pro系列以及配备M1芯片的iPad/Mac及后续机型提供支持。[3][4] - Apple Intelligence具有超强的软硬件结合能力,利用最先进的A17 Pro及M系列芯片提供坚实算力基础,同时采用设备端+云端处理的方式,注重隐私保护。[4] - 苹果还为visionOS 2、iOS 18、iPadOS 18、macOS 15 Sequoia等软件带来了多项更新,包括可将普通照片转化为空间照片、采用Mac虚拟显示器大幅提高工作效率、iPhone 15 Pro/Pro Max支持卫星通讯、iPad首次引入计算器等。[2][5] - 分析师认为,此次WWDC反映了AI大模型从技术层逐渐加速转向应用层的趋势,苹果的超强软硬件能力及隐私保护为其AI大模型搭建强大护城河,有利于强化产品矩阵,加速产品升级换代。[6]

报告行业投资评级 - 交银国际给予京东(JD US/9618 HK)、阿里(BABA US/9988 HK)、携程(9961HK/TCOM US)买入评级 [5] 报告的核心观点 可转债发行优化融资成本 - 京东、阿里、携程近期发行可转债,为公司提供低成本融资手段,优化贷款结构 [4] - 通过同步回购减少或避免股权摊薄影响,虽短期影响股价,但长期股价压力可控 [4] - 可转债发行及回购计划向市场传递管理层对公司长期发展前景及估值回调的信心 [4] 行业公司业务发展前景 - 京东通过仓网模式/算法优化、供应链能力提升有望带动利润增长 [5] - 阿里短期投入带来电商用户体验改善,或拉动GMV及广告收入恢复 [5] - 携程持续受益于出游需求的逐步释放,出游需求结构变化带来新增需求增量 [5] 根据目录分别总结 京东发行可转债 - 募集20亿美元,利率0.25%,转股价45.7美元/股(对比5月21日股价溢价35%) [9] - 主要用途包括回购、海外业务拓展、供应链网络完善及补充流动资金 [9] - 同步回购计划占本次可转债潜在转股32% [9][10] 阿里发行可转债 - 募集50亿美元,利率0.5%,转股价105.04美元/股(对比5月23日股价溢价30%) [10] - 主要用途包括回购、订立限价看涨期权 [10] - 同步回购计划占本次可转债潜在转股31%,并投入5.74亿美元签订限价看涨协议 [10] 携程发行可转债 - 募集15亿美元,利率0.75%,转股价66.46美元/股(对比6月4日股价溢价32.5%) [11] - 主要用途包括偿还现有金融债务、海外业务拓展、补充营运资金 [11] - 同步进行3亿美元(600万ADS)回购计划 [11][12]

报告行业投资评级 - 报告给予汽车行业"领先"的投资评级,预期行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力[1] 报告的核心观点 乘用车销量 - 2024年5月乘用车零售销量环比回升11.4%至171万辆,但同比微降1.9%[1] - 2024年1-5月乘用车销量累计807.3万辆,同比增长5.7%[1] - 预计6月份销量将延续环比改善的态势[1] 新能源汽车 - 2024年5月新能源汽车零售销量录得80.4万辆,同比/环比增38.5%/18.7%,渗透率达47.0%[1] - 2024年1-5月新能源汽车累计销量325.5万辆,同比增34.4%,渗透率达39.9%[1] - 自主品牌新能源车渗透率已达59.8%,豪华品牌为32.7%,主流合资品牌仅为8.0%[1] - 新势力表现亮眼,整体份额环比增加4.5个百分点至16.3%[1] 出口 - 5月乘用车出口总量37.8万辆,同比增23%,环比下降9%[2] - 新能源汽车出口9.4万辆,同比/环比下降4.0%/18.8%,占乘用车出口的24.8%[2] - 2024年1-5月出口累计187万辆,同比增34%,仍维持强劲增长[2] 投资建议 - 看好比亚迪(1211 HK)作为新能源汽车领域的领头羊,将受益于全球汽车电动化大趋势,维持高出口增速[3] - 新势力中,理想(2015 HK)和蔚来(9866 HK)销量环比改善,或有阶段性投资机会[3]

报告公司投资评级 - 报告给予中国电力(2380 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源消纳政策对公司新装机带动的售电增长起保障作用,维持买入评级 [1] - 公司未来三年新增风/光装机量较多(在7吉瓦以上),对公司发电量提升带来的盈利增长应有较好保障 [1] - 我们上调公司2024-26年每股盈利预测2.2%/2.5%/0.3% [1] - 我们把估值基准转至2025年,以分部估值法上调目标价至4.75港元 [3] 公司装机容量预测 - 公司2024-2026年风电装机容量预测下调1.5吉瓦,光伏装机容量预测上调1.5吉瓦 [3] - 公司2024-2026年风电发电量预测下调5.2%/11.0%/10.4%,光伏发电量预测上调1.8%/5.1%/1.5% [3] 公司分部估值 - 燃煤和燃气发电业务估值0.70x 2025E 市净率 [3] - 水电业务估值0.75x 2025E 市净率 [3] - 风电业务估值8.5x 2025E 市盈率 [3] - 光伏发电业务估值8.5x 2025E 市盈率 [3] - 储能业务估值10.0x 2025E 市盈率 [3]

报告行业投资评级 报告给予新能源行业"领先"评级,预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。[10] 报告的核心观点 1) 为提升电力系统对新能源的消纳能力,国家能源局发布通知提出多项措施,包括加快推进新能源配套电网项目建设、积极推进系统调节能力提升和网源协调发展、充分发挥电网资源配置平台作用、科学优化新能源利用率目标等。[1][2][3][4] 2) 利用率目标由95%降低至90%可释放每年超50吉瓦新能源装机空间,将保障新增装机持续增长,有利于缓解目前新能源制造业的供过于求。对于新建项目,在90%的利用率下仍可有较高收益率。对于存量项目,利用率下降将直接减少发电量,但90%的利用率目标仍较高,龙头运营商新增装机带来的发电量增长,将适度缓冲存量项目利用率下降的压力。[5][6] 3) 报告偏好新能源装机占比较高的龙源电力(916 HK/买入)及中国电力(2380 HK/买入)。[6] 行业发展概况 1) 2024年1-4月,内地各地区风电和光伏利用率同比普遍下降,其中风电利用率下降幅度较大,最高达6.7个百分点。[2][3] 2) 报告覆盖的主要新能源运营商和制造企业在2024-2025年有较快的新增装机计划。[8]