交银国际研究 公司更新 互联网 2024 年 7 月 17 日 收盘价 目标价 潜在涨幅 美元 93.73 美元 129.00↓ +37.6% 百度 (BIDU US) 短期广告仍承压,仍需关注 AIGC 对搜索及商业化改造进程 2024 年 2 季度业绩预览:我们预计百度核心收入 264 亿元(人民币,下 同),同比持平,较此前下调 3%,主要因广告短期承压;调整后运营利 润 66.9 亿元,对应利润率 25%,对比 Visible Alpha 一致预期收入增速 0.9% 及运营利润65亿元。预计百度(含爱奇艺)收入343亿元,同比增0.9%, 调整后净利润 68 亿元,对应利润率 19.8%。 百度核心业务 2 季度收入增长仍承压。1)我们预计广告收入同比降 3%至 190亿元,较此前下调5%,主要因用户侧AI搜索改造影响传统广告点击, 及部分行业如地产、汽车等广告主需求较为疲软。公司预期 AI 生成搜索 内容占比将进一步提升(1 季度 11%),预计对广告商业化负面影响将持 续至下半年。2)云业务基本维持预期,预计收入 51 亿元,同比增 14%, 企业对 AI 大模型的需求及 API 调用随着使用量上 ...

公司业绩预测 - 多家互联网公司将于7月17日至8月2日期间发布2024年第二季度业绩[2][3][4][5][6][7] - 交银国际预测Netflix收入同比增长16.3%,净利率22%[9] - 交银国际预测Spotify收入同比增长20%,净利率5.7%[9] - 交银国际预测Alphabet收入同比增长13.8%,净利率34.7%[9] - 交银国际预测Electronic Arts收入同比下降20.6%,净利率8.8%[9] - 交银国际预测Microsoft收入同比增长14.8%,净利率34.2%[9] - 交银国际预测新东方收入同比增长31.1%,净利率6.8%[9] - 交银国际预测Meta收入同比增长19.6%,净利率33.7%[9] - 交银国际预测好未来收入同比增长41.9%,净利率-0.9%[9] - 交银国际预测Apple收入同比增长3%,净利率24.5%[9] 分析师评级 - 分析师个股评级定义:买入、中性、沽出、无评级[16][17] - 分析师行业评级定义:领先、同步、落后[16][18] - 恒生综合指数为A股市场的标竿指数,标普美(美元)指数为美国上市中概股的标竿指数[19] 披露信息 - 分析师个人观点与薪酬无关,未持有内幕消息[21] - 分析师及其关联方在过去30日内未买卖相关证券[21] - 交银国际及其关联公司在过去12个月内与多家公司有投资银行业务关系[22] - 交银国际及其集团公司持有东方证券、光大证券及Interra Acquisition Corp逾1%股份[22]

交银国际研究 行业更新 2024 年 7 月 16 日 电池行业月报 电池出口增长强劲,多款快充/超充电池新品发布;关注行业规范落地执行情况 下游需求带动动力电池装车量,磷酸铁锂装车占比进一步提升。产量:6 月,我国电池总产量为 84.5 GWh,同比增长 28.7%;1-6 月,累计产量为 430.0 GWh,同比增长36.9%。销量:6 月,我国电池销量为92.2 GWh,同 比增长 51.2%。1-6 月,电池累计销量为 402.6 GWh,同比增长 40.3%。其 中,动力电池当月销量为 69.3 GWh,同比增长 37.0%;1-6 月累计销量为 318.1 GWh,同比增长 26.6%。装车量:6 月,我国动力电池装车量 42.8 GWh,同比增长 30.2%。其中三元电池/磷酸铁锂电池装车量分别为 11.1 GWh/31.7 GWh,分别同比增长 10.2%/39.3%,磷酸铁锂占比总装车量 74.0%。1-6 月,我国动力电池累计装车量 203.3 GWh,同比增长 33.7%。 6 月电池出口整体表现强劲。6 月,我国电池合计出口 18.4 GWh,同比增 长 67.8%,合计出口占当月销量 ...

交银国际研究 行业更新 2024 年 7 月 15 日 行业与大盘一年趋势图 7/23 11/23 3/24 7/24 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 行业表现 MSCI中国指数 资料来源: FactSet 6 月电商月报:大促错期,2 季度行业中个位数增长 估值概要 赵丽, CFA zhao.li@bocomgroup.com (86) 10 8800 9788-8054 蔡涵 hanna.cai@bocomgroup.com (86) 10 8800 9788-8041 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |---------------------------------------------|-------------------------------------------------------|----------------------------------|---------------------------------|--------------- ...

报告投资评级 - 哔哩哔哩 (BILI US)的评级为买入[7][27] 报告的核心观点 - 基于游戏收入调整微幅上调2024年2季度收入预期至61亿元同比增16% 维持VAS/广告收入同比15%/26%增长预期预计毛利率同/环比扩大6/1个百分点至29% 维持经调整归母净亏损3.3亿元预期较去年同期/1季度延续收窄趋势[3] - 《三谋》表现亮眼上调2024/25年游戏收入至54/67亿元对应同比增速34%/23% 预计《三谋》贡献游戏收入比例26%/43%[4] - 投资者日战略更新包括游戏聚焦核心头部垂类精品探索RPG、卡牌等传统品类年轻化改造广告进一步完善商业化基建能力电商领域坚持开环[5] - 上调2024/25年总收入5%/8% 维持3季度扭亏为盈预期并小幅上调2025年净利润预期基于可比文娱公司平均现价对应2倍2025年市销率上调目标价至20美元/155港元[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 给出了哔哩哔哩2022 - 2026E年的收入、净利润、每股盈利等财务数据及其同比增长情况[11] - 列出了2024年2季度业绩展望包括总收入、移动游戏、增值服务、广告等各项的预期值环比同比情况[16] - 呈现了营业成本、毛利、毛利率等数据[17] - 展示了营销费用、行政费用、研发费用等数据[18] - 给出运营利润、经调整运营利润、运营利润率等数据[19] - 包含税前利润、所得税、归属于股东净利润、净利润率等数据[20][21][22] - 提供了经调整摊薄每股收益数据[23] - 展示了现金流量表相关数据如经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等[30] - 给出了资产负债简表相关数据如总资产、总负债、股东权益等以及财务比率如流动比率、应收账款周转天数、应付账款周转天数等[30]

报告评级 - 报告给出好未来教育(TAL US)的评级为买入 [16] 报告核心观点 - 公司素养业务持续稳定增长,通过硬件和技术能力传播多年积累的教育内容 [8] - 公司预计2025财年收入增速36.6%,调整后净利润增速65.4% [10] - 公司教学点扩张布局暑期拉新,学习机新品发售,硬件收入保持高增长 [5] 收入分布总结 - 公司收入主要来自素养课程、高中、SaaS解决方案、教学内容解决方案等业务 [21] - 其中素养课程和教学内容解决方案占比较高,分别约30%和20% [21] 利润情况总结 - 公司预计2025财年非GAAP标准下的经营利润率为3.4%,净利率为7.0% [30][32] - 公司预计2025财年非GAAP标准下的每股收益为0.231美元 [33] 现金流和财务指标总结 - 公司预计2025财年经营活动现金流为3.29亿美元 [40] - 公司预计2025财年流动比率为3.4,ROE为3.5% [40]

量子技术作为新质生产力的重要代表之 或在计算、通信和测量领域为下游 降本增效,提高生产效率 量子技术代表先进生产力的发展方向,是各国长期投资发展的重要领域。近年 ess 全球量子技术集中在量子计算领域,2023年,我国在量子计算领域融资规 来, 模占全球的8.1%。但我们认为,我国量子产业未来的规模或远大于当前的融资 投入。我们预测2030年我国在量子产业中的总体市场份额或可达15%。 量子技术应用广泛,市场潜力亟待开发,细分领域中,我们认为量子计算市场 潜力最为可观。 到2030年市场规模或可 达到 2,391亿美元 , 对 应 2023-30年65%复合 年增长率,其中计算/通 信 / 测 量 分 别 为 2,155 /197/38.Z亿美元。 建议关注国盾量子 态源量至等中国领 先企业,以及lonQ, IBM、 谷歌等海外 大型企业量子计算 的进展。 分析师 | 玉犬卫 董理 & es 交银国际研究 行业剖析 科技行业 量子技术:新质生产力的下一个突破口? 量子技术作为新质生产力的重要代表之一,或在计算、通信和测量领域为 下游降本增效,提高生产效率。量子技术利用量子叠加态和量子纠缠等不 同量子技术实现高 ...

雅迪控股 (1585 HK) 行业集中度有望进一步提升,利好龙头企业 - 中国电动两轮车市场在高峰时期有约 2,000 家制造商,在新国标出台后行业迅速出清,截至2023年末仅剩约100家 [129][130] - 行业集中度提升的原因包括:政府加强监管、经销商和消费者更倾向于选择品控好、售后完善的头部企业、小微车企难以依靠理财产品生存、行业发展整体进入成熟周期 [129] - 参考中国智能手机、家电市场,前五大玩家的市场份额高达 80-90%,而中国电动两轮车的集中度仍处于稳步提升阶段,2023 年前五大玩家的市占率约 72% [130] 通过产业链垂直整合实现差异化竞争,率先推出钠电产品、发展后市场 - 雅迪对产业链进行上下游垂直整合,先后收购了电池供应商南都电源和电控系统供应商无锡凌波电子技术公司 [138] - 雅迪成为业内首家推出钠电池产品,具有先发优势 [139][140][141] - 钠电池具有长续航、快充、循环寿命长和耐低温等优点,有望对锂电池进行替代,雅迪预计远期渗透率可达20-30% [141] - 收购南都电源为雅迪大力发展售后市场奠定了基础,预计售后业务可达 100 亿元收入规模,贡献 10 亿元净利润 [147] 海外市场为中长期爆发点 - 雅迪海外布局较早,2023年电动两轮车海外销量约20万台,2024/25年海外销量目标30万/50万台 [113][148][149] - 雅迪以东南亚为主要的出口区域,计划在越南扩产,新建的工厂预计 2025 年投产,年产能可达 200 万辆 [149][150] - 在欧美国家,雅迪也积极布局,参加了米兰国际摩托车展及2023 年美国CES 国际消费电子展等大型车展,提高产品在欧美市场的曝光度 [151] - 海外市场定价略高,毛利率高于中国市场,未来达到规模效应后,将提升集团整体的盈利能力 [152] 九号公司 (689009 CH) 定位高端智能化,门店积极扩张,电动两轮车市占率迅速提升 - 九号公司从 2020 年 5 月进入电动两轮车行业,2021/22/23年分别实现销量42/83/147万辆,同比增长289%/94%/78%,市占率迅速从 0.9%攀升至 2.7% [244][245] - 2024 年,九号计划将中国内地电动两轮车的门店数量增加 2000 家至 6,500 家,中长期计划扩展至 10,000 家门店 [244] - 我们预测未来 3-5 年,九号将维持高于行业平均的增速,2024/25/26 年电动两轮车销量分别为 206/247/284 万辆,市占率分别为 3.8%/4.5%/5.3% [244][245] 机器人业务大有可为,未来三年高速增长 - 九号公司的机器人业务是另一大增长亮点,2021/22/23 年智能服务机器人收入同比增长 175%/467%/109%至 0.2/1.2/2.5 亿元 [254][255] - 根据国际机器人联合会的预测,全球机器人市场规模将由 2022 年的 235 亿美元增长至 2028 年的 628 亿美元,复合年增长率达 17.8% [255] - 我们预计未来三年九号公司的机器人收入将维持高增,2026 年收入达 15 亿元,2023-26 年复合年增长率为 81%,毛利率将维持大致稳定在 54%左右 [255][256] 全地形车收入盈利有望双升 - 九号的全地形车已在2023年3季度进入美国市场,产品销售情况较好,经销网点迅速拓展,计划 2024 年美国门店的数量翻倍至 200 家 [269][270] - 据 Statista 预测,全球全地形车市场将持续稳定增长并有望在 2030 年达到 193 亿美元的规模 [270] - 我们预计随着规模效应逐步显现,九号的全地形车业务将迎来收入和盈利的双升 [270] 绿源集团 (2451 HK) 专注于研发,产品安全耐用;销量稳定增长,市占率有望持续提升 - 绿源集团是我国最早一批生产两轮电动车的企业,重视产品和核心零部件的研发,为业内首家推出液冷电机的车企 [325][365][366] - 2023 年,公司的研发费用率达 3.7%,高于龙头雅迪 [375] - 随着消费者对于产品耐用性的需求提高和公司积极拓展门店布局,2023 年,绿源在中国电动两轮车市场的市占率增加至约 5%,排名上升至第四 [325][339][340] - 我们预计绿源的市占率将于 2024/25/26 年分别上升至 5.5%/5.7%/6.1% [325][339][340] 但短期内侧重规模扩张、持续研发投入,盈利水平预计仍低于头部企业 - 尽管随着规模经济显现、产品结构提升和制造成本下降,2023 年绿源的毛利率显著提升至 13.4%,但仍低于行业平均水平 [326][342][343] - 由于持续进行研发投入,绿源的净利润率也受到影响,2023 年净利润率提高至 2.9%,超过新日,但距离龙头雅迪、爱玛 8-9%的水平仍有较大的差距 [326][342][343] - 我们预测 2024/25/26 年绿源将实现净利润 1.73/2.17/2.60 亿元,净利润率将缓

报告行业投资评级 - 报告给予科技行业"领先"的行业评级,预期未来12个月内该行业表现相对大盘指数具有吸引力。[9][12] 报告的核心观点 鸿蒙 NEXT 操作系统 - 鸿蒙 NEXT 采用端云垂直整合架构,实现手机、平板和电脑端可共享一个系统,不再兼容安卓应用。[3] - 鸿蒙内核性能提升10.7%,整机性能提升30%,目标每年再提升20%。[3] - 鸿蒙 NEXT 应用进展顺利,已有1500+个Top 5000应用完成上架,市场份额超过iOS。[3] - 鸿蒙 NEXT将于4Q24正式面向消费者商用。[3] 盘古大模型 5.0 - 盘古大模型 5.0包含十亿级到万亿级不同参数规格的模型,能够更好适配不同业务场景。[4] - 具备多模态识别能力,可支持10K超高分辨率图片和视频,采用STCG技术生成更符合物理规律的内容。[4] - 将思维链技术与策略搜索深度结合,提升数学能力、复杂任务规划能力及工具调用能力。[4] - 已在30多个行业、400多个场景中落地应用。[4] Harmony Intelligence - 采用端侧+云端混合方案,端侧由个人数据、UI子系统和AI子系统组成,云端由盘古大模型和第三方大模型协助处理。[5] - 原小艺智慧助手基于盘古大模型5.0升级为小艺智能体,知识量、记忆感知能力和推理规划能力大幅提升。[5] - 鸿蒙结合盘古大模型5.0打造了强大的生态闭环,有望带动国产消费电子产业链和国产大模型系统市场份额进一步提升。[5] 行业投资建议 - 短期关注国产智能手机产业链、半导体设计和制造,包括韦尔股份、卓胜微、比亚迪电子、歌尔股份等。[2] - 长期关注国产企业级和应用级软件,包括软通动力、中科创达等。[2]

报告行业投资评级 报告未提供行业投资评级。[1] 报告的核心观点 1) 日本农林中央金库计划在一年内出售超过10万亿日元(630亿美元)的美国和欧洲政府债券,并预计将产生1.5万亿日元的亏损。[1] 2) 农林中央金库资金主要来源于成员银行存款,资产配置集中在美元债券。截至2024年3月末,证券占资产的44%,贷款及票据贴现仅占18%。[2] 3) 受美联储加息影响,农林中央金库的债券投资产生持续亏损,2023财年债券未实现亏损为2.2万亿日元(相当于债券投资金额31.3万亿日元的7%)。[2] 4) 农林中央金库负债端主要来自成员银行存款,并且付息成本较低,但它主要通过卖出回购来支持债券投资,持续上升的短期负债成本与存量债券投资收益率形成倒挂,加剧了债券投资亏损。[2] 5) 农林中央金库计划降低对于外国主权债券持仓,增加对公司和个人信用风险承担,增配包括股票、公司债、公司贷款、PE、证券化产品和MBS等资产。[2] 报告内容总结 农林中央金库概况 - 日本农林中央金库成立于1923年,为日本第5大银行,资金主要来源于成员银行存款。[1] - 70年代以来,农林中央金库在资产端进行多元化投资,除了农林渔相关行业贷款和投资,还投向日本资本市场和日本国债,90年代后期进一步拓展到全球金融市场。[1] 资产负债情况 - 截至2024年3月末,资产结构上,证券占比44%,贷款及票据贴现占比仅18%;负债端主要来自成员银行存款,占比68%,回购协议占比14%。[2] - 从投资组合来看,债券占比56%(其中国外债券占比75%),信用产品占比42%(主要为国外投资,CLO占比31%,占整体投资组合13%)，股票占比2%。[2] - 从币种结构来看,美元/欧元/日元标价投资分别占比52%/16%/24%。[4] - 农林中央金库的投资组合重定价期限结构中,一年以内的占比15%,1-5年的占比25%,5-10年的占比48%,10年以上的占比12%。[5] 债券投资亏损 - 受美联储加息以及降息进程缓慢的影响,农林中央金库的债券投资产生持续亏损。2022年以来,公司债券未实现亏损为2.2万亿日元,占债券投资金额31.3万亿日元的7%。[2] - 农林中央金库主要通过卖出回购来支持债券投资,持续上升的短期负债成本与存量债券投资收益率形成倒挂,加剧了债券投资亏损。[2] 未来投资策略调整 - 农林中央金库计划在一年内出售超过10万亿日元(630亿美元)的美国和欧洲政府债券,并预计将产生1.5万亿日元的亏损。[1] - 农林中央金库计划降低对于外国主权债券持仓,增加对公司和个人信用风险承担,增配包括股票、公司债、公司贷款、PE、证券化产品和MBS等资产。[2]