报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 日本农林中央金库计划在一年内出售超过10万亿日元(630亿美元)的美国和欧洲政府债券,并预计将产生1.5万亿日元的亏损。[1] 2) 农林中央金库资金主要来源于成员银行存款,资产配置集中在美元债券。截至2024年3月末,证券占资产的44%,贷款及票据贴现仅占18%。[2] 3) 受美联储加息影响,农林中央金库的债券投资产生持续亏损,2023财年债券未实现亏损为2.2万亿日元(相当于债券投资金额31.3万亿日元的7%)。[2] 4) 农林中央金库负债端主要来自成员银行存款,并且付息成本较低,但它主要通过卖出回购来支持债券投资,持续上升的短期负债成本与存量债券投资收益率形成倒挂,加剧了债券投资亏损。[2] 5) 农林中央金库计划降低对于外国主权债券持仓,增加对公司和个人信用风险承担,增配包括股票、公司债、公司贷款、PE、证券化产品和MBS等资产。[2] 报告内容总结 农林中央金库概况 - 日本农林中央金库成立于1923年,为日本第5大银行,资金主要来源于成员银行存款。[1] - 70年代以来,农林中央金库在资产端进行多元化投资,除了农林渔相关行业贷款和投资,还投向日本资本市场和日本国债,90年代后期进一步拓展到全球金融市场。[1] 资产负债情况 - 截至2024年3月末,资产结构上,证券占比44%,贷款及票据贴现占比仅18%;负债端主要来自成员银行存款,占比68%,回购协议占比14%。[2] - 从投资组合来看,债券占比56%(其中国外债券占比75%),信用产品占比42%(主要为国外投资,CLO占比31%,占整体投资组合13%)，股票占比2%。[2] - 从币种结构来看,美元/欧元/日元标价投资分别占比52%/16%/24%。[4] - 农林中央金库的投资组合重定价期限结构中,一年以内的占比15%,1-5年的占比25%,5-10年的占比48%,10年以上的占比12%。[5] 债券投资亏损 - 受美联储加息以及降息进程缓慢的影响,农林中央金库的债券投资产生持续亏损。2022年以来,公司债券未实现亏损为2.2万亿日元,占债券投资金额31.3万亿日元的7%。[2] - 农林中央金库主要通过卖出回购来支持债券投资,持续上升的短期负债成本与存量债券投资收益率形成倒挂,加剧了债券投资亏损。[2] 未来投资策略调整 - 农林中央金库计划在一年内出售超过10万亿日元(630亿美元)的美国和欧洲政府债券,并预计将产生1.5万亿日元的亏损。[1] - 农林中央金库计划降低对于外国主权债券持仓,增加对公司和个人信用风险承担,增配包括股票、公司债、公司贷款、PE、证券化产品和MBS等资产。[2]