交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 7 月 15 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 16.71 美元 20.00↑ +19.7% 哔哩哔哩 (BILI US) 2 季度业绩预览:《三谋》拉动游戏收入加速增长 微幅上调 2 季度收入预期。我们微幅上调 2024 年 2 季度收入 1%至 61 亿元 (人民币,下同),同比增 16%,主要因新游超预期。我们维持 VAS/广告 收入同比 15%/26%增长预期,持续看好广告产品/技术迭代效能释放以及 电商拉动。我们预计毛利率同/环比扩大 6/1 个百分点至 29%,主要因规模 效应及广告收入占比提升。考虑新游投放加大,我们维持经调整归母净亏 损 3.3 亿元预期,较去年同期/1 季度延续收窄趋势(收窄 66%/25%)。 《三谋》表现亮眼,上调全年游戏收入预期。《三谋》上线以来保持畅销 榜前十排名,根据点点数据,最高日流水250万美元,最低日流水50万美 元。基于九个月流水摊销,我们上调 2024/25 年游戏收入至 54/67 亿元, 对应同比增速 34%/23%,预计《三谋》贡献游戏收入比例 26%/43%。 哔哩哔哩投资者日战略更新:1)游戏:聚焦 ...

报告评级 - 报告给出好未来教育(TAL US)的评级为买入 [16] 报告核心观点 - 公司素养业务持续稳定增长,通过硬件和技术能力传播多年积累的教育内容 [8] - 公司预计2025财年收入增速36.6%,调整后净利润增速65.4% [10] - 公司教学点扩张布局暑期拉新,学习机新品发售,硬件收入保持高增长 [5] 收入分布总结 - 公司收入主要来自素养课程、高中、SaaS解决方案、教学内容解决方案等业务 [21] - 其中素养课程和教学内容解决方案占比较高,分别约30%和20% [21] 利润情况总结 - 公司预计2025财年非GAAP标准下的经营利润率为3.4%,净利率为7.0% [30][32] - 公司预计2025财年非GAAP标准下的每股收益为0.231美元 [33] 现金流和财务指标总结 - 公司预计2025财年经营活动现金流为3.29亿美元 [40] - 公司预计2025财年流动比率为3.4,ROE为3.5% [40]

量子技术作为新质生产力的重要代表之 或在计算、通信和测量领域为下游 降本增效,提高生产效率 量子技术代表先进生产力的发展方向,是各国长期投资发展的重要领域。近年 ess 全球量子技术集中在量子计算领域,2023年,我国在量子计算领域融资规 来, 模占全球的8.1%。但我们认为,我国量子产业未来的规模或远大于当前的融资 投入。我们预测2030年我国在量子产业中的总体市场份额或可达15%。 量子技术应用广泛,市场潜力亟待开发,细分领域中,我们认为量子计算市场 潜力最为可观。 到2030年市场规模或可 达到 2,391亿美元 , 对 应 2023-30年65%复合 年增长率,其中计算/通 信 / 测 量 分 别 为 2,155 /197/38.Z亿美元。 建议关注国盾量子 态源量至等中国领 先企业,以及lonQ, IBM、 谷歌等海外 大型企业量子计算 的进展。 分析师 | 玉犬卫 董理 & es 交银国际研究 行业剖析 科技行业 量子技术:新质生产力的下一个突破口? 量子技术作为新质生产力的重要代表之一,或在计算、通信和测量领域为 下游降本增效,提高生产效率。量子技术利用量子叠加态和量子纠缠等不 同量子技术实现高 ...

雅迪控股 (1585 HK) 行业集中度有望进一步提升,利好龙头企业 - 中国电动两轮车市场在高峰时期有约 2,000 家制造商,在新国标出台后行业迅速出清,截至2023年末仅剩约100家 [129][130] - 行业集中度提升的原因包括:政府加强监管、经销商和消费者更倾向于选择品控好、售后完善的头部企业、小微车企难以依靠理财产品生存、行业发展整体进入成熟周期 [129] - 参考中国智能手机、家电市场,前五大玩家的市场份额高达 80-90%,而中国电动两轮车的集中度仍处于稳步提升阶段,2023 年前五大玩家的市占率约 72% [130] 通过产业链垂直整合实现差异化竞争,率先推出钠电产品、发展后市场 - 雅迪对产业链进行上下游垂直整合,先后收购了电池供应商南都电源和电控系统供应商无锡凌波电子技术公司 [138] - 雅迪成为业内首家推出钠电池产品,具有先发优势 [139][140][141] - 钠电池具有长续航、快充、循环寿命长和耐低温等优点,有望对锂电池进行替代,雅迪预计远期渗透率可达20-30% [141] - 收购南都电源为雅迪大力发展售后市场奠定了基础,预计售后业务可达 100 亿元收入规模,贡献 10 亿元净利润 [147] 海外市场为中长期爆发点 - 雅迪海外布局较早,2023年电动两轮车海外销量约20万台,2024/25年海外销量目标30万/50万台 [113][148][149] - 雅迪以东南亚为主要的出口区域,计划在越南扩产,新建的工厂预计 2025 年投产,年产能可达 200 万辆 [149][150] - 在欧美国家,雅迪也积极布局,参加了米兰国际摩托车展及2023 年美国CES 国际消费电子展等大型车展,提高产品在欧美市场的曝光度 [151] - 海外市场定价略高,毛利率高于中国市场,未来达到规模效应后,将提升集团整体的盈利能力 [152] 九号公司 (689009 CH) 定位高端智能化,门店积极扩张,电动两轮车市占率迅速提升 - 九号公司从 2020 年 5 月进入电动两轮车行业,2021/22/23年分别实现销量42/83/147万辆,同比增长289%/94%/78%,市占率迅速从 0.9%攀升至 2.7% [244][245] - 2024 年,九号计划将中国内地电动两轮车的门店数量增加 2000 家至 6,500 家,中长期计划扩展至 10,000 家门店 [244] - 我们预测未来 3-5 年,九号将维持高于行业平均的增速,2024/25/26 年电动两轮车销量分别为 206/247/284 万辆,市占率分别为 3.8%/4.5%/5.3% [244][245] 机器人业务大有可为,未来三年高速增长 - 九号公司的机器人业务是另一大增长亮点,2021/22/23 年智能服务机器人收入同比增长 175%/467%/109%至 0.2/1.2/2.5 亿元 [254][255] - 根据国际机器人联合会的预测,全球机器人市场规模将由 2022 年的 235 亿美元增长至 2028 年的 628 亿美元,复合年增长率达 17.8% [255] - 我们预计未来三年九号公司的机器人收入将维持高增,2026 年收入达 15 亿元,2023-26 年复合年增长率为 81%,毛利率将维持大致稳定在 54%左右 [255][256] 全地形车收入盈利有望双升 - 九号的全地形车已在2023年3季度进入美国市场,产品销售情况较好,经销网点迅速拓展,计划 2024 年美国门店的数量翻倍至 200 家 [269][270] - 据 Statista 预测,全球全地形车市场将持续稳定增长并有望在 2030 年达到 193 亿美元的规模 [270] - 我们预计随着规模效应逐步显现,九号的全地形车业务将迎来收入和盈利的双升 [270] 绿源集团 (2451 HK) 专注于研发,产品安全耐用;销量稳定增长,市占率有望持续提升 - 绿源集团是我国最早一批生产两轮电动车的企业,重视产品和核心零部件的研发,为业内首家推出液冷电机的车企 [325][365][366] - 2023 年,公司的研发费用率达 3.7%,高于龙头雅迪 [375] - 随着消费者对于产品耐用性的需求提高和公司积极拓展门店布局,2023 年,绿源在中国电动两轮车市场的市占率增加至约 5%,排名上升至第四 [325][339][340] - 我们预计绿源的市占率将于 2024/25/26 年分别上升至 5.5%/5.7%/6.1% [325][339][340] 但短期内侧重规模扩张、持续研发投入,盈利水平预计仍低于头部企业 - 尽管随着规模经济显现、产品结构提升和制造成本下降,2023 年绿源的毛利率显著提升至 13.4%,但仍低于行业平均水平 [326][342][343] - 由于持续进行研发投入,绿源的净利润率也受到影响,2023 年净利润率提高至 2.9%,超过新日,但距离龙头雅迪、爱玛 8-9%的水平仍有较大的差距 [326][342][343] - 我们预测 2024/25/26 年绿源将实现净利润 1.73/2.17/2.60 亿元,净利润率将缓

报告行业投资评级 - 报告给予科技行业"领先"的行业评级,预期未来12个月内该行业表现相对大盘指数具有吸引力。[9][12] 报告的核心观点 鸿蒙 NEXT 操作系统 - 鸿蒙 NEXT 采用端云垂直整合架构,实现手机、平板和电脑端可共享一个系统,不再兼容安卓应用。[3] - 鸿蒙内核性能提升10.7%,整机性能提升30%,目标每年再提升20%。[3] - 鸿蒙 NEXT 应用进展顺利,已有1500+个Top 5000应用完成上架,市场份额超过iOS。[3] - 鸿蒙 NEXT将于4Q24正式面向消费者商用。[3] 盘古大模型 5.0 - 盘古大模型 5.0包含十亿级到万亿级不同参数规格的模型,能够更好适配不同业务场景。[4] - 具备多模态识别能力,可支持10K超高分辨率图片和视频,采用STCG技术生成更符合物理规律的内容。[4] - 将思维链技术与策略搜索深度结合,提升数学能力、复杂任务规划能力及工具调用能力。[4] - 已在30多个行业、400多个场景中落地应用。[4] Harmony Intelligence - 采用端侧+云端混合方案,端侧由个人数据、UI子系统和AI子系统组成,云端由盘古大模型和第三方大模型协助处理。[5] - 原小艺智慧助手基于盘古大模型5.0升级为小艺智能体,知识量、记忆感知能力和推理规划能力大幅提升。[5] - 鸿蒙结合盘古大模型5.0打造了强大的生态闭环,有望带动国产消费电子产业链和国产大模型系统市场份额进一步提升。[5] 行业投资建议 - 短期关注国产智能手机产业链、半导体设计和制造,包括韦尔股份、卓胜微、比亚迪电子、歌尔股份等。[2] - 长期关注国产企业级和应用级软件,包括软通动力、中科创达等。[2]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 日本农林中央金库计划在一年内出售超过10万亿日元(630亿美元)的美国和欧洲政府债券,并预计将产生1.5万亿日元的亏损。[1] 2) 农林中央金库资金主要来源于成员银行存款,资产配置集中在美元债券。截至2024年3月末,证券占资产的44%,贷款及票据贴现仅占18%。[2] 3) 受美联储加息影响,农林中央金库的债券投资产生持续亏损,2023财年债券未实现亏损为2.2万亿日元(相当于债券投资金额31.3万亿日元的7%)。[2] 4) 农林中央金库负债端主要来自成员银行存款,并且付息成本较低,但它主要通过卖出回购来支持债券投资,持续上升的短期负债成本与存量债券投资收益率形成倒挂,加剧了债券投资亏损。[2] 5) 农林中央金库计划降低对于外国主权债券持仓,增加对公司和个人信用风险承担,增配包括股票、公司债、公司贷款、PE、证券化产品和MBS等资产。[2] 报告内容总结 农林中央金库概况 - 日本农林中央金库成立于1923年,为日本第5大银行,资金主要来源于成员银行存款。[1] - 70年代以来,农林中央金库在资产端进行多元化投资,除了农林渔相关行业贷款和投资,还投向日本资本市场和日本国债,90年代后期进一步拓展到全球金融市场。[1] 资产负债情况 - 截至2024年3月末,资产结构上,证券占比44%,贷款及票据贴现占比仅18%;负债端主要来自成员银行存款,占比68%,回购协议占比14%。[2] - 从投资组合来看,债券占比56%(其中国外债券占比75%),信用产品占比42%(主要为国外投资,CLO占比31%,占整体投资组合13%)，股票占比2%。[2] - 从币种结构来看,美元/欧元/日元标价投资分别占比52%/16%/24%。[4] - 农林中央金库的投资组合重定价期限结构中,一年以内的占比15%,1-5年的占比25%,5-10年的占比48%,10年以上的占比12%。[5] 债券投资亏损 - 受美联储加息以及降息进程缓慢的影响,农林中央金库的债券投资产生持续亏损。2022年以来,公司债券未实现亏损为2.2万亿日元,占债券投资金额31.3万亿日元的7%。[2] - 农林中央金库主要通过卖出回购来支持债券投资,持续上升的短期负债成本与存量债券投资收益率形成倒挂,加剧了债券投资亏损。[2] 未来投资策略调整 - 农林中央金库计划在一年内出售超过10万亿日元(630亿美元)的美国和欧洲政府债券,并预计将产生1.5万亿日元的亏损。[1] - 农林中央金库计划降低对于外国主权债券持仓,增加对公司和个人信用风险承担,增配包括股票、公司债、公司贷款、PE、证券化产品和MBS等资产。[2]

报告公司投资评级 - 报告给予领展房托(823 HK)买入评级 [1] 报告的核心观点 - 领展于2024年2月完成收购上海七宝万科广场剩余50%股权,收购价格折让26.3% [1] - 该项目预计年化净物业收入为人民币4.87亿元,预期租金回报率达9%以上 [1] - 该项目即使在2020-2022年间,出租率也高达约95%,高于其他邻近购物中心的80%-90% [1] - 该项目在2023年实现约11%的正续租租金调整率,即使在充满挑战的零售环境下,预计在2024年可实现低个位数的正租金调整,主要由餐饮支持 [1] - 轻食餐饮表现较优,高端化妆品和黄金珠宝是销售额最高的行业 [1] - 领展正在优化租户组合,引入一些热门品牌,并对部分资产进行提升,预计可实现两位数的投资回报率 [1] 财务数据总结 - 2023财年收入为122.34亿港元,同比增长5.4% [2] - 2023财年物业收益净额为85.45亿港元,同比增长3.4% [2] - 2023财年可分派收入为63.11亿港元,每单位分派2.743港元,同比下降10.3% [2] - 2023财年每单位账面净值为73.98港元 [2] - 2023财年分派息率为8.6% [2] - 预计未来几年收入和物业收益净额将保持1.9%-2.3%的增长,每单位分派将小幅增长 [2]

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 首次覆盖 医药 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年6月18日 美元41.50 美元70.00 +68.7% 传奇生物 (LEGN US) 全球领先细胞疗法平台，产能+适应症扩张驱动 Carvykti 销售快速爬坡  Cilta-cel 海外商业化和适应症扩展进程顺利，预计销售峰值达 73 亿美 个股评级 元。自2022年首次获批以来，cilta-cel已经在美国、欧洲和日本商业化， 买入 用于晚期复发/难治多发性骨髓瘤（MM）的末线治疗。2024年4月，基 于CARTITUDE-4试验的优异数据，cilta-cel成为首款获批早期复发MM治 疗（2-4L），适用患者人群将明显扩大。自获批以来，cilta-cel 销售迅速 1年股价表现 放量，2022/2023年销售额分别为1.33亿/5.00亿美元。随着cilta-cel临床 LEGN US 恒生指数 往前线推进，我们预计cilta-cel 的销售额峰 ...

交银国际研究 消息快报 汽车 2024年6月13日 汽车行业 欧盟对中国电动汽车加征关税，不会阻碍中国车企出海步伐  欧盟委员会披露的临时关税比市场之前预期的25%略低。欧盟委员会披露 陈庆 了对从中国进口的电池电动汽车（BEV）征收的临时关税水平。欧盟委员 angus.chan@bocomgroup.com 会对三家抽样中国汽车生产商征收的关税分别为：比亚迪17.4%，吉利20% (86)2160653601 和上汽集团38.1%。另外对中国其他参与调查但尚未抽样的电池电动汽车 生产商将被征收21%的加权平均关税，“不配合调查的公司”将面临38.1% 的关税。另外欧盟委员会称，如果与中方的讨论不能得出有效的解决方 案，这些临时关税将从7月4日起引入。我们认为21%的临时关税比市场 之前预期的25%略低，同时对中国新能源车龙头比亚迪只征收17.4%的临 时关税。  具备规模效应和供应链优势的车企如比亚迪等在21%关税下依然具备竞争 力。我们认为部分具备规模效应和供应链优势的车企在~20%的关税下依 然具备竞争力。比亚迪的宋Plus 在欧盟的定价较中国高接近一倍，利润十 分可观，即使加征20~% 的关税，该 ...

报告行业投资评级 - 交银国际给予科技行业"领先"评级,预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。[9] 报告的核心观点 - 苹果在WWDC2024大会上推出了其首个生成式AI大模型Apple Intelligence,融入了ChatGPT的能力,将强大的生成式模型置于iPhone、iPad和Mac的核心,为iPhone 15 Pro系列以及配备M1芯片的iPad/Mac及后续机型提供支持。[3][4] - Apple Intelligence具有超强的软硬件结合能力,利用最先进的A17 Pro及M系列芯片提供坚实算力基础,同时采用设备端+云端处理的方式,注重隐私保护。[4] - 苹果还为visionOS 2、iOS 18、iPadOS 18、macOS 15 Sequoia等软件带来了多项更新,包括可将普通照片转化为空间照片、采用Mac虚拟显示器大幅提高工作效率、iPhone 15 Pro/Pro Max支持卫星通讯、iPad首次引入计算器等。[2][5] - 分析师认为,此次WWDC反映了AI大模型从技术层逐渐加速转向应用层的趋势,苹果的超强软硬件能力及隐私保护为其AI大模型搭建强大护城河,有利于强化产品矩阵,加速产品升级换代。[6] 行业目录分类总结 行业投资评级 - 交银国际给予科技行业"领先"评级,预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。[9] 行业核心观点 - 苹果在WWDC2024大会上推出了其首个生成式AI大模型Apple Intelligence,融入了ChatGPT的能力,将强大的生成式模型置于iPhone、iPad和Mac的核心,为iPhone 15 Pro系列以及配备M1芯片的iPad/Mac及后续机型提供支持。[3][4] - Apple Intelligence具有超强的软硬件结合能力,利用最先进的A17 Pro及M系列芯片提供坚实算力基础,同时采用设备端+云端处理的方式,注重隐私保护。[4] - 苹果还为visionOS 2、iOS 18、iPadOS 18、macOS 15 Sequoia等软件带来了多项更新,包括可将普通照片转化为空间照片、采用Mac虚拟显示器大幅提高工作效率、iPhone 15 Pro/Pro Max支持卫星通讯、iPad首次引入计算器等。[2][5] - 分析师认为,此次WWDC反映了AI大模型从技术层逐渐加速转向应用层的趋势,苹果的超强软硬件能力及隐私保护为其AI大模型搭建强大护城河,有利于强化产品矩阵,加速产品升级换代。[6]