报告公司投资评级 - 报告给予领展房托(823 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 领展于2024年2月完成收购上海七宝万科广场剩余50%股权,收购价格折让26.3% [1] - 该项目预计年化净物业收入为人民币4.87亿元,预期租金回报率达9%以上 [1] - 该项目即使在2020-2022年间,出租率也高达约95%,高于其他邻近购物中心的80%-90% [1] - 该项目在2023年实现约11%的正续租租金调整率,即使在充满挑战的零售环境下,预计在2024年可实现低个位数的正租金调整,主要由餐饮支持 [1] - 轻食餐饮表现较优,高端化妆品和黄金珠宝是销售额最高的行业 [1] - 领展正在优化租户组合,引入一些热门品牌,并对部分资产进行提升,预计可实现两位数的投资回报率 [1] 财务数据总结 - 2023财年收入为122.34亿港元,同比增长5.4% [2] - 2023财年物业收益净额为85.45亿港元,同比增长3.4% [2] - 2023财年可分派收入为63.11亿港元,每单位分派2.743港元,同比下降10.3% [2] - 2023财年每单位账面净值为73.98港元 [2] - 2023财年分派息率为8.6% [2] - 预计未来几年收入和物业收益净额将保持1.9%-2.3%的增长,每单位分派将小幅增长 [2]

报告公司投资评级 - 首予传奇生物买入评级目标价70.0美元 [3][16][21] 报告的核心观点 - 传奇生物的核心产品cilta - cel海外商业化和适应症扩展进程顺利预计销售峰值达73亿美元且自获批以来销售迅速放量随着临床往前线推进销售额峰值有望进一步提升 [3][9][21] - 公司目标2025年底产能达10000剂为长期销售放量奠定基础新泽西州厂房2023年两次获FDA批准提高产能比利时基地项目也将逐步投入商业化生产同时公司还通过和CMO合作解决短期产能紧缺问题产能扩张将是重要的股价催化剂 [3][13][14] - 传奇生物广泛布局实体瘤和血液瘤细胞疗法平台行业领先有8款产品处于研发阶段在血液瘤和实体瘤方面布局多个细胞治疗候选药物且部分产品已获得外部合作或验证 [3][10][12] 根据相关目录分别进行总结 投资亮点 - Cilta - cel海外商业化和适应症扩展顺利预计销售峰值达73亿美元 [6] - 广泛布局实体瘤和血液瘤细胞疗法管线行业领先 [6] - 产能短缺缓解预计2025年底产能达10000剂 [6] - 目标价70.0美元首予买入评级 [6] 核心产品cilta - cel相关 - Cilta - cel是一款CAR - T疗法已在美国欧洲和日本获批上市基于其优秀临床数据2023年销售额达5亿美元随着向更前线治疗推进和产能缓解销售额有望快速增长预计2024 - 26年销售额分别为9.5亿/18.9亿/26.4亿美元并预计销售峰值达73亿美元 [20][21] CAR - T细胞疗法相关 - CAR - T细胞疗法为末线患者带来新型治疗方法包括为末线患者提供新的治疗方法活细胞体内增殖单次治疗维持时间长等优势 [22][29][30] 市场竞争相关 - 传奇生物的cilta - cel主要针对多发性骨髓瘤具有庞大患者基数且处于同靶点竞争前列临床数据优势明显 [32][41] - cilta - cel临床数据优势明显在既往经历更多线治疗患者上取得更优或至少相当的响应率水平 [41] - CARTITUDE - 4为cilta - cel早期复发治疗奠定成功基础该试验结果显示cilta - cel可显著降低受试者疾病进展风险关键次要终点OS数据也持续改善 [45][46] 产能扩张相关 - 海外产能即将快速扩张新泽西州厂房和比利时厂房项目逐步推进且公司通过和CMO合作解决短期产能紧缺问题产能扩张将助力销售放量 [54][55] 合作相关 - 杨森制药合作助力产品成功出海双方在全球范围内共同开发生产及商业化cilta - cel并共享成本和盈亏杨森的母公司强生预计cilta - cel全球峰值销售有望超过50亿美元 [57][58] 销售预测相关 - 预计cilta - cel全球峰值销售可达73亿美元以上基于市场份额/渗透率定价PoS等关键假设对cilta - cel销售额进行预测 [59][60][61] 后续产品管线相关 - 后续产品管线丰富除CAR - T外还布局NK和γδT细胞疗法等且多个在研产品已开展临床试验或获得相关称号 [63][64][66][68][71][76][77][78][82] 盈利预测与估值相关 - 盈利预测仅考虑cilta - cel对公司估值贡献预计2024 - 26年公司收入分别为6.0亿/10.5亿/13.8亿美元毛利率逐步提升 [85][86] - 采用DCF对cilta - cel估值得出公司目标估值为127亿美元对应每股目标价70.0美元 [88][89]

交银国际研究 消息快报 汽车 2024年6月13日 汽车行业 欧盟对中国电动汽车加征关税，不会阻碍中国车企出海步伐  欧盟委员会披露的临时关税比市场之前预期的25%略低。欧盟委员会披露 陈庆 了对从中国进口的电池电动汽车（BEV）征收的临时关税水平。欧盟委员 angus.chan@bocomgroup.com 会对三家抽样中国汽车生产商征收的关税分别为：比亚迪17.4%，吉利20% (86)2160653601 和上汽集团38.1%。另外对中国其他参与调查但尚未抽样的电池电动汽车 生产商将被征收21%的加权平均关税，“不配合调查的公司”将面临38.1% 的关税。另外欧盟委员会称，如果与中方的讨论不能得出有效的解决方 案，这些临时关税将从7月4日起引入。我们认为21%的临时关税比市场 之前预期的25%略低，同时对中国新能源车龙头比亚迪只征收17.4%的临 时关税。  具备规模效应和供应链优势的车企如比亚迪等在21%关税下依然具备竞争 力。我们认为部分具备规模效应和供应链优势的车企在~20%的关税下依 然具备竞争力。比亚迪的宋Plus 在欧盟的定价较中国高接近一倍，利润十 分可观，即使加征20~% 的关税，该 ...

报告行业投资评级 - 交银国际给予科技行业"领先"评级,预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。[9] 报告的核心观点 - 苹果在WWDC2024大会上推出了其首个生成式AI大模型Apple Intelligence,融入了ChatGPT的能力,将强大的生成式模型置于iPhone、iPad和Mac的核心,为iPhone 15 Pro系列以及配备M1芯片的iPad/Mac及后续机型提供支持。[3][4] - Apple Intelligence具有超强的软硬件结合能力,利用最先进的A17 Pro及M系列芯片提供坚实算力基础,同时采用设备端+云端处理的方式,注重隐私保护。[4] - 苹果还为visionOS 2、iOS 18、iPadOS 18、macOS 15 Sequoia等软件带来了多项更新,包括可将普通照片转化为空间照片、采用Mac虚拟显示器大幅提高工作效率、iPhone 15 Pro/Pro Max支持卫星通讯、iPad首次引入计算器等。[2][5] - 分析师认为,此次WWDC反映了AI大模型从技术层逐渐加速转向应用层的趋势,苹果的超强软硬件能力及隐私保护为其AI大模型搭建强大护城河,有利于强化产品矩阵,加速产品升级换代。[6] 行业目录分类总结 行业投资评级 - 交银国际给予科技行业"领先"评级,预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。[9] 行业核心观点 - 苹果在WWDC2024大会上推出了其首个生成式AI大模型Apple Intelligence,融入了ChatGPT的能力,将强大的生成式模型置于iPhone、iPad和Mac的核心,为iPhone 15 Pro系列以及配备M1芯片的iPad/Mac及后续机型提供支持。[3][4] - Apple Intelligence具有超强的软硬件结合能力,利用最先进的A17 Pro及M系列芯片提供坚实算力基础,同时采用设备端+云端处理的方式,注重隐私保护。[4] - 苹果还为visionOS 2、iOS 18、iPadOS 18、macOS 15 Sequoia等软件带来了多项更新,包括可将普通照片转化为空间照片、采用Mac虚拟显示器大幅提高工作效率、iPhone 15 Pro/Pro Max支持卫星通讯、iPad首次引入计算器等。[2][5] - 分析师认为,此次WWDC反映了AI大模型从技术层逐渐加速转向应用层的趋势,苹果的超强软硬件能力及隐私保护为其AI大模型搭建强大护城河,有利于强化产品矩阵,加速产品升级换代。[6]

报告行业投资评级 - 交银国际给予京东(JD US/9618 HK)、阿里(BABA US/9988 HK)、携程(9961HK/TCOM US)买入评级 [5] 报告的核心观点 可转债发行优化融资成本 - 京东、阿里、携程近期发行可转债,为公司提供低成本融资手段,优化贷款结构 [4] - 通过同步回购减少或避免股权摊薄影响,虽短期影响股价,但长期股价压力可控 [4] - 可转债发行及回购计划向市场传递管理层对公司长期发展前景及估值回调的信心 [4] 行业公司业务发展前景 - 京东通过仓网模式/算法优化、供应链能力提升有望带动利润增长 [5] - 阿里短期投入带来电商用户体验改善,或拉动GMV及广告收入恢复 [5] - 携程持续受益于出游需求的逐步释放,出游需求结构变化带来新增需求增量 [5] 根据目录分别总结 京东发行可转债 - 募集20亿美元,利率0.25%,转股价45.7美元/股(对比5月21日股价溢价35%) [9] - 主要用途包括回购、海外业务拓展、供应链网络完善及补充流动资金 [9] - 同步回购计划占本次可转债潜在转股32% [9][10] 阿里发行可转债 - 募集50亿美元,利率0.5%,转股价105.04美元/股(对比5月23日股价溢价30%) [10] - 主要用途包括回购、订立限价看涨期权 [10] - 同步回购计划占本次可转债潜在转股31%,并投入5.74亿美元签订限价看涨协议 [10] 携程发行可转债 - 募集15亿美元,利率0.75%,转股价66.46美元/股(对比6月4日股价溢价32.5%) [11] - 主要用途包括偿还现有金融债务、海外业务拓展、补充营运资金 [11] - 同步进行3亿美元(600万ADS)回购计划 [11][12]

报告行业投资评级 - 报告给予汽车行业"领先"的投资评级,预期行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力[1] 报告的核心观点 乘用车销量 - 2024年5月乘用车零售销量环比回升11.4%至171万辆,但同比微降1.9%[1] - 2024年1-5月乘用车销量累计807.3万辆,同比增长5.7%[1] - 预计6月份销量将延续环比改善的态势[1] 新能源汽车 - 2024年5月新能源汽车零售销量录得80.4万辆,同比/环比增38.5%/18.7%,渗透率达47.0%[1] - 2024年1-5月新能源汽车累计销量325.5万辆,同比增34.4%,渗透率达39.9%[1] - 自主品牌新能源车渗透率已达59.8%,豪华品牌为32.7%,主流合资品牌仅为8.0%[1] - 新势力表现亮眼,整体份额环比增加4.5个百分点至16.3%[1] 出口 - 5月乘用车出口总量37.8万辆,同比增23%,环比下降9%[2] - 新能源汽车出口9.4万辆,同比/环比下降4.0%/18.8%,占乘用车出口的24.8%[2] - 2024年1-5月出口累计187万辆,同比增34%,仍维持强劲增长[2] 投资建议 - 看好比亚迪(1211 HK)作为新能源汽车领域的领头羊,将受益于全球汽车电动化大趋势,维持高出口增速[3] - 新势力中,理想(2015 HK)和蔚来(9866 HK)销量环比改善,或有阶段性投资机会[3]

报告公司投资评级 - 报告给予中国电力(2380 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 新能源消纳政策对公司新装机带动的售电增长起保障作用,维持买入评级 [1] - 公司未来三年新增风/光装机量较多(在7吉瓦以上),对公司发电量提升带来的盈利增长应有较好保障 [1] - 我们上调公司2024-26年每股盈利预测2.2%/2.5%/0.3% [1] - 我们把估值基准转至2025年,以分部估值法上调目标价至4.75港元 [3] 公司装机容量预测 - 公司2024-2026年风电装机容量预测下调1.5吉瓦,光伏装机容量预测上调1.5吉瓦 [3] - 公司2024-2026年风电发电量预测下调5.2%/11.0%/10.4%,光伏发电量预测上调1.8%/5.1%/1.5% [3] 公司分部估值 - 燃煤和燃气发电业务估值0.70x 2025E 市净率 [3] - 水电业务估值0.75x 2025E 市净率 [3] - 风电业务估值8.5x 2025E 市盈率 [3] - 光伏发电业务估值8.5x 2025E 市盈率 [3] - 储能业务估值10.0x 2025E 市盈率 [3]

报告行业投资评级 报告给予新能源行业"领先"评级,预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。[10] 报告的核心观点 1) 为提升电力系统对新能源的消纳能力,国家能源局发布通知提出多项措施,包括加快推进新能源配套电网项目建设、积极推进系统调节能力提升和网源协调发展、充分发挥电网资源配置平台作用、科学优化新能源利用率目标等。[1][2][3][4] 2) 利用率目标由95%降低至90%可释放每年超50吉瓦新能源装机空间,将保障新增装机持续增长,有利于缓解目前新能源制造业的供过于求。对于新建项目,在90%的利用率下仍可有较高收益率。对于存量项目,利用率下降将直接减少发电量,但90%的利用率目标仍较高,龙头运营商新增装机带来的发电量增长,将适度缓冲存量项目利用率下降的压力。[5][6] 3) 报告偏好新能源装机占比较高的龙源电力(916 HK/买入)及中国电力(2380 HK/买入)。[6] 行业发展概况 1) 2024年1-4月,内地各地区风电和光伏利用率同比普遍下降,其中风电利用率下降幅度较大,最高达6.7个百分点。[2][3] 2) 报告覆盖的主要新能源运营商和制造企业在2024-2025年有较快的新增装机计划。[8]

报告行业投资评级 - 我们上调对存储芯片观点到超配,主要考虑到存储芯片周期上行趋势明显,芯片售价上升,库存减少。[61] - 我们对半导体制造观点从标配上调至超配,主要认为人工智能基础设施建设或使海外龙头公司受益。内地半导体制造业绩边际向好,或有估值修复机会。[62] - 我们对通信基础设施观点从低配上调到标配,主要认为行业或已经到达估值和情绪底部。[70] 报告的核心观点 人工智能主题继续高歌猛进 - 我们认为全球范围内对人工智能基础设施的旺盛需求或在2H24继续,并至少延续至1H25。[9] - 人工智能基础设施需求强劲,且进一步多元化,不仅来自云服务商,还将拓展到垂直行业企业、初创企业以及主权国家。[10][18][19] - 计算(GPU)、存储(HBM)和通信(光通信)类芯片,以及数据中心服务器硬件,或将持续供不应求。[21][23][25] 半导体库存进一步分化 - 智能手机、服务器及个人电脑等硬件企业库存已得到控制,但通信设备、汽车及工业库存仍在上升。[33][34][36][37][41][47] - 内地半导体制造企业库存有所改善,但海外半导体设备和设计企业库存依然较高。[49][50][51] 各子板块投资表现及展望 - 海外半导体设计和IDM在1H24表现亮眼,而A/H股半导体表现相对一般。[58][59] - 我们上调对存储芯片、半导体制造的观点,看好人工智能主题下的相关公司。[61][62] - 我们上调对通信基础设施的观点,认为行业已经到达估值和情绪底部。[70] - 我们维持对数据中心、服务器及个人电脑、智能手机产业链等的超配观点。[71] 根据目录分别进行总结 人工智能主题继续高歌猛进 - 全球范围内对人工智能基础设施的需求将持续旺盛,至少延续至2025年上半年。[9] - 人工智能基础设施需求来源更加多元化,不仅来自云服务商,还将拓展到垂直行业企业、初创企业以及主权国家。[10][18][19] - 与人工智能相关的计算、存储和通信芯片,以及数据中心服务器硬件,或将持续供不应求。[21][23][25] 半导体库存进一步分化 - 下游硬件企业中,智能手机、服务器及个人电脑库存已得到控制,但通信设备、汽车及工业库存仍在上升。[33][34][36][37][41][47] - 上游半导体企业中,内地制造企业库存有所改善,但海外设备和设计企业库存依然较高。[49][50][51] 各子板块投资表现及展望 - 半导体板块中,海外半导体设计和IDM在1H24表现亮眼,而A/H股半导体表现相对一般。[58][59] - 我们上调对存储芯片和半导体制造的观点,看好人工智能主题下的相关公司。[61][62] - 我们上调对通信基础设施的观点,认为行业已经到达估值和情绪底部。[70] - 我们维持对数据中心、服务器及个人电脑、智能手机产业链等的超配观点。[71]

全球经济景气度回升 - 全球经济景气度在下半年有望进一步恢复[11] - 中国经济内外需有望共振向上，政策支持力度将持续加码[12,19,20] - 美国经济韧性与放缓并存，通胀粘性仍强，美联储或将长期维持高利率[10,13] - 欧元区复苏或重获动力，金融条件缓解使需求逐渐恢复[14] - 新兴市场增长与挑战并存，美国滞胀风险上升[15] 政策支持力度持续 - 财政政策有望保持强度，发债加快[26,27] - 货币政策维持偏松基调，降准降息仍可期[28,29,30] - 人民银行将通过购债等方式为国债发行提供支持[30] 中国内需有望提振 - 地产政策将从需求端和供给端齐发力，促进房地产市场平稳健康发展[37-51] - 设备更新和消费品以旧换新有望成为扩内需的重要抓手[78-80] 全球流动性边际宽松 - 美联储降息可能仍需等待，但已放缓缩表进程[82-83] - 全球其他地区的降息大幕已徐徐拉开，流动性边际宽松已经来临[93-96] 资产配置建议 - 中国股市估值修复、盈利回升，反弹有望持续[105-111] - 美股短期盈利尚可但估值面临调整压力[113-115] - 美债收益率进一步上行可能性降低，将维持高位震荡[117-118] - 大宗商品整体看多，供需紧平衡[121-125]