交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年5月29日 美元4.84 美元5.90↓ +21.9% 挚文集团 (MOMO US) 核心业务收入仍承压，下半年降幅有望收窄  1季度运营利润超预期：2024年1季度收入25.6亿元（人民币，下同）， 个股评级 同/环比降9%/15%，略超我们/市场预期3%/4%。经调整运营利润 5.2亿元， 中性 同比降1% ，好于市场预期的4.4亿元，对应经调整运营利润率20%，同比 优化2个百分点，受益于陌陌和探探分成优化及营销费用控制，部分被新 1年股价表现 独立应用分成提升所抵消。经调整净利润5.1亿元（剔除4.5亿元预提税 MOMO US 项）影响，同比+26%，好于我们和市场预期的4.1亿元。 30% MSCI中国指数 20%  运营调整影响持续，陌陌/探探收入仍承压。陌陌主站：1季度直播/增值 10% 收入同比降11%/15%，主要受赛事收缩以及社交消费情绪疲弱影响，公司 0% -10% 增加优质内容供给及新互动玩法，部分弥补流水下滑，或拉动2季度恢复 -20% -30% 环比增长。新应用：收入维持强劲同比增势（52%），受益于海外社交产 ...

交银国际研究 公司更新 互联网 收盘价 目标价 潜在涨幅 2024年5月29日 美元32.65 美元33.00↓ +1.1% 欢聚集团 (YY US) 核心产品持续复苏，短期利润增长承压  1季度利润超预期。欢聚2024年1季度收入为5.7亿美元，同比-3%/环比- 个股评级 1%，略超我们预期3%。经调整运营利润2500万美元，对比去年同期2800 中性 万美元，好于我们预期的1600万美元，主要因成本优化好于预期。经调 整净利润 6700 万美元，同比+35%，好于我们/市场预期的 5200 万美元 1年股价表现 /5400万美元。 YY US MSCI中国指数  核心社交产品收入维持复苏趋势。BIGO收入同比+8%，对比1季度3%增长 60% 50% 加速，主要受益于付费用户增长（同比+6.9%）。非直播收入同比+195%， 40% 30% 主要因第三方联盟广告业务快速增长。1）BIGO Live资源进一步向发达国 20% 10% 家倾斜，发达国家MAU/MPU维持同比增长（+8.9%/17.2%），拉动收入同 0% -10% 比+14.8%。2）Likee MAU降势持续（同/环比-16%/-4% ...

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析 2024年5月17日 医药行业 - 生物科技 生物科技行业：千帆过尽，大浪淘金  国家战略性发展的新质生产力之一：2024 年，国务院政府工作报告首次 行业与大盘一年趋势图 提出加快创新药产业发展、打造生物制造等新质生产力、鼓励创业和股权 行业表现 恒生指数 投资。生物制造行业中，创新药研发是新质生产力的最重要体现之一。我 15% 10% 们认为，后续将持续出台配套支持政策，促进医药创新的发展势头。 5% 0% -5%  性价比显著，短期内或有修复机会：过去五年，板块投资情绪在过热、低 -10% 迷、复苏之间徘徊，而行业也经历了海内外监管和融资环境变迁和自主研 -15% -20% 发/对外合作思路的进化。与市场当前的观望情绪不同，我们认为板块在 -25% -30% 2024年内有估值修复机会，主要考虑到：1）历史上港股和美股生物科技 -35% 5/23 9/23 1/24 板块的表现有较大相关 ...

报告公司投资评级 - 报告给予阿里巴巴(BABA US)买入评级,目标价111美元,潜在涨幅39.6% [21] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024财年4季度总收入2,219亿元人民币,同比增7%,符合预期 [3] - 调整后每股盈利10.14元,同比降5%,基本符合预期 [3] - 调整后EBITA利润率11%,同比微降1个百分点,主要由于电商业务加大投入及菜鸟IPO撤回后给予员工额外激励 [3][7] 各业务表现 - 淘天GMV同比双位数增长,拉动CMR增5%,变现率小幅下降 [6] - 国际商业收入受速卖通Choice增长及变现率提升带动,亏损扩大至41亿元 [8][9] - 云业务收入同比增3%,持续减少低毛利项目,核心公有云产品收入双位数增长 [10][11] - 菜鸟收入同比增30%,受益于速卖通的运营协同效应 [14] - 大文娱亏损持续收窄,得益于线下消费回温 [16][17] 未来展望 - 2025财年1季度预计收入同比增7%,主要受AIDC海外电商、本土电商及云业务拉动 [15] - 短期投入目的在于电商用户体验及GMV恢复增长,并逐渐带动广告收入整体恢复 [19] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024财年收入9,412亿元人民币,同比增8.3% [23] - 2024财年净利润1,575亿元人民币,同比增12.2% [23] - 2024财年每股盈利62.63元人民币,同比增12.2% [23] - 2024财年市盈率9.2倍,2025年预计下降至8.4倍 [23] 估值 - 短期投入目的在于电商用户体验及GMV恢复增长,并逐渐带动广告收入整体恢复 [19] - 公司股价跌至底部区间,现价对应2024年9倍市盈率,维持目标价111美元/107港元,维持买入评级 [19]

产品信息 - 乐道L60定位家用智能电动SUV，预售价21.99万元，续航方面提供三个电池包，最长续航可达1000+km[1] - 乐道L60具备20万元以下独一无二的补能体验，预测稳态月销量在9千到1万台水平[1] 公司业绩 - 蔚来汽车2025/26年预测总销量增长57.6%/22.0%，月交付销量将成为短期股价驱动因素[1] - 蔚来汽车2024年预测收入为62,847百万人民币，2024年预测净利润为-16,867百万人民币[1] - 蔚来汽车2024年预计收入将达到62,847百万元人民币，2025年和2026年分别为86,433和100,879百万元人民币[6] - 2024年预计税前利润为-16,766百万元人民币，2025年和2026年分别为-15,249和-13,965百万元人民币[6] - 蔚来汽车的毛利率分别为10.4%，5.5%，9.3%，10.5%，10.9%[6] - ROA分别为-15.9%，-19.5%，-14.6%，-12.9%，-11.3%[6] - ROE分别为-48.5%，-83.7%，188.1%，-240.2%，-68.2%[6] 评级和展望 - 蔚来汽车(9866 HK)的目标价上调至59.88港元，潜在涨幅为41.9%[1] - 蔚来汽车目标价和评级为59.88港元/7.7美元，评级上调至买入[5] - 交银国际覆盖的汽车行业公司中，蔚来汽车(9866 HK)目标价为59.88港元，评级为买入[5]

交银国际研究 行业更新 行业评级 2024年5月14日 医药行业周报 领先 生物安全法案更新或改善 CXO 预期；关注医疗设备更新中的增量需求  行情回顾：本周（2024/05/08-2024/05/14）恒生指数上涨3.2%，恒生医疗 行业与大盘一年趋势图 保健指数上涨3.5%，在12个指数行业中排名第7位。医疗保健行业跑赢 行业表现 恒生指数 大市。子行业表现：医疗保健提供商与服务（+7.8%），生命科学工具和 10% 5% 服务（+7.3%），生物科技（+4.2%），医疗保健设备与用品（+3.6%）， 0% -5% 制药（+3.1%），医疗保健技术（+3.0%）。 -10% -15%  多省启动医疗设备更新。江苏：鼓励具备条件的医疗机构加快医学影像、 -20% -25% 放射治疗、远程诊疗、手术机器人等医疗装备和信息化设施更新，到 -30% -35% 2027年力争更新24万台（套），其中2024年推进任务为力争更新7万台 5/23 9/23 1/24 （套）。广东：目标到2024年底，更新医疗卫生机构医疗影像、放射治 资料来源: FactSet 疗、远程诊疗以及手术机器人等设备0.6万台，到202 ...

报告的核心观点 - 4月本土手游流水同比增4%,腾讯和网易老游戏表现亮眼,带动整体行业增长[1][5][6] - 腾讯海外游戏流水同比增38%,主要受Supercell游戏驱动,网易海外流水同比降4%[8][9] - 4月新游《欢乐钓鱼大师》表现突出,受益于抖音KOL营销,估计4月流水约3亿元[1] - 5月将有多款重点新游上线,如腾讯《DNF手游》、网易《指环王:纷争》等[1] - 微信小游戏IAA小游戏2/3月MAU接近5亿,1季度DAU同比增约20%,商业化规模或将超100亿元[1] 腾讯游戏业务 - 本土手游流水同比增13%,《王者荣耀》受运营策略调整带动环比波动趋缓,同比净增5亿元,《金铲铲》/《英雄联盟手游》贡献3/3亿元流水增量[5][6] - 海外流水同比增38%,主要受Supercell游戏驱动,其中《荒野乱斗》受益于商业模式重构及新玩法提升,4月流水再创新高达7.5亿元[8] 网易游戏业务 - 本土手游流水同比增21%,《第五人格》受电竞赛事带动,流水创历史新高超3亿元,但《蛋仔派对》受高基数影响同比减少5亿元[6][7] - 海外流水同比降4%,《指环王》/《荒野行动》等老游戏降幅部分被新游《巅峰极速》贡献抵消[9] 行业新游上线计划 - 5月将有腾讯《DNF手游》、网易《指环王:纷争》等重点新游上线[1] - 4月共有95款国产游戏和14款进口游戏获得版号[11] - 2024年将有多款重点新游上线,包括腾讯《王者万象棋》、《创造吧!我们的星球》、《三角洲行动》等,以及网易《永劫无间手游》、《歧路旅人:大陆的霸者》等[13] 行业投资机会 - 维持腾讯(700 HK)买入评级,看好其丰富的游戏储备及小游戏/海外游戏增长潜力[2] - 考虑网易(NTES US/9999 HK)《第五人格》等老游戏增量部分抵消《蛋仔》高基数,预计1季度手游增9%,2季度或恢复至10%-15%[2] - 行业整体估值水平合理,平均市盈率15.3倍,市销率2.0倍[3]

交银国际研究 行业更新 行业评级 2024年5月7日 医药行业周报 领先 安进新机制减重药快速推进；低估值+重磅事件落地持续催化板块行情  行情回顾：本周（2024/05/01-2024/05/07）恒生指数上涨4.0%，恒生医疗 行业与大盘一年趋势图 保健指数上涨3.7%，在12个指数行业中排名第5位。医疗保健行业跑输 行业表现 恒生指数 5% 大市。子行业表现：医疗保健技术（+5.9%），生命科学工具和服务 0% （+5.5%），生物科技（+4.5%），制药（+3.9%），医疗保健提供商与服 -5% -10% 务（+3.4%），医疗保健设备与用品（+1.5%）。 -15% -20%  安进计划迅速推进减肥疗法进入3期临床试验。安进公司高管在1季度财 -25% -30% 报的电话会议上表示，AMG 133（GLP-1R激动/GIPR抑制）的2期临床试 -35% 5/23 9/23 1/24 验中期分析取得积极结果，并将迅速推进这款疗法进入3期临床试验。此 资料来源: FactSet 前在Nature Metabolism上发表的 Ⅰ 期临床试验结果显示，肥胖患者只需每 月一针，接受高剂量 AMG 133 ...

交银国际研究 行业更新 行业评级 2024年5月3日 医药行业周报 领先 胰岛素接续集采降价温和、推动国产替代；看好板块估值持续修复  行情回顾：本周（2024/04/24-2024/04/30）恒生指数上涨5.6%，恒生医疗 行业与大盘一年趋势图 保健指数上涨6.5%，在12个指数行业中排名第3位。医疗保健行业跑赢 行业表现 恒生指数 大市。子行业表现：医疗保健技术（+13.0%），医疗保健设备与用品 5% （+12.7%），生物科技（+9.3%），制药（+8.8%），生命科学工具和服务 0% -5% （+8.6%），医疗保健提供商与服务（+0.4%）。 -10% -15%  胰岛素集采接续竞标整体降价温和，国产替代有望加速：4月23日，胰岛 -20% 素集采接续采购在上海开标。据国家医保局消息，共有13家企业的53个 -25% -30% 产品参与本次接续采购，49个产品获得中选资格，中选率92%，中选价格 -35% 降幅整体温和，在首轮集采价格基础上降低了3.8%。甘李药业的 6 款胰岛 5/23 9/23 1/24 5/24 资料来源: FactSet 素产品在全部中标，且在首轮集采的价格基础上进行 ...

报告的核心观点 - 4月科技企业陆续公布1季度业绩,全球范围内,代表科技行业的MSCI信息科技指数跌5.6%,跑输MSCI全球2.2个百分点,在所有行业中表现最差,主要受软件服务和半导体产品设备行业拖累 [1] - 内地半导体设计企业收入较同期有所上升,主要受益于消费电子产品回暖,但也受到汽车和工业下游需求减弱的影响 [10][11][12][13][14] - 海外半导体设计公司两极分化严重,汽车和工业下游需求持续走弱,但智能手机和个人电脑相关的业务温和复苏,人工智能依然是最引人瞩目的下游 [15] - 内地硬件行业中,服务器和人工智能加速服务器需求旺盛,浪潮消息合同负债比率大幅上升 [25][26][27] - 内地半导体设备公司持续受益于政策扶持和国内晶圆厂扩产需求,业绩明显增长 [32][33][34][35][36][37] - 4月各地政府出台了一系列促进低空经济发展的政策法规,为行业发展创造有利条件 [39][40][41][42][43][44][45][46][47] - 海外半导体设备和晶圆厂行业,台积电下调全年收入展望,ASML本季合同订单大幅下降 [48][49][50][51][52][53] - 微软在生成式AI领域的领先地位得到确认,AI基础设施建设和对计算芯片的需求或将延长至2025年 [54][55][56][57][58] 报告内容总结 行业整体表现 - 全球科技行业指数跌幅较大,主要受软件服务和半导体产品设备行业拖累 [1] - A股和港股科技股表现分化,A股跑输大盘,港股科技股则跑赢大盘 [1] - 科技行业整体估值处于合理区间 [1] 内地半导体设计 - 随消费电子需求回暖,内地半导体设计企业收入有所上升,但也受到汽车和工业下游需求减弱的影响 [10][11][12][13][14] - 韦尔股份和卓胜微等公司业绩均有较大幅度增长 [11][12][13][14] 海外半导体设计与IDM - 海外半导体设计公司两极分化严重,汽车和工业下游需求持续走弱,但智能手机和个人电脑相关业务温和复苏,人工智能是最引人瞩目的下游 [15] - 英特尔、三星电子和德州仪器等公司业绩情况 [17][18][20][21][22][23] 内地硬件 - 服务器和人工智能加速服务器需求旺盛,浪潮消息合同负债大幅上升 [25][26][27] - 部分智能手机代工厂业绩较差,与海外主要品牌销量下滑有关 [25] - 工业富联和浪潮消息业绩良好 [26][27] - 立讯精密业绩增长较慢 [28][29][30] 内地半导体设备 - 持续受益于政策扶持和国内晶圆厂扩产需求,业绩明显增长 [32] - 中微公司、北方华创等公司业绩良好 [33][34][35][36][37] 内地低空经济 - 4月各地政府出台了一系列促进低空经济发展的政策法规,为行业发展创造有利条件 [39][40][41][42][43][44][45][46][47] 海外半导体设备与晶圆厂 - 台积电下调全年收入展望,ASML本季合同订单大幅下降 [48][49][50][51][52][53] 海外软件 - 微软在生成式AI领域的领先地位得到确认,AI基础设施建设和对计算芯片的需求或将延长至2025年 [54][55][56][57][58]